策略推介丨农产品-玉米-看多玉米期价的逻辑
（以下内容从广州期货《策略推介丨农产品-玉米-看多玉米期价的逻辑》研报附件原文摘录）
农产品 —— 策略推介 我们近期发出做多玉米的策略报告，在此，本文将详细论述我们看多玉米期价的中长线和短线逻辑思路。 （一） 中长线逻辑是年度产需缺口预期▼ 虽然上一年度即2023/24年度市场产需缺口一直未能体现，但在我们看来，其主要原因在于供应端，即产量增加和进口到港两个方面，而需求端总体表现中性，钢联公布的深加工玉米需求增量，足以弥补饲料主要是猪料的玉米需求减量。 对于当前年度而言，考虑到国产玉米产量小幅下滑，而猪料玉米需求有望恢复，对应国产玉米产需缺口有望从上一年度的5700万吨扩大至6700万吨，而用以补充产需缺口的进口和替代较上一年度有望显著下降。就进口而言，国家今年年初以来逐步收紧玉米进口政策，从国家海关数据可以看出，玉米进口到港持续下降，考虑到国家在9月约谈进口企业，试图限制高粱和大麦的进口规模，可以合理预期后期两者到港量亦有望出现类似趋势；就饲用替代而言，小麦由于国家大量增储之后，国内小麦过剩量流向饲用替代的总量将显著下降，而陈化水稻则更多源于性价比因素，国家今年就因为不愿意降低拍卖底价而未曾启动陈稻拍卖。 在产需缺口扩大，而用以补充产需缺口的进口量和替代量均出现下降的情况下，国内玉米产需缺口终将显现，继而带动玉米定价往区间上沿移动，最高可展望到陈稻拍卖成交后折算到北港玉米的价格区间。 图1、国产玉米定价区间 （二） 短线逻辑是新作压力释放后的补库存▼ 在新作上市之前，市场基于对新作集中上市压力的担忧，而在7月以来已经经历持续的去库存操作，我们可以看到中游南北方港口库存和下游深加工与饲料养殖企业库存均处于历史同期低位，这意味着市场在等待新作压力最大对应现货价格低点出现之后，将需要入市补充库存。 在这样的背景下，需求探索并跟踪能够带动市场补库的一些因素，在我们看来，一方面希望主动补库存前移（相较于2020年），主要原因有二，其一是需求恢复更早， 2019年非洲猪瘟疫情后生猪存栏恢复最快的是通过三元回交，但最快也需要等2020年年初（三元母猪增肥2个月然后配种分娩4个月），而农业农村部数据显示，今年2季度末生猪存栏就已经出现环比增长，各家机构公布的猪料产量/销量亦多在2季度环比回升；其二是近几年现货持续下跌，对于单产下降地区而言，价格甚至低于种植成本，这可能带来惜售心理，华北产区目前有这一迹象。 除此之外，还可以期待被动补库存，国家已经在东北产区甚至华北产区启动调节性储备收购，而华北小麦更从性价比角度继续抑制小麦饲用替代，再加上10月以来由于南方港口库存特别是内外贸玉米库存历史低位而使得南北方港口玉米价差甚至产销区玉米价差持续回升至往年同期水平，这意味着下游需求已经有向好迹象。 图2、产销区玉米价差 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 范红军 从业资格：F3098791 投资咨询：Z0017690 电话:020-22836105 邮箱：fan.hongjun@gzf2010.com.cn 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 广州期货 I 您身边的期货专家 长按识别二维码关注我们
农产品 —— 策略推介 我们近期发出做多玉米的策略报告，在此，本文将详细论述我们看多玉米期价的中长线和短线逻辑思路。 （一） 中长线逻辑是年度产需缺口预期▼ 虽然上一年度即2023/24年度市场产需缺口一直未能体现，但在我们看来，其主要原因在于供应端，即产量增加和进口到港两个方面，而需求端总体表现中性，钢联公布的深加工玉米需求增量，足以弥补饲料主要是猪料的玉米需求减量。 对于当前年度而言，考虑到国产玉米产量小幅下滑，而猪料玉米需求有望恢复，对应国产玉米产需缺口有望从上一年度的5700万吨扩大至6700万吨，而用以补充产需缺口的进口和替代较上一年度有望显著下降。就进口而言，国家今年年初以来逐步收紧玉米进口政策，从国家海关数据可以看出，玉米进口到港持续下降，考虑到国家在9月约谈进口企业，试图限制高粱和大麦的进口规模，可以合理预期后期两者到港量亦有望出现类似趋势；就饲用替代而言，小麦由于国家大量增储之后，国内小麦过剩量流向饲用替代的总量将显著下降，而陈化水稻则更多源于性价比因素，国家今年就因为不愿意降低拍卖底价而未曾启动陈稻拍卖。 在产需缺口扩大，而用以补充产需缺口的进口量和替代量均出现下降的情况下，国内玉米产需缺口终将显现，继而带动玉米定价往区间上沿移动，最高可展望到陈稻拍卖成交后折算到北港玉米的价格区间。 图1、国产玉米定价区间 （二） 短线逻辑是新作压力释放后的补库存▼ 在新作上市之前，市场基于对新作集中上市压力的担忧，而在7月以来已经经历持续的去库存操作，我们可以看到中游南北方港口库存和下游深加工与饲料养殖企业库存均处于历史同期低位，这意味着市场在等待新作压力最大对应现货价格低点出现之后，将需要入市补充库存。 在这样的背景下，需求探索并跟踪能够带动市场补库的一些因素，在我们看来，一方面希望主动补库存前移（相较于2020年），主要原因有二，其一是需求恢复更早， 2019年非洲猪瘟疫情后生猪存栏恢复最快的是通过三元回交，但最快也需要等2020年年初（三元母猪增肥2个月然后配种分娩4个月），而农业农村部数据显示，今年2季度末生猪存栏就已经出现环比增长，各家机构公布的猪料产量/销量亦多在2季度环比回升；其二是近几年现货持续下跌，对于单产下降地区而言，价格甚至低于种植成本，这可能带来惜售心理，华北产区目前有这一迹象。 除此之外，还可以期待被动补库存，国家已经在东北产区甚至华北产区启动调节性储备收购，而华北小麦更从性价比角度继续抑制小麦饲用替代，再加上10月以来由于南方港口库存特别是内外贸玉米库存历史低位而使得南北方港口玉米价差甚至产销区玉米价差持续回升至往年同期水平，这意味着下游需求已经有向好迹象。 图2、产销区玉米价差 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 范红军 从业资格：F3098791 投资咨询：Z0017690 电话:020-22836105 邮箱：fan.hongjun@gzf2010.com.cn 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 广州期货 I 您身边的期货专家 长按识别二维码关注我们
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