南华期货丨期市早餐2024.10.25
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.10.25》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：势不可挡 【行情回顾】周四，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1133，较上一交易日涨135个基点，夜盘收报7.1203。人民币对美元中间价报7.1286，调贬41个基点。 【重要资讯】1）美国上周初请失业金人数为22.7万人，预期24.2万人，前值自24.1万人修正至24.2万人。2）美国10月标普全球制造业PMI初值47.8，预期47.5，9月终值47.3；服务业PMI初值55.3，预期55.0，9月终值55.2；综合PMI初值54.3，预期53.8，9月终值54.0。3）欧元区10月制造业PMI初值45.9，为5个月以来高位，预期45.3，9月终值45.0；服务业PMI初值51.2，预期51.5，9月终值51.4；综合PMI初值49.7，预期49.8，9月终值49.6。 【核心逻辑】考虑到目前国内基本面盘仍未强力企稳，市场也仅停留在预期层面，因此我们认为随着美国大选（2024年11月5日）的临近，前期美元兑人民币即期汇率主要由外部环境改善的易贬难升的环境大概率将发生改变。在大选这一不确定性因素的影响下，双向波动或将成为短期美元兑人民币即期汇率的主要状态，预计本周偏升。接下来，海外这边需重点关注11月1日公布的10月非农就业数据以及特朗普交易的演绎情况。 【风险提示】中国经济表现、海外经济体表现 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：政策积极推进，股指下方空间有限 【市场回顾】昨日股指缩量下行，两市成交额大幅下降，至1.5万亿左右水平。期指层面，IF基差贴水加深，其余各期指基差整体上涨。从持仓变动来看，各品种均表现为多头减仓。 【重要资讯】1、、国泰君安10月24日利用互换便利借贷资金顺利完成增持股票的首笔交易。2、回购增持再贷款项目“常态化”，连续两日共新增14家上市公司发布相关公告。3、多家银行将自10月25日起对存量个人房贷利率进行批量调整。 【核心观点】短期上行势头放缓后，交投热情下降，若后续成交额继续收缩，股市振幅以及下方支撑或出现松动。但是结合市场信息来看，结构性货币政策工具积极投入使用，股市资金支持或较为充裕，结构性货币政策工具的使用将平滑股市波动，有助于股指走势形成平稳健康的趋势。短期继续关注市场情绪变化，警惕缩量带来的风险偏好下降。 【南华观点】持仓观望为主。 国债：周四尾盘价格跳水 【行情回顾】：国债期货全天窄幅震荡，尾盘波动放大，大幅跳水后全线收跌。公开市场方面，今日有1326亿逆回购到期，央行新做7987亿，日内净投放6663亿元。资金面整体平稳，流动性整体充裕。 【重要资讯】：1. 多地银行下调新增房贷利率 部分地区新增首套房贷利率已降至“2字头” 【核心逻辑】：早盘债市小幅偏强，风险资产弱调整，但市场整体稳定，其中央行大额净投放起到了关键作用。午后商品出现变化，玻璃、纯碱大幅上涨，并且带动黑色系价格整体回升。受此影响，或再加上一些消息面扰动，期债尾盘价格大跌。但看到其他资产的表现，可以发现A股相关板块表现上没有太大响应，另外在盘后现券收益率也从高点有所回落，整体上行幅度有限等，目前来看价格的大幅波动更多出自对后续潜在利空的担忧。 另一方面，最近海外资产表现值得关注：在民调明显领先之后，Trump Trade再度回归，美元美债收益率快速上行体现出了市场对于未来美国通胀的潜在担忧。目前人民币资产逻辑在内而不在外。但值得警惕的是，如果近期市场关注的重要会议的增量政策内容低于市场预期，外部的压力就可能逐渐显现，届时需要警惕人民币资产的整体调整。 【投资策略】：关注交易性机会 【风险提示】：政策力度弱于预期 集运：期价再度大涨，关注今日欧线运价指数 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘大幅上行，后宽幅震荡。截至收盘，各月合约收盘价均大幅回升。EC2412合约价格增幅为7.90%，收于3213.3点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2502合约，价格增幅为8.88%，收于2647.4点；主力合约持仓量为26886手，较前值有所回升。 【重要资讯】：美国共和党参议员林赛·格雷厄姆（Lindsey Graham）表示，他周三与以色列总理内塔尼亚胡进行了交谈，并认为以色列与沙特之间关系正常化的协议有可能在年底前达成。 【核心逻辑】如我们预期，在期价接连两日大幅下跌后，已至短期低位，给予多头机会，使得期价回升；而导致期价大幅上涨更重要的，或者说直接原因是部分船公司45周欧线舱位爆满，且运费较前值再度上涨，打破了此前暂稳的局势，市场情绪也随之高涨。对于后市而言，目前影响最大的三方面来自船公司动作、订舱需求，及中东局势走向。如船公司再次抬涨欧线运费，或订舱需求再次超预期增长，或中东战况愈加混乱，期价均有可能受影响而继续上行，反之则可能再度下跌。除此之外，今日公布的欧线现舱报价也将成为极好的参考因素。 【南华观点】即将进入挺价前七日，EC2412合约仍保持一定的上涨概率，但因集运期价易受事件性影响出现大幅波动，需注意追高风险。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：震荡调整 可考虑分步布多 【行情回顾】周四贵金属市场整体震荡整理，美指与10Y美债收益率则略有回落，美股震荡涨跌不一。最终COMEX黄金2412合约收报2748.8美元/盎司，+0.71%；美白银2412合约收报于33.865美元/盎司，+0.08%。SHFE黄金2412主力合约收报624.54元/克，-0.54%；SHFE白银2412合约收报8230元/千克，-1.77%。 【关注焦点】周四晚间公布的美周度初请失业金人数及美10月Markit制造业PMI终值皆显示美经济就业市场韧性，数据后贵金属承压回落。数据方面，本周数据总体清淡，今晚适当关注美9月耐用品订单及密歇根大学消费者信心指数。事件方面：关注地缘政局变化及美总统大选进展。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储11月8日降息25BP概率升至96.3%，维持利率不变概率3.7%；12月降息25BP概率70.5%，利率不变概率28.5%；25年1月降息25BP概率升至49%，维持利率不变概率41.3%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，SPDR黄金ETF持仓维持在893.8吨；iShares白银ETF持仓增加95.01吨至14936.88吨。库存方面，SHFE银库存日减16.7吨至1224.5吨，COMEX银库存日增约20吨至9573.6吨。 【南华观点】中长线或偏多，短线出现调整，日线看仍需等待止跌回温信号，激进投资者可轻仓试多，总体仍推荐分步布多思路对待。 铜：震荡为主，小幅偏弱 【盘面回顾】沪铜指数在周四低开高走，报收在7.7万元每吨附近，夜盘继续低开，上海有色现货贴水70元每吨。 【产业表现】全球矿商英美资源集团（Anglo American）周四公布，其第三季度铜产量录得两位数下降，但维持2024年铜产量目标不变。英美资源表示，7月至9月当季铜产量同比下降13%至18.1万吨。2024年前九个月，铜产量同比下降4%至57.5万吨。该集团仍预期今年铜产量在73-79万吨。 【核心逻辑】铜价在近期保持震荡偏弱，符合预期。短期来看，宏观方面，海外在11月利率决议前都有望保持稳定，国内短期内或保持稳定，不过有进一步宽松的预期。基本面，供给端铜矿TC的回升表明原生端正在逐步放量，国内库存的进一步回升也侧面反映出供给相对需求的宽松。需求方面，铜粗加工领域的开工率并未明显回升，下游用户的反应并不积极。未来几个交易日，铜价或继续保持震荡为主，小幅偏弱的格局，因为供给端原生的逐步放量已成为大概率事件，而需求短期内无回升的迹象。 【南华观点】震荡偏弱。 锡：相对偏弱 【盘面回顾】沪锡指数在周四稳定在25.6万元每吨。 【产业表现】根据中国海关公布的数据以及安泰科的折算，锡精矿进口方面，2024年9月我国进口锡精矿实物量7823吨，折金属量3676.8吨，环比降9.1%，同比涨56.4%。受强降雨邦康至勐波交通道路损坏禁止通行的影响，9月缅甸出口量环比减超过50%，同比增21.7%；非洲进口矿总量近2000吨金属量，环比降5.7%；南美进口矿总量不足300吨，环比增134.2%。截止9月，我国累计进口锡精矿实物量12.4万吨，折金属量3.8万吨，金属量同比降6.1%。另，9月国内锡精矿无出口。 【核心逻辑】随着缅甸方面锡矿复产消息对市场影响的逐步降低，锡价保持相对稳定，供需均没有太大变动。短期来看，若缅甸复产能够在年内落地，锡价有望进一步下滑，向24万元每吨附近靠拢。不过仍需警惕缅甸方面的执行力，因为类似新闻在今年第三季度偶有发生。 【南华观点】小幅偏弱。 碳酸锂：进一步下行需要确认需求拐点 【盘面回顾】LC2501收于74200元/吨，日环比下跌0.4%，LC2411合约收于70900元/吨，日环比下跌0.4%。SMM电碳均价73300元/吨，工碳均价69150元/吨，日环比下跌350元/吨。 【产业表现】1、SMM澳大利亚锂辉石CIF价格录得742吨，日环比下跌2美元/吨，2-2.5%锂云母价格1410元/吨，日环比下跌27.5元/吨。2、SMM周度碳酸锂产量13357吨，周度环比增186吨，其中辉石产碳酸锂量周增154吨，周度库存118701吨，周环比降1855吨，其中冶炼厂增1731吨，其他环节库存去3520吨。交易所仓单库存44341吨，周度减628吨。3、三元和磷酸铁锂近期需求环比有所回落，旺季末尾消费表现有所下滑，消费拐点或已如期出现。 【核心观点】正极材料周度数据方面表现出一定的需求转弱迹象，关注近期消费情况以确定旺季转淡季的消费拐点。多头小作文行情下，情绪回落后预计依然偏弱运行。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：预期又起 【盘面回顾】夜盘螺纹减仓上行，热卷增仓上行 【信息整理】1.据钢联，本周螺纹表需为243.5（-14.34），产量为251.15（+7.08），库存为434.73（+7.65）；热卷表需为330.06（+1.31），产量为304.39（-0.9），库存为354.17（-15.67）。 2.247家钢厂日均铁水产量为235.69（+1.33）。 【南华观点】本周五大材表需下滑，供应上升，去库速度放缓，其中螺纹出现累库现象，近期钢厂利润下滑但是电炉仍存有平谷电利润，华东长流程螺纹亦有利润，目前供应或维持高位，而后续实际需求暂未看到增量，钢材供需矛盾待累积。昨日下午盘面在钢联数据出来后，有明显走弱倾向，但是在快触及前低时被快速拉起，主要原因或在于目前市场对于政策端预期尚存，昨日有多个小作文渲染利好氛围，晚间发改委发文“还有一批增量政策措施”在路上，令市场预期又起。短期来看，美国大选在即，国内或将迎来重要会议，目前宏观交易权重较大，成材盘面下方有一定支撑。 铁矿石：工业品普涨 【盘面信息】铁矿石主力价格午后减仓反弹。工业品普涨。 【信息整理】五大材产量上升，库存下降。但螺纹钢产量上升的同时，需求下降。 【南华观点】近期价格主要由宏观主导，基本面变化不大。但工业品跌至目前这个位置，基本上已经把宏观预期挤出，很多工业品已经跌至成本线附近。目前黑色产业链处于钢材去库，钢厂增产，原料补库的正反馈循环之中。但价格目前也偏高，基差持续在低位。下一个时间节点关注月末的会议。预计短期价格偏震荡。 焦煤焦炭：宏观交易比重增大 【盘面回顾】夜盘双焦快速拉涨后震荡回落 【信息整理】本周全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利24元/吨；山西准一级焦平均盈利41元/吨，山东准一级焦平均盈利84元/吨，内蒙二级焦平均盈利-13元/吨，河北准一级焦平均盈利82元/吨。 【南华观点】焦炭一轮提降落地，焦化利润承压回落，抑制焦炭开工积极性和焦煤补库需求，焦煤库存向上游矿山转移。本周铁水产量继续环比增加，焦炭炼钢需求良好，但钢厂盈利率回落，焦炭补库需求一般，维持刚需采购。短期内亏损钢厂数量不多，钢材产量缩减驱动不足，随着钢材表需见顶，钢材现实矛盾逐渐累积。淡季背景下，宏观预期与疲软现实反复主导盘面，双焦走势较为纠结。展望后市，考虑到地方化债与消费刺激的政策导向对钢材需求的真实拉动作用较为有限，中长期双焦价格重心难以上移。关注盘面升水带来的正套机会。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：油价连续两日下跌 【原油收盘】截至10月24日收盘， NYMEX原油期货12合约70.19跌0.58美元/桶或0.82%；ICE布油期货12合约74.38跌0.58美元/桶或0.77%。中国INE原油期货主力合约2412跌1.3至541.9元/桶，夜盘跌7.8至534.1元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至10月18日当周EIA商业原油库存 +547.4万桶，战略原油库存+76万桶，原油产量维持1350万桶/天不变，炼油厂开工率+0.8%至89.5%，汽油库存+87.8万桶，取暖油库存-28万桶，精炼油库存+25.7万桶。二是，以色列电视台12频道：以色列军队已完成袭击伊朗的准备工作并将在数日内发生；三是，美国至10月18日当周API原油库存 164.3万桶，API库欣原油库存-21.6万桶，API汽油库存-201.9万桶，API精炼油库存-147.8万桶；四是，IEA连续第三个月下调了对今年石油需求增长的预测，部分原因是中国消费的放缓给全球前景带来了压力。IEA预计，今年全球石油需求增速将从之前的90.3万桶/日放缓至86.2万桶/日，明年的全球石油需求增速将从95.4万桶/日略微上调至99.8万桶/日。五是，石油输出国组织(OPEC)下调了对2024年全球石油需求增长的预测，以反映今年迄今为止收到的数据，同时还下调了对明年需求增长的预测。这是OPEC连续第三次下调预估。OPEC在月度报告中称，2024年全球石油需求将增加193万桶/日，低于上个月预计的203万桶/日的增幅。OPEC还将2025年全球需求增长预期从174万桶/日下调至164 桶/日。 【南华观点】9月份因利比亚原油产量受损，OPEC+原油产量小幅缩减，进入10月份，利比亚产量恢复，重点关注伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产情况。需求端，美国可能率先进入检修季，进料需求偏弱，成品供应减少，有助于支撑炼化利润，上周新加坡、美国和欧洲炼化利润稳定，但中国炼化利润低迷，开工率低位，进料需求偏弱。库存端，全球整体库存上移。当下地缘风险扰动，基本面较为平稳，油价整体处于区间波动。 LPG:价格延续震荡 【盘面动态】11月FEI至646美元/吨，PDH利润继续偏弱。10月沙特CP丙烷625美元/吨，较上月涨20美元/吨，折合人民币到岸成本5154元/吨附近。至10月17日国内PDH开工率至73.45%，环比上周-0.1%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至47美元/吨和107美元/吨。当前各区域民用气现货至5000元/吨附近，11合约基差进一步走强至+230元/吨附近；昨日仓单2577手不变。 【南华观点】山东民用气价格反弹，基差走强，LPG期货价格下跌空间受限。布油75附近窄幅震荡；PDH维持相对低利润，开工率70%附近上下波动，化工需求变动有限。因此，LPG期货价格短期依然在震荡，单边观望。同时，11-12合约月差有所回落，可继续考虑轻仓反套。 PTA-PX：供需格局过剩难改，偏弱看待 【盘面动态】周四TA01收于5012（-24），1-5月差收于-80（-4）。PX01收于7082（-20），1-5月差收于-184（+12）。 【PTA观点】PTA上周负荷从83.2%降低至80.4%，主要是恒力惠州2#如期检修，需求端聚酯端负荷提升0.2%至92.4%，终端织造维持在83%。聚酯库存除短纤有所下降外，长丝均有2-3天回升。PTA加工费周内冲高至445附近后缩回至322。总体而言，PTA供需略好，但是去库不太理想，现货基差也一路走弱，流动性并不紧张，后期又有新增产能预期，加工费也上行的空间不大，建议400以上逢高做缩，单边价格受成本及宏观影响大，虽然供需好转但是市场对持续性存疑，估计震荡为主，行业的供需明朗，主要关注中东局势。 【PX观点】近期油价在地缘担忧迅速降温的情况下，原油下跌，PX也同步，尽管美国飓风影响汽油大去库，但市场并未形成有效支撑。PX供应上看，上周开工从81.6%提升至83.4%，九江石化90万吨装置10月9日附近前道装置故障意外停车，10月18日重整重启PX提负。浙石化一条250万吨装置因前道装置故障，9月底停车，10月11日左右重启。需求端PTA上周开工略将至80.4%,供需上有所走弱。成本上看，石脑油本周相对还是强劲，PXN重新压缩至200以内，日内最低175，接近前期低点，周五略回升至189。总体来看近期供需面变化不大，PX后期的供应较为充沛，终端需求上的利好也没进一步的刺激。PX-MX在近日走强至100以内，来自汽油的需求也一般，因此PX单边偏弱，而PXN压缩至180附近后估计总体是偏弱的，依旧认为上方高位有压力。 MEG-瓶片：供需趋弱，震荡整理 【盘面动态】周四EG01收于4588（-4），本周01基差走强+46（+2），1-5月差走弱-54（-6）。PR03收于6284（-20），03盘面加工费收于436（+5）。 【库存】华东港口库至63.7万吨，环比上期增加9万吨。 【装置】新疆中昆60w近日起轮流检修；福建联合40w近日停车检修；阳煤寿阳20w近日因故停车。海外装置方面，伊朗BCCO一套45w装置近期重启；美国南亚一套36w装置10月中旬重启出料。 【观点】 近期乙二醇基本面缺乏驱动，价格以震荡为主。基本面方面，供应端前期煤制装置检修结束重启，带动总负荷小幅上调0.8%至68.64%。近日随中东地缘冲突缓和影响，原油价格大幅回落，成本端走弱叠加宏观积极情绪消退，带动油化工整体下行，乙二醇各路线利润均大幅压缩。库存方面，节后下游以消化库存为主，港口发货不佳，周内到港集中，预计港口库存后续大幅累积。需求端，聚酯开工小幅上调0.2%至92.2%，受原料端大幅走弱影响，产业链利润部分向聚酯端转移，各下游利润均有一定修复。长丝库存环比累积，但距离前期库存压力位仍有较大空间，短纤库存小幅去化。终端而言，织机与纱厂负荷维持，订单天数有所缩减，原料库存较大去化，成品库存小幅去化。 总体而言，乙二醇近期自身供需矛盾不明显，价格主要跟随成本端与宏观波动。基本面而言供增需平，但需求端节后情绪有所转弱，主要以消化原料前期库存为主。后续随着供需结构逐步走弱，库存由去转累，短期缺乏核心驱动，以震荡整理为主。中期仍需关注装置预期外动态与成本端走势，基本面上矛盾不明显。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在300-400的位置支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期随宏观与成本端震荡整理。 甲醇：供增需减 【盘面动态】:周四甲醇01收于2449 【现货反馈】:周四远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01-7 【库存】: 上周甲醇港口库存继续累库，外轮卸货顺利，统计周期内显性计入28.9万吨，且全部卸入华东区域。江苏主流社会库区提货较假期略有提升，但南京有部分消耗表现在非显性库区；浙江地区刚需维持稳定，外轮集中卸货下库存积累。华南港口库存去库，广东地区仅内贸补充供应，个别在卸外轮尚未计入库存，主流库区提货量相对稳健，库存呈现去库；福建地区周内暂无船只抵港，下游平稳消耗下，库存亦有去库。 【南华观点】：上周甲醇供增需减，基本面转弱，国产供应维持高位，外盘开工逐渐恢复且发货较快，截至目前伊朗已发60w左右，近期港口到货超预期，10月内全国进口到港接近130万吨，主要由于9月部分延迟叠加10月初伊朗发货顺利，港口基差下跌明显。此外mto端加大内地外采而减少进口，导致进口货流向公共库，公共库库存高位，基差持续走弱。MTO端10.18日兴兴故障停车，诚志大装置降负，下游需求醋酸开工提升（前期检修结束），甲烷氯化物装置即将回归（需求增量有限）。后期需要关注兴兴回归时间、11月气头装置限气时间、渤化与盛虹是否采购内地。综上甲醇近期基本面偏弱，保持观望态度。 苯乙烯：主力移仓换月 【盘面回顾】EB2412收于8531（+1） 【现货反馈】下午华东纯苯现货7375（—），苯乙烯现货8925（+55），主力基差394（+124） 【库存情况】截至2024年10月21日，江苏纯苯港口库存11万吨，较上期库存上升3.7万吨，环比增加50.68%。截至2024年10月21日，江苏苯乙烯港口库存3.47万吨，较上周期下降0.69万吨，环比降16.59%；截至10月17日，苯乙烯工厂库存量17.55万吨，环比+3.14%。 【南华观点】 截至10月24日，石油苯开工率77.58%，环比+4.24%，主要是上周重启的浙石化重整、吉林石化、北方华锦贡献增量，本周九江石化重启，富海、中化泉州负荷下降。加氢苯开工率下降至57.17%，主要受濮阳盛源、马鞍山钢铁和重庆佐能装置停车影响。下游需求方面，上周纯苯的五大下游除己二酸外开工率下降外，其他四大下游开工率均有不同程度提升。总体上，上周下游对纯苯消费量有所增加，下游综合利润有所下降。截至10月21日，江苏纯苯港口库存11万吨，较上期库存上升3.7万吨，大幅累库。华东纯苯挂牌价已下调至7400元/吨，纯苯价格重心下移。裕龙重整装置已产出纯苯，英力士天津的纯苯新装置预计也将在10月投产，国内供应增加，纯苯转为过剩格局。当前纯苯-石脑油价差已缩至年内低位，苯乙烯-纯苯价差扩至年内高位。昨日华东现货价格变动不大，买气一般，换月商谈活跃，月间差持稳，维持contango结构，远月价差买盘为主。 苯乙烯方面，截至10月24日，苯乙烯开工率70.38%，开工率上升，周期内暂无新增停车，有几套装置重启、恢复负荷，整体产出有增量。需求方面，下游3S中，ABSS开工率增长明显，较上一周期提升5.2%，PS、EPS变化不大，3S综合开工率上升，下游消费量有所增加。最新数据看华东港口库存3.47万吨，延续去库，港口库存处于低位。近期苯乙烯主要还是受到浙石化苯乙烯装置检修消息扰动。最新消息是浙石化三套180万吨苯乙烯装置于周日开始减负，预期近日停车检修30天，检修仍未落地。市场传闻，旭阳30万吨苯乙烯装置预计于11月份进行为期10天的检修。昨日盘面主力合约移仓换月至EB2412，盘中空头增仓明显，下午主力合约收于8531。华东现货市场苯乙烯现货、11下价格上涨，远月12下价格基本不变，11/12月差走扩，近端、纸货基差均走强，苯乙烯-纯苯价差再度走扩。短期内苯乙烯价格预计维持震荡，后续持续跟进检修动态，另外注意宏观政策以及原油价格走向。 燃料油：近月依然强势 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU01报价3082元/吨升水新加坡1月380燃料油10美元/吨 【产业表现】供给端：10月份，伊朗高硫出口-54万吨，伊拉克供应-27万吨，俄罗斯-6.7万吨，墨西哥-18万吨，供给端整体缩减超200万吨，10月份供应整体紧张；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，9月份中国+7万吨，印度-2万吨，美国+74万吨，进料需求高于预期；在发电需求方面，沙特-72万吨，阿联酋+13万吨，发电需求整体走弱，而进料需求依然维持强势；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。 【南华观点】10月份全球高硫出口供应略有偏紧，加注利润稳定，发电需求依然高于预期，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，基本面好转，但由于高硫进入淡季，且当前高硫溢价明显，对后市的预期依然较为悲观，此轮上涨触顶后，可以右侧择机做空高硫 低硫燃料油：近月走强 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU12报价4226升水新加坡12月纸货41美元/桶 【产业表现】供给端：10月份中东地区，科威特出口+18万吨，中东地区溢出+12万吨,10月份非洲地区，阿尔及利亚+10万吨，尼日利亚出口继续停止，10月份非洲净出口+15万吨，10月份巴西出口-47万吨，西北欧出口-38万吨。整体来看，10月份低硫供应有所明显缩量。需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国低硫出口配额仅100万吨，难以满足国内需求，未来进口将保持旺盛，9月份中国进口旺盛，10月份进口数量有一定下降，环比下滑15万吨，10月新加坡进口也有所回升，环比+10万吨，结构性失衡有所缓解；库存端，新加坡库存+36万桶；舟山+6万吨； 【南华观点】10月份整体供应有所收紧，主要源于尼日利亚和西北欧市场的供应缩减，近期新加坡低硫进口增加，结构性失衡出现明显缓解，新加坡低硫裂解止跌后回升，库存端上周新加坡累库,舟山库存小幅累库，国内仓单稳定，LU内外回归至正常水平。近期基差高位，有利于推动LU12上行 沥青：震荡盘整 【盘面回顾】BU12报价3290元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3680元/吨 【基本面情况】根据钢联数据数据显示，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，原油回落，成本端支撑减弱；山东开工率+5.4%至34.2%，华东-2%至29.8%，中国沥青总的开工率0.9%至28.7%，产量+1.1万吨至49.2万吨。需求端，中国沥青出货量-1.1万吨至23.8万吨，山东出货-0.03万吨至7.24万吨。库存，山东社会库存-2.4万吨至8.1万吨和山东炼厂库存-1.4万吨至17.9万吨，中国社会库存-6.1万吨至24.7万吨，中国企业库存+0.8万吨至52.7万吨。 【南华观点】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货略不畅，需求端依旧疲软，库存小幅下降，基本面环境低迷，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价18170（125），1-5价走缩-155（15）。主力NR2412合约收盘价14440（145），RU2501-NR2412价差走缩3820（-30）。 主力BR2412合约收盘15155（-85），12-01合约b结构20（15），BR2412-RU2501价差走扩-3015（-210），BR2412-NR2412价差走缩715（-230）。 【现货反馈】供给端：上一交易日交易日国内产区海南原料胶水制浓乳18.4（-0.2），制全乳15.7（-0.2）；云南原料胶水制浓乳16.6（0），制全乳16.4（0）。泰国胶水价格74（-3），杯胶价格59.2（0.2）。需求端：本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.48%，较上周开工负荷走高1.78个百分点，较去年同期走低2.47百分点。据卓创资讯统计本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为79.02%，较上周开工负荷走低0.08个百分点，较去年同期走高5.64百分点。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年10月20日，中国天然橡胶社会库存112.2万吨，环比下降1.6万吨，降幅1.4%。 【南华观点】文华商品指数夜盘走高后尾盘跳水，橡胶尾盘相对商品整体迅速走弱，20号胶相对偏强，近期波动率保持高位，RU-NR价差走缩，20号胶月差走缩。国内外产区季节性上量，国内原料价格持稳，泰国昨日休假暂无原料报价，近期有热带风暴潭美即将登陆东南亚一带，关注产区天气情况。近期上游加工、国内进口利润修复，现货与10月昨日基本平水，本周现货有走弱迹象。合成胶上游丁二烯供应压力不大，部分下游逢低入市，但合成胶需求偏弱，下游市场交投清淡。目前天胶基本面短期有走弱迹象，但中长期偏多趋势并未扭转，基本面关注高产期原料价格、库存拐点、基差，盘面关注NR结构、宏观氛围。 观测：单边观点短期偏空，套利空RU多NR 尿素：出口传言再起，尿素延续震荡 【盘面动态】：周四尿素01收盘1835 【现货反馈】：周四国内尿素行情稳中局部继续上涨，幅度10-30元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1730-1800元/吨。尿素期货持续升水，对现货心态形成支撑，目前上游多发运前期，但局部市场氛围已有转弱。 【库存】：截至2024年10月16日，中国国内尿素企业库存量 94.41 万吨，环比-3.80万吨，中国主要港口尿素库存统计 22 万吨，环比+0.2万吨。 【南华观点】：下周国内尿素日产预期在 18.6-19 万吨附近，需求面来看，秋季市场进入后半阶段，虽然局部农业有适当增加补仓，但因缺口偏小，对行情提振不足。另外，工业需求暂无明显增量，相较于高供应下，尿素企业库存或继续处于高位震荡，对市场形成利空。目前尿素短期上下方空间均较为明确，以高抛低吸思路对待，日内关注商品情绪以及现货成交情况。趋势而言，在出口政策实质性调整以及承储改善基本面之前，现货预计仍偏弱运行，盘面动态估值区间或缓慢下移。 玻璃：盘面强势 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1349，7.49% 【基本面信息】 截止到20241024，全国浮法玻璃样本企业总库存5694.1万重箱，环比-89.4万重箱，环比-1.55%，同比+40.05%。折库存天数261天，较上期-0.3天。本周华北地区产销率前低后高，后半周市场情绪带动，加之下游刚需采购，出货较好，库存整体环比下降。本周华东地区整体去库，山东地区在部分企业连续涨价刺激下产销表现向好，库存降幅较明显；江浙地区周内企业虽产销略有分歧，但大部分以去库为主。华中市场本周出货情况前低后高，供应短期存缩量预期，中游环节拿货量下旬略有增加，但因周初产销一般，整体库存略有增长。华南区域企业出货不一，部分企业产销较高下带动整体企业库存下降，多数下游采购情绪一般。 【南华观点】 预期与现实继续博弈，当下玻璃供应端日熔仍位于16.2万吨左右的相对高位，预期冷修继续，日熔将继续下滑。随着盘面的大幅拉涨，给到了期现商很好的入场机会，从产销也能看出来，中游投机性显著增强，但现实的基本面跟不上盘面价格所反应的情况。后续，我们认为玻璃深加工情况仍需要进一步观察，9月底-10月中旬有数据显示深加工订单和原片库存均有超预期回升的情况，保持关注。 纯碱：上方有限 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1558，+3.04% 【基本面信息】 截止到10月24日，本周纯碱库存165.03万吨，环比周+1.91万吨，环比上周四+4.9万吨；其中，轻碱库存69.99万吨，环比周一+0.22万吨，环比上周四+0.3万吨，重碱库存95.04万吨，环比周一+1.69万吨，环比上周四+4.60万吨。 【南华观点】 纯碱近日表现相对强势，一方面跟随玻璃，另一方面供应碱厂减产等传闻。不过纯碱自身基本面一直处于过剩的格局里。当前供应日产处于10.3万吨上下，相对高位，市场关注后续扰动的可能性以及程度。此外，最近新产能也有传言，比如中天碱业30万吨，连云港碱业110万吨仍有在11-12月投产的可能性。需求上，重碱的刚需仍旧保持下行趋势，光伏和浮法的冷修仍在继续。前期盘面大涨后，主要还是中游的期现贸易商在积极补库，下游则表现一般，这也意味着库存只是从上游厂家转移到了中游，这批货终究还是需要市场去消化的。所以在中长期的逻辑上，纯碱过剩的局面暂时难以扭转。 纸浆：成交偏弱，驱动僵持 【盘面回顾】截至10月24日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘下跌10元至5866元/吨。夜盘下跌26元至5840元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6200元/吨，河北俄针报5775元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4600元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格先跌后涨，持仓量增加，以空头增仓占优。技术上看，日K线收小阴线实体，下影线较长，价格存在一定支撑。布林带中轨平移，均线系统小幅上翘，价格重心平移。昨日进口木浆现货市场价格呈下行趋势，山东、江浙沪等地区部分牌号现货市场价格下跌50-100元/吨；进口阔叶浆现货市场交投寡淡，业者出货意向增加，山东、江浙沪等地区部分牌号现货市场价格松动50-100元/吨。当前下游纸企采买原料积极性偏弱，压价采买原料，浆市高价成交匮乏。纸浆基本面驱动不明显，期货盘面价格短期预计维持5700-6000区间。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 油料：近月底部震荡 【盘面回顾】美豆销售加速推进美豆反弹，但驱动力度有限。粕类继续底部震荡整理。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，外盘连续走弱下出口升贴水走强，成本端保持支撑，但国内盘面较外盘偏强而给出压榨利润。本周买船以近月美豆和远月巴西为主，近月买船榨利仍不及远月。随着美国大选临近，对于明年美豆的采买也保持谨慎态度。到港方面看，10-12月到港由于前期买船已经确定而基本没有变动， 800、 850、 750万吨到港，后续1月仍存缺口但目前预估大致在650万吨左右。从总量上来看，四季度仍然是去库周期，并且由于中美贸易关系不确定性加持，后续到港节奏或受影响。 对于国内粕类，目前豆粕现实压力边际缓解，但依旧在绝对量级下不容过度乐观。四季度大豆进口压力环比减弱，除近月买船榨利不及明年远月外，同时存在国际摩擦加剧预期，油厂对于后续美豆采买始终保持谨慎。国内港口与油厂大豆库存随着到港压力减弱，原料库存存在去化预期。产成品端来看，油厂豆粕库存继续边际改善，四季度仍将是去库节奏。需求端看，市场近期虽成交有所好转，但当前现货成交仍不及远月备货情况，上游依旧维持催提节奏。饲料厂物理库存保持刚需为主。养殖端生猪或存在二育预期，且存栏和养殖利润对粕类消费存在支撑；在豆菜粕价差走扩下，肉蛋禽存栏充足继续维持豆粕消费刚性。 菜粕端来看，全国菜粕库存继续上行，叠加当前处于水产淡季，现实端供强需弱的格局未变。虽近期加菜籽贸易炒作存在缓和迹象，但由于贸易局势不确定性油厂对于四季度及明年菜籽船期的采买整体仍保持谨慎态度，后续继续关注商务部调查情况为主。 【后市展望】后续国际端除关注美豆出口需求及南美降雨情况外，仍需关注美国大选结果情况；国内豆粕现货供应端催提情绪依旧，需求端生猪二育或开启预期，或将存在部分需求回补，但预计动力有限。国内菜粕弱现实强预期延续。 【南华观点】油粕比强势维持。 油脂：情绪较好 【盘面回顾】由于供给端产量依旧表现为同比减产，供给预期偏紧，消费端产地再次重申对生物柴油政策的支持力度及对棕榈作为原料的消费信心，因此产地报价依旧存在较为坚固的支撑，支撑国际棕榈油报价水平，带动国内走强；菜油因为加拿大对华征税政策的反复令菜籽进口预期依旧偏紧，菜油同样补涨明显；豆油因供给相对疲弱 【供需分析】棕榈油：国内供给端由于进口利润始终倒挂，进口窗口无法打开，国内棕榈油供给预期持续偏紧，当前进口主要以下游刚需维持。虽然由于棕榈油性价比走至极差水平，库存受供给缺乏影响表现有限但消费的疲弱令其低位运行，并未进一步去库。但后续在产地报价依旧坚持的预期下，国内库存重建预期依旧困难。油脂整体供给依靠豆油给出增量，因此品种间价差近一步走向极端；且进入棕榈季节性减产季，前期天气导致的棕榈供给偏紧事实不改，预期棕榈油依旧表现阶段性偏强。 豆油：近端在压榨利润稳定向好的情况下，国内大豆远月采买持续进行，豆油原材料宽松预期持续。压榨端由于国内大豆库存较高，压榨需要维持在较高水平的情况下，豆油供给同样表现稳定宽松。而消费端，虽然豆油在性价比的支持下已经完成了对其他油脂的替代需求，但本年度三大油脂消费量的集体下滑令豆油的增量消费同样表现有限。在供给量更加充沛且豆油原材料成本偏低的情况下，豆油库存始终保持在高位并制约三大油脂整体的上方空间。短期国内油厂大豆库存及开机压榨依旧会保持在高位运行，因此豆油在供给丰沛的情况下库存很难有下降预期。 菜油：由于加拿大对华政策改变，可能影响我国对加拿大菜籽的反倾销审查的态度，在后续反倾销税征收有反复的情况下，国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧预期有放松可能。而近端随着俄罗斯菜籽丰收上市，一定程度缓解对远期菜籽及菜油供给转紧的担忧；消费端，由于当前已经提前计价未来菜籽偏紧，菜油明显溢价于其他油脂，因此消费同样走至刚需水平，菜油库存去化速度明显减慢。进口利润方面，由于菜油盘面一定程度回吐对反倾销税征收的计划，进口利润有所减弱，后续菜油进口预期随之减慢。 【后市展望】由于油脂整体供给依旧偏高，因此存在品种间的相互制约；但近期由于棕榈供给偏紧事实不改，但菜豆均存在潜在利空因素影响，因此预期棕榈油依旧表现阶段性偏强。 【南华观点】相对看好棕榈油上涨空间。 国产大豆：进入低估值区间 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周四小幅收低，供应压力盖过了强劲出口销售数据带来的支撑，且南美作物迎来有利降雨。 大连豆一低位震荡。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：1.93元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.05元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.09元/斤，+0元/斤 【市场分析】东北低蛋白大豆价低走货略好，部分大豆贸易商积极采购还粮，下游需求仍显一般，南方大豆价格根据水分和蛋白定价，价格暂稳，农户销售意向一般。 【技术分析】主力合约继续破位下行，已进入低估值区间，能否形成底部需要进一步观察。近期关注是否有政策出台托市，前期空单注意盈利保护。 玉米&淀粉：震荡反弹 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周四收盘上涨，因美国出口销售大增，盖过了大量供应带来的压力。 大连玉米、淀粉震荡反弹。 【现货报价】玉米：锦州港：2190元/吨，+20元/吨；蛇口港：2320元/吨，+20元/吨；哈尔滨报价1920元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2680元/吨，+0元/吨；山东报价2920元/吨，+10元/吨。 【市场分析】东北玉米价格偏弱运行，产区新粮继续增加，吉林地区小范围上量，成交价格偏低，下游及贸易商进货量少，购销略显僵持。深加工企业维持压价收购。华北地区玉米价格延续上涨的趋势。山东深加工企业门前到货量持续维持低位，目前基层购销活跃度不高，市场供应偏紧。销区玉米市场偏强运行。受期货及北港价格上涨等因素影响，港口贸易企业报价信心增强，报价上涨，询价明显增多。长江沿线报价同样随之上涨，挺价情绪较强。内陆地区保持稳定，饲料企业采购心态谨慎。 淀粉方面：华北玉米淀粉维持坚挺，山东部分企业受供应紧张叠加原料上涨影响价格小幅上调，目前下游按需采购。华南地区玉米淀粉价格坚挺运行，近期运费价格较高，且下游需求尤其造纸及食品行业需求较好。 棉花：震荡运行 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超1%，美棉周度出口量环比小幅增加但进度持续偏慢。隔夜郑棉下跌超0.5%。 【外棉信息】2024年9月越南纺织服装出口额达29.79亿美元，环比减少26.5%，同比增加16%；纱线出口量为14.43万吨，环比减少11.6%，同比减少6.18%；纱线进口量为9.63万吨，环比减少15.73%，同比增加19.29%；面料进口额为12.54亿美元，环比增加1.21%，同比增加14.01%。 【郑棉信息】据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年10月23日，新疆地区皮棉累计加工总量121.61万吨，同比增幅61.7%。目前北疆棉区采收工作已经进入尾声，南疆也进入采收高峰期，进度略有偏慢，目前新棉收购较为温和，籽棉收购价维持在6.2-6.3元/公斤左右，大体随期货价格波动。九月进入纺织旺季后，下游订单环比增加，工厂负荷回升，产出增加，成品库存有所去化，但目前随着旺季时期渐进尾声，下游订单增量有限，成品走货放缓。 【南华观点】国内新季丰产逐渐落地，随着新棉上量后，盘面上方存在套保压力，但同时纺企在原料库存偏低下存在采购需求，短期棉价或维持震荡，谨防宏观扰动。 白糖：关注巴西10月上旬数据 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周四收盘企稳，交易商继续消化巴西库存减少以及降雨可能扰乱收成的消息。 郑糖昨日夜盘下跌，受外盘波动影响。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6550元/吨，持平。昆明中间商报价6330-6360元/吨，下跌10-30元/吨。 【市场信息】1、Unica公布了巴西中南部期末库存为190万吨，此前预估为430万吨。 2.由于降雨的回归，巴西糖厂损失了1.4天收割的时间，但10月上半月甘蔗产量仍将较去年同期增加。 【南华观点】短期国内糖价承压运行为主，海外市场则支撑显著。 苹果：近远月价差进一步扩大 【期货动态】苹果期货昨日近远月价格继续分化，11合约盘中再创新低，远期合约则出现价格上涨，市场对于西北货交割压力不同。 【现货价格】新晚富士栖霞80#一二级片红3元/斤，一二级条纹3.5元/斤，洛川70#以上半商品3元/斤，白水70#以上统货2.4元/斤，静宁半商品3.5元/斤。 【现货动态】山东受天气影响晚富士上货量不大，主流成交价暂无明显变化。西部客商一般货订购积极性一般，部分果农陆续开始被动入库。广东批发市场日内到车减少，二三级批发商拿货积极性不高，除低价货源走货速度尚可外，其余货源成交情况一般。 【南华观点】近期近远月价差存进一步扩大可能。 红枣：关注新季收购 【产区动态】新疆新季红枣坐果情况同比普遍改善且个头较大，同比恢复性增产，霜降后新枣将陆续进入下树阶段，目前客商多数计划下树后进行集中采收。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货10余车，广州如意坊市场到货3车，下游客商补库积极性一般，维持按需采购为主。 【库存动态】据统计截至10月24日，36家样本点物理库存在4124吨，周环比减少110吨，同比减少49.43%。 【南华观点】目前新枣下树时间不断临近，新年度红枣增产预期基本落地，红枣价格或暂以稳为主，关注产区定园情况。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 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金融期货早评 人民币汇率：势不可挡 【行情回顾】周四，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1133，较上一交易日涨135个基点，夜盘收报7.1203。人民币对美元中间价报7.1286，调贬41个基点。 【重要资讯】1）美国上周初请失业金人数为22.7万人，预期24.2万人，前值自24.1万人修正至24.2万人。2）美国10月标普全球制造业PMI初值47.8，预期47.5，9月终值47.3；服务业PMI初值55.3，预期55.0，9月终值55.2；综合PMI初值54.3，预期53.8，9月终值54.0。3）欧元区10月制造业PMI初值45.9，为5个月以来高位，预期45.3，9月终值45.0；服务业PMI初值51.2，预期51.5，9月终值51.4；综合PMI初值49.7，预期49.8，9月终值49.6。 【核心逻辑】考虑到目前国内基本面盘仍未强力企稳，市场也仅停留在预期层面，因此我们认为随着美国大选（2024年11月5日）的临近，前期美元兑人民币即期汇率主要由外部环境改善的易贬难升的环境大概率将发生改变。在大选这一不确定性因素的影响下，双向波动或将成为短期美元兑人民币即期汇率的主要状态，预计本周偏升。接下来，海外这边需重点关注11月1日公布的10月非农就业数据以及特朗普交易的演绎情况。 【风险提示】中国经济表现、海外经济体表现 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：政策积极推进，股指下方空间有限 【市场回顾】昨日股指缩量下行，两市成交额大幅下降，至1.5万亿左右水平。期指层面，IF基差贴水加深，其余各期指基差整体上涨。从持仓变动来看，各品种均表现为多头减仓。 【重要资讯】1、、国泰君安10月24日利用互换便利借贷资金顺利完成增持股票的首笔交易。2、回购增持再贷款项目“常态化”，连续两日共新增14家上市公司发布相关公告。3、多家银行将自10月25日起对存量个人房贷利率进行批量调整。 【核心观点】短期上行势头放缓后，交投热情下降，若后续成交额继续收缩，股市振幅以及下方支撑或出现松动。但是结合市场信息来看，结构性货币政策工具积极投入使用，股市资金支持或较为充裕，结构性货币政策工具的使用将平滑股市波动，有助于股指走势形成平稳健康的趋势。短期继续关注市场情绪变化，警惕缩量带来的风险偏好下降。 【南华观点】持仓观望为主。 国债：周四尾盘价格跳水 【行情回顾】：国债期货全天窄幅震荡，尾盘波动放大，大幅跳水后全线收跌。公开市场方面，今日有1326亿逆回购到期，央行新做7987亿，日内净投放6663亿元。资金面整体平稳，流动性整体充裕。 【重要资讯】：1. 多地银行下调新增房贷利率 部分地区新增首套房贷利率已降至“2字头” 【核心逻辑】：早盘债市小幅偏强，风险资产弱调整，但市场整体稳定，其中央行大额净投放起到了关键作用。午后商品出现变化，玻璃、纯碱大幅上涨，并且带动黑色系价格整体回升。受此影响，或再加上一些消息面扰动，期债尾盘价格大跌。但看到其他资产的表现，可以发现A股相关板块表现上没有太大响应，另外在盘后现券收益率也从高点有所回落，整体上行幅度有限等，目前来看价格的大幅波动更多出自对后续潜在利空的担忧。 另一方面，最近海外资产表现值得关注：在民调明显领先之后，Trump Trade再度回归，美元美债收益率快速上行体现出了市场对于未来美国通胀的潜在担忧。目前人民币资产逻辑在内而不在外。但值得警惕的是，如果近期市场关注的重要会议的增量政策内容低于市场预期，外部的压力就可能逐渐显现，届时需要警惕人民币资产的整体调整。 【投资策略】：关注交易性机会 【风险提示】：政策力度弱于预期 集运：期价再度大涨，关注今日欧线运价指数 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘大幅上行，后宽幅震荡。截至收盘，各月合约收盘价均大幅回升。EC2412合约价格增幅为7.90%，收于3213.3点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2502合约，价格增幅为8.88%，收于2647.4点；主力合约持仓量为26886手，较前值有所回升。 【重要资讯】：美国共和党参议员林赛·格雷厄姆（Lindsey Graham）表示，他周三与以色列总理内塔尼亚胡进行了交谈，并认为以色列与沙特之间关系正常化的协议有可能在年底前达成。 【核心逻辑】如我们预期，在期价接连两日大幅下跌后，已至短期低位，给予多头机会，使得期价回升；而导致期价大幅上涨更重要的，或者说直接原因是部分船公司45周欧线舱位爆满，且运费较前值再度上涨，打破了此前暂稳的局势，市场情绪也随之高涨。对于后市而言，目前影响最大的三方面来自船公司动作、订舱需求，及中东局势走向。如船公司再次抬涨欧线运费，或订舱需求再次超预期增长，或中东战况愈加混乱，期价均有可能受影响而继续上行，反之则可能再度下跌。除此之外，今日公布的欧线现舱报价也将成为极好的参考因素。 【南华观点】即将进入挺价前七日，EC2412合约仍保持一定的上涨概率，但因集运期价易受事件性影响出现大幅波动，需注意追高风险。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：震荡调整 可考虑分步布多 【行情回顾】周四贵金属市场整体震荡整理，美指与10Y美债收益率则略有回落，美股震荡涨跌不一。最终COMEX黄金2412合约收报2748.8美元/盎司，+0.71%；美白银2412合约收报于33.865美元/盎司，+0.08%。SHFE黄金2412主力合约收报624.54元/克，-0.54%；SHFE白银2412合约收报8230元/千克，-1.77%。 【关注焦点】周四晚间公布的美周度初请失业金人数及美10月Markit制造业PMI终值皆显示美经济就业市场韧性，数据后贵金属承压回落。数据方面，本周数据总体清淡，今晚适当关注美9月耐用品订单及密歇根大学消费者信心指数。事件方面：关注地缘政局变化及美总统大选进展。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储11月8日降息25BP概率升至96.3%，维持利率不变概率3.7%；12月降息25BP概率70.5%，利率不变概率28.5%；25年1月降息25BP概率升至49%，维持利率不变概率41.3%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，SPDR黄金ETF持仓维持在893.8吨；iShares白银ETF持仓增加95.01吨至14936.88吨。库存方面，SHFE银库存日减16.7吨至1224.5吨，COMEX银库存日增约20吨至9573.6吨。 【南华观点】中长线或偏多，短线出现调整，日线看仍需等待止跌回温信号，激进投资者可轻仓试多，总体仍推荐分步布多思路对待。 铜：震荡为主，小幅偏弱 【盘面回顾】沪铜指数在周四低开高走，报收在7.7万元每吨附近，夜盘继续低开，上海有色现货贴水70元每吨。 【产业表现】全球矿商英美资源集团（Anglo American）周四公布，其第三季度铜产量录得两位数下降，但维持2024年铜产量目标不变。英美资源表示，7月至9月当季铜产量同比下降13%至18.1万吨。2024年前九个月，铜产量同比下降4%至57.5万吨。该集团仍预期今年铜产量在73-79万吨。 【核心逻辑】铜价在近期保持震荡偏弱，符合预期。短期来看，宏观方面，海外在11月利率决议前都有望保持稳定，国内短期内或保持稳定，不过有进一步宽松的预期。基本面，供给端铜矿TC的回升表明原生端正在逐步放量，国内库存的进一步回升也侧面反映出供给相对需求的宽松。需求方面，铜粗加工领域的开工率并未明显回升，下游用户的反应并不积极。未来几个交易日，铜价或继续保持震荡为主，小幅偏弱的格局，因为供给端原生的逐步放量已成为大概率事件，而需求短期内无回升的迹象。 【南华观点】震荡偏弱。 锡：相对偏弱 【盘面回顾】沪锡指数在周四稳定在25.6万元每吨。 【产业表现】根据中国海关公布的数据以及安泰科的折算，锡精矿进口方面，2024年9月我国进口锡精矿实物量7823吨，折金属量3676.8吨，环比降9.1%，同比涨56.4%。受强降雨邦康至勐波交通道路损坏禁止通行的影响，9月缅甸出口量环比减超过50%，同比增21.7%；非洲进口矿总量近2000吨金属量，环比降5.7%；南美进口矿总量不足300吨，环比增134.2%。截止9月，我国累计进口锡精矿实物量12.4万吨，折金属量3.8万吨，金属量同比降6.1%。另，9月国内锡精矿无出口。 【核心逻辑】随着缅甸方面锡矿复产消息对市场影响的逐步降低，锡价保持相对稳定，供需均没有太大变动。短期来看，若缅甸复产能够在年内落地，锡价有望进一步下滑，向24万元每吨附近靠拢。不过仍需警惕缅甸方面的执行力，因为类似新闻在今年第三季度偶有发生。 【南华观点】小幅偏弱。 碳酸锂：进一步下行需要确认需求拐点 【盘面回顾】LC2501收于74200元/吨，日环比下跌0.4%，LC2411合约收于70900元/吨，日环比下跌0.4%。SMM电碳均价73300元/吨，工碳均价69150元/吨，日环比下跌350元/吨。 【产业表现】1、SMM澳大利亚锂辉石CIF价格录得742吨，日环比下跌2美元/吨，2-2.5%锂云母价格1410元/吨，日环比下跌27.5元/吨。2、SMM周度碳酸锂产量13357吨，周度环比增186吨，其中辉石产碳酸锂量周增154吨，周度库存118701吨，周环比降1855吨，其中冶炼厂增1731吨，其他环节库存去3520吨。交易所仓单库存44341吨，周度减628吨。3、三元和磷酸铁锂近期需求环比有所回落，旺季末尾消费表现有所下滑，消费拐点或已如期出现。 【核心观点】正极材料周度数据方面表现出一定的需求转弱迹象，关注近期消费情况以确定旺季转淡季的消费拐点。多头小作文行情下，情绪回落后预计依然偏弱运行。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：预期又起 【盘面回顾】夜盘螺纹减仓上行，热卷增仓上行 【信息整理】1.据钢联，本周螺纹表需为243.5（-14.34），产量为251.15（+7.08），库存为434.73（+7.65）；热卷表需为330.06（+1.31），产量为304.39（-0.9），库存为354.17（-15.67）。 2.247家钢厂日均铁水产量为235.69（+1.33）。 【南华观点】本周五大材表需下滑，供应上升，去库速度放缓，其中螺纹出现累库现象，近期钢厂利润下滑但是电炉仍存有平谷电利润，华东长流程螺纹亦有利润，目前供应或维持高位，而后续实际需求暂未看到增量，钢材供需矛盾待累积。昨日下午盘面在钢联数据出来后，有明显走弱倾向，但是在快触及前低时被快速拉起，主要原因或在于目前市场对于政策端预期尚存，昨日有多个小作文渲染利好氛围，晚间发改委发文“还有一批增量政策措施”在路上，令市场预期又起。短期来看，美国大选在即，国内或将迎来重要会议，目前宏观交易权重较大，成材盘面下方有一定支撑。 铁矿石：工业品普涨 【盘面信息】铁矿石主力价格午后减仓反弹。工业品普涨。 【信息整理】五大材产量上升，库存下降。但螺纹钢产量上升的同时，需求下降。 【南华观点】近期价格主要由宏观主导，基本面变化不大。但工业品跌至目前这个位置，基本上已经把宏观预期挤出，很多工业品已经跌至成本线附近。目前黑色产业链处于钢材去库，钢厂增产，原料补库的正反馈循环之中。但价格目前也偏高，基差持续在低位。下一个时间节点关注月末的会议。预计短期价格偏震荡。 焦煤焦炭：宏观交易比重增大 【盘面回顾】夜盘双焦快速拉涨后震荡回落 【信息整理】本周全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利24元/吨；山西准一级焦平均盈利41元/吨，山东准一级焦平均盈利84元/吨，内蒙二级焦平均盈利-13元/吨，河北准一级焦平均盈利82元/吨。 【南华观点】焦炭一轮提降落地，焦化利润承压回落，抑制焦炭开工积极性和焦煤补库需求，焦煤库存向上游矿山转移。本周铁水产量继续环比增加，焦炭炼钢需求良好，但钢厂盈利率回落，焦炭补库需求一般，维持刚需采购。短期内亏损钢厂数量不多，钢材产量缩减驱动不足，随着钢材表需见顶，钢材现实矛盾逐渐累积。淡季背景下，宏观预期与疲软现实反复主导盘面，双焦走势较为纠结。展望后市，考虑到地方化债与消费刺激的政策导向对钢材需求的真实拉动作用较为有限，中长期双焦价格重心难以上移。关注盘面升水带来的正套机会。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：油价连续两日下跌 【原油收盘】截至10月24日收盘， NYMEX原油期货12合约70.19跌0.58美元/桶或0.82%；ICE布油期货12合约74.38跌0.58美元/桶或0.77%。中国INE原油期货主力合约2412跌1.3至541.9元/桶，夜盘跌7.8至534.1元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至10月18日当周EIA商业原油库存 +547.4万桶，战略原油库存+76万桶，原油产量维持1350万桶/天不变，炼油厂开工率+0.8%至89.5%，汽油库存+87.8万桶，取暖油库存-28万桶，精炼油库存+25.7万桶。二是，以色列电视台12频道：以色列军队已完成袭击伊朗的准备工作并将在数日内发生；三是，美国至10月18日当周API原油库存 164.3万桶，API库欣原油库存-21.6万桶，API汽油库存-201.9万桶，API精炼油库存-147.8万桶；四是，IEA连续第三个月下调了对今年石油需求增长的预测，部分原因是中国消费的放缓给全球前景带来了压力。IEA预计，今年全球石油需求增速将从之前的90.3万桶/日放缓至86.2万桶/日，明年的全球石油需求增速将从95.4万桶/日略微上调至99.8万桶/日。五是，石油输出国组织(OPEC)下调了对2024年全球石油需求增长的预测，以反映今年迄今为止收到的数据，同时还下调了对明年需求增长的预测。这是OPEC连续第三次下调预估。OPEC在月度报告中称，2024年全球石油需求将增加193万桶/日，低于上个月预计的203万桶/日的增幅。OPEC还将2025年全球需求增长预期从174万桶/日下调至164 桶/日。 【南华观点】9月份因利比亚原油产量受损，OPEC+原油产量小幅缩减，进入10月份，利比亚产量恢复，重点关注伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产情况。需求端，美国可能率先进入检修季，进料需求偏弱，成品供应减少，有助于支撑炼化利润，上周新加坡、美国和欧洲炼化利润稳定，但中国炼化利润低迷，开工率低位，进料需求偏弱。库存端，全球整体库存上移。当下地缘风险扰动，基本面较为平稳，油价整体处于区间波动。 LPG:价格延续震荡 【盘面动态】11月FEI至646美元/吨，PDH利润继续偏弱。10月沙特CP丙烷625美元/吨，较上月涨20美元/吨，折合人民币到岸成本5154元/吨附近。至10月17日国内PDH开工率至73.45%，环比上周-0.1%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至47美元/吨和107美元/吨。当前各区域民用气现货至5000元/吨附近，11合约基差进一步走强至+230元/吨附近；昨日仓单2577手不变。 【南华观点】山东民用气价格反弹，基差走强，LPG期货价格下跌空间受限。布油75附近窄幅震荡；PDH维持相对低利润，开工率70%附近上下波动，化工需求变动有限。因此，LPG期货价格短期依然在震荡，单边观望。同时，11-12合约月差有所回落，可继续考虑轻仓反套。 PTA-PX：供需格局过剩难改，偏弱看待 【盘面动态】周四TA01收于5012（-24），1-5月差收于-80（-4）。PX01收于7082（-20），1-5月差收于-184（+12）。 【PTA观点】PTA上周负荷从83.2%降低至80.4%，主要是恒力惠州2#如期检修，需求端聚酯端负荷提升0.2%至92.4%，终端织造维持在83%。聚酯库存除短纤有所下降外，长丝均有2-3天回升。PTA加工费周内冲高至445附近后缩回至322。总体而言，PTA供需略好，但是去库不太理想，现货基差也一路走弱，流动性并不紧张，后期又有新增产能预期，加工费也上行的空间不大，建议400以上逢高做缩，单边价格受成本及宏观影响大，虽然供需好转但是市场对持续性存疑，估计震荡为主，行业的供需明朗，主要关注中东局势。 【PX观点】近期油价在地缘担忧迅速降温的情况下，原油下跌，PX也同步，尽管美国飓风影响汽油大去库，但市场并未形成有效支撑。PX供应上看，上周开工从81.6%提升至83.4%，九江石化90万吨装置10月9日附近前道装置故障意外停车，10月18日重整重启PX提负。浙石化一条250万吨装置因前道装置故障，9月底停车，10月11日左右重启。需求端PTA上周开工略将至80.4%,供需上有所走弱。成本上看，石脑油本周相对还是强劲，PXN重新压缩至200以内，日内最低175，接近前期低点，周五略回升至189。总体来看近期供需面变化不大，PX后期的供应较为充沛，终端需求上的利好也没进一步的刺激。PX-MX在近日走强至100以内，来自汽油的需求也一般，因此PX单边偏弱，而PXN压缩至180附近后估计总体是偏弱的，依旧认为上方高位有压力。 MEG-瓶片：供需趋弱，震荡整理 【盘面动态】周四EG01收于4588（-4），本周01基差走强+46（+2），1-5月差走弱-54（-6）。PR03收于6284（-20），03盘面加工费收于436（+5）。 【库存】华东港口库至63.7万吨，环比上期增加9万吨。 【装置】新疆中昆60w近日起轮流检修；福建联合40w近日停车检修；阳煤寿阳20w近日因故停车。海外装置方面，伊朗BCCO一套45w装置近期重启；美国南亚一套36w装置10月中旬重启出料。 【观点】 近期乙二醇基本面缺乏驱动，价格以震荡为主。基本面方面，供应端前期煤制装置检修结束重启，带动总负荷小幅上调0.8%至68.64%。近日随中东地缘冲突缓和影响，原油价格大幅回落，成本端走弱叠加宏观积极情绪消退，带动油化工整体下行，乙二醇各路线利润均大幅压缩。库存方面，节后下游以消化库存为主，港口发货不佳，周内到港集中，预计港口库存后续大幅累积。需求端，聚酯开工小幅上调0.2%至92.2%，受原料端大幅走弱影响，产业链利润部分向聚酯端转移，各下游利润均有一定修复。长丝库存环比累积，但距离前期库存压力位仍有较大空间，短纤库存小幅去化。终端而言，织机与纱厂负荷维持，订单天数有所缩减，原料库存较大去化，成品库存小幅去化。 总体而言，乙二醇近期自身供需矛盾不明显，价格主要跟随成本端与宏观波动。基本面而言供增需平，但需求端节后情绪有所转弱，主要以消化原料前期库存为主。后续随着供需结构逐步走弱，库存由去转累，短期缺乏核心驱动，以震荡整理为主。中期仍需关注装置预期外动态与成本端走势，基本面上矛盾不明显。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在300-400的位置支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期随宏观与成本端震荡整理。 甲醇：供增需减 【盘面动态】:周四甲醇01收于2449 【现货反馈】:周四远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01-7 【库存】: 上周甲醇港口库存继续累库，外轮卸货顺利，统计周期内显性计入28.9万吨，且全部卸入华东区域。江苏主流社会库区提货较假期略有提升，但南京有部分消耗表现在非显性库区；浙江地区刚需维持稳定，外轮集中卸货下库存积累。华南港口库存去库，广东地区仅内贸补充供应，个别在卸外轮尚未计入库存，主流库区提货量相对稳健，库存呈现去库；福建地区周内暂无船只抵港，下游平稳消耗下，库存亦有去库。 【南华观点】：上周甲醇供增需减，基本面转弱，国产供应维持高位，外盘开工逐渐恢复且发货较快，截至目前伊朗已发60w左右，近期港口到货超预期，10月内全国进口到港接近130万吨，主要由于9月部分延迟叠加10月初伊朗发货顺利，港口基差下跌明显。此外mto端加大内地外采而减少进口，导致进口货流向公共库，公共库库存高位，基差持续走弱。MTO端10.18日兴兴故障停车，诚志大装置降负，下游需求醋酸开工提升（前期检修结束），甲烷氯化物装置即将回归（需求增量有限）。后期需要关注兴兴回归时间、11月气头装置限气时间、渤化与盛虹是否采购内地。综上甲醇近期基本面偏弱，保持观望态度。 苯乙烯：主力移仓换月 【盘面回顾】EB2412收于8531（+1） 【现货反馈】下午华东纯苯现货7375（—），苯乙烯现货8925（+55），主力基差394（+124） 【库存情况】截至2024年10月21日，江苏纯苯港口库存11万吨，较上期库存上升3.7万吨，环比增加50.68%。截至2024年10月21日，江苏苯乙烯港口库存3.47万吨，较上周期下降0.69万吨，环比降16.59%；截至10月17日，苯乙烯工厂库存量17.55万吨，环比+3.14%。 【南华观点】 截至10月24日，石油苯开工率77.58%，环比+4.24%，主要是上周重启的浙石化重整、吉林石化、北方华锦贡献增量，本周九江石化重启，富海、中化泉州负荷下降。加氢苯开工率下降至57.17%，主要受濮阳盛源、马鞍山钢铁和重庆佐能装置停车影响。下游需求方面，上周纯苯的五大下游除己二酸外开工率下降外，其他四大下游开工率均有不同程度提升。总体上，上周下游对纯苯消费量有所增加，下游综合利润有所下降。截至10月21日，江苏纯苯港口库存11万吨，较上期库存上升3.7万吨，大幅累库。华东纯苯挂牌价已下调至7400元/吨，纯苯价格重心下移。裕龙重整装置已产出纯苯，英力士天津的纯苯新装置预计也将在10月投产，国内供应增加，纯苯转为过剩格局。当前纯苯-石脑油价差已缩至年内低位，苯乙烯-纯苯价差扩至年内高位。昨日华东现货价格变动不大，买气一般，换月商谈活跃，月间差持稳，维持contango结构，远月价差买盘为主。 苯乙烯方面，截至10月24日，苯乙烯开工率70.38%，开工率上升，周期内暂无新增停车，有几套装置重启、恢复负荷，整体产出有增量。需求方面，下游3S中，ABSS开工率增长明显，较上一周期提升5.2%，PS、EPS变化不大，3S综合开工率上升，下游消费量有所增加。最新数据看华东港口库存3.47万吨，延续去库，港口库存处于低位。近期苯乙烯主要还是受到浙石化苯乙烯装置检修消息扰动。最新消息是浙石化三套180万吨苯乙烯装置于周日开始减负，预期近日停车检修30天，检修仍未落地。市场传闻，旭阳30万吨苯乙烯装置预计于11月份进行为期10天的检修。昨日盘面主力合约移仓换月至EB2412，盘中空头增仓明显，下午主力合约收于8531。华东现货市场苯乙烯现货、11下价格上涨，远月12下价格基本不变，11/12月差走扩，近端、纸货基差均走强，苯乙烯-纯苯价差再度走扩。短期内苯乙烯价格预计维持震荡，后续持续跟进检修动态，另外注意宏观政策以及原油价格走向。 燃料油：近月依然强势 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU01报价3082元/吨升水新加坡1月380燃料油10美元/吨 【产业表现】供给端：10月份，伊朗高硫出口-54万吨，伊拉克供应-27万吨，俄罗斯-6.7万吨，墨西哥-18万吨，供给端整体缩减超200万吨，10月份供应整体紧张；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，9月份中国+7万吨，印度-2万吨，美国+74万吨，进料需求高于预期；在发电需求方面，沙特-72万吨，阿联酋+13万吨，发电需求整体走弱，而进料需求依然维持强势；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。 【南华观点】10月份全球高硫出口供应略有偏紧，加注利润稳定，发电需求依然高于预期，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，基本面好转，但由于高硫进入淡季，且当前高硫溢价明显，对后市的预期依然较为悲观，此轮上涨触顶后，可以右侧择机做空高硫 低硫燃料油：近月走强 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU12报价4226升水新加坡12月纸货41美元/桶 【产业表现】供给端：10月份中东地区，科威特出口+18万吨，中东地区溢出+12万吨,10月份非洲地区，阿尔及利亚+10万吨，尼日利亚出口继续停止，10月份非洲净出口+15万吨，10月份巴西出口-47万吨，西北欧出口-38万吨。整体来看，10月份低硫供应有所明显缩量。需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国低硫出口配额仅100万吨，难以满足国内需求，未来进口将保持旺盛，9月份中国进口旺盛，10月份进口数量有一定下降，环比下滑15万吨，10月新加坡进口也有所回升，环比+10万吨，结构性失衡有所缓解；库存端，新加坡库存+36万桶；舟山+6万吨； 【南华观点】10月份整体供应有所收紧，主要源于尼日利亚和西北欧市场的供应缩减，近期新加坡低硫进口增加，结构性失衡出现明显缓解，新加坡低硫裂解止跌后回升，库存端上周新加坡累库,舟山库存小幅累库，国内仓单稳定，LU内外回归至正常水平。近期基差高位，有利于推动LU12上行 沥青：震荡盘整 【盘面回顾】BU12报价3290元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3680元/吨 【基本面情况】根据钢联数据数据显示，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，原油回落，成本端支撑减弱；山东开工率+5.4%至34.2%，华东-2%至29.8%，中国沥青总的开工率0.9%至28.7%，产量+1.1万吨至49.2万吨。需求端，中国沥青出货量-1.1万吨至23.8万吨，山东出货-0.03万吨至7.24万吨。库存，山东社会库存-2.4万吨至8.1万吨和山东炼厂库存-1.4万吨至17.9万吨，中国社会库存-6.1万吨至24.7万吨，中国企业库存+0.8万吨至52.7万吨。 【南华观点】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货略不畅，需求端依旧疲软，库存小幅下降，基本面环境低迷，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价18170（125），1-5价走缩-155（15）。主力NR2412合约收盘价14440（145），RU2501-NR2412价差走缩3820（-30）。 主力BR2412合约收盘15155（-85），12-01合约b结构20（15），BR2412-RU2501价差走扩-3015（-210），BR2412-NR2412价差走缩715（-230）。 【现货反馈】供给端：上一交易日交易日国内产区海南原料胶水制浓乳18.4（-0.2），制全乳15.7（-0.2）；云南原料胶水制浓乳16.6（0），制全乳16.4（0）。泰国胶水价格74（-3），杯胶价格59.2（0.2）。需求端：本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.48%，较上周开工负荷走高1.78个百分点，较去年同期走低2.47百分点。据卓创资讯统计本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为79.02%，较上周开工负荷走低0.08个百分点，较去年同期走高5.64百分点。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年10月20日，中国天然橡胶社会库存112.2万吨，环比下降1.6万吨，降幅1.4%。 【南华观点】文华商品指数夜盘走高后尾盘跳水，橡胶尾盘相对商品整体迅速走弱，20号胶相对偏强，近期波动率保持高位，RU-NR价差走缩，20号胶月差走缩。国内外产区季节性上量，国内原料价格持稳，泰国昨日休假暂无原料报价，近期有热带风暴潭美即将登陆东南亚一带，关注产区天气情况。近期上游加工、国内进口利润修复，现货与10月昨日基本平水，本周现货有走弱迹象。合成胶上游丁二烯供应压力不大，部分下游逢低入市，但合成胶需求偏弱，下游市场交投清淡。目前天胶基本面短期有走弱迹象，但中长期偏多趋势并未扭转，基本面关注高产期原料价格、库存拐点、基差，盘面关注NR结构、宏观氛围。 观测：单边观点短期偏空，套利空RU多NR 尿素：出口传言再起，尿素延续震荡 【盘面动态】：周四尿素01收盘1835 【现货反馈】：周四国内尿素行情稳中局部继续上涨，幅度10-30元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1730-1800元/吨。尿素期货持续升水，对现货心态形成支撑，目前上游多发运前期，但局部市场氛围已有转弱。 【库存】：截至2024年10月16日，中国国内尿素企业库存量 94.41 万吨，环比-3.80万吨，中国主要港口尿素库存统计 22 万吨，环比+0.2万吨。 【南华观点】：下周国内尿素日产预期在 18.6-19 万吨附近，需求面来看，秋季市场进入后半阶段，虽然局部农业有适当增加补仓，但因缺口偏小，对行情提振不足。另外，工业需求暂无明显增量，相较于高供应下，尿素企业库存或继续处于高位震荡，对市场形成利空。目前尿素短期上下方空间均较为明确，以高抛低吸思路对待，日内关注商品情绪以及现货成交情况。趋势而言，在出口政策实质性调整以及承储改善基本面之前，现货预计仍偏弱运行，盘面动态估值区间或缓慢下移。 玻璃：盘面强势 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1349，7.49% 【基本面信息】 截止到20241024，全国浮法玻璃样本企业总库存5694.1万重箱，环比-89.4万重箱，环比-1.55%，同比+40.05%。折库存天数261天，较上期-0.3天。本周华北地区产销率前低后高，后半周市场情绪带动，加之下游刚需采购，出货较好，库存整体环比下降。本周华东地区整体去库，山东地区在部分企业连续涨价刺激下产销表现向好，库存降幅较明显；江浙地区周内企业虽产销略有分歧，但大部分以去库为主。华中市场本周出货情况前低后高，供应短期存缩量预期，中游环节拿货量下旬略有增加，但因周初产销一般，整体库存略有增长。华南区域企业出货不一，部分企业产销较高下带动整体企业库存下降，多数下游采购情绪一般。 【南华观点】 预期与现实继续博弈，当下玻璃供应端日熔仍位于16.2万吨左右的相对高位，预期冷修继续，日熔将继续下滑。随着盘面的大幅拉涨，给到了期现商很好的入场机会，从产销也能看出来，中游投机性显著增强，但现实的基本面跟不上盘面价格所反应的情况。后续，我们认为玻璃深加工情况仍需要进一步观察，9月底-10月中旬有数据显示深加工订单和原片库存均有超预期回升的情况，保持关注。 纯碱：上方有限 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1558，+3.04% 【基本面信息】 截止到10月24日，本周纯碱库存165.03万吨，环比周+1.91万吨，环比上周四+4.9万吨；其中，轻碱库存69.99万吨，环比周一+0.22万吨，环比上周四+0.3万吨，重碱库存95.04万吨，环比周一+1.69万吨，环比上周四+4.60万吨。 【南华观点】 纯碱近日表现相对强势，一方面跟随玻璃，另一方面供应碱厂减产等传闻。不过纯碱自身基本面一直处于过剩的格局里。当前供应日产处于10.3万吨上下，相对高位，市场关注后续扰动的可能性以及程度。此外，最近新产能也有传言，比如中天碱业30万吨，连云港碱业110万吨仍有在11-12月投产的可能性。需求上，重碱的刚需仍旧保持下行趋势，光伏和浮法的冷修仍在继续。前期盘面大涨后，主要还是中游的期现贸易商在积极补库，下游则表现一般，这也意味着库存只是从上游厂家转移到了中游，这批货终究还是需要市场去消化的。所以在中长期的逻辑上，纯碱过剩的局面暂时难以扭转。 纸浆：成交偏弱，驱动僵持 【盘面回顾】截至10月24日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘下跌10元至5866元/吨。夜盘下跌26元至5840元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6200元/吨，河北俄针报5775元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4600元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货01主力合约价格先跌后涨，持仓量增加，以空头增仓占优。技术上看，日K线收小阴线实体，下影线较长，价格存在一定支撑。布林带中轨平移，均线系统小幅上翘，价格重心平移。昨日进口木浆现货市场价格呈下行趋势，山东、江浙沪等地区部分牌号现货市场价格下跌50-100元/吨；进口阔叶浆现货市场交投寡淡，业者出货意向增加，山东、江浙沪等地区部分牌号现货市场价格松动50-100元/吨。当前下游纸企采买原料积极性偏弱，压价采买原料，浆市高价成交匮乏。纸浆基本面驱动不明显，期货盘面价格短期预计维持5700-6000区间。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 油料：近月底部震荡 【盘面回顾】美豆销售加速推进美豆反弹，但驱动力度有限。粕类继续底部震荡整理。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，外盘连续走弱下出口升贴水走强，成本端保持支撑，但国内盘面较外盘偏强而给出压榨利润。本周买船以近月美豆和远月巴西为主，近月买船榨利仍不及远月。随着美国大选临近，对于明年美豆的采买也保持谨慎态度。到港方面看，10-12月到港由于前期买船已经确定而基本没有变动， 800、 850、 750万吨到港，后续1月仍存缺口但目前预估大致在650万吨左右。从总量上来看，四季度仍然是去库周期，并且由于中美贸易关系不确定性加持，后续到港节奏或受影响。 对于国内粕类，目前豆粕现实压力边际缓解，但依旧在绝对量级下不容过度乐观。四季度大豆进口压力环比减弱，除近月买船榨利不及明年远月外，同时存在国际摩擦加剧预期，油厂对于后续美豆采买始终保持谨慎。国内港口与油厂大豆库存随着到港压力减弱，原料库存存在去化预期。产成品端来看，油厂豆粕库存继续边际改善，四季度仍将是去库节奏。需求端看，市场近期虽成交有所好转，但当前现货成交仍不及远月备货情况，上游依旧维持催提节奏。饲料厂物理库存保持刚需为主。养殖端生猪或存在二育预期，且存栏和养殖利润对粕类消费存在支撑；在豆菜粕价差走扩下，肉蛋禽存栏充足继续维持豆粕消费刚性。 菜粕端来看，全国菜粕库存继续上行，叠加当前处于水产淡季，现实端供强需弱的格局未变。虽近期加菜籽贸易炒作存在缓和迹象，但由于贸易局势不确定性油厂对于四季度及明年菜籽船期的采买整体仍保持谨慎态度，后续继续关注商务部调查情况为主。 【后市展望】后续国际端除关注美豆出口需求及南美降雨情况外，仍需关注美国大选结果情况；国内豆粕现货供应端催提情绪依旧，需求端生猪二育或开启预期，或将存在部分需求回补，但预计动力有限。国内菜粕弱现实强预期延续。 【南华观点】油粕比强势维持。 油脂：情绪较好 【盘面回顾】由于供给端产量依旧表现为同比减产，供给预期偏紧，消费端产地再次重申对生物柴油政策的支持力度及对棕榈作为原料的消费信心，因此产地报价依旧存在较为坚固的支撑，支撑国际棕榈油报价水平，带动国内走强；菜油因为加拿大对华征税政策的反复令菜籽进口预期依旧偏紧，菜油同样补涨明显；豆油因供给相对疲弱 【供需分析】棕榈油：国内供给端由于进口利润始终倒挂，进口窗口无法打开，国内棕榈油供给预期持续偏紧，当前进口主要以下游刚需维持。虽然由于棕榈油性价比走至极差水平，库存受供给缺乏影响表现有限但消费的疲弱令其低位运行，并未进一步去库。但后续在产地报价依旧坚持的预期下，国内库存重建预期依旧困难。油脂整体供给依靠豆油给出增量，因此品种间价差近一步走向极端；且进入棕榈季节性减产季，前期天气导致的棕榈供给偏紧事实不改，预期棕榈油依旧表现阶段性偏强。 豆油：近端在压榨利润稳定向好的情况下，国内大豆远月采买持续进行，豆油原材料宽松预期持续。压榨端由于国内大豆库存较高，压榨需要维持在较高水平的情况下，豆油供给同样表现稳定宽松。而消费端，虽然豆油在性价比的支持下已经完成了对其他油脂的替代需求，但本年度三大油脂消费量的集体下滑令豆油的增量消费同样表现有限。在供给量更加充沛且豆油原材料成本偏低的情况下，豆油库存始终保持在高位并制约三大油脂整体的上方空间。短期国内油厂大豆库存及开机压榨依旧会保持在高位运行，因此豆油在供给丰沛的情况下库存很难有下降预期。 菜油：由于加拿大对华政策改变，可能影响我国对加拿大菜籽的反倾销审查的态度，在后续反倾销税征收有反复的情况下，国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧预期有放松可能。而近端随着俄罗斯菜籽丰收上市，一定程度缓解对远期菜籽及菜油供给转紧的担忧；消费端，由于当前已经提前计价未来菜籽偏紧，菜油明显溢价于其他油脂，因此消费同样走至刚需水平，菜油库存去化速度明显减慢。进口利润方面，由于菜油盘面一定程度回吐对反倾销税征收的计划，进口利润有所减弱，后续菜油进口预期随之减慢。 【后市展望】由于油脂整体供给依旧偏高，因此存在品种间的相互制约；但近期由于棕榈供给偏紧事实不改，但菜豆均存在潜在利空因素影响，因此预期棕榈油依旧表现阶段性偏强。 【南华观点】相对看好棕榈油上涨空间。 国产大豆：进入低估值区间 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周四小幅收低，供应压力盖过了强劲出口销售数据带来的支撑，且南美作物迎来有利降雨。 大连豆一低位震荡。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：1.93元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.05元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.09元/斤，+0元/斤 【市场分析】东北低蛋白大豆价低走货略好，部分大豆贸易商积极采购还粮，下游需求仍显一般，南方大豆价格根据水分和蛋白定价，价格暂稳，农户销售意向一般。 【技术分析】主力合约继续破位下行，已进入低估值区间，能否形成底部需要进一步观察。近期关注是否有政策出台托市，前期空单注意盈利保护。 玉米&淀粉：震荡反弹 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周四收盘上涨，因美国出口销售大增，盖过了大量供应带来的压力。 大连玉米、淀粉震荡反弹。 【现货报价】玉米：锦州港：2190元/吨，+20元/吨；蛇口港：2320元/吨，+20元/吨；哈尔滨报价1920元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2680元/吨，+0元/吨；山东报价2920元/吨，+10元/吨。 【市场分析】东北玉米价格偏弱运行，产区新粮继续增加，吉林地区小范围上量，成交价格偏低，下游及贸易商进货量少，购销略显僵持。深加工企业维持压价收购。华北地区玉米价格延续上涨的趋势。山东深加工企业门前到货量持续维持低位，目前基层购销活跃度不高，市场供应偏紧。销区玉米市场偏强运行。受期货及北港价格上涨等因素影响，港口贸易企业报价信心增强，报价上涨，询价明显增多。长江沿线报价同样随之上涨，挺价情绪较强。内陆地区保持稳定，饲料企业采购心态谨慎。 淀粉方面：华北玉米淀粉维持坚挺，山东部分企业受供应紧张叠加原料上涨影响价格小幅上调，目前下游按需采购。华南地区玉米淀粉价格坚挺运行，近期运费价格较高，且下游需求尤其造纸及食品行业需求较好。 棉花：震荡运行 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超1%，美棉周度出口量环比小幅增加但进度持续偏慢。隔夜郑棉下跌超0.5%。 【外棉信息】2024年9月越南纺织服装出口额达29.79亿美元，环比减少26.5%，同比增加16%；纱线出口量为14.43万吨，环比减少11.6%，同比减少6.18%；纱线进口量为9.63万吨，环比减少15.73%，同比增加19.29%；面料进口额为12.54亿美元，环比增加1.21%，同比增加14.01%。 【郑棉信息】据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年10月23日，新疆地区皮棉累计加工总量121.61万吨，同比增幅61.7%。目前北疆棉区采收工作已经进入尾声，南疆也进入采收高峰期，进度略有偏慢，目前新棉收购较为温和，籽棉收购价维持在6.2-6.3元/公斤左右，大体随期货价格波动。九月进入纺织旺季后，下游订单环比增加，工厂负荷回升，产出增加，成品库存有所去化，但目前随着旺季时期渐进尾声，下游订单增量有限，成品走货放缓。 【南华观点】国内新季丰产逐渐落地，随着新棉上量后，盘面上方存在套保压力，但同时纺企在原料库存偏低下存在采购需求，短期棉价或维持震荡，谨防宏观扰动。 白糖：关注巴西10月上旬数据 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周四收盘企稳，交易商继续消化巴西库存减少以及降雨可能扰乱收成的消息。 郑糖昨日夜盘下跌，受外盘波动影响。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6550元/吨，持平。昆明中间商报价6330-6360元/吨，下跌10-30元/吨。 【市场信息】1、Unica公布了巴西中南部期末库存为190万吨，此前预估为430万吨。 2.由于降雨的回归，巴西糖厂损失了1.4天收割的时间，但10月上半月甘蔗产量仍将较去年同期增加。 【南华观点】短期国内糖价承压运行为主，海外市场则支撑显著。 苹果：近远月价差进一步扩大 【期货动态】苹果期货昨日近远月价格继续分化，11合约盘中再创新低，远期合约则出现价格上涨，市场对于西北货交割压力不同。 【现货价格】新晚富士栖霞80#一二级片红3元/斤，一二级条纹3.5元/斤，洛川70#以上半商品3元/斤，白水70#以上统货2.4元/斤，静宁半商品3.5元/斤。 【现货动态】山东受天气影响晚富士上货量不大，主流成交价暂无明显变化。西部客商一般货订购积极性一般，部分果农陆续开始被动入库。广东批发市场日内到车减少，二三级批发商拿货积极性不高，除低价货源走货速度尚可外，其余货源成交情况一般。 【南华观点】近期近远月价差存进一步扩大可能。 红枣：关注新季收购 【产区动态】新疆新季红枣坐果情况同比普遍改善且个头较大，同比恢复性增产，霜降后新枣将陆续进入下树阶段，目前客商多数计划下树后进行集中采收。 【销区动态】昨日河北崔尔庄市场到货10余车，广州如意坊市场到货3车，下游客商补库积极性一般，维持按需采购为主。 【库存动态】据统计截至10月24日，36家样本点物理库存在4124吨，周环比减少110吨，同比减少49.43%。 【南华观点】目前新枣下树时间不断临近，新年度红枣增产预期基本落地，红枣价格或暂以稳为主，关注产区定园情况。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 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