【专题报告】锌:四季度基本面题材仍可期

（以下内容从建信期货《【专题报告】锌:四季度基本面题材仍可期》研报附件原文摘录）
　　锌：四季度基本面题材仍可期 从业资格号：F3075681 一、行情回顾 内盘沪锌在国庆长假前后表现强势，由超预期政策刺激开启的宽松周期引燃行情，有色板块中，锌涨幅居于板块前列，主因在于基本面供应收紧提供支撑。在10月11日发布的行情预警当中，基于基本面供给端约束及低库存格局支撑，以及政策端货币及财政政策配合发力，在“促进地产市场止跌回稳”定调下后续政策空间仍存，我们对沪锌维持看多信号。 10月中下旬，国内持续出台经济刺激政策，宏观情绪面改善，沪锌自身运行驱动变动有限，锌价在2.45-2.55万元/吨区间高位震荡。 10月24日伦锌发力冲高上行至3284美元/吨，内盘午后拉涨，截至午盘收盘，沪锌主力合约收一光头阳线，单日涨幅3.47%。 二、 资金博弈叠加矿端扰动，多头情绪升温 2.1 多头持仓集中度走高，海外做多情绪升温 LME持仓报告显示，投资公司或信贷机构净空头持仓减少，11合约近月多头集中度较高，做多情绪升温。 2.2 伦锌0-3价差扭转为Back，现货溢价大幅走高 受制于海外需求疲弱及伦锌高库存压力，0-3价差结构自2023年四季度以来长期处于Contango结构。2024年2月伦锌连续宽幅交仓，库存水平录增至27.5万吨水平。8月期间海外去库节奏有所加快，而0-3contango有所走弱，但仍维持40-50美元/吨区间。9月期间海外再度累计交仓2.8万吨，伦锌累库至25.8万吨高位，此后持续保持去库节奏。10月下旬去库节奏加快，伦锌库存录减至232150吨，接近年内最低水平。0-3价差走强，10月18日扭转为Back结构，截至10月24日，伦锌现货溢价达到58.25美元，较前一天大幅上升34.16美元，创2022年9月初以来最高水平。 2.3 海外矿山再添扰动，加剧供应端担忧 矿端变动来看，二季度以来陆续放出复产与新增消息，三季度末锌精矿加工费出现止跌迹象。10月进口矿加工费持稳在-40美元/干吨，锌矿加工费稳定在1450元/金属吨，冶炼厂利润倒挂，利润水平在-2100元/吨，中下旬国内锌精矿加工费回升50元/吨至1500元/金属吨。 近期国内外再传减产消息，锌矿供应收紧预期再起。艾芬豪矿业下调2024年锌矿产量指引，主因在于刚果（金）的 Kipushi 矿山因运营中断而无法维持每日产量，全年生产精矿含锌的指导目标已从10万-14万吨下调至5万-7万吨。10月18日澳大利亚世纪锌业因山火暂停运营，直到11月中旬进行更换，预计将导致本季度损失9,680金属吨。国内河北一矿山因故暂时停产，目前复产时间未知，该矿铅锌月产5000吨左右。 矿端收紧和终端需求疲弱挤压引发对炼厂减产担忧。国内炼厂产量超预期下降，8-9月国内精炼锌产量整体变动不大，月度产量在48.5万吨左右，2024年1-9月国内精炼锌产量464.25万吨，较去年同期减少20.46万吨。四季度北方矿山进入冬季停产，国内矿端除火烧云铅锌矿以外产量变动较小，火烧云铅锌矿自7月投产以来因运输及品味原因实际流入市场量低于预期。9月锌精矿进口环比增长，同比降低6.37%，1-9月累计进口锌精矿285.28万吨，累计同比降低19.23%。四季度冬储加剧炼厂对于矿端资源争夺，精炼锌产量维持低位。海外欧洲炼厂利润倒挂，供应压力边际减弱，现货溢价走高反映市场对于精炼锌供应偏紧的紧张情绪。 2.4 短期资金扰动，四季度基本面题材可期 从最新的持仓报告来看，近月多头持仓下降，多头持仓部分转移至12月和1月合约，近月挤仓风险回落，短期仍需关注资金博弈风险。 临近长单谈判，当前TC费用有所回升但并未确立反弹趋势，矿端偏紧格局或延续至明年上半年，原料偏紧及炼厂冬储约束精炼锌供应，四季度基本面题材仍可期。 风险提示： 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。 建信期货研投 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货研究服务 ?扫描二维码关注 微信公众号ID ：jxqhyfb

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