宏观市场 | 居民对养老产品投资的境外经验研究

（以下内容从兴业研究《宏观市场 | 居民对养老产品投资的境外经验研究》研报附件原文摘录）
　　作者 | 张励涵 蔡琦晟 陈昊 郭于玮 鲁政委 养老金，资产配置 由于养老金规模、境内金融资产回报率、监管要求和风险偏好等方面的差异，不同经济体养老金的大类资产配置各不相同。 从养老金监管要求来看，以英美为代表的经济体对养老金股票投资不设上限，而德国、韩国等则对养老金进行分类管理，设定不同的股票敞口上限；海外养老金通常可以直接投资房地产或通过REITs间接投资房地产；美国、新加坡等都允许个人养老金投资黄金，其中新加坡要求特定账户配置黄金的比例不能超过10%。 从养老金的大类资产配置来看，养老金投资的多样化程度与其长期实际回报正相关。股债配置方面，在养老金的债券配置比例与其所在经济体股市的长期回报率有关，股市长期回报偏低的倾向于超配债券。国内外配置方面，在过去的20年里，养老金持有的国外资产比例显著增加。养老金规模相对GDP比例更高的经济体更倾向于增配国外资产。 监管部门与居民的风险偏好对于养老金融产品的结构有深远的影响。在监管部门与居民风险偏好均较高的美国，养老金持有的权益资产占比较高，居民也通过目标日期基金在年轻时期超配股票。在监管部门与居民风险偏好均较低的德国，养老金大量投资了保险产品，且养老金产品可能隐含保本与刚兑要求。 对我国而言，面对利率中枢下行的挑战，多元化配置是保障养老金中长期偿付能力的重要渠道。指数基金与黄金可以成为未来养老金投资扩容的重要方向。 本文作者： 请登录兴业研究APP查看完整研报 获取更多权限，联系文末销售人员。 ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★ 转 载 声 明 转载请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。 服 务 支 持 人 员 对集团外客户 李 璐 琳 13262986013 liliulin@cib.com.cn 对集团内用户 汤 灏 13501713255 tanghao@cib.com.cn 免 责 声 明 兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的，应视为研究员的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。 本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。

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