开源晨会1024丨Q4旺季已至,肉鸡价格上行有供需双重支撑;恒源煤电、佩蒂股份、天孚通信等

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　　观点精粹 行业公司 【农林牧渔】2024Q4旺季已至，肉鸡价格上行有供需双重支撑——行业点评报告-20241023 【煤炭开采：恒源煤电(600971.SH)】煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值——公司首次覆盖报告-20241023 【农林牧渔：佩蒂股份(300673.SZ)】订单回暖驱动规模效应显现，盈利能力持续上行——公司信息更新报告-20241023 【纺织服装：李宁(02331.HK)】Q3动态调控折扣保库存健康，引红衫中国组JV发展海外——港股公司信息更新报告-20241023 【农林牧渔：温氏股份(300498.SZ)】成本优势显著，高业绩兑现高分红彰显投资价值——公司信息更新报告-20241023 【农林牧渔：中宠股份(002891.SZ)】内外销增长超预期，三季报业绩创新高——公司信息更新报告-20241023 【商贸零售：润本股份(603193.SH)】2024Q3归母净利润同增32%，婴童护理表现良好——公司信息更新报告-20241023 【通信：天孚通信(300394.SZ)】高速光器件需求持续增长，盈利能力得到提升——公司信息更新报告-20241023 【通信：中际旭创(300308.SZ)】业绩符合预期，盈利能力提升，高速光模块销售大幅增加——公司信息更新报告-20241022 【电子：瑞芯微(603893.SH)】2024Q1-3业绩高成长超预期，端侧AI持续渗透+新产品放量为公司带来充足成长性——公司信息更新报告-20241022 研报摘要 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 2024Q4旺季已至，肉鸡价格上行有供需双重支撑——行业点评报告-20241023 1、2024Q4旺季已至，肉鸡价格上行有供需双重支撑 白羽鸡：9月肉鸡价格探底回升，需求旺季已至价格上行有支撑。据博亚和讯，2024年9月全国白羽肉鸡销售均价7.23元/公斤，环比-0.40元/公斤，养殖利润-2.86元/羽，环比-2.12元/羽。种鸡存栏方面，9月末行业白羽祖代种鸡总存栏量209.27万套，环比-2.1%，其中在产环比-0.6%，后备环比-4.7%。父母代种鸡总存栏3864.61万套，环比+1.1%，其中在产环比+2.5%，后备环比-0.8%。9月中旬以来在中秋国庆备货提振下，白羽肉鸡价格探底回升。据我们测算，2024Q4白羽肉鸡供给低于2023Q4，且2024Q4渐入肉类消费旺季，猪价有望相对高位运行，白羽肉鸡价格上行有供需双重支撑。 黄羽鸡：需求回暖叠加供给低位，黄鸡价格下跌空间有限。9月我国中速黄羽鸡销售均价12.56元/公斤，月环比-1.62%。9月1日至22日样本企业黄羽鸡父母代鸡苗销量378.09万套，月环比-2.51%，商品代鸡苗销量0.99亿羽，月环比-3.27%，散户补栏意愿不强。截至9月22日，黄羽鸡祖代种鸡存栏268.66万套，环比+0.80%，父母代种鸡存栏2152.59万套，环比-0.80%，父母代种鸡存栏量处于2019年以来低位，叠加10月起气温降低有望带动餐饮需求恢复，预计11-12月黄鸡价格下跌空间有限。 蛋鸡：需求旺季叠加低库存驱动，短期蛋价预计仍相对高位运行。9月末蛋鸡苗价格3.75元/只，环比-2.60%，鸡蛋棚前批发价9.30元/公斤，环比-3.93%，蛋鸡养殖利润62.92元/羽，环比-5.05元/羽（环比-7.43%）。9月鸡蛋库存仍偏低，2024Q4鸡蛋消费旺季，预计蛋价仍将相对高位运行。 2、9月白羽肉鸡苗收入环比变动不一，均价环比上升，销量环比下降 益生股份9月鸡苗销量4943.30万只，环比-4.12%；销售均价4.09元/羽，环比+0.05元/羽。民和股份9月鸡苗销量1928.68万只，环比变动-6.20%；销售均价3.54元/羽，环比+0.24元/羽。晓鸣股份9月鸡产品销量2178.60万只，环比+12.99%；销售均价3.71元/羽，环比+0.37元/羽。 3、9月白羽鸡肉销量、收入及均价环比变动不一 仙坛股份9月鸡肉销量4.61万吨，同、环比分别变动-2.59%、-2.52%；销售均价8756.33元/吨，环比+2.31%。圣农发展9月鸡肉销量12.58万吨，同、环比分别变动+23.91%、+5.47%；实现鸡肉销售收入11.87亿元，同、环比分别变动+5.71%、+3.97%；销售均价9435.61元/吨，环比-1.43%。 4、9月黄羽鸡销量及收入环比上升，均价环比下降 温氏股份9月肉鸡销量1.17亿只，同、环比分别变动+9.39%、+7.70%；销售均价13.03元/公斤，同、环比分别变动-15.33%、-1.36%。立华股份9月肉鸡销量4853.14万只，同、环比分别变动+15.38%、+2.31%；销售均价13.16元/公斤，同、环比分别变动-14.43%、-1.50%。湘佳股份9月活禽销售386.97万只，同、环比分别变动-10.61%、+2.04%；销售均价11.04元/公斤，同、环比分别变动-13.07%、-1.34%。 风险提示：禽业疫病不确定性；消费复苏不及预期等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 恒源煤电(600971.SH)：煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值——公司首次覆盖报告-20241023 1、煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值，给予“买入”评级 公司煤炭资源和区位优势凸显，在建火电机组和绿电推进煤电一体化布局。预计公司2024-2026年实现归母净利润16.0/16.9/17.3亿元，同比-21.6%/+6.0%/+2.4%，折合EPS分别为1.33/1.41/1.44元/股，当前股价对应PE分别为7.5/7.1/6.9倍。与可比公司相比，2024-2026E淮北矿业、平煤股份、盘江股份、冀中能源、山西焦煤5家公司归母净利润对应当前股价PE平均为14.6/11.0/9.2倍，恒源煤电估值相对更低。公司具备四方面亮点：一是公司依靠深部资源开发挖潜煤炭储量及集团煤矿资产注入，未来公司煤炭产能或有增长；二是公司长协煤销售占比较高，煤炭业务盈利维持相对稳定，且公司煤炭业务生产成本较低，吨煤毛利较可比公司具有明显优势；三是公司新建电力业务稳步推进，预计到2025年末，公司电力业务装机规模有望较2023年末增长89%，且伴随燃料煤成本下降，公司电力业务盈利有望改善；四是公司资产负债率持续下降，货币资金/归母净利润、未分配利润/归母净利润比重皆高于行业平均水平，叠加公司资本开支规模整体可控，公司分红比例提升未来可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、煤炭业务：煤矿成长性未来可期，吨煤盈利具备可比优势 公司下辖5座煤矿，核定煤炭产能1095万吨/年，近年来公司积极通过深部资源开发寻求煤炭新增储量，同时公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权，截至2024H1，皖北煤电集团资产证券化率达44.7%，未来公司有望继续通过集团内部资产注入的方式扩大公司煤炭业务规模，公司煤炭业务产销增量可期。此外，公司长协煤销售占比达90%，煤炭业务盈利稳定性较强，严格成本管控下公司吨煤成本相对较低，吨煤毛利较可比公司具有优势。 3、电力业务：装机规模持续扩容，业绩有望同比改善 截至2023年末，公司火电装机规模1466MW，权益规模550MW，前钱营孜发电公司二期1000MW火电项目正在建设，预计2024年底建成，一期300MW风电项目正在建设中，预计在2025年底建成，二期500MW风电项目待一期项目建成后亦将按照规划推进。预计到2025年末，公司电力业务装机规模将提升至2766MW，较2023年末提升89%，权益装机规模1188MW，较2023年末提升116%。未来安徽省内电价有望保持稳定，煤电一体化有利于降低经营成本，且近年来随着煤炭价格逐渐向合理水平回归，原料煤成本有望下降，叠加公司电力项目建设稳步推进，电力业务营收规模或持续提升，未来公司电力业务盈利或逐步改善。 4、高现金流兼备低负债率，公司高分红未来可期 近年来，公司资产负债率稳步下降，公司资产负债率低于煤炭行业整体水平，且2021年以来公司偿债能力有所提升，当前公司货币资金/归母净利润、未分配利润/归母净利润皆高于行业平均水平，公司分红具备提升条件。近年来公司分红水平整体呈上升趋势，2023年分红比例为50.1%，未来公司资本支出规模预计可控。公司煤炭产能仍或有增长空间，叠加电力装机规模有望实现翻倍增长，公司盈利能力有望稳步增强，并有望推动公司分红水平进一步提升，公司长期投资价值凸显。 风险提示：煤价超预期下跌；集团资产注入不及预期；在建项目不及预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 佩蒂股份(300673.SZ)：订单回暖驱动规模效应显现，盈利能力持续上行——公司信息更新报告-20241023 1、订单饱满带动规模效应显现，公司利润端大幅回暖，维持“买入”评级 2024Q1-3公司营收13.23亿元，同比+44.34%，归母净利润1.55亿元，同比转盈，其中2024Q3营收4.77亿元，同比+12.61%，归母净利润0.57亿元，同比+319.98%。考虑国内外订单饱满带动工厂规模效应显现，公司ODM盈利能力持续提升，我们小幅上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.11/2.29/2.73亿元（前值2.01/2.24/2.71亿元），EPS分别为0.85/0.92/1.10元，当前股价对应PE分别为18.2/16.8/14.0倍，维持“买入”评级。 2、降本增效成效显著，盈利质量持续优化 （1）2024Q3利润率同比大增。2024Q3销售毛利率/销售净利率30.95%/12.07%，同比+12.54pct/+8.97pct，销售/管理/研发费用率5.22%/6.16%/1.61%，同比-0.01pct/-0.23pct/-0.50pct，随公司收入规模扩大及产能利用率提升，人员及管理效率显著优化。（2）汇兑收益减少抬升财务费用率。2024Q3公司财务费用率同比+4.07pct至3.66%，主要系人民币升值造成汇兑收益减少。随汇率趋稳，预计汇率波动产生的影响将逐步减小。 3、规模效应显现叠加高毛利新品推广顺利，盈利能力有望稳步上行 （1）海外订单回暖带动规模效应显现。随海外通胀压力趋缓，客户去库存进入尾声，公司海外订单逐步回暖，2024Q3海外业务收入环比增长。2024Q1-3柬埔寨工厂营收约2.7亿元，净利润超3000万元，产能利用率超90%，新西兰工厂处于满产状态，越南工厂接近满产状态，产能利用率充足驱动规模效应显现。（2）国内自主品牌销售增长驱动国内工厂盈利改善。公司自有品牌产品大部分由国内自有工厂生产，随国内自有品牌销售增长，工厂产能利用率提升，国内1.5万吨零食产能利用率超80%，带动工厂端盈利改善。天猫双11首日前4小时，爵宴GMV破1000万元，位居天猫肉干零食、狗零食罐第一名，随国内自主品牌销售向好，预计国内业务销售端亏损有望收窄，工厂端盈利有望扩大。（3）高毛利新品支撑毛利率上行。公司针对加拿大客户及欧洲客户推出高毛利新品，产品销售表现良好，带动公司产品盈利结构优化。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 李宁(02331.HK)：Q3动态调控折扣保库存健康，引红衫中国组JV发展海外——港股公司信息更新报告-20241023 1、Q3流水符合预期，动态调控折扣保库存健康，维持“买入”评级 Q3消费环境仍较为疲软，2024Q3李宁大货全平台流水中单下降，其中线上中单增长，线下高单下降（直营中单下降、批发高单下降），直营与批发差异主要系奥莱拉动直营表现，直营正价与批发流水趋势一致。黄金周线下流水转正至单位数增长、电商增长30-40%表现亮眼，预计Q4低基数下流水环比改善，我们维持盈利预测至31/34.1/37.0亿元，当前股价对应PE为12.3/11.2/10.3倍，公司积极扩充新产品及渠道建设应对多层级市场及消费者需求变化，维持“买入”评级。 2、Q3跑步流水高双增长体现专业心智，新品Soft表现亮眼，期待Q4户外发力 新品及跑步表现亮眼：生活类产品中，Soft系列延续亮眼表现，截至Q3销量累计近200万双，2024H1销量破百万。专业产品中，跑步品类Q3流水高双增长。户外品类，推出“万龙甲BREATH”系列冲锋衣和“行”家族户外鞋产品，通过专业户外和轻型户外两大产品支线满足消费者都市通勤及自然探索的多元场景需求。Q3动态调控折扣确保库存健康：线下折扣低单加深、电商折扣低单改善，预计Q4折扣仍承压，但全年折扣预计同比改善；全渠道库销比5左右，略高于同期，但整体可控，库龄结构中80%以上为6M以内新品。线下流水高单下降，拆分量价看：Q3随Soft及新兴市场低价产品继续投放致线下吊牌价低单下降，同时线下折扣加深低单，因此ASP同比中单下降，销量低单下降。门店：预计大货全年直营净关20以上、批发净开100以上，童装净开80家。截至2024Q3，李宁（不包括李宁YOUNG）门店共有6281家门店，较2023年底净增41家，其中直营-14/批发+55家；李宁YOUNG门店1459家，较2023年底净增31家。 3、引入红衫中国组合资公司发展海外市场，红衫中国资源助力加快海外发展 公司、联席行政总裁李宁以及红杉中国成立合资公司，总股本2亿元，旨在于地区独家开发及经营李宁品牌业务，合资公司权益按各自股东出资比例计算，李宁公司出资5,800万港元取得29%股权，联同及李宁本人取得股权55%，拥有合资公司控制权，红杉中国注资9000万元取45%股权。李宁公司及李宁本人有权在日后向红杉中国收回股权，若合资公司第4年经营收入少于10亿美元（约78亿港元）可收购部分持股；在合资公司第8年可全数收购持股。本次全新加购旨在：（1）将现有的核心资源和管理团队的精力聚焦于国内市场；（2）借助外部专业的机构经验和资源，降低海外业务不确定性对公司影响。 风险提示：市场竞争加剧，产品升级和渠道优化不及预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 温氏股份(300498.SZ)：成本优势显著，高业绩兑现高分红彰显投资价值——公司信息更新报告-20241023 1、成本优势显著，高业绩兑现高分红彰显投资价值，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司营收754.19亿元(同比+16.56%)，归母净利润64.08亿元(同比+241.47%)，其中单Q3营收286.62亿元(同比+21.95%)，归母净利润50.81亿元(同比+3097.03%)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为127.47/115.77/94.42（2024-2026年原预测分别为164.06/143.12/103.31）亿元，对应EPS分别为1.92/1.74/1.42元，当前股价对应PE为10.0/11.0/13.5倍。公司出栏稳增成本优势显著，高业绩兑现高分红，维持“买入”评级。 2、生猪出栏稳增成本优势显著，猪价高位运行公司业绩持续高兑现 公司生猪出栏稳步增长，2024Q1-Q3公司实现肉猪出栏2156.2万头(同比+17.66%，含毛猪和鲜品)，外售仔猪85.64万头，其中2024Q3公司实现生猪出栏718.8万头(同比+9.90%)，外售仔猪41.86万头。成本方面，公司2024Q1-Q3生猪养殖完全成本14.6元/公斤以内，Q3降至14.2元/公斤以内，2024M9剔除季度末特殊事项降至13.6元/公斤，我们预计年底降至13.6元/公斤以内。能繁及生产指标方面，截至2024年9月末，公司能繁存栏166万头，后备母猪充足。2024M9公司配种分娩率提升至88%，窝均健仔数11.2头，猪苗生产成本300元/头以内，料肉比降至2.58。公司生猪出栏稳步增长，成本持续下降优势显著，我们预计2024Q4猪价仍相对高位运行，公司业绩有望持续高兑现。 3、肉鸡成本下降经营稳健，现金流充裕高分红彰显投资价值 2024Q1-Q3公司肉鸡销量8.7亿只(同比+1.03%)，其中2024Q3公司实现肉鸡销量3.2亿只(同比+4.73%)，2024Q1-Q3公司肉鸡完全成本12.4元/公斤以内，2024Q3降至12元/公斤以内。财务方面，2024Q1-Q3公司经营性净现金流为127.9亿元（同比+126.7%）。截至2024年9月末，公司资产负债率54.86%(同比-5.45pct)。公司前三季度利润分配预案拟向全体股东派发现金9.95亿元（含税），公司现金流充裕，高业绩兑现高分红彰显公司投资价值。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、成本下降不及预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 中宠股份(002891.SZ)：内外销增长超预期，三季报业绩创新高——公司信息更新报告-20241023 1、内外销增长超预期，三季报业绩创历史新高，维持“买入”评级 2024Q1-3公司营收31.89亿元，同比+17.56%，归母净利润2.82亿元，同比+59.54%，其中2024Q3营收12.32亿元，同比+23.55%，归母净利润1.40亿元，同比+73.18%，公司2024Q1-3及2024Q3业绩均创历史新高。考虑公司内外销增长超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.58/4.14/5.11亿元（前值3.18/3.99/5.10亿元），EPS分别为1.22/1.41/1.74元，当前股价对应PE分别为24.4/21.1/17.1倍，维持“买入”评级。 2、投资收益增厚净利润，计提股权激励费用致期间费用增加 （1）投资收益增厚净利润。2024Q3公司销售毛利率/销售净利率26.89%/11.97%，同比-0.40pct/+2.01pct，销售净利率提升主要系公司收到中宠汇英投资收益3330.05万元。2024Q3期间费用率16.03%，同比+0.57pct，期间费用率增加主要系公司计提股权激励费用致管理费用率上行。（2）人民币升值造成汇兑损失。公司外汇以美元为主，2024Q3人民币小幅升值，公司产生汇兑损失约几百万元。随汇率逐步趋稳，预计汇兑损益影响降低。 3、境外：出口业务和海外工厂均超预期，加拿大工厂在高增速之上维持高增 （1）出口业务：2024Q3同比增长近20%，主要系出海业务及欧洲业务快速增长。（2）海外工厂：2024Q3同比增长20%以上，其中加拿大工厂表现亮眼，在前期高增速的基础上维持超50%的增速，美国工厂完成技改后收入亦有增长。考虑海外订单持续回暖，预计2024年美国工厂有望贡献超6亿元收入，加拿大工厂有望贡献超2亿元收入。 4、境内：顽皮收入规模及盈利能力提升，领先在高基数上实现进一步增长 （1）顽皮：2023Q1起公司通过精简SKU、线上线下区隔、核心爆品打造三步走方案对顽皮进行调整，随调整持续推进，2024Q3顽皮收入同比增长20%以上，毛利率同比提升近10pct，SKU同比减少近30%。（2）领先：亚宠展期间，领先启动与甄嬛传的联名破圈活动，驱动品牌势能、动销情况在高基数上进一步增长。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 润本股份(603193.SH)：2024Q3归母净利润同增32%，婴童护理表现良好——公司信息更新报告-20241023 1、2024Q3归母净利润同比增长32.0%表现亮眼 公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收10.38亿元（+32.0%）、归母净利润2.61亿元（+44.3%），其中2024Q3实现营收2.93亿元（+20.1%）、归母净利润0.81亿元（+32.0%）。公司是“驱蚊+婴童护理”细分龙头，平价消费顺应消费趋势，组织灵活+高度自产构筑公司底层优势，推新品有望持续成长。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.15/3.90/4.79亿元，对应EPS为0.78/0.96/1.81元，当前股价对应PE为34.0/27.5/22.4倍，维持“买入”评级。 2、秋冬旺季来临带动婴童护理业务增长提速，利息收入提升带动净利率提高 分品类看，2024Q3公司驱蚊/婴童护理/精油业务分别实现营收0.89/1.50/0.46亿元，同比分别+16.2%/+26.7%/+15.3%，换季气温变化影响下，驱蚊业务降速，婴童护理业务增长较好；此外，2024Q3驱蚊类产品平均售价同比+2.2%、婴童护理类+2.2%、精油类+14.1%，产品升级战略背景下定价维持稳中向好态势。分渠道看，根据久谦数据测算，2024Q1-Q3润本在抖音、天猫、京东平台累计销售额同比分别+55.3%/+11.0/+7.4%。盈利能力方面，2024Q3毛利率和净利率分别为57.6%（+0.1pct）/27.6%（+2.5pct）。费用方面，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/2.5%/3.4%/-3.2%，同比分别+1.4pct/-0.1pct/+0.8pct/-3.0pct，闲置募集资金贡献利息收入导致财务费用下滑。 3、新品蛋黄油面霜表现亮眼，拟建智能工厂拓展产能天花板 渠道端，品效合一的抖音渠道快速增长有望带动品牌势能外溢，继而驱动线上线下全渠道增长。产品端，新品蛋黄油特护精华霜跻身抖音宝宝面霜爆款榜TOP3（截至10月22日）表现亮眼，持续验证公司爆品打造能力。生产端，公司于9月23日发布公告，拟投资7亿元建设“润本智能智造未来工厂”，预计在4年内投产运营，投产后1年内达产，智能工厂建成有利于巩固提升公司产品创新实力、进一步拓展产能，并满足消费者不断增长的多样化需求。 风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 天孚通信(300394.SZ)：高速光器件需求持续增长，盈利能力得到提升——公司信息更新报告-20241023 1、AI发展拉动高速光器件需求，维持“买入”评级 2024年10月22日公司发布2024年三季度报告，2024前三季度公司实现营收23.95亿元，同比增加98.55%，实现归母净利润9.76亿元，同比增长122.39%，2024Q3公司实现营收8.39亿元，同比增长54.77%，环比增长1.76%，实现归母净利润3.22亿元，同比增长58.69%，环比减少14.14%。2024年前三季度，公司销售毛利率达58.21%，同比提升5.28pct，销售净利率为40.83%，同比提升4.37pct。从费用率上来看，2024前三季度公司销售费用率为0.85%，同比降低0.64pct，管理费用率为4.19%，同比降低0.52pct。整体来看，主要是AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带来公司收入同比增长。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.94、21.78、27.24亿元，当前股价对应PE为45.7/31.4/25.1倍，维持“买入”评级。 2、公司重视研发投入，深耕光器件领域 2024年前三季度，公司研发费用为1.73亿元，同比提升65.07%，研发费用率达7.22%，公司在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺、专利技术，形成了波分复用耦合技术、FA光纤阵列设计制造技术、TO-CAN/BOX封装技术、并行光学设计制造技术等多种技术和创新平台。主要的研发项目有：适用于各种特殊应用场景的FiberArray器件产品开发、适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、单波200G光发射器件的开发、适用于高速光模块的多通道接收波长解复用器件（POSA）的开发等。 3、积极进行全球业务布局，持续保持行业领先地位 公司目前已形成苏州和新加坡为全球双总部；日本、深圳、苏州多地设研发中心；美国、中国香港、深圳、武汉为销售分支；江西和泰国为双量产基地的全球网状布局，公司2018年至2023年连续六年荣获亚太光通信委员会和网络电信信息研究院评选的“中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业10强”奖项，连续多年被行业主流客户评为优秀供应商，我们看好公司在高速光通信时代成长机遇。 风险提示：国际贸易争端风险、市场竞争激烈导致毛利率下降的风险、新领域产品拓展不达预期的风险。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 中际旭创(300308.SZ)：业绩符合预期，盈利能力提升，高速光模块销售大幅增加——公司信息更新报告-20241022 1、业绩符合预期，公司持续受益于高端光模块放量，维持“买入”评级 2024年10月22日公司发布2024年三季度报告，2024前三季度公司实现营收173.13亿元，同比增加146.26%，实现归母净利润37.53亿元，同比增长189.59%，2024Q3公司实现营收65.14亿元，同比增长115.25%，环比增长9.37%，实现归母净利润13.94亿元，同比增长104.40%，环比增长3.34%。2024年前三季度，公司销售毛利率达33.32%，同比提升1.57pct，销售净利率为22.36%，同比提升3.70pct。从费用率上来看，2024前三季度公司销售费用率为0.78%，同比降低0.37pct，管理费用率为2.72%，同比降低1.39pct。整体来看，下游算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G和400G高端光模块销售的大幅增加，公司产品收入、毛利率、净利率进一步得到提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为51.40、82.19、90.26亿元，当前股价对应PE为37.1/23.2/21.1倍，维持“买入”评级。 2、公司持续拓展海外市场，2023年全球排名第一 公司产品主要面向北美、欧洲等国家或地区，2024H1，公司海外收入达94.72亿元，同比增长172.03%。公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可，并保持了市场份额的持续成长。在Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名中，中际旭创排名全球第一。 3、公司持续加大研发投入，深度布局硅光、相干产品 2024前三季度公司研发费用为7.42亿元，同比提升57.41%，研发费用率达4.29%。OFC2023公司现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400GZR和400DZR+QSFP-DD相干光模块。CIOE2024旭创科技展示了1.6TOSFP2242XDR4（Livedemo），800G/400G全系列硅光模块，800G/400G相干模块（Livedemo）。我们认为随着光模块产业加速迭代，公司高度重视研发创新，深度布局前沿技术，有望持续保持行业先发优势。 风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 瑞芯微(603893.SH)：2024Q1-3业绩高成长超预期，端侧AI持续渗透+新产品放量为公司带来充足成长性——公司信息更新报告-20241022 1、2024Q1-3业绩超预期，新产品放量带来业绩增量，维持“买入”评级 2024Q1-3公司实现营收21.60亿元，同比+48.47%；实现归母净利润3.52亿元，同比+354.90%；实现扣非归母净利润3.43亿元，同比+417.14%；实现毛利率36.52%，同比+1.70pcts；2024Q3单季度实现营收9.11亿元，同比+51.36%，环比+29.12%；实现归母净利润1.69亿元，同比+221.68%，环比+46.75%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比+224.03%，环比+50.32%；实现毛利率37.34%，同比+1.26pcts，环比+0.48pcts。公司新产品放量进度符合预期，我们维持2024-2026年归母净利润预测为5.48/8.55/12.50亿元，对应PE为70.1/44.9/30.7倍。我们看好公司新产品持续放量带来的充足成长性，维持“买入”评级。 2、下游AIoT市场需求持续增加+新产品放量贡献亮眼营收 2024Q1-3，公司AIoT各产品线需求呈现群体性增长，受益于下游AIoT市场需求持续增长、公司AIoT芯片矩阵布局优势、公司NPU在AI算法实现上的技术优势、公司新产品RK3576、RK2118、RV1103B在下游各领域头部客户的导入进展顺利，公司营收增长。 3、短期看好盈利能力改善，长期看好AIoT芯片产品矩阵扩大带来的业绩增量 短期来看，公司新产品RK3576、RK2118有望在2025年持续贡献营收，同时，随着产品结构的调整和供应链的支持，毛利率有望逐步提升；长期来看，公司作为AIoTSoC领先者，人工智能应用处理器芯片内置不同性能层次的CPU、GPU内核，以及从0.2TOPs到6TOPs的不同算力的自研NPU，同时，公司新一代智能视觉处理器RV1103B/C、新款通用SoC处理器RK3506等芯片有望在未来持续放量，公司AIoT芯片平台布局不断完善。我们认为随着公司AIoT芯片布局不断完善，公司将充分满足不同市场需求，未来成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.10.23 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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