【东吴晨报1024】【个股】海兴电力、芯源微、行动教育、春风动力、杭叉集团、甘源食品、李宁、诺泰生物、周大福、信德新材
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1024】【个股】海兴电力、芯源微、行动教育、春风动力、杭叉集团、甘源食品、李宁、诺泰生物、周大福、信德新材》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 个股 海兴电力（603556） 2024年三季报点评 盈利能力恒强 业绩整体符合市场预期 投资要点 事件：公司24Q1-3营收34.1亿元，同比+18.7%，归母净利润7.9亿元，同比+18.3%，毛利率46%，同比+5.8pct，归母净利率23.2%，同比-0.1pct；其中24Q3营收11.5亿元，同比+16.1％，归母净利润2.6亿元，同比+11.5%，毛利率49.4%，同比+6.1pct，归母净利率22.4%，同比-0.9pct。公司24Q3计提资产减值0.23亿元，我们认为主要系海外项目的存货计提，后续随着项目执行交付计提有望冲回。考虑到减值、税收等一次性因素影响，公司业绩整体符合市场预期。 海外：系统解决方案项目成为主流，看好毛利率保持较高水平。24Q3公司综合毛利率达到49.4%，同比+6.1pct，我们认为主要系公司海外业务中解决方案占比不断提升，规模效应摊薄固定成本。从行业需求来看，发展中国家渗透率仍处于较低水平，提升空间大，24Q3我国电表出口总金额约30.1亿元，同比+22%，其中亚洲/非洲/拉美出口金额分别同比+37%/56%/-39%，发展中国家工业化拉动电表等用电基础设施升级，公司布局海外产能+开拓新市场，海外用电业务有望保持稳健增长。 国内：国网电表进入替换高峰期，配电投资迈入加速阶段。24年国网电表招标三个批次，共计8933.97万只，同比+25%，公司前两批次份额稳固均维持在第一梯队。配电领域，随着国网加强配电领域投资，公司国网+南网市场持续突破，展望全年，我们预计公司国内业务有望实现快速增长。 人员增加导致费用增幅较大，Q3所得税增长盈利略承压。公司24Q1-3期间费用6.2亿元，同比+51.9%，期间费用率18.1%，同比+4pct，我们预计主要系公司新增121名应届新员工+罗马尼亚工厂投产新增人员投入所致；24Q3公司所得税为0.67亿元，同比+93%，所得税大幅增长导致盈利略承压；24Q3末合同负债为1.6亿元，同比+16%，预计在手订单维持稳健增长。 盈利预测与投资评级：考虑到汇兑+费用等因素影响，我们下调公司24-26年归母净利润分别为12.1/15.0/18.9亿元（原值为12.5/15.5/19.0亿元），同比+23%/24%/25%，现价对应估值分别为18x、14x、11x，给予25年20x PE，对应目标价为61.5元/股，维持“买入”评级。 风险提示：海外项目推进不及预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、谢哲栋） 芯源微（688037） 2024年三季报点评 业绩阶段承压 看好多元业务持续突破加速放量 投资要点 业绩波动下滑，主要受费用前置影响：2024年前三季度公司实现营收11.05亿元，同比-8.44%，收入小幅下滑主要受订单结构、生产交付及验收周期等因素影响；归母净利润1.08亿元，同比-51.12%；扣非净利润为0.40亿元，同比-77.97%，利润下滑较多主要系研发投入大幅增长、员工规模扩张及股份支付费用增加。Q3单季营收为4.11亿元，同比-19.55%，环比-8.54%；归母净利润为0.31亿元，同比-62.74%，环比-47.61%；扣非净利润0.04亿元，同比-94.53%，环比-84.27%，扣非净利润降幅进一步扩大主要系Q3政府补助同比大幅增长至0.25亿元。 产品验收结构调整，Q3毛利率显著改善，净利率下滑受费用率提升影响：2024Q1-3公司毛利率为42.46%，同比-0.01pct；销售净利率为9.51%，同比-8.75pct。2024Q1-3公司期间费用率为43.96%，同比+17.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.16%/14.42%/17.37%/1.01%，同比+3.24/+5.49/+1.53/+7.29pct。2024Q1-3公司围绕各项业务持续加大研发投入，研发投入为1.92亿元，同比+58%，多款新产品迭代及研发进展顺利。Q3单季毛利率为46.22%，同比+5.10pct，环比+6.04pct，我们认为毛利率提升较多主要系产品验收结构影响，毛利较高的后道设备收入占比或有较大提升；销售净利率为7.38%，同比-9.17pct，环比-5.77pct。 多领域突破带动新签订单持续增长，在手订单充足：截至2024Q3末公司存货为18.76亿元，同比+12%；合同负债为4.70亿元，同比+31%。2024H1公司新签订单为12.19亿元，同比+31%，其中前道Track、后道先进封装及化合物等小尺寸设备、临时键合&解键合多项业务新签订单同比均实现较快增长，战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。截至2024Q2末，公司在手订单超过26亿元，创历史新高。2024Q3公司经营活动净现金流为0.50亿元，同比转正，原因是公司订单回款情况持续向好、付款信用政策优化、税费返还及政府补助增加。 前道涂胶显影国产替代中，清洗设备、后道先进封装设备进一步打开成长空间：（1）前道Track：公司作为国内唯一可以提供量产型前道Track的厂商，目前已完成在前道晶圆制造≥28nm工艺节点的全覆盖，Offline、I-line、KrF及ArF浸没式机台等均已实现批量销售，≤14nm先进制程工艺技术也在有序验证中。公司新一代超高产能架构Track FTEX研发取得良好进展，可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求，将快速推出至客户端验证。（2）前道清洗设备：2024Q1-3，公司前道物理清洗机获得国内高端逻辑客户大批量订单，进一步夯实龙头地位。此外，前道化学清洗机已获多家客户验证订单，其中高温SPM化学清洗机获得国内领先逻辑客户验证订单。（3）后道先进封装设备：2024年以来国内后道封测端呈弱复苏态势，下游市场景气度良好。公司后道先进封装用Track、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技、华天科技、通富微电等海内外一线大厂。2024Q1-3公司临时键合机、解键合机验证顺利，已与国内多家2.5D和HBM客户达成深度合作。 盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.1（原值3.3）/3.3（原值4.3）/5.0（原值5.5）亿元，当前市值对应动态PE为84/53/35倍，基于公司在前道Track和清洗领域的成长性，维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。 （分析师 周尔双、李文意） 行动教育（605098） 2024年第三季报点评 归母净利同比+5.74% 消课节奏变慢令业绩承压 投资要点 2024年Q3，公司归母净利润同比+5.74%：2024年Q3，公司收入1.73亿元，同比+0.27%，归母净利润5841万元，同比+5.74%，扣非归母净利润4939万元，同比下滑15.19%。2024年前三季度公司收入5.63亿元，同比+22%；归母净利润1.95亿元，同比+21%，扣非归母净利润1.86亿元，同比+19%。消课进度变慢使得公司Q3业绩承压。 2024年Q3公司拟分红5962.6万元，2024年累计分红率达到91%：公司公布2024年第三季度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。以此计算合计拟派发现金红利5962.6万元（含税），公司2024年至今拟累计派发现金红利共计1.78亿元（含税），占公司2024年1-9月归母净利润比例为91.32%。 2024年Q3公司收款面临较大压力：订单方面，2024年Q3公司现金收款1.43亿元，同比-24%，2024年前三季度公司现金收款5.95亿元，同比+0.1%，截至2024年9月末，公司合同负债9.65亿元，同比+10%。 公司毛利率同比下滑，费用率有一定增加：2024年Q3，公司毛利率75.38%，同比-4.2pct，销售费用率29.39%，同比+2.1pct，管理费用率12.7%，同比增长+1.2pct，销售净利率34.09%，同比提升1.8pct。 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3收款层面面临一定压力，出于谨慎，我们下调公司2024-2026年归母净利润从2.8/3.6/4.3亿元至2.5/2.9/3.4亿元，维持“增持”评级。 风险提示：订单不及预期，收款不及预期，消课进度不及预期，客户支付意愿较弱等风险。 （分析师 吴劲草、谭志千） 春风动力（603129） 2024年三季报点评 业绩超预期，费用率同比改善明显 投资要点 公告要点：2024Q3公司营业总收入为39.21亿元，同环比分别+36.1%/-12.2%；实现归母净利润3.73亿元，同环比分别+48.9%/-13.6%；实现扣非归母净利润为3.63亿元，同环比分别+46.6%/-12.6%。 春风动力Q3业绩超预期：1）营收端：Q3公司营收实现同比实现大幅增长，主要原因为公司四轮新品周期强劲&两轮内外销同比增长。2）毛利率：公司Q3毛利率为31.57%，同环比分别-2.1/+0.8pct，环比提升主要来自四轮业务贡献。3）费用端：Q3公司销售/管理/研发费用率分别为8.53%/3.27%/6.95%，同比分别为-2.7/-1.7/-1.5pct，环比分别-0.7/-1.4/+0.9pct。同比下滑明显，其中由于对市场促销费进行整体控制，同时Q3促销重心逐步转向24款车型，力度降低，因此销售费用率同环比改善明显。财务费用方面，由于Q3人民币升值公司产生汇兑损失。4）最终公司Q3实现3.73亿归母净利润，同环比分别+48.9%/-13.6%。销售净利率为9.74%，同环比分别+0.6/-0.4pct。 盈利预测与投资评级：公司Q3业绩超预期，新品有望持续放量，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预期至13.6/16.8/19.5亿元（原为11.9/15.4/19.3亿元），对应PE为17/14/12倍。鉴于公司摩托车业务依托出色的产品力+品牌力成功把握国内消费升级新趋势，借全地形车经验及渠道，出海进展顺利；研发+产品+渠道三轮驱动全地形车全球市占率稳步攀升。我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。 （分析师 黄细里、孟璐） 杭叉集团（603298） 2024年三季报点评 Q3归母净利润同比+9.1% 毛利率延续提升趋势 事件：公司三季报发布 国内需求整体承压，收入增速有所下滑： 公司前三季度实现营业收入127亿元，同比增长1.6%，归母净利润15.7亿元，同比增长21.2%。单Q3实现营业收入42亿元，同比下降2.7%；归母净利润5.7亿元，同比增长9.1%。公司业绩增速放缓，我们判断主要系国内需求承压：受制造业景气度较弱影响，2024年Q3国内叉车销量18万台，同比下降2%，且平衡重叉车下滑幅度更大。9月末以来宏观政策逆周期调节力度加大，货币政策财政政策陆续落地，叉车行业景气度、电动化转型进展与宏观经济活跃度，制造业、物流业景气度直接挂钩，建议关注后续内需修复趋势。 产品结构优化+原材料价格下降，毛利率延续提升趋势： 2024年Q3公司销售毛利率25.2%，同比提升2.9pct，销售净利率13.7%，同比提升0.9pct，受益海外占比被动提升与原材料价格下降，毛利率延续提升趋势。海外市场拓展持续，公司销售费用率提升较明显：2024年Q3公司期间费用率11.8%，同比提升2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.3%/4.8%/0.4%，同比分别增长1.4/0.5/0.3/0.0pct。 建议关注宏观逆周期调节政策下内需复苏趋势： 公司业绩阶段性受内需拖累，中期看仍有望保持稳健增长：（1）叉车需求来自制造业和物流业投资规模增长以及机器替人趋势，增速稳定，全球销量增速稳定于5%~10%。（2）当前行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求，且大车电动化转型速度较慢，油车占比仍近6成。后续随环保、设备更新政策推进，需求有望修复。（3）全球化布局加速海外份额提升。根据我们测算，2023年海外叉车市场规模约1300亿人民币，公司份额仅约5%。2024上半年公司新投资设立欧洲租赁公司，9月又拟新设马来西亚公司，从事销售和租赁等业务，并计划投建泰国制造公司，初步规划形成年产万台平衡重叉车、剪叉式高机和臂式高机的产能。我们认为公司作为国产龙头，具备品牌+渠道+锂电布局领先优势，海外渠道与产能落地助力份额持续提升。 盈利预测与投资评级：国内景气度较弱，出于谨慎性考虑，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测20.5（维持）/23.0（原值24.3）/25.4（原值29.3）亿元，对应PE为14/13/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、产品结构改善不及预期、海外市场拓展不及预期。 （分析师 周尔双、韦译捷） 甘源食品（002991） 业绩超市场预期，环比改善明显 投资要点 事件：2024Q1-3公司实现营业收入16.06亿元，同比+22.23%；实现归母净利润2.77亿元，同比+29.48%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比+32.01%；2024Q3公司实现营业收入5.63亿元，同比+15.58%；实现归母净利润1.11亿元，同比+17.10%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+22.26%。 Q3收入略超市场预期,主要渠道Q3环比Q2均有增长。1）电商和传统渠道目前仍处于改革期，电商新增团队、梳理产品，传统KA渠道在Q2开始逐步从经销转直营，改革仍未完全结束，但Q3相比Q2有一定改善。2）会员系统维稳。3）量贩和海外两个主要增量渠道环比Q2均有增长，其中量贩渠道增量更显著。 规模效应带动Q3净利率环比提升。24Q3实现毛利率36.8%，环比+2.4pct；净利率19.7%，环比+3.2pct；此外销售费用率/管理费用率环比-2.1/-0.4pct。盈利情况环比Q2提升显著、核心得益于收入增长下的规模效应，虽然电商渠道在改革期有一定费用投放，但影响不大。同比方面，24Q3毛利率/净利率同比-0.7/+0.3pct，销售费用率/管理费用率同比+1.5/+0.3pct，毛利率因为产品结构变动略有下降，销售费用率因人员增加有所提升，但2024年有体现税率优惠（所得税率同比下降7.8pct），最终净利率同比小幅提升。 Q3公司经营面向好，我们判断Q4仍可延续该趋势。1）电商预计在Q4正式落地产品组合，贡献增量；2）KA渠道经销转直营的模式进一步理顺；3）会员系统在10月导入新品，预计在Q4贡献增量；4）Q4本身也是销售旺季，更容易释放新品推广的效果。利润端随着收入体量增加，预计利润率也可维持良好水平。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司营收为22.6/26.9/31.1亿元，同比增长22%/19%/16%；归母净利为4.0/4.8/5.7亿元，同比增长22%/21%/17%；对应PE为15/12/11X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。 （分析师 孙瑜） 李宁（02331.HK） 24Q3流水点评 环比转弱符合预期 维持业绩指引 成立合资公司发展海外业务 投资要点 公司公布2024Q3经营数据及成立合资公司公告：1）24Q3经营数据：李宁（不含young）全渠道零售流水同比下滑中单位数，其中线下/电商渠道流水分别同比下滑高单位数/增长中单位数，线下渠道中直营/批发分别同比下滑中单位数/高单位数。2）成立合资公司：公司全资子公司LN Co与Founder Co、HongShan Venture、HongShan Motivation成立合资公司，合计注资2亿港元，持股比例分别为29%、26%、31.36%、13.64%，旨在聚焦国内市场发展的同时，借助国际机构经验和资源继续探索国际业务发展。 Q3流水环比Q2转弱，延续线上好于线下、直营好于批发趋势，期待Q4销售环比改善。受国内消费环境低迷影响，24Q3李宁（不含young）全渠道流水同比下滑中单位数、降幅较Q2有所加深。结构上延续线上好于线下、直营好于批发趋势，主因：①电商经营环境恢复，公司电商渠道加强专业产品投放，电商专供品更符合当前消费趋势；②直营渠道中奥莱表现较好（24Q3奥莱渠道同比持平，直营正价店表现与批发渠道相近）。在积极政策和气候催化下，国庆期间各渠道流水环比改善，线下流水同比增长个位数、电商增长30-40%，当前双十一预售符合预期，期待Q4销售较Q3改善。 Q3库存压力增加、线下折扣同比小幅加深。1）库存方面，由于终端销售疲软，24Q3库销比5个月左右、同比略有提升，6个月以内新货占比80%+，整体库存仍处可控范围，公司目标到年底库销比回落至4-5个月；2）折扣方面，基于线下销售承压背景，24Q3线下折扣同比加深低个位数，电商折扣同比改善低个位数，预计Q4延续打折促销策略。 公司维持全年收入同比增长低单位数、净利润率低双位数指引。1）收入：基于10月以来销售改善趋势，公司维持全年收入同比增长低单位数指引。2）利润率：下半年折扣加深对毛利率形成影响，结合上半年毛利率同比提升1.6pct，全年毛利率有望同比改善。公司继续推动降本增效，预计全年A&P费用率控制在10%以内，直营净关店带动租金和人工费用节约，同时随管理效率、运营效率提升，全年净利润率有望维持低双位数水平。 盈利预测与投资评级：24Q3受宏观消费环境转弱影响，公司流水承压、库存压力增加、折扣加深，基于10月以来销售环比改善趋势，我们预计Q4销售有望环比改善，库存压力有望缓解。公司成立合资公司发展国际业务，持股比例29%，当前国际业务体量较小、对公司财务影响较小。维持预测24-26年归母净利润31.3/35.6/39.1亿元，对应PE为12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境偏弱，终端库存风险。 （分析师 汤军、赵艺原） 诺泰生物（688076） 2024年三季报点评 业绩略超我们预期 毛利率进一步提升，多肽API持续放量 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现收入12.52亿元（+76.51%，括号内为同比，下同），归母净利润3.50亿元（+281.90%），扣非归母净利润3.55亿元（+301.43%）；单Q3实现收入4.21亿元（+36.31%），归母净利润1.23亿元（+146.86%），扣非归母净利润1.25亿元（+176.27%），业绩略超我们预期。 毛利率进一步提升，Q3计提较多期间费用：分季度看，公司Q3实现销售毛利率73.27%，同比增加8.55pct，环比增加5.91pct；实现销售净利率28.27%，同比增加11.91pct，环比减少6.88pct。我们预计利润率同比提升主要得益于公司高毛利的多肽API持续放量，销售占比提升。净利润环比下滑我们预计主要由于：1）Q2确认较多CDMO订单收入，导致高基数；2）Q3奥司他韦收季节性影响，需求略有下滑。Q3计提较多费用，销售费用率5.83%（+1.29pct），管理费用率24.27%（+3.56pct），研发费用率19.42%（+4.53pct），财务费用率3.56%（+2.27pct）。随着公司在研项目的推进以及公司规模的扩大，研发费用率与管理费用率有所增加。 自主选择产品迅猛放量，多肽产能建设进度领先：公司目前产能1.5吨以上，我们预计2024年底至2025一季度 601、602车间建设完成， 2025年底多肽原料药产能将达11.6吨，国内第一；在手订单催化业绩释放：公司多肽产品主要销往规范市场做仿制药研发、验证批，已签署多个司美格鲁肽注射剂、口服剂、GLP-1创新药等原料药和CDMO的项目，我们预计多肽API将继续保持高增长，成为驱动公司业绩的主要因素。 盈利预测与投资评级：考虑到公司多肽API持续放量，四季度奥司他韦需求有望回升，我们上调公司2024-2026年归母净利润由4.3/5.6/7.1亿元至4.5/5.6/7.1亿元，对应当前市值P/E估值为32/25/20X。基于公司1）多肽产品迅猛放量，技术+产能建设全国领先；2）CDMO大单落地交付，定制类业务有望高速增长；3）制剂项目稳步推进，维持“买入”评级。 风险提示：原料药下游需求不及预期风险；产品价格波动风险；地缘政治风险。 （分析师 朱国广、张坤） 周大福（01929.HK） FY2025Q2经营数据点评 公司内地零售额同比下滑19.4%， 金价急涨令消费承压 投资要点 FY2025Q2公司内地零售额同比下滑19.4%：FY2025Q2（截至2024年9月30日止的三个月，下同）集团零售额同比下滑21%，其中中国内地零售额同比下滑19.4%，中国港澳及其他地区零售额同比下滑31%，中国内地同店销售额同比下滑24.3%，销售量同比下滑33.3%，中国港澳及其他地区同店销售额同比下滑30.8%，销售量同比下滑36.1%。零售端同比出现较大下滑主要因为金价急涨下消费者观望情绪较重，影响了终端动销。 毛利率受益于金价上涨和定价产品占比的提升有明显提升：分产品结构来看，中国内地黄金首饰同店销售额同比下滑24.7%，镶嵌类产品销售额同比下滑27.6%。但金价上涨下，公司毛利率较高的定价类产品销售额占比同比提升至12.8%，叠加金价上涨带来的收益，使得集团毛利率有明显提升。 FY2025Q2净关店145家，渠道门店仍在调整中：渠道方面，截至2024年9月末，周大福珠宝内地门店总数6968家，其中加盟门店占比76.7%，FY2025Q2净关店145家，渠道门店仍在调整中。分渠道来看，FY2025Q2中国内地直营门店同店销售额同比下滑24.3%，加盟门店同店销售额同比下滑20.3%。 FY2025H1公司经调整净利润同比下滑12%-16%：公司也披露了FY2025H1主要财务数据，FY2025H1公司零售额同比下滑18%-22%，不考虑黄金借贷影响的经调整净利润同比下滑12%-16%。金价上涨对公司经营利润率有正向提振作用。 盈利预测与投资评级：考虑到金价高位震荡令终端消费承压，我们下调公司FY2025-FY2026归母净利润从73.1/89.8/107亿港币至46.1/67.5/78.3亿港币，最新收盘价对应FY2025-FY2027 PE为16/11/9倍，虽然业绩面临一定压力，但考虑到目前已经是黄金珠宝销售的底部区间了，静待拐点出现后，向上仍有较大空间，我们维持“买入”评级。 风险提示：同店销售恢复不及预期，门店调整风险，金价大幅波动风险，消费力走弱等 （分析师 吴劲草、谭志千） 信德新材（301349） 2024年三季报业绩点评 Q3出货环比下滑明显 业绩基本符合预期 投资要点 24Q3业绩基本符合预期。公司24Q1-Q3营收5.7亿元，同降19.4%，归母净利润-0.1亿元，同降128.1%，毛利率7.6%，同降7.2pct，归母净利率-2.6%，同降10pct；其中24Q3营收2.0亿元，同环比-41.9％/-9.8％，归母净利润-0.1亿元，同环比-123.2%/-266.7％，毛利率8.2%，同环比-6.6/0.8pct，归母净利率-3.4%，同环比-11.9/-5.3pct，业绩基本符合市场预期。 Q3出货环降40%、预计24年出货有望接近翻番增长。我们预计24Q1-Q3包覆材料出货4.5万吨，同比翻番增长，其中24Q3出货约1.3万吨，环比下滑40%，主要系Q2下游负极企业集中备库影响，Q3起下游负极厂调整备库节奏，我们预计Q4公司出货环比恢复增长，我们预计24年出货约6万吨，同比接近翻番增长。 24Q3盈亏平衡，预计全年单吨微利。我们测算24Q3包覆材料单吨盈亏平衡，环比持平。昱泰3万吨产能成本较大连一体化前低0.2万元/吨，Q3单月稳定出货2000吨+，大连3万吨树脂一体化产能8月起投产，较此前成本下降0.1万元/吨，Q4降本将进一步体现，我们预计24年全年整体单吨可维持微利。 24Q2费用率环比改善，存货小幅下降。公司24Q1-Q3期间费用0.8亿元，同增68%，费用率14.5%，同增7.5pct，其中Q3期间费用0.2亿元，同环比+24.2%/-18.7%，费用率12.2%，同环比+6.5/-1.3pct；24Q1-Q3经营性净现金流-0.4亿元，同降62.4%，其中Q3经营性现金流-0.1亿元，同环比-113.7/-114.2%；24Q3末存货2.6亿元，较Q2末降5.3%。 盈利预测及投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利预期0.1/0.7/1.3亿元，同比-82%/+767%/+96%，对应PE为414/48/24倍，考虑公司为包覆材料龙头，当前行业低点确立，后续供需改善叠加降本体现，利润有望快速修复，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 个股 海兴电力（603556） 2024年三季报点评 盈利能力恒强 业绩整体符合市场预期 投资要点 事件：公司24Q1-3营收34.1亿元，同比+18.7%，归母净利润7.9亿元，同比+18.3%，毛利率46%，同比+5.8pct，归母净利率23.2%，同比-0.1pct；其中24Q3营收11.5亿元，同比+16.1％，归母净利润2.6亿元，同比+11.5%，毛利率49.4%，同比+6.1pct，归母净利率22.4%，同比-0.9pct。公司24Q3计提资产减值0.23亿元，我们认为主要系海外项目的存货计提，后续随着项目执行交付计提有望冲回。考虑到减值、税收等一次性因素影响，公司业绩整体符合市场预期。 海外：系统解决方案项目成为主流，看好毛利率保持较高水平。24Q3公司综合毛利率达到49.4%，同比+6.1pct，我们认为主要系公司海外业务中解决方案占比不断提升，规模效应摊薄固定成本。从行业需求来看，发展中国家渗透率仍处于较低水平，提升空间大，24Q3我国电表出口总金额约30.1亿元，同比+22%，其中亚洲/非洲/拉美出口金额分别同比+37%/56%/-39%，发展中国家工业化拉动电表等用电基础设施升级，公司布局海外产能+开拓新市场，海外用电业务有望保持稳健增长。 国内：国网电表进入替换高峰期，配电投资迈入加速阶段。24年国网电表招标三个批次，共计8933.97万只，同比+25%，公司前两批次份额稳固均维持在第一梯队。配电领域，随着国网加强配电领域投资，公司国网+南网市场持续突破，展望全年，我们预计公司国内业务有望实现快速增长。 人员增加导致费用增幅较大，Q3所得税增长盈利略承压。公司24Q1-3期间费用6.2亿元，同比+51.9%，期间费用率18.1%，同比+4pct，我们预计主要系公司新增121名应届新员工+罗马尼亚工厂投产新增人员投入所致；24Q3公司所得税为0.67亿元，同比+93%，所得税大幅增长导致盈利略承压；24Q3末合同负债为1.6亿元，同比+16%，预计在手订单维持稳健增长。 盈利预测与投资评级：考虑到汇兑+费用等因素影响，我们下调公司24-26年归母净利润分别为12.1/15.0/18.9亿元（原值为12.5/15.5/19.0亿元），同比+23%/24%/25%，现价对应估值分别为18x、14x、11x，给予25年20x PE，对应目标价为61.5元/股，维持“买入”评级。 风险提示：海外项目推进不及预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、谢哲栋） 芯源微（688037） 2024年三季报点评 业绩阶段承压 看好多元业务持续突破加速放量 投资要点 业绩波动下滑，主要受费用前置影响：2024年前三季度公司实现营收11.05亿元，同比-8.44%，收入小幅下滑主要受订单结构、生产交付及验收周期等因素影响；归母净利润1.08亿元，同比-51.12%；扣非净利润为0.40亿元，同比-77.97%，利润下滑较多主要系研发投入大幅增长、员工规模扩张及股份支付费用增加。Q3单季营收为4.11亿元，同比-19.55%，环比-8.54%；归母净利润为0.31亿元，同比-62.74%，环比-47.61%；扣非净利润0.04亿元，同比-94.53%，环比-84.27%，扣非净利润降幅进一步扩大主要系Q3政府补助同比大幅增长至0.25亿元。 产品验收结构调整，Q3毛利率显著改善，净利率下滑受费用率提升影响：2024Q1-3公司毛利率为42.46%，同比-0.01pct；销售净利率为9.51%，同比-8.75pct。2024Q1-3公司期间费用率为43.96%，同比+17.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.16%/14.42%/17.37%/1.01%，同比+3.24/+5.49/+1.53/+7.29pct。2024Q1-3公司围绕各项业务持续加大研发投入，研发投入为1.92亿元，同比+58%，多款新产品迭代及研发进展顺利。Q3单季毛利率为46.22%，同比+5.10pct，环比+6.04pct，我们认为毛利率提升较多主要系产品验收结构影响，毛利较高的后道设备收入占比或有较大提升；销售净利率为7.38%，同比-9.17pct，环比-5.77pct。 多领域突破带动新签订单持续增长，在手订单充足：截至2024Q3末公司存货为18.76亿元，同比+12%；合同负债为4.70亿元，同比+31%。2024H1公司新签订单为12.19亿元，同比+31%，其中前道Track、后道先进封装及化合物等小尺寸设备、临时键合&解键合多项业务新签订单同比均实现较快增长，战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。截至2024Q2末，公司在手订单超过26亿元，创历史新高。2024Q3公司经营活动净现金流为0.50亿元，同比转正，原因是公司订单回款情况持续向好、付款信用政策优化、税费返还及政府补助增加。 前道涂胶显影国产替代中，清洗设备、后道先进封装设备进一步打开成长空间：（1）前道Track：公司作为国内唯一可以提供量产型前道Track的厂商，目前已完成在前道晶圆制造≥28nm工艺节点的全覆盖，Offline、I-line、KrF及ArF浸没式机台等均已实现批量销售，≤14nm先进制程工艺技术也在有序验证中。公司新一代超高产能架构Track FTEX研发取得良好进展，可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求，将快速推出至客户端验证。（2）前道清洗设备：2024Q1-3，公司前道物理清洗机获得国内高端逻辑客户大批量订单，进一步夯实龙头地位。此外，前道化学清洗机已获多家客户验证订单，其中高温SPM化学清洗机获得国内领先逻辑客户验证订单。（3）后道先进封装设备：2024年以来国内后道封测端呈弱复苏态势，下游市场景气度良好。公司后道先进封装用Track、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技、华天科技、通富微电等海内外一线大厂。2024Q1-3公司临时键合机、解键合机验证顺利，已与国内多家2.5D和HBM客户达成深度合作。 盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.1（原值3.3）/3.3（原值4.3）/5.0（原值5.5）亿元，当前市值对应动态PE为84/53/35倍，基于公司在前道Track和清洗领域的成长性，维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。 （分析师 周尔双、李文意） 行动教育（605098） 2024年第三季报点评 归母净利同比+5.74% 消课节奏变慢令业绩承压 投资要点 2024年Q3，公司归母净利润同比+5.74%：2024年Q3，公司收入1.73亿元，同比+0.27%，归母净利润5841万元，同比+5.74%，扣非归母净利润4939万元，同比下滑15.19%。2024年前三季度公司收入5.63亿元，同比+22%；归母净利润1.95亿元，同比+21%，扣非归母净利润1.86亿元，同比+19%。消课进度变慢使得公司Q3业绩承压。 2024年Q3公司拟分红5962.6万元，2024年累计分红率达到91%：公司公布2024年第三季度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。以此计算合计拟派发现金红利5962.6万元（含税），公司2024年至今拟累计派发现金红利共计1.78亿元（含税），占公司2024年1-9月归母净利润比例为91.32%。 2024年Q3公司收款面临较大压力：订单方面，2024年Q3公司现金收款1.43亿元，同比-24%，2024年前三季度公司现金收款5.95亿元，同比+0.1%，截至2024年9月末，公司合同负债9.65亿元，同比+10%。 公司毛利率同比下滑，费用率有一定增加：2024年Q3，公司毛利率75.38%，同比-4.2pct，销售费用率29.39%，同比+2.1pct，管理费用率12.7%，同比增长+1.2pct，销售净利率34.09%，同比提升1.8pct。 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3收款层面面临一定压力，出于谨慎，我们下调公司2024-2026年归母净利润从2.8/3.6/4.3亿元至2.5/2.9/3.4亿元，维持“增持”评级。 风险提示：订单不及预期，收款不及预期，消课进度不及预期，客户支付意愿较弱等风险。 （分析师 吴劲草、谭志千） 春风动力（603129） 2024年三季报点评 业绩超预期，费用率同比改善明显 投资要点 公告要点：2024Q3公司营业总收入为39.21亿元，同环比分别+36.1%/-12.2%；实现归母净利润3.73亿元，同环比分别+48.9%/-13.6%；实现扣非归母净利润为3.63亿元，同环比分别+46.6%/-12.6%。 春风动力Q3业绩超预期：1）营收端：Q3公司营收实现同比实现大幅增长，主要原因为公司四轮新品周期强劲&两轮内外销同比增长。2）毛利率：公司Q3毛利率为31.57%，同环比分别-2.1/+0.8pct，环比提升主要来自四轮业务贡献。3）费用端：Q3公司销售/管理/研发费用率分别为8.53%/3.27%/6.95%，同比分别为-2.7/-1.7/-1.5pct，环比分别-0.7/-1.4/+0.9pct。同比下滑明显，其中由于对市场促销费进行整体控制，同时Q3促销重心逐步转向24款车型，力度降低，因此销售费用率同环比改善明显。财务费用方面，由于Q3人民币升值公司产生汇兑损失。4）最终公司Q3实现3.73亿归母净利润，同环比分别+48.9%/-13.6%。销售净利率为9.74%，同环比分别+0.6/-0.4pct。 盈利预测与投资评级：公司Q3业绩超预期，新品有望持续放量，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预期至13.6/16.8/19.5亿元（原为11.9/15.4/19.3亿元），对应PE为17/14/12倍。鉴于公司摩托车业务依托出色的产品力+品牌力成功把握国内消费升级新趋势，借全地形车经验及渠道，出海进展顺利；研发+产品+渠道三轮驱动全地形车全球市占率稳步攀升。我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。 （分析师 黄细里、孟璐） 杭叉集团（603298） 2024年三季报点评 Q3归母净利润同比+9.1% 毛利率延续提升趋势 事件：公司三季报发布 国内需求整体承压，收入增速有所下滑： 公司前三季度实现营业收入127亿元，同比增长1.6%，归母净利润15.7亿元，同比增长21.2%。单Q3实现营业收入42亿元，同比下降2.7%；归母净利润5.7亿元，同比增长9.1%。公司业绩增速放缓，我们判断主要系国内需求承压：受制造业景气度较弱影响，2024年Q3国内叉车销量18万台，同比下降2%，且平衡重叉车下滑幅度更大。9月末以来宏观政策逆周期调节力度加大，货币政策财政政策陆续落地，叉车行业景气度、电动化转型进展与宏观经济活跃度，制造业、物流业景气度直接挂钩，建议关注后续内需修复趋势。 产品结构优化+原材料价格下降，毛利率延续提升趋势： 2024年Q3公司销售毛利率25.2%，同比提升2.9pct，销售净利率13.7%，同比提升0.9pct，受益海外占比被动提升与原材料价格下降，毛利率延续提升趋势。海外市场拓展持续，公司销售费用率提升较明显：2024年Q3公司期间费用率11.8%，同比提升2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.3%/4.8%/0.4%，同比分别增长1.4/0.5/0.3/0.0pct。 建议关注宏观逆周期调节政策下内需复苏趋势： 公司业绩阶段性受内需拖累，中期看仍有望保持稳健增长：（1）叉车需求来自制造业和物流业投资规模增长以及机器替人趋势，增速稳定，全球销量增速稳定于5%~10%。（2）当前行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求，且大车电动化转型速度较慢，油车占比仍近6成。后续随环保、设备更新政策推进，需求有望修复。（3）全球化布局加速海外份额提升。根据我们测算，2023年海外叉车市场规模约1300亿人民币，公司份额仅约5%。2024上半年公司新投资设立欧洲租赁公司，9月又拟新设马来西亚公司，从事销售和租赁等业务，并计划投建泰国制造公司，初步规划形成年产万台平衡重叉车、剪叉式高机和臂式高机的产能。我们认为公司作为国产龙头，具备品牌+渠道+锂电布局领先优势，海外渠道与产能落地助力份额持续提升。 盈利预测与投资评级：国内景气度较弱，出于谨慎性考虑，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测20.5（维持）/23.0（原值24.3）/25.4（原值29.3）亿元，对应PE为14/13/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、产品结构改善不及预期、海外市场拓展不及预期。 （分析师 周尔双、韦译捷） 甘源食品（002991） 业绩超市场预期，环比改善明显 投资要点 事件：2024Q1-3公司实现营业收入16.06亿元，同比+22.23%；实现归母净利润2.77亿元，同比+29.48%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比+32.01%；2024Q3公司实现营业收入5.63亿元，同比+15.58%；实现归母净利润1.11亿元，同比+17.10%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+22.26%。 Q3收入略超市场预期,主要渠道Q3环比Q2均有增长。1）电商和传统渠道目前仍处于改革期，电商新增团队、梳理产品，传统KA渠道在Q2开始逐步从经销转直营，改革仍未完全结束，但Q3相比Q2有一定改善。2）会员系统维稳。3）量贩和海外两个主要增量渠道环比Q2均有增长，其中量贩渠道增量更显著。 规模效应带动Q3净利率环比提升。24Q3实现毛利率36.8%，环比+2.4pct；净利率19.7%，环比+3.2pct；此外销售费用率/管理费用率环比-2.1/-0.4pct。盈利情况环比Q2提升显著、核心得益于收入增长下的规模效应，虽然电商渠道在改革期有一定费用投放，但影响不大。同比方面，24Q3毛利率/净利率同比-0.7/+0.3pct，销售费用率/管理费用率同比+1.5/+0.3pct，毛利率因为产品结构变动略有下降，销售费用率因人员增加有所提升，但2024年有体现税率优惠（所得税率同比下降7.8pct），最终净利率同比小幅提升。 Q3公司经营面向好，我们判断Q4仍可延续该趋势。1）电商预计在Q4正式落地产品组合，贡献增量；2）KA渠道经销转直营的模式进一步理顺；3）会员系统在10月导入新品，预计在Q4贡献增量；4）Q4本身也是销售旺季，更容易释放新品推广的效果。利润端随着收入体量增加，预计利润率也可维持良好水平。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司营收为22.6/26.9/31.1亿元，同比增长22%/19%/16%；归母净利为4.0/4.8/5.7亿元，同比增长22%/21%/17%；对应PE为15/12/11X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。 （分析师 孙瑜） 李宁（02331.HK） 24Q3流水点评 环比转弱符合预期 维持业绩指引 成立合资公司发展海外业务 投资要点 公司公布2024Q3经营数据及成立合资公司公告：1）24Q3经营数据：李宁（不含young）全渠道零售流水同比下滑中单位数，其中线下/电商渠道流水分别同比下滑高单位数/增长中单位数，线下渠道中直营/批发分别同比下滑中单位数/高单位数。2）成立合资公司：公司全资子公司LN Co与Founder Co、HongShan Venture、HongShan Motivation成立合资公司，合计注资2亿港元，持股比例分别为29%、26%、31.36%、13.64%，旨在聚焦国内市场发展的同时，借助国际机构经验和资源继续探索国际业务发展。 Q3流水环比Q2转弱，延续线上好于线下、直营好于批发趋势，期待Q4销售环比改善。受国内消费环境低迷影响，24Q3李宁（不含young）全渠道流水同比下滑中单位数、降幅较Q2有所加深。结构上延续线上好于线下、直营好于批发趋势，主因：①电商经营环境恢复，公司电商渠道加强专业产品投放，电商专供品更符合当前消费趋势；②直营渠道中奥莱表现较好（24Q3奥莱渠道同比持平，直营正价店表现与批发渠道相近）。在积极政策和气候催化下，国庆期间各渠道流水环比改善，线下流水同比增长个位数、电商增长30-40%，当前双十一预售符合预期，期待Q4销售较Q3改善。 Q3库存压力增加、线下折扣同比小幅加深。1）库存方面，由于终端销售疲软，24Q3库销比5个月左右、同比略有提升，6个月以内新货占比80%+，整体库存仍处可控范围，公司目标到年底库销比回落至4-5个月；2）折扣方面，基于线下销售承压背景，24Q3线下折扣同比加深低个位数，电商折扣同比改善低个位数，预计Q4延续打折促销策略。 公司维持全年收入同比增长低单位数、净利润率低双位数指引。1）收入：基于10月以来销售改善趋势，公司维持全年收入同比增长低单位数指引。2）利润率：下半年折扣加深对毛利率形成影响，结合上半年毛利率同比提升1.6pct，全年毛利率有望同比改善。公司继续推动降本增效，预计全年A&P费用率控制在10%以内，直营净关店带动租金和人工费用节约，同时随管理效率、运营效率提升，全年净利润率有望维持低双位数水平。 盈利预测与投资评级：24Q3受宏观消费环境转弱影响，公司流水承压、库存压力增加、折扣加深，基于10月以来销售环比改善趋势，我们预计Q4销售有望环比改善，库存压力有望缓解。公司成立合资公司发展国际业务，持股比例29%，当前国际业务体量较小、对公司财务影响较小。维持预测24-26年归母净利润31.3/35.6/39.1亿元，对应PE为12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境偏弱，终端库存风险。 （分析师 汤军、赵艺原） 诺泰生物（688076） 2024年三季报点评 业绩略超我们预期 毛利率进一步提升，多肽API持续放量 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现收入12.52亿元（+76.51%，括号内为同比，下同），归母净利润3.50亿元（+281.90%），扣非归母净利润3.55亿元（+301.43%）；单Q3实现收入4.21亿元（+36.31%），归母净利润1.23亿元（+146.86%），扣非归母净利润1.25亿元（+176.27%），业绩略超我们预期。 毛利率进一步提升，Q3计提较多期间费用：分季度看，公司Q3实现销售毛利率73.27%，同比增加8.55pct，环比增加5.91pct；实现销售净利率28.27%，同比增加11.91pct，环比减少6.88pct。我们预计利润率同比提升主要得益于公司高毛利的多肽API持续放量，销售占比提升。净利润环比下滑我们预计主要由于：1）Q2确认较多CDMO订单收入，导致高基数；2）Q3奥司他韦收季节性影响，需求略有下滑。Q3计提较多费用，销售费用率5.83%（+1.29pct），管理费用率24.27%（+3.56pct），研发费用率19.42%（+4.53pct），财务费用率3.56%（+2.27pct）。随着公司在研项目的推进以及公司规模的扩大，研发费用率与管理费用率有所增加。 自主选择产品迅猛放量，多肽产能建设进度领先：公司目前产能1.5吨以上，我们预计2024年底至2025一季度 601、602车间建设完成， 2025年底多肽原料药产能将达11.6吨，国内第一；在手订单催化业绩释放：公司多肽产品主要销往规范市场做仿制药研发、验证批，已签署多个司美格鲁肽注射剂、口服剂、GLP-1创新药等原料药和CDMO的项目，我们预计多肽API将继续保持高增长，成为驱动公司业绩的主要因素。 盈利预测与投资评级：考虑到公司多肽API持续放量，四季度奥司他韦需求有望回升，我们上调公司2024-2026年归母净利润由4.3/5.6/7.1亿元至4.5/5.6/7.1亿元，对应当前市值P/E估值为32/25/20X。基于公司1）多肽产品迅猛放量，技术+产能建设全国领先；2）CDMO大单落地交付，定制类业务有望高速增长；3）制剂项目稳步推进，维持“买入”评级。 风险提示：原料药下游需求不及预期风险；产品价格波动风险；地缘政治风险。 （分析师 朱国广、张坤） 周大福（01929.HK） FY2025Q2经营数据点评 公司内地零售额同比下滑19.4%， 金价急涨令消费承压 投资要点 FY2025Q2公司内地零售额同比下滑19.4%：FY2025Q2（截至2024年9月30日止的三个月，下同）集团零售额同比下滑21%，其中中国内地零售额同比下滑19.4%，中国港澳及其他地区零售额同比下滑31%，中国内地同店销售额同比下滑24.3%，销售量同比下滑33.3%，中国港澳及其他地区同店销售额同比下滑30.8%，销售量同比下滑36.1%。零售端同比出现较大下滑主要因为金价急涨下消费者观望情绪较重，影响了终端动销。 毛利率受益于金价上涨和定价产品占比的提升有明显提升：分产品结构来看，中国内地黄金首饰同店销售额同比下滑24.7%，镶嵌类产品销售额同比下滑27.6%。但金价上涨下，公司毛利率较高的定价类产品销售额占比同比提升至12.8%，叠加金价上涨带来的收益，使得集团毛利率有明显提升。 FY2025Q2净关店145家，渠道门店仍在调整中：渠道方面，截至2024年9月末，周大福珠宝内地门店总数6968家，其中加盟门店占比76.7%，FY2025Q2净关店145家，渠道门店仍在调整中。分渠道来看，FY2025Q2中国内地直营门店同店销售额同比下滑24.3%，加盟门店同店销售额同比下滑20.3%。 FY2025H1公司经调整净利润同比下滑12%-16%：公司也披露了FY2025H1主要财务数据，FY2025H1公司零售额同比下滑18%-22%，不考虑黄金借贷影响的经调整净利润同比下滑12%-16%。金价上涨对公司经营利润率有正向提振作用。 盈利预测与投资评级：考虑到金价高位震荡令终端消费承压，我们下调公司FY2025-FY2026归母净利润从73.1/89.8/107亿港币至46.1/67.5/78.3亿港币，最新收盘价对应FY2025-FY2027 PE为16/11/9倍，虽然业绩面临一定压力，但考虑到目前已经是黄金珠宝销售的底部区间了，静待拐点出现后，向上仍有较大空间，我们维持“买入”评级。 风险提示：同店销售恢复不及预期，门店调整风险，金价大幅波动风险，消费力走弱等 （分析师 吴劲草、谭志千） 信德新材（301349） 2024年三季报业绩点评 Q3出货环比下滑明显 业绩基本符合预期 投资要点 24Q3业绩基本符合预期。公司24Q1-Q3营收5.7亿元，同降19.4%，归母净利润-0.1亿元，同降128.1%，毛利率7.6%，同降7.2pct，归母净利率-2.6%，同降10pct；其中24Q3营收2.0亿元，同环比-41.9％/-9.8％，归母净利润-0.1亿元，同环比-123.2%/-266.7％，毛利率8.2%，同环比-6.6/0.8pct，归母净利率-3.4%，同环比-11.9/-5.3pct，业绩基本符合市场预期。 Q3出货环降40%、预计24年出货有望接近翻番增长。我们预计24Q1-Q3包覆材料出货4.5万吨，同比翻番增长，其中24Q3出货约1.3万吨，环比下滑40%，主要系Q2下游负极企业集中备库影响，Q3起下游负极厂调整备库节奏，我们预计Q4公司出货环比恢复增长，我们预计24年出货约6万吨，同比接近翻番增长。 24Q3盈亏平衡，预计全年单吨微利。我们测算24Q3包覆材料单吨盈亏平衡，环比持平。昱泰3万吨产能成本较大连一体化前低0.2万元/吨，Q3单月稳定出货2000吨+，大连3万吨树脂一体化产能8月起投产，较此前成本下降0.1万元/吨，Q4降本将进一步体现，我们预计24年全年整体单吨可维持微利。 24Q2费用率环比改善，存货小幅下降。公司24Q1-Q3期间费用0.8亿元，同增68%，费用率14.5%，同增7.5pct，其中Q3期间费用0.2亿元，同环比+24.2%/-18.7%，费用率12.2%，同环比+6.5/-1.3pct；24Q1-Q3经营性净现金流-0.4亿元，同降62.4%，其中Q3经营性现金流-0.1亿元，同环比-113.7/-114.2%；24Q3末存货2.6亿元，较Q2末降5.3%。 盈利预测及投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利预期0.1/0.7/1.3亿元，同比-82%/+767%/+96%，对应PE为414/48/24倍，考虑公司为包覆材料龙头，当前行业低点确立，后续供需改善叠加降本体现，利润有望快速修复，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 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