固定收益 | 商业银行和广义基金持仓环比增幅相对较大,境外机构减持—— 2024年9月中债、上清债券托管数据解读

（以下内容从兴业研究《固定收益 | 商业银行和广义基金持仓环比增幅相对较大,境外机构减持—— 2024年9月中债、上清债券托管数据解读》研报附件原文摘录）
　　托管数据 9月地方政府债、同业存单净融资规模较大，托管量环比增幅较大。截至2024年9月末，中债登和上清所的债券托管量合计153.09万亿，环比增加1.36%。具体来看，国债32.74万亿元，地方政府债44.37万亿元，政金债25.39万亿元，环比变动分别为1.21%、2.72%、0.52%。金融债11.4万亿元，环比减少0.33%。同业存单托管量17.84万亿，环比增加2.88%。 商业银行和广义基金持仓环比增幅相对较大，境外机构减持，减持规模创2018年以来新高。截至9月末，经掉期后的1年同业存单收益率仍较美国1年SOFR利率高54bp（相比8月末降低约30bp），而1年国债则已经无套息空间，境外机构投资境内债券性价比降低。 持仓结构方面，9月债市利率下行，商业银行月度新增利率债托管量占比（月度新增利率债托管量占月度新增利率债总托管量的比例）为54%，低于季节性水平（70%），或受到大行卖中长期债券等因素影响； 广义基金月度新增利率债托管量占比为26%，高于季节性水平（19%），基金为预防赎回，减持信用债增持国债；保险继续环比增持政府债，券商环比增持利率债、同业存单的幅度较大。 在杠杆率方面，截至2024年9月末，债市杠杆率为107.95%，环比季节性上升0.43个百分点。分机构来看，商业银行杠杆率为103.4%，处于2021年以来的54.5%分位数水平；广义基金杠杆率为116.24%，处于2021年以来的79.5%分位数水平；保险杠杆率为126.54%，处于2021年以来的79.5%分位数水平；券商杠杆率为204.35%，处于2021年以来的52.3%分位数水平。 一、9月地方政府债、同业存单托管量环比增幅较大 分券种来看：9月地方政府债净融资规模较大，托管量环比增幅较大。截至2024年9月末，中债登和上清所的债券托管量合计153.09万亿元，环比增加1.36%。具体来看，利率债104.18万亿元，环比增加1.62%，其中国债32.74万亿元，地方政府债44.37万亿元，政金债25.39万亿元，环比变动分别为1.21%、2.72%、0.52%。金融债11.4万亿元，环比减少0.33%，其中商业银行债10.21万亿元，环比减少0.78%。 9月银行负债端压力较大，同业存单净融资和托管量环比增幅较大。9月非金融信用债托管量17.71万亿元，环比减少0.17%，其中企业债2.05万亿元，超短融1.5万亿元，短融0.58万亿元，中票10.78万亿元，环比变动分别为-2.66%、-11.35%、5.40%、1.54%。同业存单托管量17.84万亿元，环比增加2.88%。 二、商业银行和广义基金增持债券，境外机构减持债券 分机构来看：商业银行和广义基金增持债券，境外机构减持债券。持有人结构方面，保险持仓4.68万亿元，环比增加0.04万亿元，增幅0.90%；广义基金持仓40.83万亿元，环比增加0.44万亿元，增幅1.09%；券商持仓3.21万亿元，环比增加0.02万亿元，增幅0.64%；银行持仓85.17万亿元，环比增加1.34万亿元，增幅1.60%；境外机构持仓4.39万亿元，环比减少0.13万亿元（减持规模为2018年以来最大值），降幅2.96%。其中，境外机构主要减持国债和同业存单，截至9月末，经掉期后的1年同业存单收益率仍较美国1年SOFR利率高54bp（相比8月末降低约30bp），而1年国债则已经无套息空间，境外机构投资境内债券性价比降低。商业银行主要增持地方政府债和同业存单，9月债市利率大部分时间下行，基金和理财买入较多利率债。 9月商业银行增持国债、地方债、同业存单和中票，减持政金债和企业债。具体来看，商业银行环比增持国债、地方政府债、同业存单、中票的规模分别为31.85亿元、9180.75亿元、3564.73亿元、852.28亿元，增持的幅度分别为0.02%、2.64%、6.78%、4.03%，对应券种托管总量环比变动分别为1.21%、2.72%、2.88%、1.54%；商业银行环比减持政金债、企业债、短融及超短融的规模分别为489.73亿元、141.83亿元、318.98亿元，减持的幅度分别为0.38%、3.70%、6.58%，对应券种托管总量环比变动分别为0.52%、-2.66%、-7.25%。 细分来看，对于短融及超短融、中票和同业存单，国有大行增仓中票、同业存单，环比增持规模分别为645.94亿元、1493.34亿元，增仓幅度分别为7.53%、8.50%，减仓短融及超短融，环比减持规模为70.49亿元，减仓幅度为4.83%。股份行增仓中票、同业存单，环比增持规模分别为195.79亿元、1272.09亿元，增仓幅度分别为3.43%、26.80%，减仓短融及超短融，环比减持规模为105.81亿元，减仓幅度为6.30%。城商行增仓中票、同业存单，环比增持规模分别为3.74亿元、281.45亿元，增仓幅度分别为0.09%、3.39%，减仓短融及超短融，环比减持规模为131.44亿元，减仓幅度为8.74%。农商行增仓同业存单，环比增持规模为281.6亿元，增仓幅度为1.35%，减仓短融及超短融、中票，环比减持规模分别为19.49亿元、0.31亿元，减仓幅度分别为11.17%、0.01%。 从与债市利率的关系来看，在利率债方面，2024年9月10年国债利率收于2.15%，较8月下行约2bp。9月商业银行月度新增利率债托管量占比（月度新增利率债托管量占月度新增利率债总托管量的比例）为54%，低于季节性水平（2019年至2023年9月的占比数值中位数为70%），或受到大行卖出中长期债等因素影响。在信用债方面，9月3年AAA中短期票据收益率收于2.32%，较8月上行约18bp。9月商业银行存量信用债托管量占比为20.6%，较8月上升。 广义基金环比增持利率债幅度较大。具体来看，广义基金环比增持国债、地方政府债、政金债、同业存单、中票的规模分别为1690.63亿元、1491.51亿元、923.79亿元、1236.39亿元、774.84亿元，增持的幅度分别为7.04%、4.85%、1.22%、1.48%、1.13%，对应券种托管总量环比变动分别为1.21%、2.72%、0.52%、2.88%、1.54%；广义基金环比减持企业债、短融及超短融的规模分别为174.84亿元、1217.1亿元，减持的幅度分别为2.75%、7.70%，对应券种托管总量环比变动分别为-2.66%、-7.25%。 从与债市利率的关系来看，在利率债方面，9月10年国债利率下行，9月广义基金月度新增利率债托管量占比为26%，高于季节性水平（2019年至2023年9月的占比数值中位数为19%）。在信用债方面，9月3年AAA中短期票据收益率上行，基金为保持流动性预防赎回，减持信用债增持国债，广义基金新增信用债托管量占比（月度新增信用债托管量占信用债合计新增托管量的比例）为-118%（8月为-18%）。 保险环比增持政府债，减持政金债和同业存单的幅度较大。具体来看，保险环比增持国债、地方政府债、中票的规模分别为249.18亿元、464.69亿元、12.18亿元，增持的幅度分别为3.16%、2.43%、0.45%，对应券种托管总量环比变动分别为1.21%、2.72%、1.54%；保险环比减持政金债、同业存单、企业债、短融及超短融的规模分别为74.7亿元、9.7亿元、10.52亿元、7.5亿元，减持的幅度分别为1.28%、3.02%、2.77%、20.83%，对应券种托管总量环比变动分别为0.52%、2.88%、-2.66%、-7.25%。 从与债市利率的关系来看，9月保险月度新增利率债托管量占比为4%（8月为3.7%）低于季节性水平（2019年至2023年9月的占比数值中位数为5.6%）。二级数据来看，9月保险公司利率债净买入规模约为2884亿元，净买入利率债规模继续创新高。 券商环比增持利率债、同业存单的幅度较大，环比减持信用债。具体来看，券商环比增持国债、地方政府债、政金债、同业存单的规模分别为93.72亿元、185.36亿元、16.3亿元、110.87亿元，增持的幅度分别为1.24%、3.23%、0.77%、2.83%，对应券种托管总量环比变动分别为1.21%、2.72%、0.52%、2.88%；券商环比减持企业债、中票、短融及超短融的规模分别为44.69亿元、56.69亿元、27.12亿元，减持的幅度分别为4.15%、0.91%、13.94%，对应券种托管总量环比变动分别为-2.66%、1.54%、-7.25%。 从与债市利率的关系来看，9月券商月度新增利率债托管量占比为1.8%（8月为-3.5%）低于季节性水平（2019年至2023年9月的占比数值中位数为1.9%）。在信用债方面，9月券商新增信用债托管量占比（月度新增信用债托管量占信用债合计新增托管量的比例）为-22.6%（8月为47.8%）。9月信用债回调较大，券商减持信用债。 三、债市杠杆率季节性上升，保险杠杆率上升较多 在杠杆率方面，截至2024年9月末，债市杠杆率为107.95%，环比季节性上升0.43个百分点。分机构来看，商业银行杠杆率下降0.07个百分点为103.4%，处于2021年以来的54.5%分位数水平；广义基金杠杆率上升1.28个百分点为116.24%，处于2021年以来的79.5%分位数水平；保险杠杆率上升5.16个百分点为126.54%，处于2021年以来的79.5%分位数水平；券商杠杆率上升11.47个百分点为204.35%，处于2021年以来的52.3%分位数水平。 ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★ 转 载 声 明 转载请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。 服 务 支 持 人 员 对集团外客户 李 璐 琳 13262986013 liliulin@cib.com.cn 对集团内用户 汤 灏 13501713255 tanghao@cib.com.cn 免 责 声 明 兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 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