专题报告 | 消失的棕榈油?三问产地出口及消费问题

（以下内容从国泰期货《专题报告 | 消失的棕榈油?三问产地出口及消费问题》研报附件原文摘录）
　　报告导读 2024年1-9月，在中印欧三个主要消费地区的CPO及RBD进口同比累计减近220万吨的情况下，产地出口同比下降或仅120万吨。是其它国家的疯狂采购抵消了中印欧的减量吗？还是其它棕榈产品的旺盛需求弥补了传统消费的萎靡呢？——消失的棕榈油之问，这是其一。 消失的棕榈油，二问为扑朔迷离的印尼产量。印尼库存迟迟没有起色，需要考虑棕榈油产量并未实际恢复，我们不得不剑走偏锋，再次思考CPO是否在近两个月直接以POME的形式流出？使得产量数据存在偏低，或消费存在偏高，最终的表现均为库存持续低迷？ 消失的棕榈油，三问为马来上窜下跳的消费数据。9月马来消费数据令人大跌眼镜，15万消费量较平常水平下跌10余万吨，其中原因惹人遐想。生柴减量或许存在，但是生柴原料出口需求的下降导致的棕榈油掺混情况减少更值得关注。另外还需考虑前期投机库存行为对于后续表观消费的影响，这一思路不仅适用于马来本国，也适用于EUDR指导下的欧盟、调税前的印度、乃至我们后文将讨论的亚太地区生柴原料的收集和囤积行为。 我们对这些猜想进行逐一验证，最后认为：对于消失的棕榈油“一问”，虽然棕榈油在食用领域的性价比下降削弱了棕榈油的食用需求，但是在食品加工和工业领域长期的性价比所培育出来的消费习惯，使得棕榈油在食品加工和工业领域的刚需明显强于其在食用领域，再加上仁油产量下降、全球可可减产等其他因素的影响，导致产地棕榈油产品中非食用产品的出口保持强劲。 对于消失的棕榈油“二问”，我们认为由于印尼可能存在直将CPO贴牌POME出口的情况，那么会导致部分CPO产量隐身于POME中，并不计入印尼平衡表内，这可能可以解释8月起印尼果串产量一直说有所恢复而并没有看到油多出来的情况。一旦生柴端承接能力下降，CPO与POME价差继续高到封死贴牌利润，那么POME的需求就会大幅减小，产地CPO真实产量将凸显，但在数据上可能需要一定的时间来传导。 对于消失的棕榈油“三问”，在产地今年持续偏好的出口数据和马来9月意外“跳水”的消费数据中，我们都发现投机需求的存在感尤为强烈。印度加税预期、欧洲EUDR预期、以及去年马来四季度的渠道囤货行为，共同推升了各国不同阶段对于对棕榈油的投机需求，且某些事件点发生的时机恰好逢印尼低产的月份，因此阶段性地加剧了产地的供需矛盾。而去年四季度马来投机需求的负反馈已经在9月产生，我们需警惕其余国家渠道库存的消化过程中可能对产地出口的不利影响。但印度调税的利润结果上看对实际需求的影响弹性没有那么大，只是影响了7-8月提前备货的进口节奏，使得9月的进口大幅放缓，随着进口利润的持续有且高于豆油，我们认为10月份棕榈油进口量会有所反弹，预计达到80-90万吨，11-12月的进口量也会维持在65-75万吨的低位稳定区间。 国泰君安期货 资深分析师 傅博 Z0016727 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《消失的棕榈油？三问产地出口及消费问题》，发布时间：2024年10月23日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 期货开户请点击下方“阅读原文” - END - 文章来源：国泰君安期货研究所 作者：傅博 联系人：李隽钰 编辑：jjq DISCLAIMER 免责声明 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 发现“分享”和“赞”了吗，戳我看看吧

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