【招银研究|资本市场快评】美债利率的反弹还会继续吗?

（以下内容从招商银行《【招银研究|资本市场快评】美债利率的反弹还会继续吗?》研报附件原文摘录）
　　事件：自10月以来，美债利率出现了一轮明显反弹，10年期利率已经站上4.2%，相关产品净值也同步出现了回撤。 对此，我们点评如下： 一、美债利率为何反弹？ 一方面，美联储降息预期向下修正。10月以来，美国多项经济数据表现超预期，美联储官员对未来降息路径的表述也偏谨慎，共同导致年内降息预期从3次下修至不足2次，带动了美债利率的反弹。 另一方面，“特朗普交易”卷土重来。近期，特朗普支持率出现快速回升，尤其是在关键摇摆州的民调支持率已经超过了哈里斯。市场开始再度押注“特朗普交易”。特朗普主张的减税、加征关税、收紧移民等政策均呈现通胀属性，可能会掣肘美联储的降息幅度，美债利率因此出现反弹。 上述两点因素我们在9月底发表的资本市场季报中有所提示，目前已被验证。 二、美债利率的反弹还会继续吗？ 我们认为在大选结果落地之前，美债利率的反弹可能还会延续。 首先，降息预期的摇摆可能并未结束。尽管衍生品市场的降息预期（1.6次）已经略低于点阵图（2次），但考虑到美国的消费韧性、服务通胀粘性等因素，降息预期进一步下修的可能性依然存在。 其次，大选落地前美债多头可能会相对谨慎。特朗普在摇摆州重获优势，共和党在国会选情中的优势也有所扩大，此情形对美债不利，多头在大选结果落地之前可能都会相对谨慎。另外，根据花旗的测算，若本次大选共和党大获全胜，可能会令美债利率反弹至4.25-4.35%的水平。 三、美债策略展望 尽管短期内美债利率的反弹可能还会延续，但是考虑到美联储降息周期的开启，以及美债高票息的优势，我们认为美债仍然是高确定性策略，配置美债的策略可以继续。 不过，需要留意的是，在不同的大选结果下，美债的配置策略会略有不同，具体如下： 若特朗普当选，其财政政策呈现明显扩张性【注释1】，对美国的经济、通胀均会构成支撑。相应地，美联储的降息幅度、速度可能会进一步收敛。在此情形下，我们建议优先配置中短久期美债，以票息策略为主。 若哈里斯当选，其政策基调相对平稳，或出现美国经济软着陆+预防式降息的经济与政策组合。在此情形下，可适度拉长美债久期，有机会获取更高的资本利得收益。 注释 1、共和党和民主党的财政政策均呈现扩张性，但是在支持力度上特朗普明显高于哈里斯。根据宾夕法尼亚大学沃顿商学院的预算模型测算，在未来10年（2025-2034年）中，哈里斯提出的经济政策将使初级赤字在基准情形上增加1.2万亿美元，特朗普将使初级赤字增加5.8万亿美元。 -END- 本期作者 刘东亮 资本市场研究所所长 liudongliang@cmbchina.com 陈峤 资本市场研究员 chenqiao426@cmbchina.com 转载声明： 1、本报告为招商银行研究院已发布报告的公开版本，报告内容均为原创。 2、如需转载，请提前征得本公众号授权。转载时需要保留全文所有内容，请勿对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 3、转载时请注明出处为“招商银行研究院（ID：zsyhyjy）”，并在“原文链接”中保留原始公众号文章链接。 4、授权方式：请参照文末方式联络招商银行研究院。 注意：未经招商银行事先授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 责任编辑|余然

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