利率债周报 | 债市区间震荡,长债收益率整体波动下行

（以下内容从东方金诚《利率债周报 | 债市区间震荡,长债收益率整体波动下行》研报附件原文摘录）
　　摘要 上周债市区间震荡，长债收益率整体波动下行。上周（10月14日当周）债市多空交织。一方面，上周陆续公布的贸易、金融以及宏观经济数据显示当前基本面仍偏弱，叠加大行调降存款利率落地，对债市构成利好；另一方面，为了实现全年“5.0%左右”的经济增长目标，市场对后续财政政策的潜在力度仍有所担忧，加之央行行长潘功胜讲话提振股市，债市情绪受到一定利空扰动。整体上看，多空因素交织下，上周长债收益率波动下行。短端利率方面，尽管上周资金面均衡偏松，但非银资金成本偏贵，导致债市短端利率有所上行，收益率曲线继续走平。 本周债市料窄幅震荡。周一（10月21日），1年期和5年期LPR报价同步下调25bp。这是9月底央行政策性降息和降准的延续，从推动信用扩张和提振基本面预期角度看，对债市影响偏利空。不过，当前仍处在一揽子增量政策出台期和政策效果观察期，新一轮降准降息等宽松政策还在路上，市场对基本面预期的实质性扭转也有待数据验证，债牛核心逻辑尚未逆转。同时，贷款利率下降会从债贷比价效应角度提升债券、尤其是长债和超长债对银行的吸引力，增强配债力量，会在一定程度上抵消LPR报价大幅下调释放的逆周期调节加力信号给债市造成的利空影响。由此，多空因素对冲加之市场已有预期，本次LPR报价下调对债市的影响将较为有限。我们判断，短期来看，在增量财政政策具体规模落地之前，债市料延续震荡行情，预计10年期国债收益率的波动区间将在2.1%-2.2%之间。 本文目录 一、上周市场回顾 1.1 二级市场 1.2 一级市场 二、上周重要事件 9月出口增速快速下行，进口增速低位放缓。 9月金融数据延续低位运行。 三季度GDP增速延续下行。 三、实体经济观察 四、上周流动性观察 五、附表 报告正文如下 一 上周市场回顾 1.1 二级市场 上周债市区间震荡，长债收益率波动下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.17%；上周五10年期国债收益率较前一周五下行2.32bps，1年期国债收益率较前一周五上行1.50bps，期限利差继续收窄。 10月14日：周一，受股市震荡、资金面宽松提振，早盘债市整体延续暖势，不过，午后股市探底走高，叠加市场对后续财政发力的规模有所顾忌，债市转而走弱。全天看，银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率下行0.73bp；国债期货各期限主力合约多数下跌，其中，10年期主力合约跌0.04%。 10月15日：周二，早盘债市延续弱势，但午后受朝韩地缘冲突升温影响，市场避险需求上升，股市下跌提振债市走强。全天看，银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行1.14bp；国债期货各期限主力合约集体收涨，10年期主力合约涨0.25%。 10月16日：周三，受即将召开的房地产相关发布会影响，市场对政策发力的预期升温，同时对未来政府债券供给有所担忧，加之股债跷跷板效应，债市由此震荡走弱。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.77bp；国债期货各期限主力合约全线收跌，10年期主力合约跌0.04%。 10月17日：周四，五部门召开新闻发布会介绍促进房地产市场平稳健康发展相关情况，但并未出台超预期政策，市场情绪有所修复，叠加股市冲高回落，债市顺势走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行2.47bp；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约涨0.21%。 10月18日：周五，受大行下调存款利率影响，早盘债市延续强势。尽管随后公布的9月经济数据整体偏弱，但潘行长在金融街论坛年会发言提振股市，加之央行宣布正式启动证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，股市大幅反弹，债市全面走弱。全天看，银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行1.25bp；国债期货各期限主力合约全线下跌，10年期主力合约跌0.15%。 1.2 一级市场 上周共发行利率债43只，环比大幅增加15只，发行量5407亿，环比增加400亿，净融资额2687亿，环比减少249亿。分券种看，上周政金债、地方债发行量、净融资额环比均增加，而国债发行量、净融资额环比均减少。 上周利率债认购需求整体尚可：共发行6只国债，平均认购倍数为2.44倍；共发行19只政金债，平均认购倍数为3.69倍；共发行18只地方政府债，平均认购倍数为23.01倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 二 上周重要事件 9月出口增速快速下行，进口增速低位放缓。10月14日，海关部署公布的数据显示，以美元计价，2024年9月出口额同比增长2.4%，前值8.7%；9月进口额同比增长0.3%，前值0.5%。 9月出口额同比增速回落至2.4%，除上年同期出口基数偏高，以及极端天气、全球航运不畅和美国东海岸码头工人罢工预期导致出口前置到8月等短期因素扰动外，主要是外需出现放缓态势。进口方面，9月进口额同比增速低位放缓，环比表现亦弱于季节性，一方面是前期国际大宗商品价格较大幅度下行，仍对9月进口额增速产生较强下拉作用，另一方面是当前国内房地产市场处于调整状态，内需不足仍在持续拖累进口需求。往后看，考虑到去年同期实际出口基数偏低，加之部分短期扰动因素退去，10月出口仍有可能保持正增长，但在进口量价边际动能小幅改善和去年同期基数走高对冲影响下，10月进口增速仍将低位运行。 9月金融数据延续低位运行。10月14日，央行公布的数据显示，2024年9月新增人民币贷款1.59亿，同比少增7200亿；9月新增社会融资规模为37604亿，同比少增3722亿。9月末，广义货币(M2)同比增长6.8%，增速较上月末加快0.5个百分点；狭义货币(M1)同比下降7.4%，降幅较上月末扩大0.1个百分点。 9月新增贷款同比大幅少增，主要原因是企业和居民新增规模同比均有所缩量，主要原因是企业和居民贷款需求均不振，以及金融“挤水分”效应仍在持续。受贷款和企业债券融资等分项拖累，9月新增社融规模也少于去年同期，但在政府债券融资同比大幅多增支撑下，当月社融同比表现明显好于贷款。9月末M2增速大幅上行，主要源于上年同期基数下沉，以及近期理财资金较大规模向存款回流；9月末M1增速下滑幅度加大，主要是受金融“挤水分”影响，企业存款大幅下降。9月末M2与M1增速“剪刀差”继续处于高位。 三季度GDP增速延续下行。10月18日，国家统计局公布的数据显示，2024年三季度GDP同比为4.6%，一季度和二季度分别为5.3%和4.7%，前三季度累计为4.8%；9月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，8月为4.5%；9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，8月为2.1%；1-9月全国固定资产投资累计同比增长3.4%，前值为3.4%。 三季度增速延续了二季度以来的下行势头，基本符合市场预期，主要原因是受楼市持续调整影响，国内有效需求不足，居民消费和民间投资偏弱。这也是9月末“一揽子增量政策”出台、稳增长政策全面发力的原因。9月工业增加值同比增速有所回升，一方面源于此前扰动工业生产的极端天气因素消退，另一方面也因7月央行降息落地、财政安排3000亿超长期特别国债资金支持“两新”等政策效果持续释放，对制造业供需两端有所提振。9月社零同比增速也有所加快，显示居民消费增长动能有所增强。这主要与耐用品以旧换新政策效果持续释放有关，另外，今年中秋假期全部落于9月，以及9月下旬以来一揽子稳增长政策出台，股市大涨，预期改善和财富效应也可能对月底消费起到一定刺激作用。往后看，伴随“一揽子增量政策”发力显效，宏观经济供需两端都会有不同程度改善。 三 实体经济观察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，高炉开工率、日均铁水产量继续上涨，而石油沥青装置开工率、半胎钢开工率小幅下滑。从需求端来看，上周BDI指数、出口集装箱运价指数CCFI均下跌；上周30大中城市商品房销售面积小幅上涨。物价方面，上周猪肉价格基本持平，大宗商品价格则多数下滑，其中，原油、铜、螺纹钢价格均下跌。 四 上周流动性观察 五 附表 本文作者 | 研究发展部 瞿瑞 冯琳 阅读更多 热点关注 | 10月LPR报价较大幅度下调，短期内将保持稳定 热点关注 | 关于国有大行下调存款利率的解读 数据解读 | 9月新增信贷或为“最后一降”，一揽子增量政策将推动四季度金融数据较快上行 地方债月报 | 新增专项债发行继续大幅放量 利率债周报 | 债市情绪有所修复，长债收益率小幅下行 权利及免责声明 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。

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