【山西证券】研究早观点(20241023)

（以下内容从山西证券《【山西证券】研究早观点(20241023)》研报附件原文摘录）
　　今日要点 ●【山证农业】农业行业周报（2024.10.14-2024.10.20）-生猪养殖板块逐渐进入Q3业绩兑现期 ●【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-台积电24Q3业绩全面超预期，AI需求依旧强劲 ●【行业评论】化学原料：新材料周报（241014-1018）-巴斯夫推迟VE、VA复产时间，市场监管总局支持合成生物产业发展 ●【行业评论】新能源动力系统：固态电池深度报告-聚焦性能和成本，固态电池产业化提速 ●【山证农业】中宠股份2024年三季报点评-自有品牌调整结束再出发，海外业务继续增长 ●【公司评论】海大集团(002311.SZ)：海大集团2024年3季报点评-公司整体基本面延续回升趋势 ●【行业评论】【山证电新】美国考虑对中国特定型号的光伏产品部分撤销双反 【山证农业】农业行业周报（2024.10.14-2024.10.20）-生猪养殖板块逐渐进入Q3业绩兑现期 陈振志 chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（10月14日-10月20日）沪深300指数涨跌幅为+0.98%，农林牧渔板块涨跌幅为+0.15%，板块排名第26，子行业中果蔬加工、种子、畜禽饲料、其他种植业、食品及饲料添加剂表现位居前五。 本周（10月14日-10月20日）猪价环比下跌。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至10月18日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为17.84/18.45/17.37元/公斤，环比上周分别-3.52%/-2.89%/-2.53%；平均猪肉价格为25.08元/公斤，环比上周上涨0.24%；仔猪平均批发价格24.96元/公斤，环比下跌7.14%；二元母猪平均价格为32.53元/公斤，环比上周下跌0.09%；自繁自养利润为346.01元/头，外购仔猪养殖利润为27.79元/头。截至10月18日，白羽肉鸡周度价格为7.43元/公斤，环比上周上涨1.23%；肉鸡苗价格为4.17元/羽，环比上周下跌0.71%；养殖利润为-2.19元/羽。鸡蛋价格为10.00元/公斤，环比上涨3.09%。 2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的，行业亟需通过一轮盈利周期来修复资产负债表，而不是继续加杠杆和扩张。2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱。市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。此外，2006年以来各轮盈利周期猪价上涨的同时，较多时候还承受着成本上涨压力。2024年以来的这轮猪价上涨，同时少有地伴随着上游原料价格的明显下行，从而有助于生猪养殖行业进一步扩大盈利空间。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期。 生猪养殖板块的阶段性调整或进入尾声，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股的投资机会。 随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投资机会。 从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。 我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐坚持自主品牌建设、全球产业链布局领先的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-台积电24Q3业绩全面超预期，AI需求依旧强劲 高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 市场整体：本周（2024.10.14-10.18）市场大盘整体上涨，上证指数涨1.36%，深圳成指涨2.95%，创业板指涨4.49%，科创50涨8.87%，申万电子指数涨9.65%，Wind半导体指数上涨10.07%。外围市场费城半导体指数跌2.39%，台湾半导体指数涨3.12%。细分板块中，周涨跌幅前三为其他电子（+13.66%）、半导体（+12.07%）、数字芯片设计（+11.84%）。从个股看，涨幅前五为光智科技（+148.86%）、经纬辉开（+105.35%）、捷邦科技（+81.63%）、凯旺科技（+65.48%）和华岭股份（+63.00%）；跌幅前五为: 光华科技（-7.26%）、*ST美讯（-6.55%）、利安科技（-6.12%）、莱尔科技（-5.56%）、传音控股（-5.50%）。 行业新闻：ASML发布2024年第三季度财报。ASML 24Q3实现净销售额75亿欧元，毛利率50.8%，净利润21亿欧元，新增订单26亿欧元，其中14亿欧元来自EUV光刻机。管理层表示，虽然人工智能继续存在强劲的发展和上行潜力，但其他细分市场需要更长的时间才能恢复。现在看来，复苏比之前预期的要缓慢。预计这种情况将在2025年继续下去，这导致客户持谨慎态度。ASML预计2024年第四季度收入在88亿至92亿欧元之间，毛利率在49%至50%之间。2025年展望中，预计收入目标为300亿至350亿欧元。英伟达DGX B200 AI服务器上市，顶级AI硬件起售价50万美元。英伟达的下一代Blackwell AI架构备受业界瞩目，特别是其DGX B200“Blackwell”AI服务器。该服务器由Broadberry以约51.5万美元的起售价列出，搭载8块B200 GPU，拥有1.4TB GPU内存和64TB/s的HBM3E内存带宽，能提供72 petaFLOPS的训练性能和144 petaFLOPS的推理性能，相较于Hopper架构大幅升级。Blackwell已吸引微软和Meta等科技巨头的采用，且英伟达与OpenAI存在独家合作。预计Blackwell将引领AI市场，成为英伟达最成功的产品之一。台积电发布2024年第三季度财报。台积电24Q3实现营收7596.9亿新台币，同比增长39.0%，环比增长12.8%，净利润3252.6亿新台币，同比增长54.2%，环比增长31.2%；毛利率为57.8%，净利率为42.8%。先进技术（7nm及以上）占晶圆收入的69%，其中3nm出货占20%，5nm出货占32%，7nm出货占17%。管理层表示，受益于智能手机和AI需求强劲，推动了3nm和5nm技术的发展。公司预计第四季度收入为261亿至269亿美元，毛利率在57.0%至59.0%之间。 重要公告：【颀中科技】2024年第三季度，公司实现营业收入5.01亿元，同比增加9.39%，实现归母净利润0.66亿元，同比减少45.92%。【力合微】2024年第三季度，公司实现营业收入1.15亿元，同比减少41.43%，实现归母净利润8.13百万元，同比减少73.56%。【麦格米特】公司目前作为英伟达指定的40余家数据中心部件提供商之一，将最新技术突破的创新型电源解决方案与NVIDIAMGX™平台和GB200系统相结合，预计将对公司未来经营生产产生积极影响。 投资建议 受益于人工智能的快速发展，虽然ASML最新业绩指向全球制造产能增长放缓，但台积电Q3业绩全面超预期，体现了英伟达、AMD、苹果、高通等公司对台积电5nm和3nm先进制程的强劲需求。台积电还释放了AI需求依然强劲的信号，我们判断短期至中期AI发展前景依然乐观，AI依旧是市场投资主线。建议关注设备、材料、零部件的国产替代，AI技术驱动的高性能芯片和先进封装需求，及AI端侧应用元年带来的换机潮和硬件升级机会。 风险提示：下游需求回暖不及预期，技术突破不及预期，产能瓶颈，外部制裁升级。 【行业评论】化学原料：新材料周报（241014-1018）-巴斯夫推迟VE、VA复产时间，市场监管总局支持合成生物产业发展 冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为5.39%，跑赢创业板指0.91%。近五个交易日，合成生物指数下跌0.88%，半导体材料下跌0.16%，电子化学品上涨3.65%，可降解塑料下跌1.38%，工业气体上涨0.23%，电池化学品下跌1.98%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(12600元/吨，不变)、精氨酸(30000元/吨，不变)、色氨酸(54500元/吨，-1.80%)、蛋氨酸(20150元/吨，不变) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18800元/吨，不变)、PLA(REVODE 201吹膜级)(17900元/吨，不变)、PBS(20500元/吨，-2.38%)、PBAT(10400元/吨，不变) 维生素：维生素A(155000元/吨，-27.91%)、维生素E(125000元/吨，-5.66%)、维生素D3(237500元/吨，-3.06%)、泛酸钙(56000元/吨，不变)、肌醇(45000元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5400元/吨，不变) 塑料及纤维：碳纤维(85000元/吨，不变)、涤纶工业丝(8200元/吨，3.80%)、涤纶帘子布8月出口均价为(17865元/吨，0.12%)、芳纶(9.41万元/吨，-1.84%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(18500元/吨，不变)、癸二酸8月出口均价为26516元/吨，较上月下降0.43%。 投资建议 1）巴斯夫推迟维生素A、E复产时间，价格有望获支撑。2024年10月17日，巴斯夫宣布路德维希港工厂的维生素A和E将延期复产，预计维生素A将在2025年4月恢复生产，维生素E和类胡萝卜素在7月复产。供给端看，巴斯夫延期或将导致维生素E供应偏紧格局得以延续，价格有望获支撑；需求端看，海外维生素补库需求强劲，国内需求有望改善。2024年1-8月，国内维生素E出口累计同比增长31.35%；国内猪周期利润改善，维生素单位添加量存支撑。建议关注维生素产业链，相关标的【新和成】【浙江医药】【安迪苏】【花园生物】【天新药业】。 2）市场监管总局调研座谈支持合成生物产业发展，关注平台型龙头标的。2024年10月18日，市场监管总局在天津开展合成生物促进发展和科学监管的调研座谈，表明未来国家将采取有针对性举措，积极推进合成生物产业健康发展，并切实防范生物安全风险。合成生物学本质利用工程化设计理念，从基因层面对生物体进行有目标的设计，实现目标化合物的大规模生产及应用，具备高效率、低能耗以及环境友好度等优势。预计2033年国内生物制造市场将接近2万亿元，2023-2033 CAGR为16.6%。建议关注合成生物产业链平台型标的【华恒生物】【凯赛生物】【蓝晓科技】。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 【行业评论】新能源动力系统：固态电池深度报告-聚焦性能和成本，固态电池产业化提速 肖索 xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 固态电池符合未来大容量二次电池发展方向，半固态电池已装车，高端长续航车型、e-VTOL等方向对固态电池需求明确。固态电池理论上具备更高的能量密度、更好的热稳定性、更长的循环寿命等优点，是未来大容量二次电池发展方向。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，2024年1-6月，半固态电池装车量达2.2GWh，已初具规模。应用方面，固态电池在高端长续航车型、e-VTOL等方向有明确应用场景。2024年5月，搭载光年固态电池的智己L6上市，10月，光年固态电池将量产；2024年4月，广汽埃安发布全固态电池，能量密度超过400Wh/Kg，预计在2026年量产上车；在国家专项补贴推动下，宁德时代也积极推动固态电池产业化，有望于2027年量产。 固态电池可分为聚合物、氧化物、硫化物三种体系，我们测算固态电池2030年量产将降本29%，且低于当前液态电池。氧化物综合性能好，体系制备难度适中，但电导率较低；硫化物是理论上最佳的固态电解质材料；聚合物固态电解质技术最成熟。正极材料方面，层状氧化物结构当前使用最为广泛，已代替稳定性差的尖晶石结构，富锂锰正极材料是未来的理想选择。负极材料方面，硅基材料具备超高理论容量、原料丰富，是目前各大厂商重点研究对象，锂金属负极材料有望成为全固态电池的负极材料。我们测算固态电池2030年量产后将降本29%，且成本有望低于当前液态电池。 多龙头公司开始布局，宁德时代、清陶能源、卫蓝新能等布局领先。宁德时代多种技术路线并行研究，硫化物电解质已建立起10Ah级别的验证平台，目标2027年达到7-8分的研发水平。卫蓝新能源规划产能超过100GWh，2023年6月正式向蔚来交付360Wh/kg半固态产品。清陶第一代半固态电池为氧化物加聚合物的技术路径，第二代固态电池为氧化物、卤化物加聚合物的路径，上汽集团与清陶能源联合研发的光年固态电池将于今年10月实现量产上车。孚能科技第二代半固态电池已处于送样阶段，预计2025年投产。2024年8月28日，鹏辉能源发布第一代全固态电池，2026年量产。9月2日，南都电源表示，公司固态电池将于今年Q4完成项目验收，同等能量密度下，成本比液态锂电池增加10-15%。 重点推荐：宁德时代。建议关注：（1）电池厂商如鹏辉能源、南都电源、孚能科技等；（2）技术进展领先的创业型公司如清陶能源、卫蓝新能源等；（3）核心材料固态电解质环节，如三祥新材、瑞泰新材等。（3）新型正负极材料环节，如太蓝新能源、辉能科技、当升科技、翔丰华、国轩高科、容百科技等。金属锂负极关注赣锋锂业、天齐锂业。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；国内外政策风险；技术推进不及预期风险。 【山证农业】中宠股份2024年三季报点评-自有品牌调整结束再出发，海外业务继续增长 陈振志 chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年三季度报告，2024年Q3公司实现营收12.32亿元，同比+23.55%；实现归母净利润1.40亿元，同比+73.18%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比+34.27%。2024年前三季度公司实现营收31.89亿元，同比+17.56%；实现扣非归母净利润2.42亿元，同比+42.17%。 事件点评 自有品牌调整结束持续改善，海外业务保持增长。2024年前三季度公司实现营收31.89亿元，同比+17.56%。境外业务方面，公司稳步推进全球产业链布局，全球客户持续拓展；境内业务方面，顽皮品牌恢复增长，ZEAL及领先势头强劲，随着自有品牌产品系列持续扩张，公司境内业务规模及盈利水平将进一步提升。 产业投资长期布局，帅克项目实现回报。公司持续通过多期产业基金长期投资宠物行业，其中2019年公司以自有资金5000万元与其他合伙人共同出资设立产业基金中宠汇英，随着对山东帅克的投资部分退出，公司收到中宠汇英分配的投资收益3330.05万元。 费用支出保持，股权激励目标渐行渐近。2024年前三季度公司销售/研发费用分别同比+32.42%/+40.29%，主要是由于公司境内境外业务对于自有品牌及研发投入持续加强。受益于自有品牌的持续增长、海外客户拓展订单增长以及海外产能释放，公司整体盈利继续向好，2024年前三季度公司实现扣非归母净利润2.42亿元，同比+42.17%。我们认为公司自有品牌业务调整卓有成效，且公司全价值链利润优化持续深入，今年国内业务盈利能力或进一步增强，股权激励目标亦有望实现。 投资建议 我们认为需重视公司在全球化战略布局的领先优势，随着公司国内业务调整基本结束，重点关注公司自有品牌顽皮、Zeal及领先年底大促销售情况，同时看好海外工厂进一步抬升公司境外盈利水平，我们认为股权激励全年目标有望实现。我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.99/3.72/4.43亿元，EPS分别为1.02/1.26/1.51元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为26.6倍、21.4倍，维持“增持-A”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。 【公司评论】海大集团(002311.SZ)：海大集团2024年3季报点评-公司整体基本面延续回升趋势 陈振志 chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 公司披露2024年3季报。公司2024年前3季度实现营业收入848.61亿元，同比小幅下降2.38%，归属净利润36.24亿元，同比增长60.95%，EPS2.18元，加权平均ROE17.28%，同比上升5.26个百分点。其中，公司3季度单季实现营业收入325.65亿元，同比下滑4.75%，归属净利润14.99亿元，同比增长30.17%。 饲料业务市场份额进一步提升。2024年前3季度全国工业饲料总产量22787万吨，同比下降4.3%；育肥猪、蛋鸡、肉鸡、鲤鱼配合饲料平均价格同比分别-8.6%、-9.5%、-8.7%和-2.8%。今年以来，饲料上游玉米豆粕鱼粉等原材料价格下跌使得饲料产品价格跟随下调。受产品价格影响，公司营业收入同比小幅下降。在饲料销量方面，公司整体饲料销量增速保持高于行业增速，饲料业务的市场份额进一步提升。 生猪养殖业务基本面环比回升。进入3季度，国内生猪价格环比2季度出现进一步上行，3季度国内生猪平均价格约19.6元/公斤，大幅高于2季度的16.3元/公斤。与此同时，受益于上游豆粕等原料价格的下行，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从2季度的109元/头和198元/头上升至3季度的500元/头和346元/头。公司生猪养殖业务基本面在Q3环比进一步回升。 我们预计公司2024-2026年归母公司净利润43.77/53.92/63.25亿元，对应EPS为2.63/3.24/3.80元，当前股价对应2024年PE为17倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：畜禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。 【行业评论】【山证电新】美国考虑对中国特定型号的光伏产品部分撤销双反 肖索 xiaosuo@sxzq.com 事件：2024年10月21日，美国联邦公报公布一则通知，应路创电子公司Inc.(Lutron)要求，美国商务部正在启动变更情况审查(CCRs)，考虑对特定小型、低功率、离网型CSPV电池（无论是否组装成组件）部分撤销反倾销和反补贴税令的可能性。 公众评论：商务部邀请相关各方发表评论或提供事实信息。支持的评论或信息需在公告发布的14天内提交，反驳的评论或信息需在公告发布的7天内提交。 Ø 初步和最终结果：国商务部计划在联邦公报上发布CCRs的初步结果通知，并在通知中提出初步的事实和法律结论。若不延长，商务部将按照规定的时间限制发布CCRs的最终结果。 注释：CCRs的启动通知是根据相关法规发布的，由负责反倾销和反补贴税操作的副助理部长Scot Fullerton签署。 Ø 我们认为，虽然此次审查针对的是部分非主流产品，但是意味着美国对中国光伏组件产品关税政策出现了松动，是中美关系缓和的征兆，后续不排除光伏产品豁免范围进一步扩大的可能性。 重点推荐：#阿特斯、隆基绿能、阳光电源、德业股份、爱旭股份、持续减产的光伏玻璃环节：福莱特。建议积极关注：帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、大全能源、上海艾录、协鑫科技、信义光能 风险提示：海外政策波动风险。 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001 报告发布日期：2024年10月23日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 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