热点推介丨股指-互换便利工具对市场的影响如何?

（以下内容从广州期货《热点推介丨股指-互换便利工具对市场的影响如何?》研报附件原文摘录）
　　股指 —— 热点推介 10月18日，央行与证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。目前获准参与互换便利操作的证券、保险、基金公司有20家，首批申请额度超2000亿元，10月21日首次操作金额为500亿元。 互换便利（SFISF）细则内容 资料来源：中国人民银行 广州期货研究中心整理 简单来说，互换便利主要是一个“以券换券”的操作模式，主要有三个步骤： 第一步，以公开市场业务一级交易商中债信用增进公司作为中介，机构以其持有的流动性较差的AAA债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等资产为抵押，从央行换入国债或央票，期限为1年。第二步，机构用换入的国债或央票在银行间回购融资；第三步，机构用融到的资金开展自营和做市，只能用于股票、股票ETF的投资和做市。 除了股票质押率及国债质押融资等增加的成本，机构通过互换便利借钱还需支付互换费率，成本大概是回购利率+中标费率（10月21日中标费率为20bp）。由于20家机构均属于非银机构，按10月21日，R007利率1.8607%计算，机构支付的互换成本是2.06%。假如非银机构拟投资的股票标的股票分红率够高，那么可能存在潜在的套利空间，即股票分红率与互换成本的差值。综合来看，SFISF利好机构自营加杠杆，加杠杆方向或以价值蓝筹、高股息股票为主。 互换便利工具操作示意图 资料来源：中国人民银行 国信证券经济研究所整理 互换便利工具可以理解成，央行给机构发放“信用卡”，授信资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市。首期信用额度共5000亿元，如果效果好，后期可以提额。事实上，互换便利本质上是一种加杠杆的衍生品，可以看到央行对其风险把控较为严格。按照最新发布的细则，股票质押率不得超过90%，中债信用增进公司进行盯市管理，补仓线设置不低于75%。意味着，如果你持有市值100元的股票，最多只能质押获得90元的资金；但按当前市场股票质押业务的质押率通常在30%到70%之间，考虑到央行尽可能避免质押品价值不足、以及非银机构重复质押引发的市场波动风险，实际使用股票或ETF的质押率可能会偏低。其次，机构在使用互换便利工具的时候，需要考虑有没有充分的“安全垫”，如果追高加杠杆，遇到市场大幅回调则面临一定强平风险。也就是说，在市场热度较高，流动性充裕的时候该工具使用程度不会很高，在市场低迷，流动偏紧状态下，使用程度更高。值得注意的是，监管层在风控指标上给予了机构较大空间，不消耗非银机构净资本，同时降低非银机构风险控制指标的影响，且可计入OCI权益账户，鼓励券商积极参与互换并投资权益资产。总的来说，这样的操作不仅优化了金融机构的资产负债表，也为市场提供了更多的流动性支持。 互换便利作为逆周期调节工具，为券商、基金等非银机构提供了融资渠道，提升了非银机构加杠杆的空间，在市场陷入危机时能够及时提供流动性，进一步增强了股票市场的内在稳定性。这一政策也将提升非银机构的投资信心和活跃度，推动市场上涨。互换便利作为长期制度性安排，将有利于维护我国资本市场的长期稳健发展。通过优化资产配置和风险管理，提升金融机构的竞争力，有助于推动我国金融市场的国际化进程。 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 分析师 陈蕾 F03088273 Z0019574 chen.lei5@gzf2010.com.cn 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 广州期货 I 您身边的期货专家 长按识别二维码关注我们

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