【招银研究|权益指数月报】A股进入N字走势第二阶段,配置结构适度均衡(2024年10月)

（以下内容从招商银行《【招银研究|权益指数月报】A股进入N字走势第二阶段,配置结构适度均衡(2024年10月)》研报附件原文摘录）
　　资料来源：招商银行研究院 市场回顾：A股港股回调，海外股市小幅上涨 国内市场，A股经过9月底的大涨后，10月迎来了震荡回调。全年来看，上证指数、创业板指和科创50等主要指数均上涨。 境外市场，港股近期表现和A股类似，10月也有所回调；而日股和美股近期则是小幅上行。全年来看，日经225指数上涨16%，标普500、纳斯达克、恒生指数和恒生科技均上涨了22%。 A股风格方面，10月回调期红利和价值类风格相对抗跌。全年来看，大盘股指数整体平稳，价值和红利风格表现强势，小盘和成长风格较弱。 A股行业方面，10月以来，除了科技股和银行股上涨外，其他多数行业均出现回调，其中消费板块的回调幅度最大。 表1：股票市场指数表现（%） 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2024/10/18。 备注：近1个月指10月以来。 表2：A股风格及策略指数表现（%） 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2024/10/18。 备注：近1个月指10月以来。 表3：A股一级行业指数表现（%） 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2024/10/18。 备注：近1个月指10月以来。 市场趋势展望 1、A股：中期走牛，进入N字走势第二阶段的震荡整固期 我们在9月30日的专题报告《从政策意图看A股行情后续演变路径》中提出，A股后续或呈现英文字母的N字三阶段走牛行情。第一阶段是政策驱动的估值修复期，也是情绪的亢奋期。截至10月8日，该阶段应已完成。第二阶段是基本面驱动的冷静期。这一阶段是政策的落地实施期，由于前期基本面压力足够大，政策见效没那么快，因此该阶段基本面和市场都可能进入震荡调整期。第三阶段，可能开启业绩驱动的主升浪，业绩和估值戴维斯双击。当然前提是名义经济增速迎来改善，或者政策持续强刺激使得远期盈利预期改善。 当前市场已进入到第二阶段的震荡整固期，后续下行空间有限，难以跌破3000点。借鉴历史，本轮行情可能与A股1999年的519行情以及日股1992年的819行情类似。这两轮行情的第一阶段都是政策驱动的快速上涨期，第二阶段都回调了近6个月，回调的幅度都吞没了第一阶段上涨点位的60%，最后在经济好转或政策持续刺激的背景下迎来第三阶段的大涨。以此类推，A股自10月8日进入第二阶段的冷静期，由于第一阶段上证指数上涨了近1000点，后续可能回调600点至3050附近。并且可能需要一个止跌反弹的契机，比如11月初美国大选落地以及人大常委会批准相当规模的财政刺激计划。我们认为空间调整到位后，市场会再次上涨，但行情的持续性在基本面领先数据真正好转前仍存在不确定性。 总之，本轮政策旨在通过扩张性的货币政策和财政政策来提振经济、稳定地产和应对通缩风险，政策思路已经发生积极转变，经济和市场的中期不确定性已明显下降，我们要对A股中长期走牛抱有信心。 2、A股结构：红利+成长+消费，适当均衡 N字走势的三阶段各有不同的强势板块：第一阶段的估值提升期，表现最好的是对经济周期高度敏感的顺周期板块，如券商股、消费股、周期股等；第二阶段的震荡整固期，红利板块和成长板块可能有超额收益；第三阶段业绩驱动的主升浪，弹性最大的可能是成长板块，而消费等顺周期板块也有望普遍上涨。 在结构配置方面，可以考虑调整过往以红利股为主的保守型策略，适度提高风险偏好。我们认为，第二阶段的震荡整固期，红利板块可继续关注，电子等真正处于业绩景气周期的成长股可加大关注，消费属于经济后周期板块也可适当配置。从中长期配置的角度看，如若第三阶段来临，宏观景气度好转，成长股将受到显著关注，配置上应逐步从红利股向成长股倾斜。参照历史，如A股1999年的519行情和日股1992年819行情，第三阶段都是科技股涨幅领先。 3、港股：进入基本面验证期，关注红利和科技 展望后市，港股的走势可能与A股走势相似，预计四季度将进入基本面验证期，而从中长期来看，仍有可能进一步创新高。 在结构配置上，建议关注港股的红利板块和科技板块。港股红利板块因股息率较高，建议中长期持续关注。恒生科技指数中的一些权重股近期业绩有所改善，并且这些公司实施了大规模的回购计划，这有利于板块估值的修复。 4、美股：上行趋势不变，但空间受限 美国经济软着陆的可能性较大，这将支撑美股继续震荡上行。根据历史数据统计，在经济衰退期首次降息的一年后，标普500指数平均下跌了近12%。而在非经济衰退期，即降息是为了利率“正常化”时，降息一年后美股平均上涨13%，而本次降息偏向后者。 美股的估值难以进一步上升，限制了美股的上行空间。标普500市盈率处于过去10年的89%分位数，高估值的背后是人工智能和经济前景的支撑。考虑到近期经济有所放缓，加上人工智能尚未形成有效的商业盈利模式，预计美股估值难以进一步升高。 结构方面，从行业表现来看，消费和医疗在降息后一年的平均表现最为突出，小盘股也显示出较强的敏感性。而大型科技股由于前期涨幅较大，估值已处于高位，吸引力相对降低。当前AI虽然在技术上快速发展，但在应用上多停留在简单层面，要实现AI带来的真正生产力提升，还需要生产方式和消费模式的创新和深度整合，以及技术的持续进步，这是一个长达至少数年的漫长过程。 策略上建议标配美股以及美股科技板块。需要注意的是，美股的长期平均年化收益率在10%以上，标配是与美股自身的长期表现相比较。可以适度配置在历史上对降息反应积极的行业，如消费、医疗，也可以在市值风格上更加均衡，如配置标普500等权指数等。 权益指数配置建议：红利+科技+消费 政策思路积极转变，已经扭转远期的盈利预期和流动性预期，风险偏好可适度提升，调整过往偏防守的红利策略，均衡配置红利、成长和消费，并可适度配置港股美股等境外资产。 红利板块，可从红利低波、央企红利等方向选择不同指数进行配置，A股和港股的红利指数均可配置。 成长板块，A股以电子等科技类指数为主，可从TMT、电子和消费电子等不同角度进行配置，而港股则以恒生科技为主。 消费板块，可重点关注消费红利指数和受益于扩内需政策的家电行业指数。 至于美股，可配置的指数较少，主要是纳斯达克100指数。 表4：配置方向及指数建议资料来源：Wind，招商银行研究院。 附录：指数介绍资料来源：Wind，招商银行研究院。 -END- 本期作者 石武斌 资本市场研究员 shiwubin123@cmbchina.com 赵宇 资本市场研究员 zhyu@cmbchina.com 刘东亮 资本市场研究所所长 liudongliang@cmbchina.com 转载声明： 1、本报告为招商银行研究院已发布报告的公开版本，报告内容均为原创。 2、如需转载，请提前征得本公众号授权。转载时需要保留全文所有内容，请勿对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 3、转载时请注明出处为“招商银行研究院（ID：zsyhyjy）”，并在“原文链接”中保留原始公众号文章链接。 4、授权方式：请参照文末方式联络招商银行研究院。 注意：未经招商银行事先授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 责任编辑|余然

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