华泰 | 9月社零环比提速,促消费政策显效

（以下内容从华泰证券《华泰 | 9月社零环比提速,促消费政策显效》研报附件原文摘录）
　　9月社零呈现环比向好态势，促消费政策带动家电等品类表现较好。当前部分行业龙头估值仍处于价值投资区间，我们重申4条投资主线及相关龙头个股：1）国货崛起：优质国货龙头不断涌现，持续夯实品牌/产品/渠道优势；2）性价比消费：主打“好而不贵”的性价比消费有望持续快速增长；3）品牌出海：潮玩/餐饮品牌海外扩张持续推进，家电/家居供应链出海能力不断提升；4）预期改善：政策利好地产链情绪修复，看好家居、厨电等企业基本面逐步向好。 点击小程序查看研报原文 核心观点 9月社零呈现环比向好态势，促消费政策带动家电等品类表现较好 据统计局数据，9月社零总额4.11万亿元，同增3.2%，增速环比提升1.1pct。受益于国家促消费等相关政策在8-9月持续落地，9月消费复苏态势呈现环比向好趋势，尤其体现在家电、通讯器材、汽车等升级类消费品。分业态看，9月商品零售额同比+3.3%，年内首次超过餐饮收入增速（9月+3.1%）。展望后续，CPI仍处于弱回暖阶段，政策端在稳就业、居民增收、消费补贴等领域有望持续发力，居民消费意愿延续回暖向好趋势可期。国庆假期消费意愿积极向好，为Q4消费板块经营改善奠定良好开局。 品类表现有所分化，政策发力提振家电等消费 分品类看，必选消费整体稳健，9月粮油食品、中西药品、日用品分别同增11.1%/5.4%/3.0%，饮料、烟酒类同比略降0.7%/0.7%。可选品类有所分化，1）以旧换新政策成效明显，家电、通讯器材分别同增20.5%/12.3%，其中高能效等级、智能家电实现双位数增长。2）地产周期品类中，家具类同增0.4%，扭转此前两月下滑趋势，静待地产政策的进一步发力；3）文化办公用品、体育娱乐用品分别同增10.0%/6.2%，其中我们认为提供情绪价值的新兴品类景气度较高；4）服鞋针纺、化妆品、金银珠宝分别同降0.4%/4.5%/ 7.8%，金银珠宝下滑较大，我们推测主因金价较快上涨对需求抑制所致。 国庆消费趋势向好，期待后续促消费政策落地显效进展 今年国庆假期出行需求活跃，消费信心有所抬升，带动假期消费景气上行。据商务部商务大数据监测，国庆假期全国重点零售和餐饮企业销售额同增4.5%（可比口径）。据文旅部，国庆期间旅游人次/旅游收入/人均消费分别同比去年+5.9/+6.3/+0.4%，呈现量价齐升。据中国商业联合会，10月中国零售业景气指数为51.4%，环比提升0.8pct，连续两个月较大幅度上升。在政策端，10月12日财政部发布会提出“改善居民收入预期，激发消费潜能”，相关政策对消费需求修复的带动作用有望逐步释放。 维持推荐强竞争力的消费品龙头，关注消费结构性机会 伴随国家稳增长、促消费政策落地显效，消费基本面向上复苏的动能有望增强，当前部分行业龙头估值仍处于价值投资区间，我们重申4条（国货崛起、性价比消费、品牌出海、预期改善）投资主线及相关龙头个股：1）国货崛起：优质国货龙头不断涌现，持续夯实品牌/产品/渠道优势；2）性价比消费：主打“好而不贵”的性价比消费有望持续快速增长；3）品牌出海：潮玩/餐饮品牌海外扩张持续推进，家电/家居供应链出海能力不断提升；4）预期改善：政策利好地产链情绪修复，看好家居、厨电等企业基本面逐步向好。 风险提示：宏观经济复苏节奏不及预期、房地产政策效果不及预期、消费信心修复不达预期。 正文 9月社零增速环比上行，商品类消费表现向好 9月，我国社会消费品零售总额达4.11万亿元，同比增长3.2%，增速环比提升1.1pct，消费复苏动能有所增强。分区域看，乡村消费同比增速好于城市消费，但城市消费增速修复趋势较明显。9月，我国城镇/乡村社零同比增长3.1%/3.9%，增速环比分别+1.3pct/持平。分消费类型看，餐饮收入同比增长 3.1%，增速较上月略降 0.2pct；商品零售得到促消费政策提振，9月商品零售同比增长3.3%，增速环比+1.4pct，年内首次超过餐饮收入增速。 分渠道看，我们测算实物商品网上零售额9月同比增长约6.4%，1-9月占社零比重达25.7%，年初以来稳步提升，直播带货、即时零售等电商新模式快速发展，拉动线上消费较快增长。线下渠道中，1-9月限额以上便利店、超市零售额分别同增4.7%/2.4%，积极拥抱即时零售等起到积极影响。 9月CPI同比增长0.4%，涨幅环比略降0.2pct，主因上年同期基数走高影响。 必选品类表现稳健，以旧换新政策带动升级品类表现较优 必选消费表现相对稳健。9月，我国限额以上企业零售额——粮油食品、中西药品、日用品分别同增11.1%/5.4%/3.0%，增速分别环比+1.0pct、+1.1pct、+1.7pct，其中粮油食品类或受CPI正面拉动，9月CPI中食品价格同比提升3.3%。饮料、烟酒类同比略下滑0.7%/0.7%。 可选消费方面，以旧换新政策对相关品类拉动明显。9月限额以上企业零售额中，家电类、通讯器材类分别同增20.5%/12.3%，其中高能效等级、智能家电零售额均实现双位数增长；汽车类同增0.4%，扭转此前6个月同比下滑趋势，政策提振成效明显。其他消费品类中，文化办公用品、体育娱乐用品呈现较好表现，我们认为健康生活、情绪价值需求起到带动作用。服鞋针纺、化妆品、金银珠宝类同比有所下滑，其中金银珠宝下滑较为明显，我们预计主因销售淡季叠加金价较快上涨对需求的抑制所致。 地产后周期消费方面，家具增速向好，静待政策进一步发力。9月，我国限额以上企业零售额——家具类同增0.4%，扭转此前两月下滑趋势。建材类同比下滑6.6%，仍相对承压，静待稳地产相关政策进一步发力。 风险提示 1）宏观经济复苏节奏不及预期。全球宏观经济复苏节奏趋缓，或导致国内社零数据表现不及预期； 2）房地产政策效果不及预期。若房地产后续发展节奏不及此前预期，或导致居民消费意愿减弱，社零数据增长放缓； 3）消费信心修复不达预期。居民消费意愿复苏节奏或不及预期，导致社零数据增长放缓。 相关研报 研报：《9月社零环比提速，促消费政策显效》2024年10月21日 樊俊豪 分析师 S0570524050001 | BDO986 石狄 分析师 S0570524090003 刘思奇 分析师 S0570523090004 | BSE590 杨耀 联系人 S0570124070059 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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