【PPT】华泰 | 图说周期第四期:关注稳增长政策执行和美国大选相关风险

（以下内容从华泰证券《【PPT】华泰 | 图说周期第四期:关注稳增长政策执行和美国大选相关风险》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 本期要点 1.国内商品市场对政策预期更趋理性，尤其在周四住建部新闻发布会后 10月8日以来，A股和港股市场情绪逐渐回归理性化。10月8日以来，上证指数累计下跌2.0%。由于港股在国企假期期间有较大涨幅，10月8日以来，香港恒生国企指数、恒生科技指数分别回调11.9%、16.6%。 与2015-18年大规模棚改货币化安置相比，本次地产的增量政策温和，如通过货币化安置方式新增实施的城中村与危旧房改造仅100万套，而白名单信贷支持扩容、利用专项债收储土地及商品房等政策的执行细节仍有待明晰。受此影响，10月8日以来，商品价格有所回调，其中铁矿石、螺纹钢分别下跌3.3%、6.4%，与地产相关的玻璃回落3.6%，而供给端收紧推动水泥价格上涨2.9%。 2.越过预期波动看，短期政策宽松有望提振四季度名义和实际增长 9月24日来，稳增长政策明显力度加大，推出频率上升。货币政策宽松幅度最大， 包括降准降息、下调存量房贷利率等，政策宽松的信号意义较强。财政政策也有增量，主要包括安排4000亿元结存债务限额补充地方政府综合财力。如果财政兑现完成两会预算的承诺，4季度一般公共预算支出将同比增长9.1%，如果再加上中央安排的4000亿元，4季度一般公共预算+政府性基金预算的广义支出将同比增长12.7%。与此同时，发改委提前下达2,000亿元资金支持地方投资项目加速开工，也将提振基建投资和工业生产。 9月下旬以来高频经济活动数据有所转暖，关注4季度稳增长“组合拳”落地执行的效果。随着8-9月地方专项债加速发行，9月下旬以来，基建投资高频指标同比降幅持续收窄，工业生产高频指标亦持续改善。在消费品“以旧换新”的带动下，汽车、家电、手机等耐用品消费增速亦有所回升。此外，10月1-17日30大中城市地产成交面积同比录得-4.5%，较9月降幅-26%有所收窄，但持续性仍待观察。 3.中国2025年的宏观政策仍有不确定性，某种程度上受美国大选交易结果影响 9月底以来，特朗普在数个摇摆州支持率走高，胜选概率上升。由此，共和党同时赢下总统以及参众两院的可能性上升。如果特朗普时隔4年后再度入主白宫，则是美国历史上第二位落选后再度回归的前任总统。受此影响，10月以来，美元指数走强2.7%，10年期美债利率上行27个基点，国际金价上涨3.5%。 如果特朗普当选且对全球加征关税，短期对外需的影响可能更为显著，国内也可能有一定的提振内需的政策对冲。如果特朗普当选，本次关税政策可能比特朗普1.0时代有所升级，且更为系统化；关税政策的运用可能不仅更“全方位”，对世界其他国家的税率亦有可能上升，并且可能在一定程度执行“原产地穿透”原则，所以对全球贸易秩序的扰动也可能更大，且可能会对中国出口及加工贸易伙伴国和出口目的地（如东盟、墨西哥、匈牙利和加拿大等）产生外溢影响。 4.特朗普2.0政策有何传承和升级？如何影响市场？ 若特朗普再度当选，其1.0时期的部分政策理念将得以延续，包括减税、继续放松监管、收紧移民政策、加征关税、收敛对外援助等。但2.0时期的政策组合在部分领域和此前存在明显差异。例如特朗普2.0时期的幕僚可能比2016年更专业，内政/外交或更有章法；当前美国财政赤字和债务基数大幅扩大，且经济周期位置更靠后，更容易在政策刺激下出现通胀压力；或逆转民主党推行的产业政策，且加大放松监管的力度；降低油价的诉求更强等。对市场而言，由于特朗普2.0时期的财政和贸易政策或边际推升美国的通胀，而且“美国优先”的保守主义思路也导致全球资本流动更为“割裂”，美债作为全球安全资产的地位或将边际动摇，由此美元和美债以外的避险资产（如黄金）的相对吸引力可能进一步上升。 目录 1、本期要点 2、10月22日-11月3日国内外关键宏观数据及事件一览 3、全球宏观：美国大选交易主导预期变化 4、中国宏观: 货币政策宽松更为显著，但地产政策增量温和，市场“斜率”趋缓 5、美元、利率及资金流向: 特朗普胜选概率上升，美元继续走强 6、海内外大宗商品价格走势一览：需求预期更为理性，美国大选交易渐渐主导 7、黑色及有色金属：政策、基本面、美选举、地缘多要素博弈 8、石油化工：原油下行，基础化工产品抗争性提价 9、煤矿及绿色能源：电力增长再超预期，关注全球核能发展 10、建筑材料：供给差异，水泥玻璃延续分化 11、农产品：静寂中期待变化 主要内容 风险提示 美联储降息幅度低于预期；国内稳增长政策力度不及预期。 文章来源 《如果共和党再度执政——关税篇》，2024/10/21 《如果共和党再度执政——财政篇》，2024/10/20 《宏观驱动偏积极，有色或偏强震荡》，2024/10/20 《化债持续推进，新基建投资加速》，2024/10/20 《稳地产组合拳：增量温和，重在执行》，2024/10/17 《若共和党再度执政，与8年前有何异同？》，2024/10/17 《复盘与展望：地方政府债务置换》，2024/10/16 《弱势供需下，原油亟待再平衡》，2024/10/12 《3Q：前瞻：板块季度盈利趋势或有分化》，2024/10/11 《大豆维持宽松，全球玉米小麦产量预期下修》，2024/9/20 易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 | SFC AMH263 李斌 研究员 SAC No.S0570517050001 | SFC BPN269 庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 | SFC BQZ933 刘俊 研究员 SAC No.S0570523110003 | SFC AVM464 方晏荷 研究员 SAC No.S0570517080007 | SFC BPW811 熊承慧 研究员 SAC No.S0570522120004 | SFC BPK020 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

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