晨会聚焦241022

（以下内容从国信证券《晨会聚焦241022》研报附件原文摘录）
　　晨会提要 【宏观与策略】 宏观专题:稳增长与促转型—对当前中国政策取向的思索 点击查看 固定收益周报:超长债周报-三季度GDP增速4.6%，债市进入震荡格局 点击查看 策略快评:多元资产配置系列（十五）-特朗普反超后的资产配置沙盘推演 点击查看 【行业与公司】 传媒互联网周报：AIGC多模态进展迅速，持续看好传媒行业机会 点击查看 交通运输行业周报：集运停航控班开始推进，9月快递行业件量同比增长约18.5% 点击查看 交运行业快评:9月快递数据点评-通达系单价企稳回升，把握快递旺季投资机会 点击查看 社会服务行业双周报（第92期）：2025年公考跟踪：国考招录人数稳中有升，赛道景气度延续 点击查看 食品饮料周报（24年第43周）：政策加码预期修复，建议关注秋季糖酒会 点击查看 海外市场专题:美元债双周报（24年第43周）-通胀与零售数据偏强，10年期美债利率回升至4.1% 点击查看 家电行业周报（24年第42周）：9月家电出口增速回落，空冰外销增长超10% 点击查看 轻工制造行业周报（24年第42周）：9月家具出口额同比下滑9.7%，国内家具类零售同比转正 点击查看 森麒麟(002984.SZ) 财报点评:前三季度归母净利润同比增长74%，摩洛哥项目如期投产 点击查看 九毛九(09922.HK) 海外公司快评:三季度同店销售降幅筑底企稳，期待盈利拐点出现 点击查看 恺英网络(002517.SZ) 深度报告:创新品类拓展顺利，新一轮产品周期启航 点击查看 新澳股份(603889.SH) 财报点评:第三季度收入增长11%，毛精纺产能明年将逐步释放 点击查看 【金融工程】 金融工程周报:ETF周报-上周沪深300和创业板类ETF净赎回规模均超百亿 点击查看 宏观与策略 宏观专题:稳增长与促转型—对当前中国政策取向的思索 点击查看 一、背景：始于七月的一系列“意想不到” 经济背景：内需不振的两大根源 回顾“意想不到”政策过程中的线索 二、促转型下的“稳增长” “730”会议最值得思考的一句话 一揽子稳增长政策 稳增长类政策对于经济增长的支持效应 三、稳增长上的“促转型” 日本“失去的三十年”的意义 如何衡量新旧动能切换的“转型” 四、稳增长背景下的资本市场 证券分析师：董德志（S0980513100001） 固定收益周报:超长债周报-三季度GDP增速4.6%，债市进入震荡格局 点击查看 超长债复盘：上周9月经济数据落地，三季度GDP增速4.6%，另外五大行存款利率再度下调，住建部召开新闻发布会公布了若干房地产相关政策，股市高位企稳，债市总体上涨，超长债涨跌互现。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅回升，交投活跃度一般。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差收窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至10月18日，30年国债和10年国债利差为18BP，处于历史偏低水平。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行特别国债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。9月下旬以来超长债大幅波动，当前财政政策力度超出市场预期，预计近期债市调整为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至10月18日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行特别国债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。9月下旬以来超长债大幅波动，当前财政政策力度超出市场预期，预计近期债市调整为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量较多。和上上周相比，超长债总发行量小幅上升。 成交量：上周超长债交投活跃度一般。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅回升。 收益率：上周9月经济数据落地，三季度GDP增速4.6%，另外五大行存款利率再度下调，住建部召开新闻发布会公布了若干房地产相关政策，股市高位企稳，债市总体上涨，超长债涨跌互现。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差收窄，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）； 董德志（S0980513100001）； 季家辉（S0980522010002） 策略快评:多元资产配置系列（十五）-特朗普反超后的资产配置沙盘推演 点击查看 RCP( Real Clear Politics )关于2024年美国总统选举平均投注率的观测反馈，近期特朗普反超哈里斯并不断拉开差距。截至2024年10月21日，特朗普的平均投注反馈的胜选概率约为58.3%，显著超出哈里斯的40.8%。以特朗普传媒科技等标的为代表的“特朗普组合”近期显著跑赢美股，和特朗普胜选率提升的时点匹配。 证券分析师：王开（S0980521030001） 行业与公司 传媒互联网周报：AIGC多模态进展迅速，持续看好传媒行业机会 点击查看 传媒板块本周表现：行业上涨1.87%，跑赢沪深300，跑赢创业板指。本周（10.11-10.18）传媒行业上涨1.87%，跑赢沪深300（-1.81%），跑输创业板指（-0.80%）。其中涨幅靠前的分别为中青宝、天龙集团、旗天科技等，跌幅靠前的分别为中国科传、中信出版、吉比特、人民网等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第6位。 重点关注：海内外AI多模态应用进展十分迅速。1）10月17日，谷歌将Gemini团队并入Deepmind实验室，提高公司在AI领域的竞争力；2）10月2日，OpenAI重磅发布GPT-4O-Audio-Preview，可以在语音这“读懂”情绪。3）10月18日，复旦、百度联手打造全新AI模型Hallo2，可生成4K超高清+1小时超长视频。4）10月18日，OPPO发布全新系统级AI和ColorOS15，并在开发者生态共建等方面展开深入探索。 本周重要数据跟踪：10月电影票房突破28亿元。1）本周（10月14日-10月20日）电影票房3.41亿元。票房前三名分别为《志愿军:存亡之战》《志愿军:存亡之战》（9469.48万，票房占比28.5%）、《小丑2：双重妄想》（3886.73万，票房占比11.7%）和《危机航线》（3666.69万，票房占比10.9%）；2）综艺节目方面，《喜剧之王单口季》、《披荆斩棘第四季》、《再见爱人第四季》、《心动的信号第七季》和《盲盒旅行局》排名居前；3）游戏方面，2024年9月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、米哈游《崩坏：星穹铁道》和腾讯《PUBG MOBILE》。 风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。 证券分析师：张衡（S0980517060002）； 陈瑶蓉（S0980523100001） 交通运输行业周报：集运停航控班开始推进，9月快递行业件量同比增长约18.5% 点击查看 航运：油运方面，当前已经进入了由淡转旺的时间点，油运运价出现复苏，但是当前需求不足的背景下，运价仍处相对低位，后续或仍需关注美国新总统上任后对国际原油市场带来的潜在变化，考虑到年内供给增量有限且全球原油库存均处相对低位，我们认为2024年油运旺季的运价表现值得期待，继续看好油运龙头的业绩弹性。集运方面，本周各大航商开启提价，为年末的欧线长协谈判做准备，红海线及澳新线出现反弹，但是主干线及南美线仍在下跌趋势当中，预计联盟或在未来数周继续加大停航控班的力度，但是提价能否成功仍将取决于需求、停航控班幅度、船东信心等多个因素，我们认为，由于行业的供给相对过剩，且前期的供给侧扰动带来了年内运价高景气，当前行业运价或仍存较大压力。 航空：由于行业进入淡季，本周整体和国内客运航班量环比有所下滑，整体/国内客运航班量环比分别为-7.4%/-7.7%，相当于2019年同期的100.8%/105.8%，国际客运航班量环比下降5.1%，相当于2019年同期的78.2%，近期国际油价明显低于去年同期水平。国庆节期间民航数据呈现量增价降的态势，根据交通运输部数据，国庆节前六天民航客运量同比2023年增长12.7%，相较2019年增长22.0%；根据航班管家数据，2024年国庆假期国内机票（经济舱）均价845元，较2023年同比下降15%，与2019年相比上升3.8%。投资建议方面，中长期维度来看，我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，航司盈利能力将持续修复。 快递：A股快递上市公司公布了9月经营数据，得益于反内卷方针指导以及行业逐步进入旺季，通达公司9月单价表现均企稳回升，圆通、韵达和申通9月单价环比变化分别为+0.02元、+0.01元、+0.02元。单三季度来看，以行业新口径为基础，圆通、韵达、申通和极兔的市场份额估计分别为15.8%、14.2%、13.9%、11.9%，市场份额环比变化分别为+0.4 pct、+0.3 pct、+0.8 pct、+0.5 pct。竞争层面来看，在监管层反内卷的指导下，9月1日以来，快递产粮区加盟商在义乌、潮汕、深莞等地区针对不同客户均实现了不同幅度的提价，由于此次涨价是政策推动、加盟商自发响应以及叠加旺季契机，涨价持续性较好促使涨价已经传导至总部，快递总部9月也陆续收紧了产粮区的返利政策，四季度通达兔上市公司的盈利能力有望企稳回升。投资建议方面，10月份逐步进入快递旺季，行业旺季提价政策及上市公司四季度业绩表现值得期待，考虑到快递龙头估值仍然偏低，建议投资者中短期把握旺季提价催化下的投资机会。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，在宏观经济增长乏力以及消费疲软的背景下，公司今年收入增长也有所承压，但公司积极应对环境变化，通过调整价格策略、产品创新以及运营模式变革，保证了快运核心业务（剔除京东物流的贡献）的稳定增长。今年二季度德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，分拨中心已经从去年底的190个减少至今年年中的165个，我们预计下半年京东物流贡献的关联业务有望贡献增量利润。我们认为公司通过降本增效仍然有望保证未来2年净利润实现较快增长，目前估值便宜，仍然具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际中报实现归母净利7.6亿元，同比增长50.7%，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 基础设施：第二十届中央委员会第三次全体会议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革?推进中国式现代化的决定》，《决定》中提出，1）推进能源、铁路、等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革；2）深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革。我们认为未来随着铁路市场化改革和体制改革的持续推进，铁路运输公司的盈利能力有望进一步优化，板块估值水平有望提升。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 证券分析师：罗丹（S0980520060003）； 高晟（S0980522070001） 交运行业快评:9月快递数据点评-通达系单价企稳回升，把握快递旺季投资机会 点击查看 国家邮政局公布了9月中国快递发展指数，预计9月份快递业务量将同比增长18.5%左右，业务收入将同比增长13%左右。 上市公司公布了9月经营数据。9月份，顺丰控股速运物流业务量同比增长12.6%，单价同比下降7.0%；韵达股份业务量同比增长22.0%，单价同比下降12.2%；圆通速递业务量同比增长28.0%，单价同比下降6.6%；申通快递业务量同比增长21.9%，单价同比下降4.3%。 国信交运观点：1）行业层面：虽然经济和消费表现承压，但是由于消费降级趋势明显，抖音、拼多多等电商平台销售表现仍然亮眼，而且该类电商平台的无购物车模式导致线上消费订单碎片化，从而支撑快递行业件量呈现较快增长态势。由于去年快递行业件量基数呈现前低后高的态势，9月行业件量增速预计回落至18.5%，2024年全年快递行业件量增速将明显超过15%，呈现较高景气度。2）公司层面：顺丰9月时效快递的收入增速表现仍然稳健。圆通、韵达和申通中，三者的9月快递件量增速均高于行业，其中圆通的增速表现更为亮眼；三季度累计数据来看，圆通、韵达、申通和极兔的件量增速分别为28.1%、23.7%、27.9%、18.7%；在反内卷大方针指导下，9月1日以来，义乌、潮汕、深莞等核心产粮区的加盟商联手涨价，由于此次涨价是政策推动、加盟商自发响应以及叠加旺季契机，涨价持续性较好促使涨价已经传导至总部，因此可以看到通达公司9月单价表现均企稳回升，圆通、韵达和申通9月单价环比变化分别为+0.01元、+0.02元、+0.02元。3）投资建议：9月份快递产粮区加盟商的终端价格已经修复至合理水平，且涨价持续性较好，快递总部盈利也将受益于此轮涨价，10月份快递行业又逐步进入传统旺季，旺季的总部涨价政策以及四季度快递上市公司的业绩表现值得期待，目前快递龙头估值仍然偏低，向下风险可控，建议投资者把握旺季催化下的投资机会。 证券分析师：罗丹（S0980520060003）； 高晟（S0980522070001） 社会服务行业双周报（第92期）：2025年公考跟踪：国考招录人数稳中有升，赛道景气度延续 点击查看 2025年公考行业跟踪：1）2025年国考计划招录人数稳中有升，据测算招录比将进一步提升。2025年国考报名于10月15日开始，本年度计划招录3.97万人/+0.4%。保持稳中有升，但扩招速度也有所放缓（2024年扩招7%）。中公教育数据，截至10月18日16时，2025国考报名人数达72万人/+12%，若线性测算则总报名人数有望达340万人，相应测算报录比提升至86（2024年为77），参培率有望获益进一步提升。分部门看，2025年税务部门仍是计划招录人数最多的部门，占58%/-3pct，余下为海关（7%）、金融监管（6%，招录2440人/+47%，增幅最大）。分省份看，招录人数居前省份为广东（3322/持平）、山东（2118/-2%）、辽宁（1920/+7%）、北京（1896/+5%）、四川（1870/+15%，增幅最大）。2）应届生岗位招录人数占比提升至68%/+2.4pct，公考培训产品或需向应届生使用习惯进一步转型。应届考生年龄较轻更多体现以下用户特征：可用于专心备考的时间多、以Z世代人群为主习惯互联网产品、付费以家庭资助为主。百度指数用户画像数据显示，粉笔、华图教育、中公教育20-29岁用户分别占71%/58%/31%，考虑系粉笔品牌形象较年轻&主打线上产品。3）笔试备考周期拉长，利好机构宣传预热、提升培训课时。2025年国考笔试备考周期同比+5天，考生有更长时间参与培训班赋能。教培机构也将有更长时间进行宣传预热，同时也可提高单考生课时、客单价等。 板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌7.39%，跑输大盘5.08pct。报告期内（10月7日-10月20日），国信社服板块涨幅居前的股票为豆神教育、ST凯撒、科德教育、兰生股份、众信旅游。国信社服板块跌幅居前的股票为东方甄选、海伦司、呷哺呷哺、九毛九、希望教育。 行业新闻：国庆节假日全国国内出游7.65亿人次/+6%，较2019年+10%；总花费7008亿元/+6%，较2019年+8%。9月餐饮收入4417亿元/+3%。肯德基能量轻食品牌KPRO广州首店开业。小猿口算PK成爆款，竞赛式学习再现潜力。中公教育官宣子品牌“中公AI就业”定位AI教育与就业服务平台。 证券分析师：曾光（S0980511040003）； 钟潇（S0980513100003）； 张鲁（S0980521120002）； 杨玉莹（S0980524070006） 食品饮料周报（24年第43周）：政策加码预期修复，建议关注秋季糖酒会 点击查看 本周（2024年10月14日至10月20日）食品饮料板块-3.72%，跑输上证指数4.57pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为万辰集团、岩石股份、泉阳泉、莲花健康和威龙股份。 白酒：进入四季度淡季，建议关注秋季糖酒会。需求压力下酒企积极谋变，组织及品牌建设工作持续推进。贵州茅台10月14日召开茅台传承人座谈会，总经理王莉表示未来需要落实“三个转型”，精准推展客户、把握年轻人消费偏好、满足消费者情感需求。香港特别行政区降低烈酒进口关税，包括白酒在内的烈酒200港元以上部分的税率由100%减至10%，香港地区中华人影响力较大，此次降税进一步打开白酒行业出海空间。本周箱装茅台批价下降20元至2280元，散装茅台批价上涨10元至2250元，箱飞批价下跌系发货后正常现象，普五及高度国窖批价环比持平。本周（10.14-10.18）白酒SW下跌3.64%，估值下滑三季报盈利预测下修预期，后半周政策导向积极股价跟随大盘有所回升。下周（10.24-30日）2024年秋季糖酒会将在深圳举办，建议关注行业及公司动向。个股推荐方面，优选业绩能见度较高的五粮液、贵州茅台，今年业绩兑现确定性较强、品牌势能向上的迎驾贡酒、今世缘等，以及改革成效逐步显现、股息率性价比较高的口子窖。 大众品：三季度需求仍有压力，政策加码有望改善。啤酒：第三季度需求仍有压力，政策加码有望促进啤酒行业企稳改善，坚守高业绩确定性个股。速冻食品：社零餐饮收入环比下滑，期待行业第四季度经营改善。休闲食品：第三季度零食企业收入端表现或有分化，看好渠道扩张能力强的或核心品类成长性强的个股。调味品：板块三季报表现预计维持韧性，建议关注渠道动销与信心改善。乳制品：龙头乳企双节合计小幅增长，政策加码有望改善长端渗透率。软饮料：旺季过后竞争有望边际转弱，华润饮料拟H上市。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 证券分析师：张向伟（S0980523090001）； 杨苑（S0980523090003）； 柴苏苏（S0980524080003）； 联系人：张未艾、王新雨 海外市场专题:美元债双周报（24年第43周）-通胀与零售数据偏强，10年期美债利率回升至4.1% 点击查看 美国9月通胀与零售数据偏强，软着陆概率持续提升。通胀方面，9月CPI和核心CPI分别同比上涨2.4%和3.3%，高于市场预期的2.3%和3.2%。从分项来看，以二手车为代表的核心商品价格通缩幅度收窄，以房租为主导的核心服务走弱，整体核心通胀小幅回升。零售方面，9月份美国零售销售额环比增加0.4%，高于市场预期值0.3%，前值为0.1%。同比下降至1.7％；剔除汽车和汽油后的核心零售额增长0.7%，超过预期0.3%，较8月的0.2%大幅增长。这表明消费者支出依然强劲，仍然是美国经济增长的主要动力，并且为经济软着陆提供了更多佐证。 此外，失业救济申请数量意外下降，此前一周由于受到飓风海伦影响，部分州的失业救济申请量大幅上升，预计未来几周内失业救济申请的数量仍然会持续波动。 市场预期美联储11月大概率降息25bp。本次通胀和零售数据显示美国经济依然具备韧性，但就业目前是美联储的优先事项，因此对美联储降息概率并未产生较大影响。衍生品市场对于美联储11月降息25bp的概率押注维持在90%以上。截至2025年末，市场预期美联储政策利率将下降至3.3%，距离目前仍有150bp的空间。 美债利率小幅反弹，长债利率回升至4.1%，高收益债表现相对占优。在近期经济数据依然较好的影响下，长端利率反弹幅度大于中短端利率，美债利率曲线呈现熊陡走势，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动-1/2/2/7/10/11/12bp，10Y和2Y分别录得4.08%和3.95%，10Y-2Y利差由5bp走阔至13bp。近两周回报方面，美国综合债、投资级和高收益级企业债分别变动-0.4%、-0.4%和0%%，新兴市场高收益级和投资级分别录得0.5%和-0.6%，中资投资级和高收益美元债分别录得0.1%和0%。 人民币兑美元汇率近两周反弹至7.1。在美债利率带动美元指数反弹的影响下，各非美货币近两周录得不同程度的下跌，叠加A股市场冲高回落导致部分境外资本认为部分北向资金可能在A股市场选择获利离场，提前押注离岸人民币汇率短线下跌，人民币兑美元汇率在近两周小幅贬值至7.10附近。 投资建议：10年期美债利率已反弹至预期水平上轨附近，建议可分批入场。近期10年期利率反弹至4.1%，主要反映近期超预期的就业、通胀和零售数据，接近我们对于年末10Y利率的预期上轨4.14%，预计到明年末还有至少50bp的下行空间，资本利得的空间较为充足，叠加3.9%左右的票息，收益空间依然可观。但需注意临近大选前利率或将维持高波动，建议投资者可分批入场。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美联储褐皮书和10月非农就业数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）； 徐祯霆（S0980522060001） 家电行业周报（24年第42周）：9月家电出口增速回落，空冰外销增长超10% 点击查看 本周研究跟踪与投资思考：9月家电出口增速回落，但空调、冰箱出口景气度依然较好。海外新兴市场空调需求增长旺盛，2024冷年拉美家空销量增长29%、非洲销量增长26%、澳洲增长23%，带动全球家空产销创下新高。 9月家电出口增速回落，空冰外销韧性较强。根据海关总署发布的数据，9月我国家电出口额达到610亿元，同比增长4.3%，增速环比出现放缓，但在去年同期较高的基数下依然有小幅增长，家电出口增长韧性较好，显示出我国家电行业全球领先的竞争实力。分品类看，空调、冰箱延续较快增长趋势，9月空调出口额同比增长26.5%，冰箱出口额同比增长10.8%；其余品类规模有所波动，洗衣机出口额同比下滑1.0%，吸尘器出口额下降6.1%，电视机同比增长4.2%，微波炉同比增长1.1%。在海外高温天气带动下，叠加我国企业大力推动出海发展，新兴市场出口表现强劲，空冰出口持续增长较快。 2024冷年我国空调出口量增长27%，全球新兴市场空调需求增长较快。2024冷年（2023年8月-2024年7月）在全球高温天气的带动下，全球家用空调产销及我国家用空调出口均创下新高。据产业在线数据，2024冷年全球空调销量达到21301万台，同比增长6.2%。分区域看，新兴市场是全球空调增长的主要动力，2024冷年，中国家空销量下滑1.4%，除中国外的亚洲销量增长16.7%，拉美增长29.2%，欧洲增长12.3%，北美下滑13.7%，非洲增长15.8%，大洋洲增长22.6%。产量方面，2024冷年，全球产能持续扩张，我国家空产能增加2400万台；在我国企业加大海外产能布局的背景下，海外产能增加700万台，合计产能达到36840万台，同比增长9.2%。由于我国空调企业出海建厂和海外需求及产能增长较快，我国家空产量占全球的比重微降0.2pct至80.8%，但依然遥遥领先。2024冷年我国家空出口量达到7838.7万台，同比增长27.0%，刷新历史记录；出口金额累计149.3亿美元，同比增长17.7%。我国空调产业在保持全球主导地位的同时，正在加大出海发展的步伐，海外有望为国内家电企业发展提供持续增长动力。 9月美国家电零售需求回落，库存规模筑底。根据美国商务部数据，美国电子和家电店零售额9月同比下降6.6%，今年以来累计同比增长0.6%。受此影响，美国家电门店库存规模在底部企稳。8月美国电子家电店的零售库存同比降低5.9%，环比下降0.5%。美国电子家电店库存规模于2023年12月达到底部，后续有所回升，近期规模已低于去年最低库存规模。8月美国电子家电店库销比为1.56，环比继续下行，已达到2019年较为底部的水平。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益-0.47%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-1.3%、-2.5%至9603/2587美元/吨；本周冷轧价格周环比-3.1%至4010元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别-3.01%/-3.96%/-7.56%。海外天然气价格：周环比-19.4%。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）； 王兆康（S0980520120004）； 邹会阳（S0980523020001）； 联系人：李晶 轻工制造行业周报（24年第42周）：9月家具出口额同比下滑9.7%，国内家具类零售同比转正 点击查看 本周研究跟踪与投资思考：9月我国家具及其零件出口额同比下滑9.7%，反映海外需求走弱趋势；9月国内家具类零售额同比增长0.4%，建材家居卖场景气度环比回升；Q3全球智能手机出货量同比增长4.0%，为2023Q4以来连续4个季度正增长，旺季催化3C包装有望受益。 9月我国家具及其零件出口额同比-9.7%，外需放缓。根据海关总署，美元口径，9月我国家具及其零件出口额同比-9.7%，降幅较8月扩大5.7pct；1-9月家具及其零件累计出口额同比+7.7%，较前8月累计增速下滑2.2pct。除了受美国码头罢工、天气等外部因素扰动之外，家具出口连续3月下滑也反映了海外消费需求有走弱趋势。分品类，9月床垫与人造草坪出口额正增长，分别同比+9.3%/+5.0%，其余品类普遍下滑，其中保温瓶-0.7%、升降桌-3.7%、电子烟-4.7%、木框架沙发-12.0%、办公椅-16.7%、PVC地板-17.5%。 9月家具类零售额同比+0.4%，BHI指数回升。根据统计局数据，9月国内家具类零售额142亿元，当月同比+0.4%，增速实现转正；1-9月家具类累计零售额1143亿元，累计同比+1.1%。根据中国建筑材料流通协会，9月反映建材家居卖场景气度的BHI指数环比回升，指数值126.68，环比+8.5%，同比-4.9%，随着进入金九银十旺季，假日消费效应显现，叠加各地以旧换新政策出台，尤其是对住宅升级和厨卫改造产品、智能家居与适老化改造产品等补贴陆续落地，建材家居消费需求得到一定释放。 Q3全球智能手机出货量同比+4.0%，3C包装有望受益。根据IDC数据，2024Q3全球智能手机出货量3.16亿部，同比+4.0%，为2023Q4以来连续4个季度实现正增长，分品牌看三星/苹果/小米/OPPO/vivo出货量分别同比-2.8%/+3.5%/+3.3%/+5.9%/+22.8%；2024Q3全球传统PC出货量0.69亿台，同比-2.4%，需求也展现较强韧性。AI与折叠屏等新技术催化，Q3各大厂新品加速落地带来小规模换机潮，叠加国内消费品以旧换新与双11大促、海外黑五网一等活动加持，Q4消费电子有望延续增长，3C包装有望受益，带动消费电子包装龙头经营业绩稳健增长。 重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块+0.82%，周相对收益-0.16%。家居板块：9月家具类零售额同比+0.4%，建材家居卖场销额同比-2.2%；上周TDI国内现货价上涨150元/吨，软泡聚醚市场价持平。浆价纸价：上周外盘针叶浆报涨20美元/吨、阔叶浆报价持平；内盘针叶浆下跌100元/吨、阔叶浆下跌150元/吨；上周废纸现货价下跌24元/吨；成品纸方面，上周双胶纸市场价下跌100元/吨、白卡纸持平，瓦楞纸上涨30元/吨、箱板纸持平。地产数据：9月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积分别同比为-17.7%/-30.1%/-11.0%，9月30大中城市商品房成交面积同比-32.4%，9月二手房成交面积同比+40.5%。出口数据：9月我国家具与纸制品出口额增速分别为-9.7%/-3.9%。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）； 王兆康（S0980520120004）； 邹会阳（S0980523020001）； 联系人：李晶 恺英网络(002517.SZ) 深度报告:创新品类拓展顺利，新一轮产品周期启航 点击查看 经营业绩表现良好，持续增持展现发展信心。1）公司早期以页游起家，2015年起转型手游，并在传奇/奇迹品类中持续运营打造了《全民奇迹MU》（全球累计流水突破30亿元）、《蓝月传奇》等头部爆款产品，产品运营研发能力出众；2）公司治理方面，经历过2018-2020年实控人失联、诉讼之后，管理团队及股东实现重组、经营重回正轨。公司的管理团队年富力强，具备游戏、法律、金融背景，为公司合规治理保驾护航。此外董事长金锋持续增持，充分彰显对未来发展的信心；3）财务表现看，移动游戏是公司主要收入来源（占比接近9成），公司2021年开始经营重回正轨，营收及业绩持续稳健成长。 版号持续稳定发放，新科技有望打开中长期行业成长空间。1）游戏行业有望见底回升。国内来看，2024年4-7月高基数效应导致游戏市场月度收入下滑，2024年8月游戏市场同比增长15%见底回升；出海市场拐点向上，中国游戏出海市场上半年收入同比略增4%，8月收入同比增长25%，9月表现依旧强劲。2）中长期以AIGC、VR/AR/MR、Web3等为代表的新科技、新商业模式有望重塑游戏行业，从游戏制作、交互方式到用户体验、商业模式等方面对游戏行业实现改造，带动游戏行业进入新成长期；3）从行业趋势来看，小程序游戏为游戏市场的新成长动力，双端开发技术成熟有利于优质内容的供给，微信小游戏中传奇品类避险依然良好，恺英网络有望抓住小游戏行业的发展机遇。 传奇品类奠定产品护城河与利润安全垫、新品拓展打开业绩第二成长曲线，AIGC/VR布局长远。1）公司在传奇/奇迹品类具备强劲研发实力、爆款打造优异。传奇品类方面以控股子公司浙江盛和为核心，其曾打造包括《蓝月传奇》（累计流水超40亿元）《王者传奇》等在内的爆款传奇游戏；非传奇品类方面，公司有多个控股/参股公司，擅长卡牌、SLG、科幻游戏的打造，曾推出过《敢达争锋对决》《魔神英雄传》等优质产品，研发体系十分完备；2）传奇品类优势稳固：国内当前传奇游戏市场规模约300亿元、6亿用户，仍具备较大发展空间；近期国内传奇版权纷争结束，公司参股世纪华通且与发行方贪玩游戏战略合作，研发、IP、发行三方强强联合，有望进一步提高市场份额；3）非传奇品类拓展打开利润增长空间：从国内市场来看，传奇之外其他品类市场占比八成以上，依托良好的的研发与资本实力，2023年以来加速向非传奇品类拓展，《纳萨力克之王》《石器时代：觉醒》上线后迅速火爆、后续也表现良好；目前已有三款新游戏《关于我转生变成史莱姆这档事》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》开启测试，有望在2024年内上线；IP方面，公司更是储备了包括“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“封神系列”、“倚天屠龙记”等在内的丰富IP矩阵，为公司在非传奇领域拓展保驾护航；4）VR/AIGC布局领先：公司参投VR设备厂商大朋VR，2022年初在内部成立VR团队、外部与幻世科技成立合资公司，2024年初上线VR游戏《Mecha Party》；AIGC方面公司的“形意”大模型已应用在游戏开发之中，能够生成输出即用的图像内容、进行剧情自动化拆解；公司在AIVR等新科技方向上的布局前瞻，有望使得公司在新科技带来的浪潮中占领先机。 风险提示：产品流水不达预期、上线节奏不达预期、公司治理风险、监管政策风险、商誉减值风险、技术风险、内控风险等。 证券分析师：张衡（S0980517060002）； 陈瑶蓉（S0980523100001） 金融工程 金融工程周报:ETF周报-上周沪深300和创业板类ETF净赎回规模均超百亿 点击查看 ETF业绩表现 上周（2024年10月14日至2024年10月18日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为1.82%。宽基ETF中，科创板ETF涨跌幅中位数为8.85%，收益最高。按板块划分，科技ETF涨跌幅中位数为7.41%，收益最高。按主题进行分类，芯片ETF涨跌幅中位数为11.05%，收益最高。 ETF规模变动及净申赎 上周股票型ETF净赎回406.06亿元，总体规模增加385.80亿元。在宽基ETF中，上周上证50ETF净赎回最少，为30.66亿元；按板块来看，消费ETF净赎回最少，为1.01亿元；按热点主题来看，银行ETF净申购最多，为16.14亿元。 ETF基准指数估值情况 在宽基ETF中，创业板类、中证1000ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，新能车、医药ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，芯片、军工、AI、科技、中证500ETF的估值分位数明显提升。 ETF融资融券情况 上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的635.27亿元下降至599.53亿元，融券余量由前周的14.79亿份上升至15.76亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，创业板类ETF和科创板ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和沪深300ETF的日均融券卖出量较高。 ETF管理人 上周新成立1只ETF，为景顺长城中证港股通创新药ETF。本周将有广发中证港股通汽车产业主题ETF、万家上证科创板成长ETF 2只ETF发行。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 杨丽华（S0980521030002）； 联系人：杨昕宇 研报精选：近期公司深度报告 晋控煤业(601001.SH) 深度报告:山西优质动力煤企业，经营稳健且具备成长空间 万丰奥威(002085.SZ) 深度报告:汽车轻量化为基，通航飞机打开低空经济成长空间 明星电力(600101.SH) 深度报告:电力生产供应业务稳健，综合能源服务业务有序发展 福耀玻璃(600660.SH) 深度报告:全球汽车玻璃龙头的复盘与展望 春风动力(603129.SH) 深度报告:中国全地形车及中大排摩托车龙头，出海、高端化引领新成长 脸书(META PLATFORMS)(META.O) 海外公司深度报告:META的AI投入与ROI测算 裕同科技(002831.SZ) 深度报告:国内精品纸包装龙头，3C包装主业筑基、多元成长可期 新东方-S(09901.HK) 海外公司深度报告:激荡教培三十载，而今迈步新征程 广电计量(002967.SZ) 深度报告:服务科技创新的第三方计量检测龙头-20240815 阿里巴巴-SW(09988.HK) 海外公司深度报告:电商深度研究系列五：阿里巴巴：外部竞争趋缓，88VIP和全站推广有望带动主站可持续增长 澳华内镜(688212.SH) 深度报告:国产软镜龙头，旗舰机型引领新成长 华润三九(000999.SZ) 深度报告:自我诊疗引领者，中药价值创造者 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）