贵金属行情又升温!金银后续该如何交易?
（以下内容从一德期货《贵金属行情又升温!金银后续该如何交易?》研报附件原文摘录）
作者：张晨/F0284349、Z0010567/ 一德期货贵金属分析师 要点速览版 国庆长假之后，贵金属总体呈现先抑后扬走势，主要的转折点出现在10月10日——美国9月CPI与当周初请数据同时公布，对于降息而言一忧一喜的数据反而令行情探底回升。 当前贵金属利多因素仍在演绎——美国总统大选未落地，通胀预期炒作仍持续，地缘局势未有缓解；利空环境尚未出现——10月非农尚未公布，11月减缓降息步伐未最终确认，更高的中性利率尚待12月点阵图公布等。 考虑到整个板块所处的位置已然偏高，加之微观因素方面黄金仍总体优于白银，因此交易者在当下做决策时，建议仍主要以逢低关注黄金为主。 贵金属强势受何种因素提振 国庆长假之后，贵金属总体呈现先抑后扬走势，主要的转折点出现在10月10日——美国9月CPI与当周初请数据同时公布，对于降息而言一忧一喜的数据反而令行情探底回升，这一方面表明通胀影响权重降低，换言之，当前的通胀反复尚难触及联储着手应对的程度；另一方面，在擘画清晰的降息路径和终值利率的背景下，市场预期继续向鹰派方向移动尚需更为强劲的就业或通胀数据支撑，最新数据尚难形成颠覆性影响使得市场降息预期短期“降无可降”。同时，作为贵金属定价的重要一环，受节后国内权益市场风险偏好回落、美元兑人民币汇率走高影响，国内资金开始入场做多深陷负值区间的黄金溢价，近两周以来，溢价再度回到了与价格同向上升的节奏，市场再度演绎二季度内外资金联手做多的主升场景。最后，地缘局势变数犹存，近两周以来，关于中东局势及俄乌冲突均有重要消息出现，尽管部分消息尚未证实，一旦确认将对冲突范围及程度产生深远的影响。 白银缘何涨势迅猛 上周五（10月18日）连续交易时段，纽期银一举突破10月初刚刚创下的年内纪录高位，续创年内新高，同时这也是近12年以来的新高，与前述内外资金联袂做多黄金且前者更居主动的叙事不同，国内资金在近两周的银价反弹期间，主要以跟随为主，价格推涨背后反而伴随溢价回落，二者回归负相关的常态化。未能重演二季度的溢价主升剧本，很大程度上在于外盘白银受美联储降息叠加特朗普胜选概率提升驱动的通胀预期反弹，而支撑国内白银二季度走强的两大叙事太阳能装机量高增及去库等需求端放量叙事从近期的金交所递延费持续偏向空头便可证伪。内外资金尚未形成合力情况下，短期爆发力强可能源于有利的宏观环境及其固有的“基因”，但持续性或难与二季度相提并论。 做多金银如何选择 金银同属贵金属，长期趋势大体保持一致，对应不同阶段有强弱之分，这是由驱动各自价格运行的因素及其自身不同的风险属性权重所决定的。因此，类比二者间的走势关系如同股票市场中同板块中白马股（产业龙头）与情绪股（空间指引）的关系：板块上涨时，情绪标的持续向上拓展，为白马股的补涨打开空间；板块下跌时，白马股先于情绪标的企稳，进而带领板块转危为安。考虑到上述关系，则当前贵金属利多因素仍在演绎——美国总统大选未落地，通胀预期炒作仍持续，地缘局势未有缓解；利空环境尚未出现——10月非农尚未公布，11月减缓降息步伐未最终确认，更高的中性利率尚待12月点阵图公布等等，因此，从短期宏观面上看似乎更为支持选择白银。但考虑到整个板块所处的位置已然偏高，加之微观因素方面黄金仍总体优于白银，因此交易者在当下做决策时，建议仍主要以逢低关注黄金为主。 图1：金价与溢价近期恢复正相关（%） 资料来源：wind，一德宏观战略部 图2：国庆假期后白银溢价表现逊于黄金 资料来源：wind，一德宏观战略部 图3：伦敦银与10年期美债盈亏平衡通胀率（%，右轴） 资料来源：wind，一德宏观战略部 图4：上金所递延费支付方向下半年空头占优为主 资料来源：wind，一德宏观战略部 图5：中国太阳能装机容量当月及3M移动均值（吉瓦） 资料来源：wind，一德宏观战略部 图6：下半年上期所累库压制溢价 资料来源：wind，一德宏观战略部 编辑：武宇杰 审核：寇宁/F0262038、Z0002132/ 复核：何牧 报告制作日期：2024年10月21日 交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。
作者：张晨/F0284349、Z0010567/ 一德期货贵金属分析师 要点速览版 国庆长假之后，贵金属总体呈现先抑后扬走势，主要的转折点出现在10月10日——美国9月CPI与当周初请数据同时公布，对于降息而言一忧一喜的数据反而令行情探底回升。 当前贵金属利多因素仍在演绎——美国总统大选未落地，通胀预期炒作仍持续，地缘局势未有缓解；利空环境尚未出现——10月非农尚未公布，11月减缓降息步伐未最终确认，更高的中性利率尚待12月点阵图公布等。 考虑到整个板块所处的位置已然偏高，加之微观因素方面黄金仍总体优于白银，因此交易者在当下做决策时，建议仍主要以逢低关注黄金为主。 贵金属强势受何种因素提振 国庆长假之后，贵金属总体呈现先抑后扬走势，主要的转折点出现在10月10日——美国9月CPI与当周初请数据同时公布，对于降息而言一忧一喜的数据反而令行情探底回升，这一方面表明通胀影响权重降低，换言之，当前的通胀反复尚难触及联储着手应对的程度；另一方面，在擘画清晰的降息路径和终值利率的背景下，市场预期继续向鹰派方向移动尚需更为强劲的就业或通胀数据支撑，最新数据尚难形成颠覆性影响使得市场降息预期短期“降无可降”。同时，作为贵金属定价的重要一环，受节后国内权益市场风险偏好回落、美元兑人民币汇率走高影响，国内资金开始入场做多深陷负值区间的黄金溢价，近两周以来，溢价再度回到了与价格同向上升的节奏，市场再度演绎二季度内外资金联手做多的主升场景。最后，地缘局势变数犹存，近两周以来，关于中东局势及俄乌冲突均有重要消息出现，尽管部分消息尚未证实，一旦确认将对冲突范围及程度产生深远的影响。 白银缘何涨势迅猛 上周五（10月18日）连续交易时段，纽期银一举突破10月初刚刚创下的年内纪录高位，续创年内新高，同时这也是近12年以来的新高，与前述内外资金联袂做多黄金且前者更居主动的叙事不同，国内资金在近两周的银价反弹期间，主要以跟随为主，价格推涨背后反而伴随溢价回落，二者回归负相关的常态化。未能重演二季度的溢价主升剧本，很大程度上在于外盘白银受美联储降息叠加特朗普胜选概率提升驱动的通胀预期反弹，而支撑国内白银二季度走强的两大叙事太阳能装机量高增及去库等需求端放量叙事从近期的金交所递延费持续偏向空头便可证伪。内外资金尚未形成合力情况下，短期爆发力强可能源于有利的宏观环境及其固有的“基因”，但持续性或难与二季度相提并论。 做多金银如何选择 金银同属贵金属，长期趋势大体保持一致，对应不同阶段有强弱之分，这是由驱动各自价格运行的因素及其自身不同的风险属性权重所决定的。因此，类比二者间的走势关系如同股票市场中同板块中白马股（产业龙头）与情绪股（空间指引）的关系：板块上涨时，情绪标的持续向上拓展，为白马股的补涨打开空间；板块下跌时，白马股先于情绪标的企稳，进而带领板块转危为安。考虑到上述关系，则当前贵金属利多因素仍在演绎——美国总统大选未落地，通胀预期炒作仍持续，地缘局势未有缓解；利空环境尚未出现——10月非农尚未公布，11月减缓降息步伐未最终确认，更高的中性利率尚待12月点阵图公布等等，因此，从短期宏观面上看似乎更为支持选择白银。但考虑到整个板块所处的位置已然偏高，加之微观因素方面黄金仍总体优于白银，因此交易者在当下做决策时，建议仍主要以逢低关注黄金为主。 图1：金价与溢价近期恢复正相关（%） 资料来源：wind，一德宏观战略部 图2：国庆假期后白银溢价表现逊于黄金 资料来源：wind，一德宏观战略部 图3：伦敦银与10年期美债盈亏平衡通胀率（%，右轴） 资料来源：wind，一德宏观战略部 图4：上金所递延费支付方向下半年空头占优为主 资料来源：wind，一德宏观战略部 图5：中国太阳能装机容量当月及3M移动均值（吉瓦） 资料来源：wind，一德宏观战略部 图6：下半年上期所累库压制溢价 资料来源：wind，一德宏观战略部 编辑：武宇杰 审核：寇宁/F0262038、Z0002132/ 复核：何牧 报告制作日期：2024年10月21日 交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。
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