交易波动率

（以下内容从开源证券《交易波动率》研报附件原文摘录）
　　国元·总量：孟子君 投资要点—— 1、PPI的同比跌幅进一步扩大，宏观上的流动性梗阻持续，但经济数据表现不错。 2、自四月以来，政府债券发行是持续加速的，这是9月基建向上一跃的环境基础，但拉长期限看，基建的表现相对政府资产负债表的扩张力度要更弱，这个残差应该是项目储量的约束。 3、金融和实体数据的相关性并不绝对，但长期看，实体的持续性一定来自于实体资产负债表的趋势。未来的核心问题，还是金融数据能不能重回扩张。 4、金融数据的问题多半来自于地产，现实是：地产从数据看，已经在走向出清，而929新政似乎在加速出清的进程，比如，从30个大中城市商品房成交面积来看，截至10月19日，10月的同比增速为-6.0%，降幅较前几个月显著收窄，后面关键的问题是民众信心的持续性问题以及开发商的信心问题。 5、这一轮地产的下行来自于白名单的收缩，但现在主要矛盾已经变成地产失去财富效应的预期，因此，白名单重新回来，也未必会直接对销售起到实效，地产后续的关键还是在于需求这个惯性能不能被止住。 6、但目前看，当前宏观表现中，有相当一部分力量是短时的（比如大规模设备置换重新加速），这在托住宏观增长速度的同时，也增加了未来实现宏观复苏交易的难度，这是我们不能看空债券市场的理由。 7、从资产配置上，股市需要关注风险偏好与企业业绩之间的匹配问题，而债市现在的问题同样有超跌之嫌，这注定在新的趋势走出来前，市场会大幅增加波动率，因此，在目前这个位置上，基本面有充分的观察时间窗口，在此间，目前增量配置可以放在利率债上，利率债长久期策略依然适用。 投资建议—— 1、宏观经济：关注已有政策的落地效果与未来的增量政策。 2、 资产配置：利率债依然是占优资产。 3、 权益市场：关注风险偏好与企业业绩之间的匹配问题。 4、 利率债：利率债熊市应该还没到正式开启的时点，建议随跌随买，拉长久期。 5、 信用债：城投债可以在风控允许的范畴内下潜信用，目前的政策支撑力度已经非常明确，地产挖掘还需要谨慎。 6、商品市场：在目前位置，建议关注部分商品的做空机会。 风险提示：地缘政治冲突超预期，全球经济下行超预期，宏观政策不及预期等 法律声明: 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国元证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非国元证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 本公众号不是国元证券股份有限公司（下称“国元证券”）研究报告的发布平台，国元证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以国元证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被国元证券认为可靠，但国元证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下国元证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。 读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映国元证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归国元证券所有，国元证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国元证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 *证券研究报告：《交易波动率》 *对外发布时间：2024年10月20日 *本报告分析师：孟子君，执业资格证书编号: S0020521120001

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