热点推介丨玉米专题-与2019年行情的比较

（以下内容从广州期货《热点推介丨玉米专题-与2019年行情的比较》研报附件原文摘录）
　　农产品 —— 热点推介 考虑到玉米已经进入新作年度，在辞旧迎新之际，有必要分析总结一下过去年度玉米的行情及其背后的逻辑，为接下来新作年度的玉米行情展望打下基础。在我们看来，今年玉米走势与2019年较为相似，在此，本文试图比较两年的相似点与不同点。 （一）行情走势▼ 直观来看，行情走势颇为相似，总体呈现先扬后抑，2019年年后农户销售进度落后，国家和地方储备入市收购，带动期价持续反弹至5月中下旬；而今年1月中国家入市收购以来带动期价反弹，远月合约5月中下旬同样开始下跌。 所不同的是，2019年4月到5月中下旬之间的涨幅相对大于今年，主要原因在于当时国家意外上调临储玉米拍卖底价200元/吨，这使得市场预期玉米价格将受到临储拍卖底价支撑，但到2019年年底反而是期价下跌至收购新玉米可以做库存（就是加上仓储与资金成本）可以跟临储拍卖成交玉米竞争的水平。 图1、华北-东北玉米价差 （二） 背后逻辑▼ 两者的共同点就是年度产需迟迟未能出现缺口，这体现在两年的产销区玉米价差和华北-东北玉米价差处于相对低位，也就是东北产区对其两个流向地区华北产区和南方销区均持续倒挂，在新作上市之前，东北产区贸易商去库存导致现货价格带动期价持续下跌。 具体而言，还有一个共同点就是新作上市之前市场均经历补库过程带来供应增量，2019年主要是2018年临储玉米拍卖成交翘尾，带来天量临储玉米库存结转，而今年则主要源于内外价差带来进口利润，刺激去年四季度和今年一季度天量进口到港。 而不同点则在于需求端，2019年需求端更多源于非洲猪瘟疫情带来的饲用需求下降，而今年虽然由于四季度行业去库存和去产能带来猪料需求下降，但深加工需求表现亮眼，足以对冲饲用需求的降幅，实际需求总量变动不大，但由于宏观经济与悲观预期，中下游甚至主动去库存来弥补部分产需缺口。 （三） 潜在上涨驱动▼ 2020年的上涨行情更多源于主动补库存，在此之前市场经历较长时间的被动去库存，即市场维持低库存来逐步消化新作上市压力，直到2020年2月底，市场根据余粮推算当年存在产需缺口，市场疯狂补库存带动期价持续上涨。 根据我们的平衡表预期，由于新作玉米产量下调，饲用需求有望恢复，新作产需缺口有望扩大，而用以补充产需缺口的谷物进口受到政策限制，而小麦和陈稻均因为性价比问题暂未出现替代窗口，因此我们认为接下来玉米期价有望走出上涨行情。 与2020年比较，除去主动补库存之外，还可能需要关注政策及其被动补库存因素，其中政策主要看国家收储，而被动补库存需要分区域来看，华北产区重点关注小麦，可以参考2021年；南方销区则需要担心对国产玉米需求增加，还可能叠加运输物流问题，这可以参考2016年年底。 图2、国内玉米供需平衡表 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 范红军 从业资格：F3098791 投资咨询：Z0017690 电话:020-22836105 邮箱：fan.hongjun@gzf2010.com.cn 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 广州期货 I 您身边的期货专家 长按识别二维码关注我们

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