【国金晨讯】互换便利细则:鼓励券商加大权益投资,增强资本市场稳定性;NHTSA调查特斯拉FSD,智驾路线有望向多传感器融合收敛

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】互换便利细则:鼓励券商加大权益投资,增强资本市场稳定性;NHTSA调查特斯拉FSD,智驾路线有望向多传感器融合收敛》研报附件原文摘录）
　　+ 目录 重点推荐 1. 9月经济数据点评：经济企稳向上 2. 互换便利细则点评：鼓励券商加大权益投资，增强资本市场稳定性 3. NHTSA对特斯拉FSD启动调查，智驾路线有望向多传感器融合收敛 4. YC S24 AI项目盘点：AI项目数量创新高，更加关注细分领域 5. 宁德时代三季报点评：经营性利润超预期，资本开支加速迎接全面复苏 6. 安集科技深度研究：国产替代加速+新品放量，CMP抛光液龙头有望迎来快速增长 今日研究 1. 森麒麟三季报点评：业绩符合预期，摩洛哥工厂首胎下线 2. 九毛九港股3Q24经营数据点评：Q3环比企稳，期待经营弹性 3. 中集集团三季报预告点评：集装箱景气持续复苏，前三季度业绩高增 4. 海康威视公司点评：发布大额增持与回购计划，彰显长期发展信心 5. 萤石网络公司点评：IPO以来实控人首次增持计划，彰显长期发展信心 6. 中联重科公司点评：发布回购计划，彰显业绩长期增长信心 + 今日精选 【宏观张云杰】9月经济数据点评：24年三季度GDP同比4.6%、预期4.6%、前值4.7%，GDP同比持平预期，二产GDP同比边际降幅较大。9月，工业、服务业生产均有回升，“内需”相关链条改善幅度较大；固定资产投资增速小幅回升，基建投资明显回弹；制造业投资有所提速，农副食品、通用设备等行业投资涨幅较大；房地产投资小幅改善，新开工、商品房销售面积边际好转；社零增速边际回升，商品消费改善幅度较大；居民收入增速小幅回升，消费支出增速进一步下滑，就业边际改善。 【非银舒思勤/胡江】互换便利工具细则公布，证监会已同意20家公司开展该操作，建议关注风控指标偏紧、杠杆率较高和机构业务较强的头部券商。综合来看，SFISF利好券商权益自营加杠杆，加杠杆方向或以价值蓝筹、高股息股票为主。①加杠杆资金成本较低，包括互换费率+回购利率，或将在1.9-2.3%。②风控指标的针对性调整减轻SFISF对券商风控指标带来的压力，也打开了权益自营加杠杆空间。③由于对冲比例低，且允许投资计入其他权益工具，券商或倾向采取高股息策略，降低市场风险影响的同时获取相对稳定收益。 【计算机孟灿】智驾感知路线有望向多传感器融合收敛，推荐关注速腾聚创。NHTSA对特斯拉FSD启动调查，主因特斯拉FSD涉及4起因“能见度降低”发生的碰撞事故。我们认为即便AI+纯视觉感知路线在未来能够逼近甚至达到人类驾驶员的能力，纯视觉感知方案与人眼的感知劣势而出现交通事故几乎是难以避免的。当前激光雷达的成本与外观问题均已解决，多车载传感器融合是高阶智驾的必然选择，激光雷达不仅是“功能件”而且是“安全件”。 【计算机孟灿】YC S24 AI项目盘点：关注科大讯飞/金山办公/凌志软件/海康威视/医脉通。与W23、S23、W24相比，从数量来看，S24中A/相关项目进一步增长至130个；从落地场景来看，企业服务、软件及模型开发依旧是项目最多的赛道，医疗、金融、个人助手等领域数量增长也较为明显。国内的AI上市公司也在相关领域进行类似探索，且在部分场景中已经了实现落地应用并贡献收入。 【宁德时代】（超预期） 【汽车陈传红】持续推荐宁德时代，公司前三季度实现营收/扣非归母净利为2590/322亿元，Q3毛利率/净利率分别为31.2%/15.0%，经营利润超预期。公司Q3预计出货125GWh，成本降幅高于价格，产业链话语权稳固，综合成本把控能力强。现金流持续增厚，资本开支增加。需求高增长行业背景下，电池板块有望迎来周期、估值、业绩三重底。 【电子樊志远】首次覆盖&推荐安集科技，公司是国内抛光液龙头，业务板块涵盖全品类化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂，同时构建核心原材料自主供应能力。CMP抛光液&功能性湿电子化学品：1）当前下游晶圆厂稼动率恢复，产能持续增长需求增加；2）持续推进制程节点测试验证；3）基地新增规划产能持续落地。 【化工陈屹】持续关注森麒麟，公司公告前三季度实现营收/归母净利为63.4/17.3亿元，分别同比+10.4%/+73.7%。轮胎产销量持续向好，产量同增14%，盈利能力继续提升。摩洛哥基地首胎下线，全球化布局不断完善，25年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800万条产量，26年实现满产1200万条产量，新产能的持续放量也将推动公司业绩快速增长。 【社服叶思嘉】持续关注九毛九，公司公告3Q24经营数据，太二/怂/九毛九同店日均销售额同比-18.3%/-32.5%/-10.3%，主要品牌同店销售仍有双位数下滑、压力偏大，但太二客单价环比企稳，怂、九毛九品牌降幅收窄为亮点。同店表现底部已基本确认，后续关注1）成本端改善效果，尤其是偏刚性的人力、租金，带来经营杠杆弹性；2）Q4同比基数相对下降、9月底以来宏观刺激政策推出带来的需求端改善。 【机械满在朋】持续关注中集集团，公司预告前三季度实现归母净利16.5-20亿元，同增233-304%。集装箱、海工景气复苏，因红海事件拉长运距等因素，集装箱制造业需求上行。汇率衍生品损失同比大幅降低。WTO上调24年全球商品贸易增速，看好集装箱需求持续恢复。海工周期上行，海工装备租金持续增长，看好公司海工业绩持续改善。 【计算机孟灿】持续关注海康威视，公司发布增持与回购计划公告，控股股东中电海康集团拟未来6个月内增持2-3亿元，一致行动人中电科投资控股拟增持1-2亿元，同时董事长提议回购20-25亿元公司股票，拟全部用于注销公司注册资本。24年以来管理层/大股东多次增持股份，彰显长期发展信心；公司成长与红利逻辑兼备，利润端增长韧性与高现金分红率皆备。 【计算机孟灿】持续关注萤石网络，公司发布增持计划，实控人中电科集团全资子公司电科投资拟增持2-4亿元。公司PO以来管理层多次增持股份，目前累计增持约4,429.4万元，彰显长期发展信心。公司持续扩品类、出海快、且基本盘稳，9月发布新一代扫地机，10月亮相全球展会，1H24位居全球消费级摄像机出货量首位，龙头地位稳固。 【机械满在朋】持续关注中联重科，公司发布《关于回购部分H股一般性授权的议案》，提出在合适时机回购部分H股，且回购股份全部予以注销，增厚公司每股收益。公司坚持多元化产品发展，挖机、高机发展迅速，24H1土方机械、高机、农业机械收入同比+19.89%/+17.75/+112.51%；海外市场收入区域多元化，三大“主粮区”中东、中亚、东南亚收入占比下降至36%左右，欧盟和北美等发达市场实现突破。 重点推荐 9月经济数据点评：经济企稳向上 张云杰 宏观经济组 宏观经济分析师 核心观点：三季度GDP同比持平预期，二产GDP同比边际降幅较大。工业、服务业生产均有回升，“内需”相关链条改善幅度较大。固定资产投资增速小幅回升，基建投资明显回弹。制造业投资有所提速，农副食品、通用设备等行业投资涨幅较大。房地产投资小幅改善，新开工、商品房销售面积边际好转。社零增速边际回升，商品消费改善较多。 风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 互换便利细则点评：鼓励券商加大权益投资，增强资本市场稳定性 舒思勤 非银组 非银首席分析师 核心观点：综合来看，SFISF利好券商权益自营加杠杆，加杠杆方向或以价值蓝筹、高股息股票为主。首先，加杠杆资金成本较低，包括互换费率+回购利率，我们认为可能在1.9%~2.3%。其次，风控指标的针对性调整一方面减轻SFISF对券商风控指标带来的压力，另一方面也打开了权益自营加杠杆空间。第三，由于对冲比例低，且允许投资计入其他权益工具（即价格波动计入OCI不影响损益），券商或倾向采取高股息策略，降低市场风险影响的同时获取相对稳定收益。 风险提示：政策落地不及预期; 权益市场极端波动风险; 机构化进程不及预期; 宏观经济复苏不及预期。 NHTSA对特斯拉FSD启动调查，智驾路线有望向多传感器融合收敛 孟 灿 计算机组 计算机首席分析师 核心观点：NHTSA为什么要对特斯拉FSD启动调查？——涉及4起事故，FSD在能见度降低情况下的响应能力存疑。为什么多传感器融合是高阶智驾的必然选择？——多种车载传感器能力互补，激光雷达不仅是“功能件”而且是“安全件”。在上一篇激光雷达行业报告中，我们旗帜鲜明地认为，激光雷达+其他传感器及视觉算法应该是相辅相成的关系，多种车载传感器的共同作用才能够实现“全天候”的无人驾驶。目前，无论是特斯拉FSD还是国内车厂L2+/L2++的辅助驾驶方案，出现事故的赔偿方主要在驾驶员，而在不久后的L3及以上的高阶智驾阶段，无人驾驶出现事故的赔偿或将由主机厂承担。因而仅仅从算经济账的角度出发，配置激光雷达的多传感器融合方案也将为高阶无人驾驶提供必要的安全冗余，激光雷达不仅是感知“功能件”，更是高阶智驾的“安全件”。 风险提示：多传感器前融合算法发展不及预期的风险；高阶智驾发展节奏不及预期的风险；乘用车销量不及预期的风险。 YC S24 AI项目盘点：AI项目数量创新高，更加关注细分领域 孟 灿 计算机组 计算机首席分析师 核心观点：通过盘点Y Combinator最新投资的项目，我们能够管窥海外一级市场中AI技术、应用场景、商业模式的边际变化。国内的AI上市公司也在相关领域进行类似探索，且在部分场景中已经了实现落地应用并贡献收入，建议关注：赋能企服、教育等多个场景的“人工智能国家队”科大讯飞，提供“一站式AI办公”的金山办公，使用AI工具提升内部效能的对日金融IT公司凌志软件，AI+安防龙头海康威视，以及国内领先的医师平台医脉通，具体投资组合详见正文。 风险提示：底层大模型迭代发展不及预期；国际关系风险；应用落地不及预期；行业竞争加剧风险。 宁德时代三季报点评：经营性利润超预期，资本开支加速迎接全面复苏 陈传红 汽车组 汽车首席分析师 核心观点：出货量稳健增长，经营利润超预期。1）量：公司Q3预计出货125GWh，YoY/QoQ+25%/+14%；其中动力、储能分别 94、31GWh。Q3 神行、麒麟等持续导入，占比预计从 24年 3-4 成提升至 25 年 7-8 成。2）价/成本：公司Q3价格测算为0.63 元/Wh，YoY/QoQ-30%/-6%；成本测算为 0.43 元/Wh，YoY/QoQ-38%/-12%。成本降幅高于价格，主要系 BOM 成本下降较大（碳酸锂等），同时研发降本等新技术导入顺利，神行、麒麟应用比例提升。3）利：拆分公司单位盈利、毛利稳定，分别 0.084、0.20 元/Wh，公司预计毛利空间趋势稳定。Q3计提减值影响：Q3 共计提近 48 亿元资产减值，若加回公司经营利润近 0.12 元/Wh，超出此前稳定 0.09 元/Wh。经营利润超预期，反映公司产业链话语权稳固，综合成本把控能力强等。 风险提示：全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。 安集科技深度研究：国产替代加速+新品放量，CMP抛光液龙头有望迎来快速增长 樊志远 电子组 电子首席分析师 核心观点：安集科技是国内的抛光液龙头企业，目前公司已经形成“3+1”的业务版图，业务板块涵盖全品类化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂，同时构建核心原材料自主供应能力。公司计划发行可转债募集资金，总额不超过8.31亿元，该申请已获得上海证券交易所上市审核委员会审议通过。CMP抛光液：1）下游晶圆厂稼动率恢复，行业低点已过；下游晶圆厂资本开支不减，产能持续增长。我们预计CMP抛光液业务2024-2026年收入分别为14.86/18.44/22.60亿元，同比增速为38%/24%/23%。 风险提示：半导体行业需求波动；抛光液行业竞争加剧；扩产不及预期；限售股解禁风险。 今日关注 森麒麟三季报点评：业绩符合预期，摩洛哥工厂首胎下线 陈 屹 基础化工组 基础化工首席分析师 核心观点：公司轮胎产销量持续向好，盈利能力继续提升。公司前三季度轮胎产量2424万条，同比增长14%；其中半钢胎产量2356万条，同比增长14%；全钢胎产量68.5万条，同比增长26%；轮胎销售2336万条，同比增长8%；其中半钢胎销量2268万条，同比增长7%；全钢胎销量68万条，同比增长30%。3季度单季度完成轮胎产量816万条，环比增长1.8%，其中半钢胎产量796万条，环比增长1.4%，全钢胎产量19万条，环比增长24.9%；完成轮胎销售826万条，环比增长10.3%，其中半钢胎销量807万条，环比增长10.1%，全钢胎销量19万条，环比增长21.2%。随着产销量提高叠加泰国基地双反税率降低，3季度公司盈利能力继续提升，单季度销售毛利率为39.5%，同比提升12pct，环比提升4.3pct；销售净利率为29.1%，同比提升11.5pct，环比提升0.3pct。 风险提示：原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动。 九毛九港股3Q24经营数据点评：Q3环比企稳，期待经营弹性 叶思嘉 社服组 社服分析师 核心观点：同店数据看，主要品牌同店销售仍有双位数下滑、压力偏大，但太二客单价环比企稳，怂、九毛九品牌降幅收窄为亮点，我们认为同店表现底部已基本确认。后续关注：1）成本端改善效果，尤其是偏刚性的人力、租金，带来经营杠杆弹性；2）Q4同比基数相对下降、9月底以来宏观刺激政策推出带来的需求端改善。 风险提示：同店销售恢复不及预期，品牌力下滑风险，加盟展店不及预期等。 中集集团三季报预告点评：集装箱景气持续复苏，前三季度业绩高增 满在朋 机械组 机械首席分析师 核心观点：集装箱、海工景气复苏，公司前三季度业绩高增。根据公司公告，24年前三季度公司预计实现归母净利润16.5-20亿元，同比增长233%-304%，业绩高增长主要系：1）2024年前三季度集装箱运输行业周期性恢复，且因红海事件拉长运距等因素，集装箱制造业需求上行，公司集装箱制造业务标准干货箱销量同比大幅上涨，该分部收入和净利润均同比大幅上升。2）海工业务受益于市场需求提升，2024年前三季度营收及净利润同比上升。3）公司1-3Q24的非经常性损益项目同比预计大幅改善，主要由于1-3Q24汇率衍生品合计损失人民币3.37亿元，较去年同期损失有大幅降低。 风险提示：全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。 海康威视公司点评：发布大额增持与回购计划，彰显长期发展信心 孟 灿 计算机组 计算机首席分析师 核心观点：24年以来管理层/大股东多次增持股份，彰显长期发展信心。本次公告以前，今年初以来公司管理层、大股东多次增持股份，分别增持约1,165、60,195万元，合计增持约6.14亿元。公司上次回购计划发布于2022年9月，回购计划规模约为20~25亿元，与本次回购金额一致，彼时受到1H22业绩承压影响，公司估值水平仅为17~18X，与目前估值水平相当。 风险提示：国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动。 萤石网络公司点评：IPO以来实控人首次增持计划，彰显长期发展信心 孟 灿 计算机组 计算机首席分析师 核心观点：IPO以来管理层多次增持股份，彰显长期发展信心。公司IPO以来管理层多次增持股份，目前累计增持约4,429.4万元。本次公告是公司实控人在IPO之后对公司的首份增持计划，彰显出大股东对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认同。 风险提示：SHC 国内增长趋缓拖累云平台收入增长的风险；清洁机器人销售进展不及预期的风险；物联云平台 C 端云服务商业转化不及预期的风险。 中联重科公司点评：发布回购计划，彰显业绩长期增长信心 满在朋 机械组 机械首席分析师 核心观点：回购、注销股份增加每股收益，提升股东回报。根据公告，公司结合自身财务状况和经营情况，规划在合适时机回购部分H股，回购的股份全部予以注销；本次回购的股票数量不超过股东大会通过时公司已发行H股股份总数（不包括任何库存股份）的10%，且回购当日回购价格不能等于或高于之前五个交易日在联交所平均收市价105%。我们认为本次股份回购注销有望减少总股本，增厚每股收益，进而提升股东回报，彰显公司业绩长期增长信心。 风险提示：下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。 制作：国金研究产品组

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