晨报1225 | “限电令”点评、Nowcasting预测模型研究

（以下内容从国泰君安《晨报1225 | “限电令”点评、Nowcasting预测模型研究》研报附件原文摘录）
　　晨报1225.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 06:37 【策略】限电进行时，助推煤炭和煤化工涨价持续 行业聚焦： 区域限电加剧煤炭供应不平衡，有望助推煤炭和煤化工进一步涨价。制造业高景气、冷冬取暖需求促进工业、三产和居民用电。寒冬天气使得清洁电力无法有效出力，部分省份煤电产能不足。 供需错配之下南方多省现电力缺口，湖南、江西被动限电。对比2010年，本轮限电持续时长和覆盖范围明显偏弱，水泥、钢铁等高能耗产品普遍量降价升局面难以再现，产业调研信息亦显示当前限电措施未造成水泥、有色冶炼大面积关停。 目前煤炭港口库存偏低、运费上涨，区域性电力紧张或进一步加剧煤炭供应不平衡，助推煤炭和煤炭下游相关煤化工产品（醋酸、PVC、尿素）涨价。 行业景气变化： 转产壁垒强化，建筑玻璃供需缺口或进一步放大。近半月水泥价格、挖掘机工作小时数疲弱，但浮法玻璃价格却与施工活动走弱出现背离，浮法玻璃库存自10月末跌破近五年同期最低水平后持续压降，玻璃现货价跟随期货拉涨，期现价差快速收敛。淡季库存创新低、玻璃现货直线拉升，反映出玻璃供需缺口压力较大。工信部放宽光伏、汽车玻璃产能限制，同时明确压延玻璃不得转产浮法玻璃。转产壁垒强化，切断压延玻璃倒灌浮法玻璃的可能性，建筑玻璃供需缺口或进一步放大。 家电出口均价连续4个月上涨，后续市场或转向量跌价升。外需订单的火爆引得8月后家电出口量价齐升，我们用家电出口金额除以出口数量，发现家电出口均价连续4个月上涨，但涨价趋势在各品类之间有所分化，受海外疫情提振最显著的冰箱出口均价显著上升，洗衣机出口均价持平，空调出口均价下半年实质处于回落态势。10月家电出口热度降温，冰箱、洗衣机出口数量当月同比增速分别下滑15.01和12.10个百分点至42.5%和-11.2%。对于出口热门品类，价格滞后于出口量变化，后续家电出口或由价量齐升转向量跌价升。 国内智能手机销量如期回暖，NEG停产支撑面板持续涨价。11月国内智能手机出货2958万部，手机出货量增速实现连续2个月回升。其中5G手机出货2013万部，销售渗透率升至68%。手机终端销售回暖，但供应链缺货拖累核心部件出货量下滑，舜宇光学手机镜头、摄像头模组出货量同比分别降0.81%和21.34%。日本NEG因遭遇停电事故停工，2021年第1季末供料槽才能恢复生产，玻璃基板供给缺口可能进一步扩大，加剧全球面板产业供需紧张态势。 风险因素：疫苗效果不及预期；病毒超预期变异；全国限电范围扩大。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《限电进行时，助推煤炭和煤化工涨价持续》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【金工】宏观量化之Nowcasting实时预测 经济研究中，存在无法实时掌握历史区间经济状态的问题。因此，对频率相对较低、更新相对滞后的重要经济指标进行实时预测，具有重要的价值。Nowcasting（即时预测），指对现在、不久的未来以及不远的过去进行预测。 模型原理：即时预测的关键是，寻找与之有紧密经济联系的高频指标，并将其纳入统一的模型框架中，基于高频信息的纳入形成当前对关键变量的预测值。基于动态因子模型构建的状态空间模型能够较好的解决混频和新信息纳入问题。 中国宏观经济预测框架：使用财政、对外贸易及投资、房地产及建筑业、服务业、工业、固定资产投资、国内贸易、国内生产总值、行业数据、价格指数等13类共67个经济指标，构建得到我国宏观预测模型。从结果看，所构建的全局、实体、政策、情绪和价格因子具有很强的经济含义，能够对经济运行状况进行灵敏反映。 Nowcasting最新结果：基于截至12月07日的数据，模型对2020Q4当季GDP实际同比增速预测值为6.19%，相比上一调整日大幅上修，主要来源是景气调查数据的超预期。 研究展望：除本报告使用的框架外，还有多种解决混频和数据更新时点不规则问题的方法。后续我们会继续进行研究，从而得到可对比的预测值。此外，该框架的核心是寻找与关键变量相关的高频数据指标。若数据充足，可考虑将该框架应用到中观行业层面。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《宏观量化之Nowcasting实时预测》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】经济工作会议后债券做多逻辑更顺了 21-23日国债期货连续上涨，我们认为中央经济工作会议后，短期宽松与中长期不收紧预期已经形成共振，债券做多逻辑更顺了。 回顾我们总结的债市第一性原理：短期和中长期看法共振才有趋势性行情。换而言之，短期宽松预期+中长期宽松预期=趋势多头行情。 以股市为例，今年以来A股市场的短期不确定更加凸显部分股票的长期确定性优势。2020年疫情冲击后，经济短期的不确定性迅速提高，特别是下半年以来受外围影响，风险偏好持续下降。但市场愿意在低风险偏好环境下给长期确定性以更高的溢价，从而抬升永续增长行业的估值。 反之，一次性的冲击也不会对股市造成持续性的影响。2月3日股市开盘暴跌近8%，但暴跌仅持续一日便“V”型反转，因为疫情冲击是一次性的，而市场预期经济和企业盈利都会在疫情后迅速修复。 回看债市，短期宽松预期较为一致，此前，市场对中长期的判断是政策可能在2021年逐渐收紧。 而永煤事件后，宽松信号愈发强烈。先是GC007天量成交隐蔽放水，随后央行打破规律意外投放MLF+12月MLF单次净投放3500亿。 中央经济工作会议后，中长期不会收紧的预期已经较为明确。1218中央经济工作会议强调政策“不急转弯”，中长期的预期从“可能收紧”转变为“不会收紧”，边际转松的预期出现。 短期宽松+中长期不收紧=债市做多逻辑更顺了。短期来看，市场流动性充裕，NCD利率回落至2.95%附近，DR中枢下行。中长期来看，中央经济工作会议基本确认不会收紧信号。短期和中长期形成共振。 此外，春节前资金缺口还有2万亿，我们猜测可能的操作是MLF+TMLF+普惠降准。考虑到货币政策有惯性，预计两会前政策不会收紧。 整体来看，中央经济工作会议释放中长期不收紧信号，短期和中长期看法形成共振，债券做多的逻辑变得更加顺畅。在2021年一季度利空打明牌、海外疫情带来增量利好的背景下，机构抢跑的概率较大。建议交易型资金适当拉长久期，10Y国债利率在未来几个月可能下行至3.1%左右，但从性价比来讲，3~5Y和20~30Y更好。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《经济工作会议后债券做多逻辑更顺了》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】2020年债市复盘笔记 2020年即将收官，回顾债券市场的走势，利率在新冠疫情及修复的主线逻辑下，走出了一轮完整的牛→熊→震荡周期。 以10年国债为基准，2020年债市运行大致可以分为三个阶段： 第一阶段为年初至4月下旬的牛市。新冠疫情爆发引致经济停滞担忧、全球范围内货币政策大放水，利率快速下行，10年期国债收益率累计下行66bp（从3.14%至2.48%），突破了上一轮牛市的低点。 第二阶段为4月底至7月的快熊。疫情得到控制后，复工复产推进，经济实现深“V”修复。以货币政策回归常态化为触发，债市快速转熊，利率上行并且一度突破达到疫情前水平，10年期国债收益率累计上行42bp（从2.48%到2.86%）。 第三阶段为8月至今的震荡慢熊格局。债市由暴跌向阴跌切换，空头思维形成，但市场没有明确逻辑主线，10年期国债收益率震荡上行36bp（从2.86%到3.22%，截至2020.12.23）。 当下市场对2021年的预期较为一致——经济增速前高后低，2021Q1高点过后做多。但我们认为2021Q1经济增速很难向上超预期，从11月下旬到2021Q1，利率主要驱动因素在于流动性维稳，市场对此认知还不够充分。全年来看，2021年债市主线逻辑是全球经济复苏共振，债市有可能演绎成2019年的全年震荡，10年国债波动区间3.0~3.5%。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《2020年债市复盘笔记》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【保险】车险费率市场化更进一步，长期强者恒强 综改的目标是强化保险公司与渠道向消费者让利：车险市场化改革本质上是保险公司、渠道和消费者三者之间的利益再分配。2015-2019年商车费改的重点是通过“阈值监管”、“报行合一”等方式严管渠道费用，实现让利消费者；本次车险综改最大的变化在于监管适度提升行业承保盈利波动的容忍度，进一步强化险企和渠道向消费者让利。 短期行业规模盈利均承压，大型险企预计承保微利：1）综改加大商车险费用压缩力度，新增交强险改革，预计车均保费下降23%，预期后续监管政策仍具不确定性：车险综改后，基准纯风险保费、附加费用率、无赔款优待系数均有明显下降，预计对车均保费带来压力，而行业报备的自主定价系数总体回升，将对冲部分保费下降，根据测算，商车车均保费平均下降30%；交强险改革主要体现在提升责任限额及下调费率，优质车主交强险保费有所下降，预计车均保费平均下降6%；考虑到后续监管尚有进一步放开商车自主定价系数的指导空间，行业面临非理性竞争及保费继续下行压力。2）车均保费下降使综合成本率短期承压，中性假设下预计21年行业车险综合成本率101.5%，财险102.0%：短期看，在赔付水平稳定的情况下已赚保费下降导致综合赔付率上升，叠加手续费用率短期下降幅度有限，预计中性假设下（已赚保费同比-20%）行业面临承保小幅亏损。3）大型险企得益于20年提前计提准备金，预计21年车险将实现承保微利。 车险行业分化加剧，大小险企寻求差异化发展道路：1）大型险企强者恒强，加强直销直控渠道建设提升费用优势：前三次商改中，大型险企重点强化以电网销、直销和车商渠道为代表的直销直控渠道，手续费率大幅缩减，费用率及综合成本率优于行业。我们认为，大型险企得益于较强的直销直控渠道建设能力及议价能力，将获得更大的费用优势，预计在赔付率长期向上的背景下依然实现承保盈利；2）中小险企寻求特色化发展路线：一是在车险领域探索创新产品，如机动车里程保险（UBI）等；二是聚焦某个非车险细分市场，基于自身特点，例如股东优势、渠道优势、区域优势等，实现差异化发展。 投资建议：车险综合改革的深入推进将改变行业竞争格局，具有较强直销直控渠道建设能力的大型险企更利于获得费用优势，从而实现良好的承保盈利水平，维持行业“增持”评级，建议增持中国财险/中国平安/中国太保。 风险提示：车险保费增速大幅低于预期；政策落地及配套措施不及预期；市场竞争压力及中介渠道话语权过强导致费用率下降不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《车险费率市场化更进一步，长期强者恒强》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】贵州茅台(600519)：十三五圆满完成，十四五再上台阶 维持增持评级。十四五强化发展质量，品牌站位再上新台阶，小幅调整2020-2022年EPS至37.17（+0.05）、44.56（-0.30）、52.30（-0.07）元，给予2021年48XPE，上调目标价至2139元（前值2109元）。 十三五目标圆满完成，十四五高质量发展。近期公司召开2020年全国经销商大会，站在新起点上提出十四五发展坚持“稳”字当头、“实”字托底，以提高市场工作质量和效益为中心，抓重点、补短板、强基础。2021年作为十四五开局之年，将围绕“力争将茅台打造成贵州省内首家世界500强企业”战略目标，企业站位有望再上新台阶。 2021年深化渠道改革，释放体系效能。2020年公司持续推进自营店、商超、电商等直销渠道建设，强化社会渠道与直销渠道协同发展的新营销体系，推动2020年吨价提升8%左右。进入高质量发展阶段，我们认为公司将继续通过渠道结构与产品结构优化夯实发展基础，预计2021年社会渠道总体投放量有望保持平稳，资源将继续向直销、非标等方面倾斜，以结构升级拉动量价良性增长，进一步释放新营销体系动能。 旺季将至，期待开门红。Q4整体批价水平保持稳定，根据渠道调研反馈，目前茅台批价保持在2830元左右水平。本次经销商大会强调2021年一季度营销工作统筹安排，根据草根调研，目前各地基本已完成2021年1月份打款任务，打款进度有序推进，结合调研情况来看，预计Q1投放量有望保持12-13%左右的稳健增长，确保实现旺季开门红。 风险因素：宏观经济波动、食品安全风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《贵州茅台(600519)：十三五圆满完成，十四五再上台阶》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究报告 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）