招商定量 | 量能支撑不惧短期波动
（以下内容从招商证券《招商定量 | 量能支撑不惧短期波动》研报附件原文摘录）
投资要点 『市场最新观察』 从周度市场走势和情绪上来看，本周A股整体高位震荡，结构上分化严重，小盘和成长风格占优。具体来看，万得全A指数上涨约3.10%，上证50、沪深300、中证1000指数分别上涨约0.19%、1.05%、6.15%；国证成长指数上涨约1.66%，而国证价值指数则上涨约0.48%。 短期来看，市场呈现明显高波特征，但基本面边际企稳以及较高的量能情绪为市场后续走势提供了保护垫。 1）基本面上，经济数据有一定边际改善，供需均有企稳迹象。供给端，9月工业增加值当月同比增速为5.4%，较8月的4.5%有较为明显的提升。需求端， 9月M1同比增速出现筑底迹象、M2同比增速明显反弹，社会消费品零售总额当月同比增速3.2%，较8月的2.1%也有较为明显的提升。 2）短期A股量价数据上，根据历史统计，高波市场环境下，若量能情绪能维持偏高水平，则短期市场走势不差。具体来看，自2005年以来，万得全A指数滚动10年波动率分位数大于75%且换手率分位数大于50%的交易日有929天，触发该信号的后20个交易日平均收益率为3.39%；而滚动10年波动率分位数大于75%但换手率分位数小于50%的交易日有137天，触发该信号的后20个交易日平均收益率为-0.04%。上述数据表明，在换手率（市场量能情绪）尚能维持偏高水平之时，市场短期波动加剧并非完全利空因素，相反短期可能仍有一定的上涨空间。截至本周末，A股换手率处于过去10年96.10%的分位数，明显尚处高位，对市场的支撑作用明显。 『择时观点』 对于中长期投资者，本周A股整体PB估值中位数3年和5年分位数分别为24.13%、14.47%，中证800指数PB估值中位数3年和5年分位数分别为39.17%、37.46%。当前从中长期视角来看，市场整体估值处于偏低水平，国内权益资产仍具有配置性价比。 短期择时：本周末量化短期择时信号偏向乐观，整体与上周维持一致，结构上基本面信号继续维持谨慎，估值面、情绪面、流动性均给出乐观信号。 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长12.5%、小盘价值12.5%、大盘成长37.5%、大盘价值37.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 I A股趋势观察 1.1 A股市场趋势和交易情绪观察 从周度市场走势和情绪上来看，本周A股整体高位震荡，小盘和成长风格占优。具体来看，市场走势上，万得全A指数上涨约3.10%，上证50、沪深300、中证1000指数分别上涨约0.19%、1.05%、6.15%；风格上来看，国证成长指数上涨约1.66%，而国证价值指数则上涨约0.48%。交易情绪上，量能情绪指标本周有所回落，但仍处于在近三年的相对高位。风格上来看，政策密集发布后，当前市场解读存在一定分歧，短期内主题、板块、风格轮动明显加剧，建议短期均衡配置。趋势上来看，基本面数据边际改善，且A股成交量和换手率仍处于较高水平，均为市场短期的高波动提供了保护垫。 1.2 A股估值和基本面预期观察 对于中长期投资者，本周A股整体PB估值中位数3年和5年分位数分别为24.13%、14.47%，中证800指数PB估值中位数3年和5年分位数分别为39.17%、37.46%。当前从中长期视角来看，市场整体估值处于偏低水平，国内权益仍具有配置性价比。 从短期基本面上来看，经济数据有一定边际改善，供需均有企稳迹象。供给端，9月工业增加值当月同比增速为5.4%，较8月的4.5%有较为明显的提升，为本月最超预期的数据。需求端，一方面，从存款数据上来看，受权益市场上涨影响，近期理财赎回规模上升，导致9月M1和M2增速反弹，并且趋势上有一定筑底迹象。另一方面，9月社会消费品零售总额当月同比增速3.2%，较8月的2.1%也有较为明显的提升，以旧换新等消费补贴政策开始释放对需求的拉动效果。 1.3 周度择时策略信号 本周末短期量化择时信号偏向乐观，整体观点与上周维持一致，结构上基本面信号继续维持谨慎，估值面、情绪面、流动性均给出乐观信号。 基本面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：1）当前最新制造业PMI为49.80，处于过去10年33.61%分位数，制造业景气度偏弱，给出谨慎信号；2）当前最新人民币中长期贷款余额同比增速为8.52%，处于过去10年0.00%分位数，信贷增速偏弱，给出谨慎信号；3）当前M1同比增速为-7.40%，HP滤波去趋势后数据处于过去10年12.61%分位数，M1增速偏弱，给出谨慎信号。总的来看，综合当前景气度水平、信贷增速、M1增速所给出的信号，基本面情况偏向谨慎。 估值层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：1）本周末A股整体PE中位数为31.92，处于过去10年21.25%分位数，PE估值均值回归上行中，给出乐观信号；2）本周末A股整体PB中位数为2.15，处于过去10年10.38%分位数，PB估值均值回归上行中，给出乐观信号。总的来看，综合当前PE和PB估值水平所给出的信号，估值面情况偏向乐观。 情绪层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：1）本周A股整体Beta离散度为-2.85%，处于过去10年21.01%分位数，Beta离散度偏低，给出乐观信号；2）本周A股整体量能情绪得分为0.61，处于过去10年88.71%分位数，量能情绪偏强，给出乐观信号；3）本周A股整体波动率为58.68%（年化），处于过去10年97.40%分位数，波动率极高，给出谨慎信号。总的来看，综合当前A股整体离散度、量能情绪、波动率所给出的信号，情绪面情况偏向乐观。 流动性层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：1）当前货币利率指标为-0.02，处于过去10年27.73%分位数，流动性相对宽松，给出乐观信号；2）当前汇率预期指标为-0.76%，处于过去10年25.21%分位数，兑美元汇率偏强，给出乐观信号。总的来看，综合当前货币市场流动性和人民币汇率变化所给出的信号，流动性情况偏向乐观。 从周度短期择时策略的表现上来看，2012年底至今，策略年化收益率为13.95%，基准（月度中性持仓再平衡）年化收益率为4.13%，年化超额收益率为9.82%，期间择时策略最大回撤仅为22.98%，较基准策略有显著提升。今年以来，策略收益率为28.32%，基准收益率为4.79%，超额收益率为23.53%，期间择时策略最大回撤仅为11.04%，同样较基准策略有显著提升。从逐年收益率统计上来看，短期择时策略净值除在2016和2023年微跌外，其余年份均保持绝对正向收益，且每年都能产出正向超额收益。 II 投资风格观察 本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长12.5%、小盘价值12.5%、大盘成长37.5%、大盘价值37.5%。 2.1 成长价值风格轮动模型 当前成长价值风格轮动模型建议均衡配置。基本面上，基于前期研究的量化经济中周期分析框架，盈利周期斜率偏大时、利率综合周期水平偏低时、信贷综合周期上行时，利好成长风格，反之利好价值风格。具体来看，当前盈利周期斜率低，利好价值；利率周期水平偏低，利好成长；信贷周期走弱，利好价值。因此，基本面整体给出超配价值信号。估值面上，当前成长价值PE估值差10年分位数为5.42%，PE估值差均值回归上行中，利好成长；PB估值差10年分位数为3.20%，PB估值差极低，利好成长。因此，估值面整体给出超配成长信号。情绪面上，当前成长价值换手差分位数10年分位数为86.07%，换手差偏高，利好成长；波动差10年分位数为99.20%，波动差极高，利好价值。因此，情绪面整体给出均衡配置信号。总的来看，结合基本面、估值面、情绪面信号，当前成长价值风格轮动模型建议均衡配置。 从成长价值风格轮动策略的表现上来看，2012年底至今，策略年化收益率为11.96%，基准（月度风格均衡配置）年化收益率为6.89%，年化超额收益率为5.08%，轮动策略较基准有显著提升。今年以来，成长价值风格轮动策略收益率为25.34%，基准收益率为16.12%，超额收益率为9.22%。 2.2 小盘大盘风格轮动模型 当前大盘小盘风格轮动模型建议超配大盘。基本面上，基于前期研究的量化经济中周期分析框架，盈利周期斜率偏大时、利率综合周期水平偏低时、信贷综合周期上行时，利好小盘风格，反之利好大盘风格。具体来看，当前盈利周期斜率低，利好大盘；利率周期水平偏低，利好小盘；信贷周期走弱，利好大盘。因此，基本面整体给出超配大盘信号。估值面上，当前小盘大盘PE估值差10年分位数为28.74%，PE估值差均值回归上行中，利好小盘；PB估值差10年分位数为49.01%，PB估值差极低，利好小盘。因此，估值面整体给出超配小盘信号。情绪面上，当前小盘大盘换手差分位数10年分位数为31.89%，换手差偏高，利好小盘；波动差10年分位数为84.22%，波动差极高，利好大盘。因此，情绪面整体给出超配大盘信号。总的来看，结合基本面、估值面、情绪面信号，当前小盘大盘风格轮动模型建议超配大盘。 从小盘大盘风格轮动策略的表现上来看，2012年底至今，策略年化收益率为11.57%，基准（月度风格均衡配置）年化收益率为6.82%，年化超额收益率为4.75%，轮动策略较基准有显著提升。今年以来，小盘大盘风格轮动策略收益率为8.08%，基准收益率为12.19%，超额收益率为-4.11%。 2.3 四风格轮动模型 结合上文成长价值和小盘大盘轮动模型最新结论，当前四维风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长12.5%、小盘价值12.5%、大盘成长37.5%、大盘价值37.5%。从四风格轮动模型的表现上来看，2012年底至今，策略年化收益率为12.65%，基准（四风格月度均衡配置）年化收益率为7.33%，年化超额收益率为5.32%。今年以来，四风格轮动策略收益率为19.01%，基准收益率为13.38%，超额收益率为5.63%。逐年表现上来看，四风格轮动策略除了在2014、2020、2022年未能跑赢基准外，其余年份均产生显著超额收益。 重要申明 风险提示 短期择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 本报告分析师 王武蕾 SAC职业证书编号：S1090519080001 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担
投资要点 『市场最新观察』 从周度市场走势和情绪上来看，本周A股整体高位震荡，结构上分化严重，小盘和成长风格占优。具体来看，万得全A指数上涨约3.10%，上证50、沪深300、中证1000指数分别上涨约0.19%、1.05%、6.15%；国证成长指数上涨约1.66%，而国证价值指数则上涨约0.48%。 短期来看，市场呈现明显高波特征，但基本面边际企稳以及较高的量能情绪为市场后续走势提供了保护垫。 1）基本面上，经济数据有一定边际改善，供需均有企稳迹象。供给端，9月工业增加值当月同比增速为5.4%，较8月的4.5%有较为明显的提升。需求端， 9月M1同比增速出现筑底迹象、M2同比增速明显反弹，社会消费品零售总额当月同比增速3.2%，较8月的2.1%也有较为明显的提升。 2）短期A股量价数据上，根据历史统计，高波市场环境下，若量能情绪能维持偏高水平，则短期市场走势不差。具体来看，自2005年以来，万得全A指数滚动10年波动率分位数大于75%且换手率分位数大于50%的交易日有929天，触发该信号的后20个交易日平均收益率为3.39%；而滚动10年波动率分位数大于75%但换手率分位数小于50%的交易日有137天，触发该信号的后20个交易日平均收益率为-0.04%。上述数据表明，在换手率（市场量能情绪）尚能维持偏高水平之时，市场短期波动加剧并非完全利空因素，相反短期可能仍有一定的上涨空间。截至本周末，A股换手率处于过去10年96.10%的分位数，明显尚处高位，对市场的支撑作用明显。 『择时观点』 对于中长期投资者，本周A股整体PB估值中位数3年和5年分位数分别为24.13%、14.47%，中证800指数PB估值中位数3年和5年分位数分别为39.17%、37.46%。当前从中长期视角来看，市场整体估值处于偏低水平，国内权益资产仍具有配置性价比。 短期择时：本周末量化短期择时信号偏向乐观，整体与上周维持一致，结构上基本面信号继续维持谨慎，估值面、情绪面、流动性均给出乐观信号。 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长12.5%、小盘价值12.5%、大盘成长37.5%、大盘价值37.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 I A股趋势观察 1.1 A股市场趋势和交易情绪观察 从周度市场走势和情绪上来看，本周A股整体高位震荡，小盘和成长风格占优。具体来看，市场走势上，万得全A指数上涨约3.10%，上证50、沪深300、中证1000指数分别上涨约0.19%、1.05%、6.15%；风格上来看，国证成长指数上涨约1.66%，而国证价值指数则上涨约0.48%。交易情绪上，量能情绪指标本周有所回落，但仍处于在近三年的相对高位。风格上来看，政策密集发布后，当前市场解读存在一定分歧，短期内主题、板块、风格轮动明显加剧，建议短期均衡配置。趋势上来看，基本面数据边际改善，且A股成交量和换手率仍处于较高水平，均为市场短期的高波动提供了保护垫。 1.2 A股估值和基本面预期观察 对于中长期投资者，本周A股整体PB估值中位数3年和5年分位数分别为24.13%、14.47%，中证800指数PB估值中位数3年和5年分位数分别为39.17%、37.46%。当前从中长期视角来看，市场整体估值处于偏低水平，国内权益仍具有配置性价比。 从短期基本面上来看，经济数据有一定边际改善，供需均有企稳迹象。供给端，9月工业增加值当月同比增速为5.4%，较8月的4.5%有较为明显的提升，为本月最超预期的数据。需求端，一方面，从存款数据上来看，受权益市场上涨影响，近期理财赎回规模上升，导致9月M1和M2增速反弹，并且趋势上有一定筑底迹象。另一方面，9月社会消费品零售总额当月同比增速3.2%，较8月的2.1%也有较为明显的提升，以旧换新等消费补贴政策开始释放对需求的拉动效果。 1.3 周度择时策略信号 本周末短期量化择时信号偏向乐观，整体观点与上周维持一致，结构上基本面信号继续维持谨慎，估值面、情绪面、流动性均给出乐观信号。 基本面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：1）当前最新制造业PMI为49.80，处于过去10年33.61%分位数，制造业景气度偏弱，给出谨慎信号；2）当前最新人民币中长期贷款余额同比增速为8.52%，处于过去10年0.00%分位数，信贷增速偏弱，给出谨慎信号；3）当前M1同比增速为-7.40%，HP滤波去趋势后数据处于过去10年12.61%分位数，M1增速偏弱，给出谨慎信号。总的来看，综合当前景气度水平、信贷增速、M1增速所给出的信号，基本面情况偏向谨慎。 估值层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：1）本周末A股整体PE中位数为31.92，处于过去10年21.25%分位数，PE估值均值回归上行中，给出乐观信号；2）本周末A股整体PB中位数为2.15，处于过去10年10.38%分位数，PB估值均值回归上行中，给出乐观信号。总的来看，综合当前PE和PB估值水平所给出的信号，估值面情况偏向乐观。 情绪层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：1）本周A股整体Beta离散度为-2.85%，处于过去10年21.01%分位数，Beta离散度偏低，给出乐观信号；2）本周A股整体量能情绪得分为0.61，处于过去10年88.71%分位数，量能情绪偏强，给出乐观信号；3）本周A股整体波动率为58.68%（年化），处于过去10年97.40%分位数，波动率极高，给出谨慎信号。总的来看，综合当前A股整体离散度、量能情绪、波动率所给出的信号，情绪面情况偏向乐观。 流动性层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：1）当前货币利率指标为-0.02，处于过去10年27.73%分位数，流动性相对宽松，给出乐观信号；2）当前汇率预期指标为-0.76%，处于过去10年25.21%分位数，兑美元汇率偏强，给出乐观信号。总的来看，综合当前货币市场流动性和人民币汇率变化所给出的信号，流动性情况偏向乐观。 从周度短期择时策略的表现上来看，2012年底至今，策略年化收益率为13.95%，基准（月度中性持仓再平衡）年化收益率为4.13%，年化超额收益率为9.82%，期间择时策略最大回撤仅为22.98%，较基准策略有显著提升。今年以来，策略收益率为28.32%，基准收益率为4.79%，超额收益率为23.53%，期间择时策略最大回撤仅为11.04%，同样较基准策略有显著提升。从逐年收益率统计上来看，短期择时策略净值除在2016和2023年微跌外，其余年份均保持绝对正向收益，且每年都能产出正向超额收益。 II 投资风格观察 本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长12.5%、小盘价值12.5%、大盘成长37.5%、大盘价值37.5%。 2.1 成长价值风格轮动模型 当前成长价值风格轮动模型建议均衡配置。基本面上，基于前期研究的量化经济中周期分析框架，盈利周期斜率偏大时、利率综合周期水平偏低时、信贷综合周期上行时，利好成长风格，反之利好价值风格。具体来看，当前盈利周期斜率低，利好价值；利率周期水平偏低，利好成长；信贷周期走弱，利好价值。因此，基本面整体给出超配价值信号。估值面上，当前成长价值PE估值差10年分位数为5.42%，PE估值差均值回归上行中，利好成长；PB估值差10年分位数为3.20%，PB估值差极低，利好成长。因此，估值面整体给出超配成长信号。情绪面上，当前成长价值换手差分位数10年分位数为86.07%，换手差偏高，利好成长；波动差10年分位数为99.20%，波动差极高，利好价值。因此，情绪面整体给出均衡配置信号。总的来看，结合基本面、估值面、情绪面信号，当前成长价值风格轮动模型建议均衡配置。 从成长价值风格轮动策略的表现上来看，2012年底至今，策略年化收益率为11.96%，基准（月度风格均衡配置）年化收益率为6.89%，年化超额收益率为5.08%，轮动策略较基准有显著提升。今年以来，成长价值风格轮动策略收益率为25.34%，基准收益率为16.12%，超额收益率为9.22%。 2.2 小盘大盘风格轮动模型 当前大盘小盘风格轮动模型建议超配大盘。基本面上，基于前期研究的量化经济中周期分析框架，盈利周期斜率偏大时、利率综合周期水平偏低时、信贷综合周期上行时，利好小盘风格，反之利好大盘风格。具体来看，当前盈利周期斜率低，利好大盘；利率周期水平偏低，利好小盘；信贷周期走弱，利好大盘。因此，基本面整体给出超配大盘信号。估值面上，当前小盘大盘PE估值差10年分位数为28.74%，PE估值差均值回归上行中，利好小盘；PB估值差10年分位数为49.01%，PB估值差极低，利好小盘。因此，估值面整体给出超配小盘信号。情绪面上，当前小盘大盘换手差分位数10年分位数为31.89%，换手差偏高，利好小盘；波动差10年分位数为84.22%，波动差极高，利好大盘。因此，情绪面整体给出超配大盘信号。总的来看，结合基本面、估值面、情绪面信号，当前小盘大盘风格轮动模型建议超配大盘。 从小盘大盘风格轮动策略的表现上来看，2012年底至今，策略年化收益率为11.57%，基准（月度风格均衡配置）年化收益率为6.82%，年化超额收益率为4.75%，轮动策略较基准有显著提升。今年以来，小盘大盘风格轮动策略收益率为8.08%，基准收益率为12.19%，超额收益率为-4.11%。 2.3 四风格轮动模型 结合上文成长价值和小盘大盘轮动模型最新结论，当前四维风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长12.5%、小盘价值12.5%、大盘成长37.5%、大盘价值37.5%。从四风格轮动模型的表现上来看，2012年底至今，策略年化收益率为12.65%，基准（四风格月度均衡配置）年化收益率为7.33%，年化超额收益率为5.32%。今年以来，四风格轮动策略收益率为19.01%，基准收益率为13.38%，超额收益率为5.63%。逐年表现上来看，四风格轮动策略除了在2014、2020、2022年未能跑赢基准外，其余年份均产生显著超额收益。 重要申明 风险提示 短期择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 本报告分析师 王武蕾 SAC职业证书编号：S1090519080001 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 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