【兴期研究:周度策略】进入基本面验证期,不宜高估节奏、幅度

（以下内容从兴业期货《【兴期研究:周度策略】进入基本面验证期,不宜高估节奏、幅度》研报附件原文摘录）
　　点击上方 “兴业期货” → 点击右上角 “...” → 点选 “设为星标”★，第一时间收到每篇好文章！ 核心摘要 Abstract 国内方面，从基本面主要指标看、经济仍处于筑底阶段，具体而言：（1）最新的9月金融数据表现依旧不佳，信贷、社融均同比少增，M1增速则连续6个月回落、且跌幅扩大；（2）同期基建增速虽有大幅回升，消费、地产大项拖累有所减弱，且内需外需分化亦有缩窄，但剔除季节性效应以及政策发力效果的影响，相关数据回升态势并非稳固。因此，重磅政策持续加力、发力仍是托底和提振经济的主要因素。 自9月24日国内政策底确认以来，相关具体增量措施围绕货币、地产、股市、财政等四大维度逐步展开。虽然宽松大方向明确，但从时间角度看、其实际影响则需客观评估。具体看：（1）增量货币政策规模、力度均较可观，从流动性看、其对A股映射相对直接，但对更长效的实物工作量提振贡献则须其它政策协同；（2）稳地产政策强调“严控增量，化解存量”，多数细项延续前期框架、存量属性更重，而增量则主要涉及城中村改造和“白名单”项目资金扩容、整体量级较为有限；（3）此外，市场最为期待的增量财政政策细节则须待10月下旬全国人大常委会议确认。而从相关核心表述看，其增量措施重心在于化解存量债务压力，即实质性增量规模不宜期待过高。 总体而言，国内政策面加码为近期及后续阶段提振市场的主要变量：（1）短期影响即提振市场情绪、但从相关资产表现看，已基本兑现或消化；（2）中长期影响则视其能否转化为基本面的真实修复，因具体增量规模或较有限、相关配套措施存在约束，且传导亦有时滞，对大类资产指引的分化态势将进一步加重，基本面状态演化为核心定价因素。基于此，不宜高估其潜在表现的节奏、幅度。具体而言，A股偏强、长债偏弱、主要大宗商品强弱互现的格局仍将延续。 推荐品种表现跟踪及反馈 Processing 本周我们推荐的策略中，沪镍空头贡献突出。 推荐品种逻辑及策略 Strategies 股指（卖出MO2411-C-6900，期权，新增）：资本市场相关政策措施持续推进深化，将为A股提供较为充足的直接流动性支持，对应其仍将维持较高的交易、博弈特征；但从主要基本面景气指标、主要估值水平指标看，当前A股续涨动能不明，其整体滞涨或回撤概率更大；从风格研判看，沪深300指数预期表现最强、而中证1000指数则最弱，故卖出后者高执行价的看涨期权策略盈亏比最佳。 国债（买入T2412+卖出TL2412，组合，持有）：增量财政政策的落地或将增加债券供给压力，而当前经济增长改善难以证伪，且债市估值仍较高，尤其是超长端存在回调压力。但同时流动性仍将延续宽松格局，因此曲线策略更为稳健。 黄金（卖出AU2412-P-584，持有）：市场加码11月美联储降息，海外不确定因素较多；全球资金行为相对谨慎，黄金避险需求小幅提升，卖出看跌期权继续持有。 沪铝（买入AL2411，单边，持有）：国内电解铝产能刚性特征明确，虽然云南地区减产仍未有确定，但当前产能利用率处绝对高位，产量难有增量。且以旧换新等稳增长政策对需求端存在支撑，库存持续回落。 沪镍（卖出NI2411，单边，持有）：供给延续增长，需求表现疲软，供需失衡下库存继续累积，镍基本面弱势明确。随着政策利好逐步消化，市场或重回基本面定价，沪镍空头胜率提高，NI2411空单继续持有。 碳酸锂（卖出LC2501-C-80000，持有）：市场悲观情绪加深，周内锂价创历史新低；基本面暂无改善迹象，底部区间波动情况加剧，建议继续持有卖看涨期权策略。 工业硅（卖出SI2412-C-13400，持有）：枯水期减产影响有限，工业硅仍以过剩格局为主；预计硅价低位偏弱，持有卖看涨期权策略。 沪胶（卖出RU2501C18000及RU2501P18000组合，持有）：消费政策推进顺利，需求增量稳步兑现，但原料供给即将进入季节性旺产阶段，供需双增使得基本面矛盾并不突出，而沪胶指数波动率已升至高位、未来振幅预计收窄，橡胶价格大概率高位震荡。 甲醇（卖出MA412C2400及MA412P2400组合，新增）：在宏观利好消退后，供应增长利空令甲醇期货价格跌至节前水平。考虑到醋酸和烯烃需求给予支撑，未来一个月期价预计窄幅震荡，建议期货多单离场，改为卖出近月平值跨式期权组合。 螺纹&铁矿（买入I2501-卖出RB2501，套利，持有）：钢厂复产方向较为明确，继续持有买铁矿01-空螺纹01套利组合。 宏观 国内经济： 9月金融数据不佳， 内需不足问题依然存在 2024年9月信贷社融同比双双少增，且结构也仍未好转：（1）新增人民币信贷规模低于预期、也低于季节性，居民、企业信贷均不同幅度走弱，（2）票据冲量特征显著，（3）社融扩张严重依赖政府债券融资规模扩大，（4）M1跌幅扩大，且连续6个月负增长。9月金融数据不佳，依然指向当前经济下行压力仍大、内需不足的现实。 9月社融信贷增速继续下行，M1连续6个月下跌 M1连续下跌指向经济下行压力仍大 9月社融、信贷结构也不佳 国内经济： 9月经济数据小幅反弹， 但经济好转并不稳固 2024年3季度国内实际GDP同比增长4.6%，前值4.7%，与wind一致性预期持平，3季度环比增长0.9%，前值为0.5%，但远低于季节性的1.5%。前3季度累计同比增长4.8%，简单估算，全年增速若要达到5%，4季度经济增速须达到5.4%。 从结构看，3季度国内经济供需双降，外需强于内需，地产、消费（社零）是内需最主要拖累项目。 3季度国内实际GDP同比增长4.6% 3季度国内GDP平减指数连续第6个季度负增长 季度经济指标回顾 从月度经济数据看，9月国内经济基本面出现小幅改善迹象。其中，除外需回落以外，内需最主要拖累项消费（社零）、地产小幅提高，制造业投资在保持高增速的基础上增速回升，基建投资大幅反弹，指向前期政策发力的效果有所显现，需求端的改善也支持了供给端的回暖，工业生产暂时结束下行趋势。但是，从9月PPI跌幅扩大、信贷社融同比继续少增、M1跌幅扩大等来看，国内经济好转尚不稳固，且好转多与前期政策发力有关（两新、两重、政府债券发行提速等），因此未来国内经济夯实底部、进而走出底部，依然需要政策端的发力支持。 9月经济指标回顾 国内经济： 政策预期逐渐兑现， 关注增量政策力度 自9月24日国内政策底确认以来，相关具体增量措施围绕货币、地产、股市、财政等四大维度逐步展开。虽然宽松大方向明确，但从时间角度看、其实际影响则需客观评估。具体看：（1）增量货币政策规模、力度均较可观，从流动性看、其对A股映射相对直接，但对更长效的实物工作量提振贡献则须其它政策协同；（2）稳地产政策强调“严控增量，化解存量”，多数细项延续前期框架、存量属性更重，而增量则主要涉及城中村改造和“白名单”项目资金扩容、整体量级较为有限；（3）此外，市场最为期待的增量财政政策细节则须待10月下旬全国人大常委会议确认。而从相关核心表述看，其增量措施重心在于化解存量债务压力，即实质性增量规模不宜期待过高。 9月24日以来政策回顾 10月12日财政政策线索汇总 10月17日稳地产政策线索汇总 p10月17日住建部会议提到的稳地产增量政策之一是城中村改造，总规模小于棚改规模。 十三五期间（2016-2020年），全国合计完成棚改2366万套，总投资额约7万亿，单套投资规模约为29.6万元。即使按照棚改投资力度估算，100万套城中村改造对应投资规模约为2960亿元，约可拉动固定资产投资完成额增长0.6%。再对比实施范围、主导方式、改造方式、安置方式、资金来源、投资周期等方面，城中村改造力度明显弱于棚改。并且城中村改造通过货币化安置撬动商品房销售，最终向地产投资端传导依然具有较高的不确定性。 城中村改造力度小于棚改 规模：棚改VS城中村改造 本次会议提到的另一增量政策是扩大“白名单”项目投资力度。 从前前9个月国内贷款对于房地产投资到位资金补充效果，以及10个月白名单授信规模来看，“白名单”扩容是有利于边际上缓解开发商公司层面的偿债风险。但是“白名单”项目贷款资金是直接发放到房地产项目公司开立的项目资金监管账户，是专款专用、封闭管理的，不能回流总公司。并且国内贷款占房地产投资到位资金比例只有14%，仅靠白名单融资，仍难以扭转房地产供给端回调的趋势。 国内贷款跌幅小于房地产投资到位资金跌幅 房地产投资到位资金结构 股指期权 MO 直接流动性充足， 致短期A股交易、博弈程度仍较重 自2024年9月24日至今，A股整体呈涨势、但区间波幅显著放大，市场情绪则经历由过度亢奋、归于平静的过程。其直接原因为重磅政策持续加码背景下、资金面和情绪面的正负反馈效应快速切换所致。 而以10月18日主要金融监管部门在金融街年会论坛的积极发言要点看，由政策面推动的交投量能仍将维持在高位水平。从短期视角看，将为A股参与者间交易博弈提供较为充足的流动性支持。 “一行一局一会” 10月18日金融街论年会坛 核心要点总结 A股成交额、融资余额及万得全A走势对比 （截至2024.10.18） 等待增量利多验证， 当前A股滞涨或回撤概率更大 但从相对长期限看：按截至9月的最新物价、出口和工业生产等主要景气指标看，国内宏观基本面仍处弱势或下行态势。虽然增量刺激政策加码力度空前，但其落地见效仍需一定时滞。 而近期A股主要指数“拔估值”节奏较快，导致估值扩张增速显著超涨于盈利预期增速。若后续二者方向维持偏离态势，显然不利于涨势的持续性、以及续涨高度。 故从时间角度看，短期涨幅过大或透支后续行情动能、并引发阶段性的回撤。 国内基本面主要景气指标跟踪 （截至2024年9月） A股主要指数最新盈利预测值、及估值水平对比 （截至2024.10.18） 进一步而言，以股债风险溢价比作为估值水平的主要研判指标。经历近期整体大涨后，其迅速由2倍标准差之外、收敛值1倍标准差之内，代表权益资产的低估已有大幅修复。在等待基本面数据验证前，预计其涨势弹性将有明显收敛。 再以期指主力合约基差率作为微观情绪面的代理观测指标。其由节前的极端“高升水”转为节后的“贴水”、“平水”状态，印证市场一致性看涨预期的显著弱化。 总体看，当前阶段A股滞涨或回撤概率更大。 万得全A指数股债风险溢价比走势跟踪 （截至2024.10.18） 四大期指主力合约基差率变动跟踪 （截至2024.10.18） 中证1000指数预期最弱， 对应卖看涨期权策略最优 综合看，从宏观和资本市场相关政策看，基本面改善预期利多分子端、流动性宽松则利多分母端，故从定性角度看，A股核心驱涨因素较为明确。但从潜在涨势空间、节奏看，则仍需进一步的验证和指引信号。再从估值水平、情绪状态看，相关短期利多亦有较大程度体现，当前阶段其涨势放缓或区间震荡概率最大。 再考虑具体风格特征：（1）自年初以来相关ETF基金规模大幅增加，其定价话语权亦显著增加。参考国泰君安相关数据，截至24年Q2，其主要超配行业主要为TMT、大消费、公用事业及金融大类；（2）再从资本市场政策看，以SFISF为例，预计其配置行业偏向价值类、稳定类优质资产。结合沪深300、上证50、中证500、中证1000指数行业构成看，预计沪深300指数受益最强、而中证1000指数则最弱。 ETF股票基金相关持仓行业超配情况 （参考国泰君安，截至2024年Q2） 央行SFISF创新工具相关要点解析 同时，从中证1000指数相关高执行价期权合约看，当前其波动率处于历史高位区间。结合前文判断看、其下降可能性显著更大，即利于卖出看涨期权。 具体而言，可卖出MO2411-C-6900合约，获取波动率下降收益。 中证1000指数期权主要指标特征 （截至2024.10.18） 卖中证1000指数期权相关参数说明 （截至2024.10.18） 国债 T-TL 增量财政落地或加剧发行压力 从1-9月发行进度来看，节奏略快于历史同期，因此基于当前发行计划来看，整体压力有限。但增量财政政策落地规模当前仍未确认。在相对积极的情况下，即四季度增发政府债达2万亿，则四季度政府债净融资规模可能达到3.5万亿。 政府债增发的落地时点可能在10月下旬人大常委会之后，因此11月债市供给压力或相对偏高。若增发规模超过2万亿，则供给或将进一步加大。 1-9月发行进度尚可 四季度存在一定供给压力 9月经济数据表现尚可， 高估值债市回调风险难消退 当前经济增长仍在继续放缓，但近期公布的9月经济数据表现尚可，且市场对政策加码预期仍保持一定的乐观预期，因此经济边际向好预期难以证伪，但过程或将反复。 从估值角度来看，债券收益率尤其是超长债收益率仍处于历史绝对低点，三十年国债期货不断创上市以来新高，回调风险仍将延续。 10月股债均波动加剧 收益率处历史低位 流动性宽松格局延续， 曲线策略更为稳健 在稳增长刺激政策加码的背景下，货币政策仍将维持宽松，本周多家大行下调存款利率，且未来政策利率不排除将进一步下调，流动性充裕将对短端利多更为明确。 且当前期限价差正处于历史偏低水平，尤其是30Y-10Y，因此可选择多T空TL跨品种组合策略。 流动性表现宽松 期限价差仍处于低位 沪胶 RU 政策驱动车市增长， 轮胎企业去库顺畅 需求方面，乘联会数据显示10月前两周乘用车零售82.3万辆，环比回升17%、同比大增20%，政策加码恰逢传统旺季，市场消费潜力得到激发，橡胶终端需求稳步增长；受益于此，轮胎企业产成品去库显著，产线开工率亦回升至同期高位，需求传导效率尚佳。 乘用车日均零售(万辆) 山东轮胎库存可用天数(天) 季节性增产预期仍存， 原料成本下修 供给方面，四季度为ANRPC增产季，国内产区及泰国南部陆续进入旺产时期，季节性放量预期逐步增强，加之欧盟延期执行EUDR，天然橡胶成本支撑小幅下调；但考虑到今冬拉尼娜事件将卷土重来，气候变动对割胶作业及原料生产的扰动或加剧，天胶供给端不确定性因素尚存。 ANRPC天然橡胶月度产量季节性(万吨) SCRWF云南生产成本及历年均值(元/吨) 港口小幅累库， 沪胶波动率升至高位 库存方面，海外资源到港平稳，而长假制约下游采购，入库率暂时高于出库水平，港口库存小幅增长，关注后续累库持续性。 综上所述，消费政策推进顺利，需求增量稳步兑现，但原料供给即将进入季节性旺产阶段，供需双增使得基本面矛盾并不突出，而沪胶指数波动率已升至高位、未来振幅预计收窄，橡胶价格大概率高位震荡，卖跨式期权策略持有。 青岛港口库存变动(万吨) 沪胶指数月度涨跌幅波动率 甲醇 MA 国内产量维持高位， 到港量显著增加 本周新增一套装置检修、一套装置减产，甲醇装置开工率下降0.63%，产量减少1.2万吨，依然处于历史高位。本月检修计划较少，下周产量预计维持高位。下下周开始将陆续公布气头装置检修计划，由于当前利空主要集中在供应端，建议重点关注。 海外甲醇装置无明显变化，国际甲醇装置开工率为75.48%，处于年内中等水平。本周到港量为37.97万吨，虽然华南到港量仅为1.3万吨，但是华东到港量由9月底15万吨增加至34万吨。未来单周到港量预计都保持在30万吨以上，华东供应压力明显增长。 产量维持高位（截至10.18） 到港量显著增加（截至10.18） 烯烃和醋酸需求良好， 其他下游表现偏弱 烯烃和醋酸开工率保持在90%以上，为甲醇提供稳定需求。烯烃和醋酸装置在二三季度频繁停车，四季度预计运行平稳。 不过甲醛、二甲醚和MTBE等传统下游表现偏差，其开工率和甲醇采购量两项数据自6月至今持续降低。按照季节性，四季度仅烯烃需求保持良好，其他下游需求将不同程度降低。 烯烃和醋酸开工率维持高位（截至10.18） 传统下游甲醇采购量持续减少（截至10.11） 港口库存大幅积累， 下游利润普遍减少 受华东到港了显著增加影响，本周华东累库华南去库，港口总库存积累8.19万吨至110.24万吨，达到年内次高水平。尽管产量创新高，但生产企业库存减少2.09万吨至46.96万吨，库存减少主要来自华东和华北地区。库存变化显示华东供应过剩，内地供需平衡。 9月至今甲醇涨幅居前，导致下游利润明显减少，其中甲醇制烯烃亏损扩大500元/吨，甲醇制醋酸利润达到春节后最低。不过甲醇生产利润本身也在下降，三大工艺利润均达到年内最低。产业链整体利润偏低，甲醇价格上涨阻力巨大。 港口库存显著积累（截至10.18） 下游利润明显下滑（截至10.18） 短期窄幅震荡， 卖出平值跨式 三季度以来甲醇期货和期权成交量欠活跃。成交量和持仓量PCR处于60%分位水平以上，反映中性偏空情绪。历史波动率和隐含波动率均处于低位，预示短期价格波动幅度较小。 供应显著增长，十一后甲醇期货持续下跌，然而烯烃刚需存在支撑，未来一个月期货预计窄幅震荡，建议卖出近月平值跨式。一旦波动率开始大幅上升，或者基本面出现极端利好或利空，建议立刻平仓并调整为方向性策略。 期权主要指标最新百分位水平（截至10.18） 卖出跨式组合参数（截至10.18） 螺纹&铁矿 RB&I 钢厂盈利较好， 长短流程持续复产 虽然钢材毛利自高位有所回落，但钢厂盈利率继续回升，本周247家样本盈利比例升至74.46%，钢厂延续复产。 本周钢联样本高炉日均铁水产量环比加速增至234.36万吨，连续第7周上升；富宝样本废钢日耗量回升至52.7万吨，已高于去年同期。 高炉铁水日产持续回升（更新至10.18） 废钢日耗量已高于去年同期（更新至10.17） 供需双增、延续去库， 螺纹基本面矛盾暂不突出 长、短流程钢厂双双复产，螺纹钢产量释放明显快于其他品种。本周螺纹周度产量环比增加7.81万吨至244.07万吨，较2023年同期跌幅进一步收窄。好在当前仍处于传统需求旺季，建筑工地资金到位率环比逐渐改善，节后第二周螺纹表观消费量环比续增9.34万吨至257.84万吨，推动钢联小样本螺纹总库存下降13.77万吨至427.08万吨。 螺纹静态基本面矛盾不突出，利润尚可，预计螺纹厂复产至少将延续至10月底。 螺纹周度产量持续增加（更新至10.18） 螺纹低库存继续下降（更新至10.18） 主流矿山冲量需求有限， 非主流矿山供给同比增长放缓 从同比角度看，4季度铁矿石供给增量可能较为可控。其中，主流矿山基本可以完成各自指导目标，4季度至年末发运冲量需求较低；非主流矿山发运受铁矿美金价格指引，今年4季度铁矿美金价格大概率低于去年同期。 四大矿山发运量（5周移动平均，更新至10.11） 非主流矿山发运量（5周移动平均，更新至10.11） 高炉复产方向相对明确， 买矿空螺纹继续持有 相较于当前234万吨/天的铁水产量所耗用的铁矿石，铁矿石供给仍偏宽松，本周45港进口矿库存回升近1.53亿吨，47港进口矿库存则重回1.6亿吨以上。4季度铁矿向钢厂索取利润，一方面依靠10月钢厂复产，以及11月后钢厂原料补库，增加铁矿需求，另一方面依靠铁矿供给同比增幅放缓。 综合对宏观和基本面的分析，目前单边交易机会不佳，建议仍暂时持有买铁矿01-空螺纹01的套利组合，交易10月复产后续原料冬储补库阶段，原料强于成材的驱动。 4季度钢厂进口矿库存重心或将上升（更新至10.18） 45港进口矿库存回升（更新至10.18） 沪铝 AL 产能刚性特征显现， 产量增长缓慢 从产能角度来看，当前电解铝产能已接近产能天花板，且已连续4月未出现增加，未来进一步增量有限。 从产量角度来看，虽然四季度云南限产可能不会发生，但当前开工率处历史高位，且近期高频产量数据显示，环比增速维持在低位，增长缓慢。 产能利用率难以抬升 电解铝产量难有增长 以旧换新对需求存提振， 库存回落 根据各地“以旧换新”政策来看，主要涉及板块有乘用车、家电等，部分地区首次将门窗类纳入补贴范围，均与铝终端消费存较大关系，因此对铝下游需求存在提振。 从库存表现来看，当前电解铝库存虽然去库偏慢，但整体处向下趋势。 以旧换新项目与铝终端重合度较高 库存缓慢回落 沪镍 NI 供给端：仍处于扩张周期 印尼与中国镍供给持续扩张。中间品方面，3季度印尼力勤OBI镍钴湿法项目三期、格林美青美邦镍资源二期湿法项目陆续达产，4季度仍有青美邦三期、华山镍钴、伟明二期等项目待投产。精炼镍方面，9月中国精炼镍产量同比增长27%，产能同比增长26.5%，产能产量持续爬坡。 中间品新增项目仍在投产 镍精炼镍产量持续爬坡 需求端：不锈钢乐观预期下调， 新能源增长陷入瓶颈 不锈钢方面，本周四住建部会议中稳地产政策力度低于市场预期，需求乐观预期或有下调；现实层面，300系不锈钢去库不畅，近期库存小幅回升。 新能源方面，9月新能源电池总量需求边际改善，但三元电池装车量占比进一步走弱至24.1%，整体来看，新能源对镍需求进入瓶颈期。 中国300系不锈钢库存（吨） 新能源电池装车量情况 政策利好逐步消化， 空头胜率提升 综上所述，供给延续增长，需求表现疲软，供需失衡下库存继续累积，镍基本面弱势明确。随着政策利好逐步消化，市场或重回基本面定价，沪镍空头胜率提高，NI2411空单继续持有。 镍海内外库存持续累积 镍在有色板块中弱势明显 黄金 AU 零售数据略超预期， 续领失业人数增长 零售数据方面，美国9月零售销售环比增加0.4%，高于预期值0.3%，前值为0.1%。虽同比增速持续下滑，但整体表现超市场预期；消费者支出强劲，当前暂无经济实质性下行迹象。 失业人数方面，首次申请失业金人数24.1万人，低于预期25.8万人；续领失业金人数187万人，相比上周大幅增长。由于美国近期受到多次飓风影响，失业金领取人数或将持续波动。 美国最新零售数据统计 美国最新失业金领取人数汇总 市场预期小幅降息， 债券实际利率下行 降息概率方面，据近期公布诸多经济数据，11月降息概率较高。由于前期通胀数据下行不及预期，但就业市场维持强劲；后续市场预估美联储大概率收窄降息幅度，全年仍有50BP降息空间。 美债利率方面，年内美债实际收益率下行，助推金价上行。由于自年中以来，实际收益率进入下行通道，黄金持有机会成本随之降低；尽管近期债券收益率小幅反弹，但中期下跌趋势仍存。 FedWatch 最新降息概率预测 美债收益率及黄金主力走势 美国大选暂不明朗， 黄金整体呈现流入 美国大选方面，两党候选人支持率持平，选举结果不确定性高。根据最新调查报告，两位候选人在关注议题中交叉领先；随着竞选激烈程度逐步抬升，市场资金偏好黄金等谨慎资产。 ETF持仓方面，周度数据显示资金看涨情绪较强，持仓规模稳步增长。全球黄金ETF月度持续净流入，虽后续市场仍存分歧；但低利率叠加高不确定市场进一步提升黄金避险资产价值。 2024年美国总统大选关注议题 全球黄金ETF流入流出情况 碳酸锂 LC 辉石生产规模增长， 智利锂盐出口回暖 近期开工方面，上游产量分化延续，锂辉石规模提升。锂价已触及云母现金成本，相关企业经营持续承压，自有辉石企业仍有一定利润；盐湖端产能扩张受限，天气因素影响较为明显。 智利锂盐方面，近期智利锂盐出口回暖，国内需求量有提振。考虑到近期下游终端消费旺季，国内进口海外锂盐量有所提升；但国内年度进口累计同比增速下滑，而海外地区增量有限。 碳酸锂周度开工率及产量汇总（%；吨） 智利出口至中国月度锂盐量及占比 动力电池增速放缓， 纯电占比显著反弹 动力电池方面，今年动力电池销量放缓，库存规模相对平稳。根据月度电池数据统计，尽管年内新能源车同比增长，但纯电、插混增速持续分化；电池内需及出口方面均表现平淡。 新能源车方面，整体销量相对平缓，纯电销量有所回升。由于海外市场扰动因素增多，全球电车增速下滑显著；而随着电池成本下移，纯电销量占比增长，后续有望拉动锂盐需求。 中国动力电池产量、装车及库存量 全球新能源车销量及纯电占比情况 库存去化陷入停滞， 提锂技术有望迭代 库存水平方面，贸易库存量下滑，上游产品库存未改。随着终端需求旺季接近尾声，碳酸锂库存波动幅度下滑；尽管相较前期锂盐库存回落，但整体规模压力较大，市场可流通货源居多。 技术更新方面，原料路线相对多元，企业重视成本开支。近年来，直接提锂技术市场热点提升，海外市场并购事件增加；然而实验室卤水提锂效率仍偏低，后续实际产业化节奏相对偏缓。 碳酸锂周度库存（吨） 直接提锂技术市场关注度提升 工业硅 SI 减产影响有限， 四季度工业硅仍以过剩格局为主 供应方面，枯水期临近，西南地区预计缩减产量。按照历史情况对比当下枯水期减产情况，均按12500KVA炉型计算，产量减少7万吨，不足以扭转供应过剩现状，年内工业硅供需仍以过剩格局为主。 西南枯水期减产或不足以扭转过剩 四季度工业硅仍以过剩格局为主 亏损情况未见改善， 多晶硅开工或进一步下降 需求方面，目前仅头部企业的部分低电价区域可以现金流保持不亏，行业仍然面临压力。从采买情况来看，多晶硅厂签单量较少，厂家多持观望态度，下游维持较低开工。多晶硅自身不排除进一步减产可能，总体上需求较弱，对上游工业硅支撑不足。 光伏行业亏损情况仍然严重 多晶硅并不排除进一步减产可能 库存偏高压制硅价， 持有卖看涨期权策略 库存方面，自2023年10月以来，光伏原料工业硅、多晶硅库存大幅增长，并升至历史高位，在整体供需层面过剩较为明显的背景下，二者库存中短期内也难以看到大幅去库。 总体而言，枯水期减产影响有限，工业硅仍以过剩格局为主；预计硅价低位偏弱，策略上持有前期卖看涨期权策略。 多晶硅工厂库存自23年10月以来大幅增长 四季度库存或仍维持高位 数据来源：Wind、Mysteel、隆众、百川、兴业期货投资咨询部 联系人：魏莹 从业资格编号：F3039424 投资咨询编号：Z0014895 E-mail：weiy@cifutures.com.cn Tel：021-80220132 免责声明 上述信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关。上述内容版权仅为我公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎！ 兴业期货投研团队介绍 兴业期货 微信号：cif_xyqh 1.点击右上角“...”，选择查看公众号，点击关注； 2.长按右侧二维码关注。

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