2024年四季报丨一德菁英汇

（以下内容从一德期货《2024年四季报丨一德菁英汇》研报附件原文摘录）
　　" 2024年四季度哪些板块可以重点关注？我们又面临着怎样的市场良机？一德期货2024年四季报合集这就分享给你！ 2024年一德期货四季报合集 " 宏观经济 宏观： 作者：寇宁/F0262038、Z0002132/，一德期货宏观经济分析师 三季度，国内需求恢复持续不足，经济修复放缓；而政策端，国内政策虽保持积极但释放力度较为谨慎，外部美联储议息会议又一度释放鹰派言论，大宗商品和权益资产都承压回落。进入9月，国内经济基本面没有实质改善，但对政策预期加强及也释放出更多积极增量措施，驱动9月中旬大宗商品和权益资产都开启反弹上涨；而海外需求韧性下，国际商品反弹幅度大于国内商品。 国内在稳增长政策加码的背景之下进入四季度，无疑是提升了市场信心和预期改善动能。而且四季度还有财政政策加速推进协同发力的配合，对改善实体经济需求有一定拉动；而且四季度还面临美国大选走向带来的对华贸易政策和国内节能减排政策等供给端扰动，资源商品有成本抬升的压力。总体而言，四季度海外需求回落而国内需求缓慢企稳或将是主要变化。随着国内各项政策逐步落地，国内商品会受供需两端同步修复的推动，大宗商品价格总体还有向上修复可能，但空间还要看政策带动的需求恢复程度，价格波动中枢或会高于三季度但未必能超过二季度。而结构上，欧美经济增长预期延续放缓和景气水平持续收缩，影响国际大宗商品的需求，而国内政策起效促进经济修复加快下，国内商品表现或强于国际商品。 摘自报告：《【四季报】宏观：“外强内弱”或改变，政策驱动商品反弹》 发布时间：2024年9月30日 贵金属 贵金属： 作者：张晨/F0284349、Z0010567/，一德期货贵金属分析师 宏观面，降息有望为美国经济软着陆赢得时间和空间，高频数据显示经济衰退证据不足。在市场已充分计价整个降息周期情况下，四季度利率端波动重心有望小幅下移，预计底部在2.9-3.2%一线，当前3.8%左右的水平具备一定回落空间。此外，预计联储相较欧央行偏向鸽派的局面在四季度面临改善，这有助于封闭美元指数继续下行的空间。 投机、配置资金共同推动三季度金银上涨。央行购金需求维持韧性，美联储降息后以配置资金为代表的海外需求释放压低溢价。一旦美经济衰退证伪，黄金溢价修复可期，而光伏装机量增速下滑迹象亦可能令此前相对强势的白银溢价补跌。 降息落地后，如后续降息步幅无法继续扩大——即出现单次75基点的降息情况，当前金银或已处于顶部区域，此前缺席的黄金周线级别调整终将兑现，甚至不排除升级为月线级别。预计四季度对应内盘金银运行区间为550-620元/克和6700-8400元/千克，走势节奏或为先扬后抑。 摘自报告：《【四季报】贵金属：一之为甚，岂可再乎》 发布时间：2024年10月4日 集运指数 集运欧线： 作者：车美超/F0284346、Z0011885/，一德期货宏观经济分析师 2024年，欧线运价起伏不定，在经历二季度大幅拉升后，三季度出现明显回调，几乎跌回至3月末起点位置。出口货量不足，需求转弱预期不断兑现且缺乏进一步增量，市场悲观氛围笼罩，船司挺价无果，主动快速调降运价，以期削弱部分季度约优惠后，重回即期订舱市场，再重新提价争取增强定价优势。预计四季度运价路径或呈现先抑后扬，EC2410合约交割价约在2100点附近，EC2412合约估值预测中枢为2600点。策略上，可适当关注6月-10月正向套利机会，预计200点左右空间。 摘自报告：《【四季报】集运欧线：谋生存，求发展》 发布时间：2024年9月30日 金融衍生品 股指： 作者：陈畅/F3019342、Z0013351/，一德期货金融衍生品分析师 从7至8月宏观经济数据来看，除量的层面有效需求不足延续外，价的拖累较二季度可能进一步扩大。尽管9月下旬以来稳增长信号不断，但从政策出台到经济数据验证存在时滞，预计三季度非金融上市公司企业盈利或将在量价双弱影响下进一步回落。 9月24日国新办会议针对市场关心的问题进行了及时回应，标志着一个新的开始。9月26日的政治局会议将国新办会议的内容从三部委的规格上升到政治局会议的高度，为政策面信号转向提供了明确的大方向，政策层面的转变有效解决了部分市场关切和堵点。 随着美联储在9月议息会议上正式宣布开启本轮降息周期，可以预见的是，四季度在美日央行货币政策背离的状况下，交易者仍需警惕后续资金流动和套息交易平仓对全球股票市场可能造成的冲击。 从驱动因素上来看，当前促使本轮A股上涨的原因并非基本面好转、而是政策刺激。政策红利的释放能否持续、交易者对于政策的态度是否一直保持积极，是决定这一阶段市场高度的关键。 摘自报告：《【四季报】股指：更喜岷山千里雪，三军过后尽开颜》 发布时间：2024年9月30日 国债： 作者：刘晓艺/F3012593、Z0012930/，一德期货金融衍生品分析师 四季度，在货币财政政策加大逆周期调节力度的背景下，信用收缩的压力将得以缓和。宏观环境虽有所改善，但整体仍有利于债市。年内降准降息可能性仍存。得益于流动性宽松的确定性，短债相比长债具有一定的安全垫，债市牛陡行情可能延续。 未来，央行将继续以买卖国债形式代替MLF等货币工具进行基础货币投放，将更加直接的影响利率水平，从而打破原先“央行-商业银行-非银”的流动性投放机制，而利率传导途径也将由此前“MLF利率-资金利率-短债-长债/实体”转变为“短债-资金利率-长债/实体”的新模式。 四季度利率债净融资规模0.95万亿元，低于去年同期3.98万亿元。即使四季度增发1-2万亿元特别国债，实际供给压力仍可控。 随着资金回流银行存款，商业银行负债压力缓解。在实体信用扩张力度有限情况下，银行配债动力依然很强。不同于商业银行，在支持权益市场的货币政策工具推出后，险资衡量股债性价比后或放缓配债节奏。 预估下半年十年期国债收益率维持在1.9%-2.2%区间波动，T主连合约波动区间105 -108.5。 摘自报告：《【四季报】国债：一蓑烟雨任平生》 发布时间：2024年9月27日 能源化工 甲醇： 作者：胡欣 /F0299540、 Z0012133/，一德期货能源化工分析师 国产方面，开工及产量上升空间有限，不排除四季度甲醇开工出现高位回落可能。进口方面，甲醇进口量大概率能延续三季度的中高水平，但需关注度以色列攻击伊朗能源设施风险。需求方面，烯烃需求或维持相对平稳，传统下游不排除开工进一步下滑可能。成本方面，煤炭冬季需求旺季，但供给充足，预计成本上升幅度有限。宏观方面，短期乐观情绪利好影响，中期评估政策效果及合理估值。 策略方面，整体维持宽幅震荡运行，但仍关注宏观、地缘及产业方面风险。 摘自报告：《【四季报】甲醇：基本面延续小幅宽松，关注宏观及地缘影响》 发布时间：2024年10月9日 沥青&燃料油： 作者：陈通/F3012946、Z0013383/，一德期货能源化工分析师 展望四季度，炼厂亏损叠加冬季需求淡季的背景之下，国内沥青开工率或将延续低位，沥青产量预计同比下降21.7%。继货币政策“全面发力”后，财政增量政策或将出台，可能包括增发国债、再发行一定规模地方政府特殊再融资债等措施，一定程度上提振沥青需求预期。不过由于气温下降，沥青的施工条件变得不利，许多道路建设项目会暂停或放缓，从而导致沥青需求减少，预计沥青需求同比下降15%-20%。我们推算四季度沥青市场供需关系缓和，总库存有望继续减少，将对沥青价格构成一定支撑。不过由于库销比依旧高位，冬储补库强度有限，预计沥青价格弹性较小，成本端影响权重加大。如果后期中东地缘紧张局势没有进一步加剧，市场将再度交易2025年油市供应过剩预期，原油价格将冲高回落，关注沥青裂解价差修复机会。 展望四季度，由于欧洲到新加坡套利窗口开启，预计未来亚洲低硫燃料油市场将有更多来自西半球的套利货流入。但由于地中海市场供应紧张，最终的套利货流入量或受限。此外，中国低硫燃料油出口配额不足，预计每月从新加坡的进口量将超50万吨，也将为低硫市场提供支持。另一方面，南亚和中东夏季发电需求即将收尾，高硫燃料油需求步入淡季。高硫燃料油消费税抵扣政策变化的传闻也打击了地方炼厂的采购需求，高硫燃料油裂解价差仍有下行空间，低硫强高硫弱的格局或将延续。 摘自报告：《【四季报】沥青&燃料油：关注裂解价差修复机会》 发布时间：2024年10月8日 聚烯烃： 作者：任宁/F3015203、Z0013355/，一德期货能源化工分析师 聚烯烃爬坡势上行，三季度回落至年初位置，下游普遍备货意愿弱，产业库存消化相对缓慢，累积在上中游环节。9月末国内利好消息频出，商品氛围逆转，在对后期消费预期大幅改善的背景下，聚烯烃也开启上涨行情。然而经过国庆假期间的累库后，两油库存重新回到同期高位。接下来四季度聚烯烃市场会走向何处，关注点在哪里，详见报告分解。 上半年塑料/PP累计表需增速分别为2%/3.5%，年底有投产，预计国内产量环比增加，进口环比持平或者微增。 金九需求环比季节性好转，九月末宏观利好政策频出，重点仍在国内消费市场，出口数据短期稳定。 产业库存累至高位，后期去库斜率是关注重点，成本端原油继续强势，煤炭四季度大概率走强，聚烯烃生产利润率难以走扩。 策略： 1. 单边波动区间塑料7800-8800；PP7200-8100。 2. 月差无趋势性行情，缺乏明显的基本面驱动； 3. L-PP价差在400-900之间高抛低吸。 摘自报告：《【四季报】聚烯烃：宏观引导预期先行，基本面改善尚需时间》 发布时间：2024年10月10日 聚酯： 作者：郑邮飞/F0284348、Z0010566/，一德期货能源化工分析师 内需一般，国内纺服零售消费总体低于社会零售消费，亦低于去年。当前旺季，前半段9月一般，需求后置，当前需求订单环比提升明显。总体预计10月份聚酯开工在92.5%，11月90%，12月89%，均较之前预期上修。总体看聚酯直接需求尚可，对于原料支撑较好。外需尚可，但较年初的两位数增长有所下滑。美国批发商的服装及面料库存销售比已经回到疫情前水平，继续去库动能减弱。批发端后期是否可能补库需要结合整体美国经济判断（需要关注美国的PMI，就业，联储降息时点，海运费等因素）。聚酯直接出口仍然较好，增速较上半年提升。我们预计今年聚酯产量增速在11%左右。 PX：四季度PX有检修，但检修新增量预计不多，PX开工预计维持高位震荡，在PTA供应较高背景下国内PX处于平衡偏紧格局。调油逻辑弱势，对芳烃支撑较弱，整体看PX运行跟随成本原油，自身供需没有太大的矛盾。在PX利于空头的交割机制下，临近交割月关注近月与远月的反套机会。 PTA：PTA存量产能过剩，四季度仍有逸盛、恒力、新凤鸣装置存在“潜在”检修的可能，但“尚可”的加工差可能制约检修意愿，需要关注意外检修情况。如果有意外检修出现，将很大程度上改善平衡表。从静态的平衡表看PTA10月份平衡左右，11-12月偏累库，但需要关注额外检修的出现。 MEG：MEG产能增速降低，预计增速仅有2.75%；进口预期低位略回升；国内供应端煤制利润修复导致煤化工开工处于较高的水平，三季度检修装置陆续回归，煤化工月产量预计环比提升至60万吨左右。油化工开工亦有提升，关注镇海炼化何时重启（10月份重启概率低）。短期看乙烯下游中乙二醇仍然是利润偏低的，其他品种转回MEG概率较低。总体看MEG供应高位。当前社会库存已经处于偏低的位置，四季度紧平衡，MEG预计偏强震荡，在商品中偏多配。 摘自报告：《【四季报】聚酯链：宏观向好，聚酯需求较预期改善》 发布时间：2024年10月13日 玻璃&纯碱： 作者：张丽/F3025228、Z0013855/，一德期货能源化工分析师 9月24号后宏观政策刺激，纯碱盘面大幅上行，纯碱过剩矛盾后期还会继续发酵。三季度，市场还在关注氨碱法的完全成本，直到盘面跌破现金流成本，市场才确认纯碱是要打到2021年最差的时候的成本利润逻辑，支撑下移。需求增速放缓，供应过剩难改，再加上存量高库存，纯碱供给端的故事难以突然发酵带来盘面大涨，需看到持续的低开工才有反弹到1850点以上的信心；1350-1850点震荡偏弱，关注做空。 玻璃四季度需求是否会出现回补，政策端短期对竣工的拉动不大，地产周期推算的需求将出现大幅下滑，当前供应仍高，下游在近两年的资金压力下，蓄水池能力明显减弱，库存四季度仍难去化，盘面仓单抛压大，玻璃维持高空逻辑；需关注煤制现金流附近的做空盈亏比；1000-1350点区间震荡偏弱，远月升水，关注做空。 摘自报告：《【四季报】纯碱&玻璃：盛年不重来，现实有羁绊》 发布时间：2024年10月8日 尿素： 作者：胡欣/F0299540、Z0012133/，辅助研究员：王慧慧/F03124635/，一德期货能源化工分析师 整体看尿素供强需弱矛盾继续激化，短期内难改。截止9月底，尿素日产能稳定在19万吨以上，近六年来最高。四季度预计有262万吨产能投放，2025年依旧有新产能投产，四季度虽有环保限产影响，但预计影响有限，故而日产下跌有限而上涨无限。后续关注现货价格持续徘徊成本附近的装置开工情况。 农业需求目前看随播种面积增多有小幅增长，但幅度有限，长期看耕种面积较稳定，农业需求或稳定为主。工需端三聚氰胺需求有增量，但占尿素需求端仅8%，影响有限，其他工需受房地产影响短期内难有好转。出口方面，2024年四季度预计仍严控，但2025年或存扰动预期。后续关注政策方面扰动。 供需强弱越来越明显后，尿素合约期限结构发生了转变，从back结构转成近弱远强的contango结构，远月合约升水较多，单边建议逢高做空。随着结构转变，买基差交易（卖出套保）或能给操作机会，月差或反套逻辑较强。 摘自报告：《【四季报】尿素：供给过剩渐明显，期限结构转远强》 发布时间：2024年10月10日 氯碱： 作者：张丽/F3025228、Z0013855/，辅助研究员：麻景峰/F03121716/，一德期货能源化工分析师 烧碱：2024年前三季度现货价格基本稳定，季节性供需错配不明显，旺季预期未兑现。供应方面，前三季度产能投放约120万吨，预估四季度产能实际落地30万吨左右，四季度开工已回升至高位；需求方面，主要下游氧化铝需求提升，但进口铝土矿占比增加使得对烧碱消耗增长有限；库存方面，当前库存中低水平对现货价格尚有支撑，10月后存累库预期。综合来看，基本面缺乏大涨驱动，当前现货价格或成四季度高位。期货方面本年2405、2409合约完成交割，均为临近交割盘面大跌收基差。2501合约前三季度震荡下行，三季度末受宏观政策刺激影响有所反弹，但自身基本面缺乏大涨驱动，预计四季度重心在2400-2600区间。 PVC：四季度，有效产能同比去年基本持平，开工率同比去年持平，增减量不大，主要是根据是否亏损加大而调节开工；需求看，内需持平或略高一点，出口略高一点。整体看，供需都处于低增速状态，最大压力是存量高库存，低需求增速下，库存消化慢。 摘自报告：《【四季报】氯碱：烧碱供需格局稳定，缺乏大涨驱动；PVC供需低增速，矛盾在存量高库存》 发布时间：2024年10月11日 橡胶： 作者：胡欣 /F0299540、Z0012133/，辅助研究员：陈硕/F03131630/，一德期货能源化工分析师 四季度泰国产区将逐渐进入旺产季，目前降雨量处于雨季正常水平，但原料价格仍偏高，生产毛利仍亏损，可推出原料依然处于紧缺的局面，等待四季度产量验证增产幅度，或将影响全球橡胶供应周期。下游需求将恢复性增长，国家政策支持大力发展新能源汽车的趋势下，虽然海运费上涨以及贸易流改变导致了贸易壁垒，高性价比国产轮胎的海外市场仍有向好预期，叠加EUDR政策计划落地在即，产地囤货EUDR原料及标准橡胶需求同样偏强。海外地区欧美等地的需求有所恢复；印度产区橡胶树龄结构决定了产量增长有限，且受到天气影响也导致少量减产，而其内需有增长预期，因此供需的缺口或逐年扩大，进口方面存在潜力。我们预期四季度胶价或震荡上行，策略上建议逢低多配。需关注供应端的变化、地缘政治影响以及政策引导下终端需求的改善情况。 摘自报告：《【四季报】橡胶：多空因素博弈，泰国产量成关键》 发布时间：2024年10月9日 农产品 鸡蛋： 作者：易乐/F0272877、Z0011428/，一德期货生鲜畜牧分析师 我们认为以2410-2411为首的近月合约在一段时间内持续的修复贴水缓慢上涨并未完全兑现市场的现状，大部分交易者仍对后市预期偏悲观，高存栏是更多人对行情判断的基础，恰好我们认为高存栏需要打一个问号，如果真如我们所推测一样，市场将出现长期的现实和预期不匹配现象，这将促使期货呈现近强远弱的价差结构，尤其是在合约临近交割月前存在修复贴水的向上可能。因此建议交易者四季度保持正套思路，以2412合约作为分水岭，2411合约作为正套多单配置合约，远月空单配置在2501合约为主。 摘自报告：《【四季报】鸡蛋：存栏成疑，盘面正套为王》 发布时间：2024年9月29日 苹果： 作者：易乐/F0272877、Z0011428/，崔文静/F3007574、Z0020798/，辅助研究员：王博/F3051833/，一德期货生鲜畜牧分析师 三季度期货走势整体偏弱，季末受宏观影响出现小幅回调。分阶段看7月-8月中旬，受需求淡季及早熟替代，旧季基本面弱势，而新季增产预期较强，盘面整体偏弱运行，8月中旬早熟行情偏强，2410合约估值重心上移，市场对后期预期有所增强，中秋备货提振下盘面出现反弹，随着节日效应结束，基本面再次走弱，9月底宏观环境带动商品向好，但基本面无力多支撑。 展望四季度，旧季降价清库效果不明显，销售周期明显延长，预计新果大量下树前，旧季库存或难完全消化。根据当前已下树晚富表现，预计商品率较高，需求端，关注晚熟集中上市后主流价格变动，进而对地面货走货及后期入库量产生影响，替代性方面，重点关注柑橘类是否延续夏季时令水果强势行情。 参考早熟尾部行情及历史开秤价，结合果农及客商心理，预估新季晚富山东80#一二级开秤价介于2.8-3.2元/斤左右，按照3.0元/斤进行估值，盘面折7000元/吨左右，叠加交割新规，操作建议偏空思路对待。 摘自报告：《【四季报】苹果：基本面利多因素匮乏，期价偏空思路对待》 发布时间：2024年9月29日 红枣： 作者：易乐/F0272877、Z0011428/，崔文静/F3007574、Z0020798/，辅助研究员：王博/F3051833/，一德期货生鲜畜牧分析师 三季度期货以跌为主，跌幅超20%。新季长势正常丰产预期较强的情况下，市场关注重点重新回到旧季现货，2023/2024产季现货不佳的基本面作为主驱动，期货预期先行，仓单点价注销回流到现货市场，现货弱势跌价，带动期货后跌，标准螺旋式下跌。8月中下旬基本面驱动下的利空因素交易接近尾声，接近前期估值下轨，但市场情绪性驱动助推盘面进一步深跌。 展望四季度，供应方面，据我的农产品实地调研及样本跟踪，预估2024产季新疆灰枣产量为56.32万吨，较2023产季增加23.08万吨，增幅 67.10%。新季距离下树还有1个月时间，产区气候变化多端，未来风险点为新季枣果质量。需求方面，从近年来消费情况结合销售价格看，红枣表观需求是呈逐年下降趋势。四季度可重点关注投机需求。 综合来看，基于供应宽松预期及需求端平平的供需格局下，盘面暂无上涨支撑，市场预期新季收购价在5-6元/公斤左右，对应盘面价格在9000-10000元/吨，关注节日提振及宏观消息提振下反弹做空机会，下方空间需要参考新季收购表现。 摘自报告：《【四季报】红枣：延续供需宽松预期，盘面易跌难涨》 发布时间：2024年9月29日 白糖： 作者：李晓威/F0275227、Z0010484/，一德期货农产品分析师 四季度全球供需缺口支撑持续有效，或将持续至明年一季度前，国内增产预期强烈，进口、替代糖持续增加，外强内弱持续。 价格将继续围绕国内生产低成本和进口高成本之间波动，低成本来源将成为新榨季的底价参考，美糖参考区间15-25美分/磅，郑糖参考区间5200-6500元/吨。套利以近强远弱正套结构为主，期权重点以区间内跨式和宽跨式套利以及卖出看涨期权为主要工具。 摘自报告：《【四季报】白糖：新糖增产预期不变，外强内弱》 发布时间：2024年10月16日 花生： 作者：郑楠/F0260788、Z0002070/，一德期货农产品分析师 目前整个花生产业链对本榨季花生价格预期非常悲观，从河南春米以及河北花育23品种的出货情况就可以看出，基层农户急于出货，虽然3.8-3.9元/斤的价格较低，但仍未触及无地租农户成本。随着河南麦茬米的大量上市，现货端预计还会创出新低。 从油厂收购的角度看，7700元/吨以下的收购价格已经有了较好的压榨利润，而如果现货价格继续下落，不排除通货直接送油厂的可能性，如果规模油厂保持良好的收购意愿，则本榨季初期可以消耗相当比例货源，为后期价格回暖打下基础。 对于四季度盘面行情，我们主要从以下两个逻辑进行分析：一是整体市场预期偏空，随着河南麦茬米的大量上市，现货价格姜再次向下测试无地租农户种植成本，那么盘面价格也将随现货价格一起再次向下探底。二是那么在价格探底之后。首先，我们要关注规模油厂的收购意愿，能否大量消耗通货，降低供应压力。其次，我们要关注在新米干度达标后，低价背景下的存货需求是否能够启动，带动需求端走强。最后，有地租成本的农户是否惜售。以上三点将决定现货价格见底的时间以及反弹的力度和幅度。 摘自报告：《【四季报】花生：本季供需博弈落幕，新季供需关注油厂》 发布时间：2024年9月28日 黑色金属 作者：韩业军/F0273312、Z0003142/，马琳/F0280068、Z0012134/ 李博雅/F3039180、Z0013722/，赵晴/F03087073、Z0019543/ 董良/F3065228、Z0020800/，刘森/F3076147、Z0020799/ 一德期货黑色金属分析师 产业宏观： 目前反弹条件逐步具备，但当前国内外制造业表现弱于4-5月，反弹高度更依赖于政策暖风。要想星火燎原，需要更为苛刻的条件，按照当前政策强度不支持需求周期快速见底，四季度未到星火燎原时，需要国内出台更有针对性的增量政策、美国加大双宽政策力度及全球供给端冲击加大。 成材： 短期宏观氛围转暖叠加产业去库，带动超跌反弹。Q4需求预计好于Q3，但产能过剩问题没有解决，冬储也没有合适的解决方式，中期大方向仍然偏空。供应弹性足够，四季度行情节奏跟随供应变化，减产至低位后或见反弹。但需求周期转向前，黑色仍是被作为空配的商品，反弹高度都将比较低。 铁矿： 2024年前三季度基本确认了铁矿石供给高点和需求低点，四季度很难出现超预期的过剩或缺口，最差的预期是供需双弱、持续累库，最好的预期则是供稳需增、小幅去库，产业矛盾可博弈的空间不大，维持价格在85-115美元的预期。 废钢： 若成材需求转暖，下游补库，带动价格上涨，会传导至废钢，但废钢价格上涨将带来供应增加，价量同增状态下废钢性价比回升，用废意愿也将提升。整体来看，废钢产业状态较为健康，价格中枢有望上移。 煤焦： 四季度预计国内产量及进口炼焦煤供应充足，而钢厂复产高度有限，生铁产量低位运行，中间环节库存亦处于高位，煤焦供应预计维持宽松。关注冬储补库，及高成本矿亏损减产对供应压力的调节。 合金： 四季度碳元素波动空间不大。锰矿存在先累库后去库概率，锰矿筑底仍需时日，但绝对深度、想象空间亦不充足，预计锰硅四季度底部震荡为主。硅铁中期在供需平衡区间波动为主，密切关注铸造及出口端的改善情况，预计硅铁将呈现小幅走强格局。 摘自报告：《【四季报】黑色产业：未到星火燎原时》 发布时间：2024年9月27日 有色金属 铜： 作者：吴玉新/F0272619、Z0002861/，一德期货有色金属分析师 宏观上，四季度，基准情景下，美国软着陆+降息两次、中国慢复苏。后续，美国经济能否维持住软着陆预期及降息路径、国内财政政策接力以及双政策的落地效果是需密切跟踪关注的，若不及预期，有再次交易衰退预期的可能，这也是市场认可的最重要的尾部风险。美元信用边际受损、货币转向宽松的大的方向未变，但一般降息一段时间后才有更大概率共振复苏、再通胀，当前再通胀交易还不具备。此外，美国大选、地缘政治也是需要关注的因素。 供需上，长期看，供需缺口逻辑仍较为坚实，由此长期趋势仍是偏多的；中期精矿阶段性增加，但冶炼产能增速更甚，需求匹配程度将决定价格区位。四季度，矿紧的问题仍难以缓解，精铜或将被动性减产；实际需求相比上半年有所好转，但环比或弱于三季度，投机需求则取决于市场情绪、对明年经济预期及价格位置。此外，也需要关注金融资本介入程度，金融资本入场需看到宏观、产业利多共振发酵，当前国内外持仓均处于合理区间内，结合供需等，资本介入程度或不及上半年。季节性上，四季度走势偏乐观。主要波动区间可关注73000-83000区域。 摘自报告：《【四季报】铜：宏观暖风吹，关注微观跟进》 发布时间：2024年10月9日 铝： 作者：封帆/F3036024、Z0014660/，一德期货有色金属分析师 铝土矿供应难以宽松，四季度氧化铝供需平衡维持紧平衡，电解铝厂原料库存持续下滑且有冬储需求，现货市场价格坚挺难跌。氧化铝行业利润过于丰厚价格估值偏高，进一步上涨需要铝价上涨电解铝企业利润扩大。四季度氧化铝价格有望与铝价共振上涨，盘面价格大幅度升水现货后，进一步做多性价比不高，关注氧化铝盘面平水附近短线多单或远月反套策略。 美联储降息落地，基于国内货币政策实施空间，国内市场对政策预期重新高涨，对降税刺激消费复苏，再贷款稳定资本市场都充满信心。微观消费方面，下游加工企业原料库存低位存在补库需求，国内消费存在支撑但缺乏动力，海外消费存在触底回升修复的需求，四季度铝价盘面价格重心上移，海外引领国内政策共同刺激消费，关注内外正套。 摘自报告：《【四季报】铝：扭转颓势开启新一轮上涨》 发布时间：2024年10月2日 锌： 作者：张圣涵/F3022628、Z0014427/，一德期货有色金属分析师 供应端，2024年初矿山扰动频发，新投产进度延后，矿紧格局至少要持续到四季度。海外炼厂由于有利可图复产积极性相对较高，国内外冶炼端产能过剩加大对原料矿端的抢夺。缺乏亮点的锌价与持续下行的加工费使得国内冶炼厂利润严重受损，炼厂减产检修范围扩大。同时需警惕进口锌流入对国内精炼锌供应的补充效应。 四季度或者2025年一季度需要关注一是矿端复产节奏是否进一步加快，二是精炼锌减停产到一定程度是否会对矿端原料需求减缓。如若矿端供应持续改善而中游需求萎缩，上中游达到相对供需平衡，TC加工费出现了企稳回升迹象，矿紧锭松格局扭转节点才会出现。 需求端，伴随着宏观层面美联储最终选择了“50+鹰”而非“25+鸽”，预防式加息，加之近期公布的美国经济数据有韧性，软着陆交易主导，国内出台了系列“超预期”货币政策以及更为期待的财政政策，专项债发行的提速将大概率促进基建逐步形成消费拉动，汽车、家电和光伏板块有望有亮点出现，但地产版块或仍是最大的拖累项。进入传统旺季，市场对锌消费仍抱有偏乐观预期，如消费确认改善则对锌价进一步上涨形成助力，若证伪则或对锌价形成强制压制。 策略上单边仍建议逢低买入，套利层面可考虑买沪锌抛伦锌的跨市反套；同时由于四季度国内库存去化较为确定性，因此仍建议逢低再次布局沪锌买近抛远跨月正套策略。 摘自报告：《【四季报】锌：供应矛盾未决，静待政策兑现》 发布时间：2024年10月9日 铅： 作者：张圣涵/F3022628、Z0014427/，一德期货有色金属分析师 2024年由于品味、事故等因素冲击全球矿山生产，铅精矿供应紧张持续，受加工费持续走低以及原料供应等原因，原生铅炼厂不定期检修，国内原生铅的供应弹性，更多是由白银等其他副产品价格变动所带来的收益加持。另外河南地区涉及的交割品牌原生铅冶炼厂因为环保检查或突发检修对市场造成一定结构性影响。同时由于铅锭新国标的实施抬高了铅锭交割门槛，交割货源偏紧预期或在今年仍成为助推铅价上涨的资金助力因素。 当下废电瓶处置能力严重过剩，废电瓶价格易涨难跌收货困难等因素使得2024年原生铅冶炼厂的废电瓶拆解项目新投建及扩建热情明显下滑。废电瓶价格相较于8月之前出现了明显的降温，其主要原因是铅价大幅下跌叠加8月初《公平竞争审查条例》政策的影响逐步消化后，废电瓶回收商选择快进快出的策略，废电瓶价格大涨的可能性下降。当下再生铅利润维持相对低位，关注利润低下导致冶炼厂减产对铅价的支撑影响。 当前海外铅锭库存激增，国内库存远低于海外，铅价表现内强外弱，2024年预期铅锭出口条件弱化，进口货源的迅速补充弥补了可交割货源有限的短板，一定程度压制了近月合约再度出现极高升水的表现。 终端消费中两轮车动力电池以及汽车启动电池市场的更换需求随着车辆保有量稳步上行，而新装需求并未出现较大的增量，当下铅酸蓄电池产量增速远超终端消费增速，增量部分主要出口至海外或进入了经销商库存。8-9月份，政府密集的发布了一些利好消费的政策，促进铅酸蓄电池市场的更换需求释放。 出口表现上，近年来海合会对中国发起多次反倾销调查，尽管对从占比数量上对铅消费量影响整体较小，但是在大环境需求预期偏弱的背景下，负面新闻依旧会干扰市场情绪从而驱动价格下行。 摘自报告：《【四季报】铅：供需双弱，铅价回归震荡格局》 发布时间：2024年10月10日 镍： 作者：谷静/F3016772、Z0013246/，一德期货有色金属分析师 从产业供需来看，原生镍供应过剩格局不改：印尼NPI回流国内环比大幅下降，国内镍铁过剩量持续收窄；印尼高冰镍产量增量有限，国内硫酸镍由于性价比较高原料供应紧张，利润因素导致产量维持较低水平，供需维持紧平衡状态；电镍方面，出口量维持高位，LME电镍库存持续增加，国内库存略有增加。 从成本利润角度来看，印尼镍矿内贸基价虽然略有回落但现货升水依旧表现坚挺，印尼NPI以及中间品的成本持续抬升，回流国内后进一步抬升国内电镍以及硫酸镍成本；三季度国内镍铁厂利润随着镍铁价格升至千元/镍点有所修复，而后价格回落国内镍铁厂多处于亏损状态，而不锈钢厂当前价格也已接近C1成本线；硫酸镍当前三种原料生产硫酸镍中只有高冰镍生产仍具性价比。 从市场结构来看，三季度出口盈利窗口曾一度关闭但由于执行部分长单出口量依旧维持高位，净出口格局不变，印尼国内电镍库存略有增长，沪镍多数合约处于contango结构中，月差稳定维持在300-400元/吨上下。 摘自报告：《【四季报】镍：过剩局难破，上涨缺驱动》 发布时间：2024年10月2日 锡： 作者：吴玉新/F0272619、Z0002861/，一德期货有色金属分析师 长逻辑上，锡矿具备稀缺性、品味下行、资本支出不足；需求上，半导体周期逐步复苏、光伏与新能源车持续高增，更有AI高速发展与国内数字经济蓬勃发展的助推，供需缺口预期仍有进一步发酵的基础。 展望四季度，因供应扰动是溢价的主要原因，在基准假设，即若缅甸不复产锡矿进口持续低位、印尼锡锭也未恢复至正常水平，由此合理推断下，国内冶炼或将受到影响，若需求预期仍偏积极的话，金融资本在宏观情绪配合下或再次将锡价推至上半年高位，但高价格将再次抑制需求，上行受限；较强支撑位在24万上下，也即上半年强势突破区域；基准假设场景之外，我们也需要关注到供应扰动减弱的可能性，以及经济不及预期的场景，届时供需平衡将重估，锡价溢价将收缩；但因长逻辑支撑，仍是有色金属中低位多配的品种。需紧密追踪高频数据等来验证。 摘自报告：《【四季报】锡：供需存变数，待观其变》 发布时间：2024年10月10日 硅： 作者：封帆/F3036024、Z0014660/，一德期货有色金属分析师 2024年工业硅产量491万吨，工业硅国内供应量475万吨，同比增加28%。消费端：多晶硅产量180万吨对应工业硅消耗量198万吨；有机硅产量243万吨对应工业硅消费量125万吨；铝合金对应工业硅消费量67万吨，2024年工业硅供应过剩接近70万吨。虽然有西南季节性减产提前的预期，但常规减产依旧不足以扭转供应过剩的格局，2411合约反弹继续布局空单；仓单压力使得11-12合约将维持在3000元/吨以上并有扩大的可能；2412合约若价格上涨减产预期将会减弱，需要关注价格持续现金成本线附近波动或打破现金成本后西南减产规模，若月度供需平衡边际转变为紧缺再考虑布局多单。 摘自报告：《【四季报】硅：更多的减产or更好的消费？》 发布时间：2024年10月2日 碳酸锂： 作者：谷静/F3016772、Z0013246/，一德期货有色金属分析师 从供需基本面来看，澳洲新项目投产叠加非洲超预期出货抵消澳矿减产量，国内冶炼减产影响短期供应节奏；需求端，新能源增长速度放缓，动力电池方面混动占比提升，导致带电量下降，对碳酸锂需求放缓，储能电池增速目前不及市场预期，四季度存抢装预期，总体增速符合预期。总体看，过剩格局不改。 从利润来看，矿端低成本澳矿Greenbushes成本300美金/吨，皮尔巴拉以及Marion成本在600美金/吨上下，Wodgina成本770美金/吨，Finss、Bald Hill、Kathleen Valley等成本较高均在1000美元上下；在冶炼端当前现货价格下，外采锂辉石利润即将修复，外采锂云母仍处于亏损，一体化目前来看，在7万附近宁德传出检查消息，可以理解为成本测试支撑位，当前国内冶炼有部分减产，但过剩产能出清需要资源端的停产。 从库存情况来看，8月底碳酸锂迎来库存拐点，期货发挥蓄水池作用明显，当前正极材料厂磷酸铁锂产成品库存持续增加，电芯库存增加，主要是储能库存增加明显。 综上，长期看过剩格局不改。短期看，国内供需边际好转，同时龙头企业宁德时代在现货7万附近曾提出资源端减产，市场可将此作为底部的支撑位置对待，预计四季度碳酸锂盘面主要震荡区间【70000，90000】。 摘自报告：《【四季报】碳酸锂：格局微变，底部乍现》 发布时间：2024年10月2日 编辑：武宇杰 复核：何牧 报告完成日期：2024年10月18日 交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。

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