华泰 | 战略:美国大选观察指南

（以下内容从华泰证券《华泰 | 战略:美国大选观察指南》研报附件原文摘录）
　　美国大选已然进入了最终的冲刺阶段，面对众说纷纭的民调，如何判断当前选情？投票当天除了总统人选外，选民还要选什么？大选结果何时出炉？国会的归属又将何时揭晓？本篇报告中我们将对上述问题一一解答，以便投资者更好观察大选走向。 点击小程序查看研报原文 核心观点 民调众说纷纭，如何判断选情的真实走向？ 在美国，并没有所谓的“权威”民调，各家媒体、民调机构都可以自发组织民调。受抽样方法、民调机构的政治立场以及样本偏差的影响，不同民调呈现的民意支持率情况会有一定的偏差。我们一般以Real Clear Politics网站的加权民调数据作为判断当前普选票的依据。以《国会山报》（The Hill）的加权平均民调作为摇摆州民调的依据。当前民调显示哈里斯在普选票中领先，但在7个摇摆州的5个都略微落后于特朗普，选情对民主党不利。 选票包含哪些内容？投票当天除了总统人选外，选民还要选什么？ 选票中除了总统候选人以外，还需要就本选区国会众议员选举、地方官员、地方法院以及对当地政策法案提案进行投票。如果本州的参议员恰逢换届，还需投票选举参议员。大选当天，选民其实需要就一揽子事务做出抉择。 总统与国会选举的结果何时揭晓？ 2016年大选次日凌晨，初步统计结果便显示特朗普当选。但2020年的大选因为疫情的缘故，导致邮寄选票激增，使得2020年的大选结果公布时间较以往有明显推迟。大选投票结束三天半之后，美国各大媒体才宣布拜登胜选。今年总统选举结果的出炉预计将快于2020年，但鉴于当前摇摆州高度胶着的民调，计票结果公布可能依旧需要一定时间。国会选举因为所涉及的席位众多，且不同州、不同选区的选举规则不同，其结果的揭晓往往较为缓慢，甚至耗时数月。 风险提示：民调存在误差，选民关注点出现波动。 正文 美国大选已然进入了最终的冲刺阶段，面对众说纷纭的民调，如何判断当前选情？投票当天除了总统人选外，选民还要投什么？大选的结果何时出炉？国会的归属又将何时揭晓？本篇报告中我们将对上述问题一一解答，以便投资者更好观察大选走向。 问题1：民调众说纷纭，如何判断选情的真实走向？ 在美国，并没有所谓的“权威”民调，各家媒体、民调机构都可以自发组织民调。受抽样方法、民调机构的政治立场以及样本偏差的影响，不同民调呈现的民意支持率情况会有一定的偏差。但美国的一些政治网站会对各类民调结果做汇总，并以此加权平均，如同跳水比赛去掉一个最高分、去掉一个最低分取一个平均分之后，最后的数据反而相对公允。我们一般以Real Clear Politics网站的加权民调数据作为判断当前普选票的依据。 由上图可知，当前哈里斯在普选票中仍微弱领先于特朗普。但上图也显示，在历史同期，拜登和希拉里分别领先特朗普9.4个百分点和6.7个百分点。 但美国因其独特的选举人团和赢者通吃制度，导致普选票的获胜者未必是最后大选的获胜者。历史上这样的情况一共出现过五次。 问题2：如何观测摇摆州的选情？ 由于选举人团制和赢者通吃制度的存在，导致最终只有少数民调差距很小、且在近年来的总统选举中会转变立场的州才成为决定整个大选的关键，这些州被称为摇摆州。 如图所示，大选最终的胜负将由7个褐色摇摆州的93张选举人票决定。美国民调行业长期侧重于全国民调，而专注于地方的民调机构较少，投放到州层级的民调资金也相对有限，州一级的民调质量远逊于联邦层级，这也导致各摇摆州的民调信息格外“混乱”。 参照对于普选票的处理方式，我们选择以《国会山报》（The Hill）的加权平均民调作为摇摆州民调的依据。当前7大摇摆州的民调数据如下。 虽然双方的差距非常微小，但是近期特朗普在七大摇摆州的支持率边际改善明显，目前已经在七大摇摆州中的五个都领先于哈里斯。我们在8月29日的报告《前两届大选为何特朗普最终得票率超民调预期》中曾经提示，民调往往低估了特朗普的支持率。有鉴于此，胜利的天平或在向特朗普倾斜。 问题3：选票长什么样？包含哪些内容？ 我们以上图阿拉巴马州Blount郡的选票为例，选票中除了总统候选人以外，还包含本选区国会众议员选举、地方官员、地方法院以及对当地政策法案提案的投票。如果本州的参议员恰逢换届，还需投票选举参议员。大选当天，选民其实需要就一揽子事务做出抉择。 问题4：大选的结果何时出炉？ 美国大选看似是一个集体性行为，但实际上是一场大选在全美的50个州以及华盛顿特区先后举行。每个州的投票时间也各不相同。肯塔基州和印第安纳州的投票将于纽约时间下午 6 点关闭。其他州的投票将在夜间陆续关闭。美国最西部的选区阿拉斯加州阿留申群岛的阿达克岛的最终投票将于纽约时间 11 月 6 日凌晨 1 点关闭。 那么，我们何时能得知投票结果呢？ 大多数州可以在投票结束后汇报初步的计票结果。2016年大选在11月8日举行，美东时间11月9日凌晨，初步统计结果显示特朗普当选。但2020年的大选因为疫情的缘故，导致邮寄选票激增，一些摇摆州的计票和结果公布被推迟，并且因为这些州的结果非常接近，导致2020年的大选结果公布时间较以往有明显推迟。大选投票结束三天半后之后，即11月7日的中午，美国各大媒体才宣布拜登胜选。 传统上，美联社在计票和宣布美国大选获胜者方面发挥着重要的作用。该机构在全美拥有约 4,000 名临时记者，负责收集地方选举结果。其他记者则负责监控县和州官方网站上的公告，以记录选举结果。美联社不做预测，只有在确定某位候选人获胜，暨其对手即便拿下所以剩余选票依旧无法获胜时，才会宣布获胜者。虽然没有明文规定，但一般以美联社的公告作为大选结果的权威认定。 2020 年大选后，许多州重新调整了邮寄选票的处理方式，目的是更快地公布结果。选举官员表示，2024年的计票工作将更加顺利，不会像2020年疫情期间的选举那样久拖不决。 但鉴于当前摇摆州高度胶着的民调，少数几个关键战场州的计票结果公布可能依旧需要一定时间。 需要指出的是，11 月 5 日的选举实际上并不是直接决定谁是总统，而是决定本州选举人票的归属。这些选举人将于 12 月 17 日在各州首府开会，投票选举总统和副总统。 问题5：国会选举结果何时公布？ 国会选举因为所涉及的席位众多，且不同州、不同选区的选举规则不同，其结果的揭晓往往较为缓慢，尤其当两党在国会的席位非常接近，少数议席的竞争又非常激烈时，最终的结果可能会耗时数月。 以2020年的国会选举为例，佐治亚州的两个参议院席位的归属一直到2021年的1月5日才尘埃落地。而在此之前参议院的议席对比是共和党50席，民主党48席，因此参议院的归属实际上也等到了2021年1月5号佐治亚州的选举结束之后才终见分晓。 我们在8月15日的报告《美国众议院当前选情如何》中曾介绍过，今年众议院的选情非常胶着。因此，今年大选中，国会的归属或仍将在总统选举结果揭晓后的一段时间内方能见分晓。 风险提示 1） 民调存在误差：民调机构在研究选民关注点时可能存在误差和偏差。这些误差可能源于样本的选择不够有代表性、调查方法的限制以及选民回答主观性等因素； 2） 选民关注点出现波动：选民的关注点随着时间的推移和事件的发展可能发生变化。民调机构的研究结果是基于某个特定时期的数据，而在选举期间可能会出现新的突发事件，重塑选民的观感和认知。 相关研报 研报：《美国大选观察指南》2024年10月16日 熊丰 分析师 S0570524090002 史进峰 分析师 S0570524030002 | BSX922 推荐阅读 美国大选追踪系列 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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