开源晨会1018丨新增实施100万套住房改造,白名单融资规模扩容;非银行业三季报前瞻

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　　观点精粹 行业公司 【机械】机械半年总结和投资机会展望：顺周期、科技成长与出海——行业投资策略-20241017 【地产建筑】新增实施100万套住房改造，白名单融资规模扩容——行业点评报告-20241017 【非银金融】寿险资负两端景气度扩张，自营驱动券商业绩改善——非银行业三季报前瞻-20241017 【通信：紫光股份(000938.SZ)】“云网安算存端”AI全链条布局的ICT龙头——公司首次覆盖报告-20241017 【地产建筑：招商蛇口(001979.SZ)】拟集中竞价交易回购股份，央企背景夯实投资信心——公司信息更新报告-20241017 【煤炭开采：广汇能源(600256.SH)】煤炭及煤化工高成长，高分红与回购彰显价值——公司信息更新报告-20241017 【非银金融：中国人寿(601628.SH)】三季度业绩超预期，新准则下权益弹性突出——中国人寿业绩预增点评-20241017 【轻工：春风动力(603129.SH)】全地形车及中大排量摩托国牌领军者，产品势能向上海外突围正当时——公司首次覆盖报告-20241017 【机械：恒立液压(601100.SH)】深度复盘十倍之路，三大维度解析白马成长新动能——公司首次覆盖报告-20241016 研报摘要 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 机械半年总结和投资机会展望：顺周期、科技成长与出海——行业投资策略-20241017 1、前三季度，高景气细分方向股价表现相对突出，股价表现与景气度相关性强 截至三季度末，A股机械板块跌幅为0.16%，在全行业排位靠后。出口链等中报业绩较好的板块涨幅居前，股价表现与景气度相关性较强。出口链、船舶、工程机械、半导体设备等景气度较高，且有望维持；3C设备、流程工业设备中报增收不增利，顺周期景气承压，随政策加码、AI等产业趋势带动，景气有望向上。 2、顺周期、科技成长、高景气配置型机会是当下优选 顺周期：估值底部，预期反转。 我们认为内需的“弱现实”在长期交易中已被充分定价。9月26日中央政治局会议释放内需扶持决心，政策力度加大有望推动顺周期板块景气复苏，板块有望转为“弱预期强现实”，提供高弹性投资机会。 科技成长：创新驱动及自主可控，打开想象空间及成长弹性。 （1）人形机器人：本体已迈过样机迭代阶段，工厂、科研、零售服务场景商业化率先启动，2025年国内厂商出货量有望达2000台，特斯拉有望推出第三代人形机器人，或点燃板块热度。（2）消费电子设备：全球消费电子持续回暖，AI部署、“折叠屏”等产品革新有望密集推出，掀起消费电子换机潮，带动代工厂资本开支向上。（3）半导体设备：全球景气上行，AI发展有望拉动设备长期增长，产业安全驱动国产化率提升。 高景气配置：业绩确定、景气度持续向上。 （1）工程机械：我们认为未来三年板块处于景气上行期，弹性看内销更新周期，远期看全球化。板块PE处于历史估值中枢，核心驱动来自EPS增长。（2）船舶：需求持续饱满、供给弹性有限的“卖方”市场格局有望延续，船价有望维持高位。（3）出口链：短期美联储降息叠加海外补库，出口维持较高增速，尽管短期地缘政治&关税政策对板块有所扰动，但国内企业出海仍有较大提升空间，预计出口长期向好，持续看好水泵、纺服设备、风电设备等。 3、投资建议 推荐标的：（1）顺周期：海天精工、纽威数控、豪迈科技、伊之密、信捷电气、雷赛智能、怡合达；（2）科技成长：五洲新春、中大力德、赛腾股份、鼎泰高科、博众精工、快克智能；（3）配置型：柳工、恒立液压、川仪股份、博隆技术。受益标的：（1）顺周期：华锐精密、欧科亿、科德数控、汇川技术、伟创电气、国茂股份、华测检测。（2）科技成长：双林股份、兆威机电、双环传动、柯力传感、北特科技、北方华创、中微公司、中科飞测、芯源微、拓荆科技、燕麦科技；（3）配置型：山推股份、中国船舶、中国动力、凌霄泵业、振江股份。 风险提示：国际贸易关系恶化、产品研发进度不及预期、政策落地不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 新增实施100万套住房改造，白名单融资规模扩容——行业点评报告-20241017 1、事件：国新办发布会介绍促进房地产平稳发展的有关情况 2024年10月17日，住建部部长倪虹在国新办新闻发布会上提出房地产政策组合拳：（1）四个取消：充分赋予城市政府调控自主权，取消限购、限售、限价、普宅非普宅认定标准；（2）四个降低：降低公积金贷款利率、降低住房贷款首付比例、降低存量贷款利率、降低卖旧买新换购住房的税费；（3）两个增加：通过货币化安置方式新增实现100万套城中村和危旧房改造，年底前将白名单项目信贷规模增加到4万亿。 2、新增实施100万套城中村、危旧房改造，通过五项政策支持货币化安置房 住建部表示，将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造，其中35城市有170万套城中村改造需求，全国需要改造的危旧房有50万套，改造需求较大，货币化安置方式也将进一步释放购房需求，实现存量商品房去库存。两类项目将获得支持：（1）群众改造意愿强烈、安全隐患突出的要做重点选择；（2）征收安置房方案和资金平衡方案成熟扎实的项目。将通过五项政策支持货币化安置房：（1）重点支持地级以上城市，（2）开发性、政策性金融机构给予专项借款，（3）允许地方发行专项债，（4）给予税费优惠，（5）商业银行根据评估发放贷款。 3、房地产白名单“应进尽进”，控制新增协同盘活存量 国家金融监管总局表示，下一步要将商品住房项目贷款全部纳入“白名单”，做到“应进尽进”；要优化贷款资金的拨付方式，商业银行可以在协商计划一致的情况下将拨付资金提前发放到资金监管账户，做到“应早尽早”；若有关条件和要求没有发生变化，对于已进入“白名单”的项目，银行就应做到“应贷尽贷”。本次白名单政策调整是继经营性物业贷款和“金融16条”政策延期、支持专项债收购存量土地后，对房企融资的再一次支持，截至9月末，白名单项目已通过审批贷款2.23万亿，预计年底前白名单项目信贷规模达到4万亿。 4、投资建议 9月底以来，多部门发布房地产一揽子宽松政策措施，市场表现超预期，一手房看房量、到访量、签约量明显增加，二手房交易量持续上升。本次发布会宣布新增实施货币安置100万套住房改造，积极促进“白名单”范围划拨和贷款落地，控制新增协同盘活存量，打好房地产各项融资工具的“组合拳”，形成集成规模效应，增强精准适配性，将进一步稳定市场预期，促进房地产市场止跌企稳。推荐标的：（1）投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企：保利发展、绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、滨江集团、建发国际集团；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：新城控股、龙湖集团；（3）二手房交易规模和渗透率持续提升，房地产后服务市场前景广阔：贝壳、我爱我家。 风险提示：政策落地不及预期、资金到位不及预期。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 寿险资负两端景气度扩张，自营驱动券商业绩改善——非银行业三季报前瞻-20241017 1、寿险资负两端景气度扩张，自营驱动券商业绩改善 9月股市快速上涨，从3季报前瞻看，预计权益自营先于证券经纪和2C金融信息服务业务反应，寿险权益弹性突出，低基数和自营驱动传统券商业绩同比改善。看好资负两端景气度进一步扩张的寿险板块，券商看好综合优势突出的低估值头部券商、互联网券商和2C金融信息服务商、并购主线标的。关注受益设备更新和降息环境的江苏金租、受益全球降息的香港交易所、行业格局优化+支付高弹性标的拉卡拉。 2、券商：预计权益自营驱动三季报业绩改善，看好三条主线机会 （1）2024Q3市场交易量、股权融资环境低迷，预计手续费业务同环比承压。9月末股市快速上涨，预计券商投资收益先于证券经纪和2C金融信息服务反应，传统券商业绩增速有望明显改善。我们预计上市券商2024前三季度/全年净利润1000/1588亿元，同比-7%/+26%。（2）重点券商标的三季报业绩预测：东方财富（60.0亿，yoy-3%），财通证券（15.0亿，yoy-0.1%），兴业证券（15.5亿，yoy-2%），国联证券（4.5亿，yoy-37%）。（3）稳增长、稳地产和稳股市大方向明确，股市上涨以及交易量提升利好券商基本面，3季报自营投资弹性有望先于证券经纪和2C金融信息服务反应，传统券商业绩增速有望明显改善。关注三类标的机会：（I）低估值且ETF等业务成长性较好的头部券商；（II）受益于个人投资者活跃度提升的互联网券商和2C金融信息服务提供商；（III）并购主线类标的。 3、保险：资产端驱动Q3业绩同比高增，量价齐升下NBV增速延续扩张 （1）预计3季度新单在低基数、停售影响下增速较中报有望明显扩张，负债端延续高景气，新单保费低基数+价值率改善下，2024前三季NBV增速预计较中报延续扩张趋势，可比口径下新华保险+152%、中国太保+43%、中国人寿+29%、中国平安+21%。（2）沪深300/恒生指数/红利指数3季度分别为+16.1%/+19.3%/+4.1%（2023年同期-2.1%/+7.1%/+1.1%），3季报业绩较中报延续扩张趋势，上市险企披露前三季业绩预增公告：中国人寿前三季业绩预增同比分别+165%至+185%，新华保险同比+95%至+115%，中国太保同比+60%至+70%，中国人保同比+65%至+85%，中国财险同比+20%至+40%，我们预测中国平安前三季净利润同比+29%。（3）稳增长和稳股市政策信号较强，长债利率底部企稳，监管呵护调降负债成本，报行合一持续深化，利差损担忧逐步缓解，2024年ROE提升有望驱动PB估值上行，推荐权益弹性强+NBV同比高增的新华保险，推荐中国人寿、中国平安、中国太保。 4、多元金融：关注江苏金租、香港交易所、拉卡拉 （1）江苏金租：公司资产端以设备为核心，受益于大规模设备更新政策和稳增长；负债端受益于银行间利率走低。预计2024前三季度归母净利润22.3亿元，同比+9%，2024全年归母净利润29.7亿，同比+12%。（2）香港交易所：降息落地+稳增长发力，港交所有望业绩+估值双抬升。我们预计2024Q3港交所归母净利润达到33.4亿港元，同比+14.9%，环比+7.5%，2024前三季度实现归母净利润95.2亿港元，同比+2.7%。（3）拉卡拉：关注支付业务高弹性，投资收益预计带动净利润高增。我们预计2024Q3拉卡拉归母净利润/扣非归母净利润分别2.9/2亿元，分别同比+166%/持平，2024前三季归母净利润/扣非归母净利润分别7.1/6.1亿元，分别同比+15%/+27%。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险需求复苏不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 紫光股份(000938.SZ)：“云网安算存端”AI全链条布局的ICT龙头——公司首次覆盖报告-20241017 1、拥抱AIGC发展浪潮，国内ICT企业领军者 公司是国内云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先企业，已拥有计算、存储、网络、5G、网络安全、终端等全方位数字化基础设施能力，可提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、网络安全、边缘计算等数字化解决方案，多个ICT产品市占率行业领先。随着生成式AI、大模型技术持续发展，有望拉动对AI服务器和高速率交换机需求，公司ICT基础设施及服务业务有望持续受益。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为834.72/915.74/1012.13亿元，预计2024-2026年归母净利润分别为23.18/30.89/36.80亿元，当前收盘价对应PE为28.5倍、21.4倍、17.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、收购新华三剩余30%股权落地，积极以自有品牌出海 公司于2024年9月5日发布公告，全资子公司紫光国际已收购新华三30%的股权，加上此前已持有的51%股权，公司间接持有新华三81%的股权，进一步增强公司盈利能力，发挥协同效应，巩固市场优势地位。我们认为随着公司持有新华三股权的进一步提升，有望加速自有品牌出海，打开新成长空间。2024年上半年，新华三国际业务实现营收11.98亿元，其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4.16亿元，同比增长61.22%，公司在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区已设立17个海外分支机构，自有品牌产品与服务规模保持高速增长。 3、智算算力需求激增，AI服务器及高速率数据中心交换机加速放量 随着AIGC持续发展，AI智算集群规模持续增长，AI服务器以及高速率交换机作为算力底座，需求有望加速释放。公司发布“ALLinAI”以及“ALLforAI”战略，积极布局算力基础设施和AI私域大模型助力AI发展，公司服务器及交换机市场地位稳固，市占率多年稳健第二。2023年，公司在国内多个细分服务器市场份额稳居第二，中国X86服务器市场份额为15.8%，在中国GPU服务器市场份额为19.7%；在中国以太网交换机市场份额为32.9%，产品实力雄厚。 风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI发展不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 招商蛇口(001979.SZ)：拟集中竞价交易回购股份，央企背景夯实投资信心——公司信息更新报告-20241017 1、拟集中竞价交易回购股份，央企背景夯实投资信心，维持“买入”评级 2024年10月16日，招商蛇口股份有限公司发布公告，宣布将通过集中竞价交易方式回购公司股份，拟以自有资金或自筹资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式进行股份回购，本次回购的股份将全部予以注销并减少公司注册资本。公司整体经营业绩稳健，销售排名稳居前列，公开市场土地获取积极，回购股份将进一步稳定投资者对公司持续经营的积极预期。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为63.9、70.3、74.4亿元，EPS为0.71、0.78、0.82元，当前股价对应PE为16.2、14.7、13.9倍，维持“买入”评级。 2、管理层回购提议，股东无减持计划 招商蛇口公告称，基于对未来发展的信心，为增强投资者信心、稳定及提升公司价值，招商蛇口将通过集中竞价交易方式回购公司股份，此次回购股份的价格不超过人民币15.68元/股，回购金额不低于人民币3.51亿元且不超过人民币7.02亿元。资金来源为公司自有资金或自筹资金，回购期限自股东大会通过之日起12个月内。预计回购数量约为4477.04万股（0.49%）至2238.52万股（0.25%），回购后，有限售条件股份和无限售条件股份占比略有变动，但股份总额减少，回购不会对公司经营、盈利能力、财务等产生重大影响。公司董事长蒋铁峰先生于2024年10月13日提议回购，相关股东在回购期间暂无明确的增减持计划，回购股份后，公司将履行通知债权人等法律程序，并将全部注销减少注册资本。 3、招商系集体回购，央企背景夯实投资信心 10月14日起，“招商系”多家上市公司集体发布增持或回购计划公告。其中，有6家公司发布回购计划公告，分别为招商轮船、招商积余、招商公路、招商蛇口、招商港口和中国外运；有3家公司发布了增持公告，分别为中国外运、招商南油和辽港股份。招商系上市公司股东为招商局集团，总资产规模庞大，为公司持续经营及融资提供巨大帮助。此次招商系公司集体回购股份，有利于夯实投资者投资信心，增强资本市场对公司稳健经营的积极预期。 风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 广汇能源(600256.SH)：煤炭及煤化工高成长，高分红与回购彰显价值——公司信息更新报告-20241017 1、煤炭及煤化工高成长，高分红与回购彰显价值，维持“买入”评级 公司发布2024年9月经营月报，2024Q3公司煤炭销量同/环比+94.1%/+100.3%。考虑马朗煤矿复产，但暂不考虑东部矿区投产带来的产量贡献，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为46.1/70.8/75.2亿元，同比-11%/+53.7%/+6.3%，EPS为0.7/1.08/1.15元，对应当前股价PE分别为10.6/6.9/6.5倍。考虑到马朗煤矿复产催化业绩增长及公司2024年仍履行每股0.7元的高分红，维持“买入”评级。 2、2024Q3煤炭销量同环比大增，白石湖及马朗煤矿产量持续释放 （1）2024Q3煤炭销量同环比大增：2024年1-9月公司累计实现煤炭销量2887.6万吨，同比+26.2%，其中2024Q3煤炭销量1314.5万吨，同比+94.1%，环比+100.3%，三季度煤炭销量同环比大增，一方面系白石湖煤矿因安监形势趋缓致生产逐渐满负荷，另一方面系8月以来马朗煤矿开始贡献产量所致。（2）白石湖及马朗煤矿产能持续释放：从月度数据来看，7-9月公司煤炭销量分别为306.1/478.7/529.6万吨，环比+30%/+56.4%/+10.6%，目前白石湖煤矿日产稳定在15万吨/天，较二季度日产9-10万吨/天水平增加50%，马朗煤矿自8月生产以来产量逐步爬坡，目前日产量约10万吨/天，后续有望逐步爬坡至12万吨/天。 3、煤炭及煤气化业务均具成长性，有望增厚公司整体业绩 （1）煤炭板块：2024年目标产量5500-6000万吨（其中白石湖煤矿4200万吨左右，马朗煤矿1300-1800万吨），2025年有望爬坡至8000万吨以上（其中白石湖煤矿4000-5000万吨，马朗煤矿有望实现约4000万吨产量），同时公司积极推进煤炭东部矿区建设，目前总归环评从适时开发向优先开发调整手续取得突破进展，未来公司有望实现亿吨级煤炭产量规模；且伴随马朗煤矿开采深入，原煤热值提高有望带动吨煤净利提升。（2）天然气及煤化工板块：7月底煤化工装置年度检修陆续完成，四季度产量有望环比提升；公司即将推进1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目建设，拟定建设周期30个月，生产提质煤714万吨、煤焦油150万吨、LNG77.7660万吨等，项目完成后年均税后利润预计达16.4亿元。 4、高分红高股息优势突出，公司回购增强市场信心 （1）高分红高股息有望延续：公司承诺2022-2024年每股分红0.7元（含税），对应10月16日收盘价股息率为9.4%，2024年10月10日中国人民银行发布公告创设首期规模5000亿元的“证券、基金、保险公司互换便利”，利率预计在2%附近，公司高股息属性凸显，金融机构有望实现“套息效益”；伴随公司业绩稳定释放，公司有望适时推出更优分红方案，高分红高股息有望延续。（2）回购增强市场信心：公司使用4-8亿元回购股份并予以注销，截至2024年9月30日已累计回购1693.6万股，支付总金额达1亿元，有利于增强市场信心；此外9月底“回购增持再贷款”的金融政策，也有望为公司回购带来资金支持。（3）民企信用资质有望修复：2024年10月10日，司法部、国家发展改革委公布《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》，为民营企业发展提供“定心丸”，作为同时拥有煤油气三种资源的民营企业，公司信用资质有望持续修复。 风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 中国人寿(601628.SH)：三季度业绩超预期，新准则下权益弹性突出——中国人寿业绩预增点评-20241017 1、三季度业绩超预期，新准则下权益弹性突出 2024年10月16日中国人寿披露业绩预增公告，2024年前三季度预计实现归母净利润1011.35-1087.67亿元，同比增长约165%至185%，业绩好于预期，公司持续推进权益投资结构优化，受益2024Q3股票市场显著回暖，投资收益大幅提升带动净利润同比高增。以业绩预告区间计算，中国人寿单3季度净利润预计628.35亿-704.67亿（按公告披露计算2023Q3为35亿），取区间中值，中国人寿2024Q3承保/投资利润预计分别占税前利润比重为19%/81%，三季度投资利润占上半年投资利润的196%。我们预测2024-2026年NBV为434/477/529亿元，分别同比+17.6%/+10.0%/+10.9%，对应EV同比分别为+14.1%/+9.1%/+9.3%。考虑权益市场明显改善，我们上调公司2024-2026净利润预测分别为1104/1175/1226亿元（前值为665/751/817）亿元，分别同比+139%/+6.4%/+4.3%，对应EPS分别为3.9/4.2/4.3元。对应PEV分别为0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。 2、新准则下公司权益弹性提升，ROE高增有望驱动公司估值上行 （1）我们测算公司2024H1末权益类资产占比19.6%，FVTPL股票/基金分别4076/2037亿元，合计占总投资资产/净资产达11.2%和138%，2024Q3沪深300/恒生指数/红利指数3季度分别为+16.1%/+19.3%/+4.1%（2023年同期-2.1%/+7.1%/+1.1%），新准则下寿险公司FVTPL股票占比提升，权益弹性较旧准则更加突出，公司权益弹性较为突出预计与蓝筹成长股占比高有关。（2）复盘2014-2015年、2019年行情下保险股ROE高增驱动PB估值上行，我们测算2024前三季/2024年公司年化ROE预计达24.9%21.3%，同比增速达409%/91%，考虑长债利率中枢下行对估值带来一定影响，本轮ROE改善仍有望驱动估值上行。 3、停售影响叠加价值率改善下NBV增速扩张，负债端高景气下利源释放稳定 停售影响叠加价值率改善下，我们预测公司前三季NBV可比口径增速达25.3%，较中报延续扩张趋势，同时考虑公司个险人力总规模环比改善，人均产能延续提升，期缴结构持续优化，“种子计划”试点加速推行，负债端延续高景气，预计承保端CSM利源持续释放。长债利率底部企稳，监管呵护调降负债成本，报行合一持续深化，利差损担忧逐步缓解，2024年ROE提升有望驱动PB估值上行。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 春风动力(603129.SH)：全地形车及中大排量摩托国牌领军者，产品势能向上海外突围正当时——公司首次覆盖报告-20241017 1、全地形车/中大排量摩托龙头，产品势能向上，首次覆盖给予“买入”评级 公司为国内全地形车及中大排量摩托车龙头公司，产品持续占据公司主营业务收入比例超90%，目前公司已经形成以北美为主导，国内与欧洲为辅的全球化销售及产能布局格局。2017-2023年营收业绩增长稳健，CAGR分别为37.17%/47.61%。展望公司发展，全地形车海外渠道预计进入补库阶段,销量恢复增长可期，同时看好公司通过研发赋能U/Z产品持续推新顺利承接行业高端化红利；摩托车产品矩阵丰富且性能表现优异，看好国外、国内进入产品放量收获期。我们预计2024-2026年归母净利润13.0/16.0/19.8亿元，对应EPS为8.6/10.6/13.1元，当前股价对应PE为17.2/13.9/11.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 2、全地形车：公司顺利打造性价比品牌竞争优势，产品单价预计继续提升 全球全地形车销量有望实现平稳上升，以UTV&SSV为主的产品高端化趋势显现；北极星、庞巴迪双寡头全球市占率合计达60%。公司已取得明显的市场先发优势，2023年出口金额占比达70.79%；美国市占率持续提升，欧洲市占率蝉联第一。展望公司业务发展（1）基本面：一方面，2023年因受到行业需求疲软影响，公司渠道库存水位较高，业务增长承压，2024年1-8月行业出口数量及金额累计同比增长20.6%/27.1%，全地形车下游或进入补库周期，看好公司业务随之恢复增长。另一方面，公司加大高价值U/Z产品推新承接行业高端化趋势红利，单价提升逻辑预计持续兑现，2024年上半年公司发布2款U/Z系列新品产品价格均高于2023年4.4万元产品均价。（2）品牌&产品：公司产品在相同的售价下，做到高于竞品的产品性能，顺利打造性价比品牌竞争优势。同时，公司保持高研发投入赋能产品迭代更新加快，我们看好产品推新推动业务持续增长。 3、摩托车：中大排量加速渗透，公司进入产品放量周期 行业方面，全球及国内摩托车行业总体增长相对平稳；国内市场以产品出海、中大排摩托车占比提升为主要特征的市场结构改善较为显著。公司层面，公司品牌矩阵及渠道布局完善，旗下拥有“CFMOTO”“KTMR2R”“ZEEHO”三大自主品牌，并完成100多个国家和地区的4000家零售网点渠道布局。未来业务发展聚焦产品势能释放，（1）海外：公司战略重点发力，加快中大排量产品推新（欧洲/北美在售分别为23/11个SKU），产品性能及外观设计广获肯定，我们预计市场于低基数下未来增长弹性可期。（2）国内：公司主打精品爆款战略，成功打造250SR、450SR现象级产品，新品675SR已初具爆款潜力，且公司国内品牌认可度强，为国宾护卫专用摩托车指定生产商，看好新、老产品继续抢占市场份额带动国内业务稳步增长。 风险提示：市场竞争加剧风险，海外需求下行及关税加高风险，国内需求下行。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 恒立液压(601100.SH)：深度复盘十倍之路，三大维度解析白马成长新动能——公司首次覆盖报告-20241016 1、高端制造“冠上明珠”，引领高端精密传动国产化，首次覆盖予以“买入”评级 公司为国内液压件龙头，主营产品包括液压油缸、液压泵阀、液压马达，进一步拓品至丝杠、电动缸等精密传动领域，引领高端传动件国产替代。短期看，挖机行业景气复苏背景下，公司前期压制业绩影响消除，看好三大增长动能驱动下成长提速。长期看，公司在高端精密传动领域成长空间足够大，长期配置价值凸显。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.6/31.6/38.6亿元，对应PE分别为27.9/23.5/19.2倍，首次覆盖予以“买入”评级。 2、三大增长动能共振，成长提速开启新周期 2017-2020年公司股价涨幅超14倍，三年归母净利润CAGR81%，PE由21倍一路提升至65倍，迎来业绩及估值戴维斯双击。经过详细复盘和拆解，我们认为公司业绩共有三重逻辑推动：挖机板块景气度、非挖液压拓展及平台化拓品。其中，非挖拓展、平台化拓品两大内生驱动力，始终保持了近10个点的收入增速贡献，内生增长动能强劲。挖机板块景气度对公司业绩造成扰动，但公司挖机板块增长始终高于挖机行业5个点左右。展望后续，挖机行业景气度正迎来复苏，在新一轮更新周期及出海机遇背景下，公司前期压制业绩因素消除，预计开启新一轮成长新周期。 3、引领高端精密传动国产化，成长空间足够大，长期配置价值凸显 2023年中高端传动件市场规模合计超604亿元，公司收入仅90亿元，国产化率低，公司成长空间足够大，长期配置价值凸显。具体来看：（1）全球挖机油缸泵阀：2023年市场规模195亿元，恒立全球份额仅19%，国内挖机周期复苏、跟随主机厂出海及海外客户拓展三大逻辑下，公司挖机板块有望持续增长；（2）国内非挖液压件：高端产品市场规模312亿元，国产化率仅20%，公司份额仅14%，国产替代空间广阔，公司份额有望稳定提升。（3）丝杠：2023年我国机床用滚珠丝杠市场空间约为97亿元，机床高端化趋势下，2030年有望增长至191亿元。此外，人形机器人产业链发展，有望带来百亿元增量市场。 风险提示：下游市场景气度低于预期，新品拓展不及预期，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.10.17 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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