【广发资产研究】美国降息预期回落,美元反弹——全球大类资产追踪双周报(10月第1期)
（以下内容从广发证券《【广发资产研究】美国降息预期回落,美元反弹——全球大类资产追踪双周报(10月第1期)》研报附件原文摘录）
戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 联系人：李学伟、杨藤 报告摘要 ●全球大类资产表现与宏观交易主线：10.7-10.15，全球大类资产呈现分化行情，美联储降息预期回落叠加地缘风险扰动，全球风险资产普遍受挫。据Wind，从美国最新的就业、通胀、GDP等数据来看，美国经济可能并未如此前市场预期那样放缓，近期美联储降息预期有所回落。全球大类资产表现来看，近期美元和10Y美债利率均出现反弹，一定程度压制了风险资产。此外，近期中东局势、韩朝局势有所升级一定程度也带来避险情绪，黄金表现相对强势。 ●全球大类资产战略配置——新范式奠基，“全球杠铃策略”！长周期来看，“全球杠铃策略”是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。我们在“债务周期大局观”系列中强调，全球资产配置框架迭代基于三大底层逻辑：逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势。战略层面看“全球杠铃策略”底层逻辑仍在继续，配置指向为一端的确定性稳健资产（中国利率债/黄金/泛东南亚的“新亚洲四小龙IVIP”和墨西哥股市）；另一端为高收益高波动资产（美中日AI产业链）。 ●全球大类资产战术配置——对于战术层面，我们在9.27《中美政策共振下的战略与战术配置》中分析，短周期新范式回眸，中资股反弹。1990年代美联储两轮降息周期为日本政策加码打开一定空间，两轮日美政策共振的“蜜月期”，日本迎来“内需+外需”双重提振，（ERP下行、EPS提升）带动股市反弹。短周期来看，0918美联储降息落地为国内政策加码打开一定空间，中美“政策底”共振出现，在新范式的喘息期关注：（1）新范式回眸，中资股反弹。中美“政策底”共振，港股弹性大于A股；（2）此外，建议关注美联储降息后短期弹性更大的分母端资产（对资金面/情绪面更敏感），例如黄金、美债、美股科技股等。 ●焦点图表：全球大类资产动态全追踪。（1）10.7-10.15，LIBOR-OIS利差小幅走阔，反映美元流动性有所收紧；（2）10.7-10.15，美国金融状况指数小幅收敛，反映美国总体金融压力水平小幅增大；（3）10.7-10.15， 花旗美国经济意外指数维持正值，反映美国经济报告数据好于市场预期；（4）10.7-10.15，年内2次联储议息会议后隐含利率反映，2024年底降息预期有所回撤；（5）10.7-10.15，能够反映全球总需求波动情况的铜金比指标小幅回落；（6）日元非商业持仓净头寸8月中旬以来已转正，近两月维持净多头的趋势。 ●风险提示：美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退、美国债务上限问题升级、俄乌局势升级等。 报告正文 一全球大类资产表现与宏观交易主线 说明：周报的数据均来自于Wind、同花顺、彭博。数据截止2024年10月15日。 10.7-10.15，全球大类资产呈现分化行情，美联储降息预期回落叠加地缘风险扰动，全球风险资产普遍受挫。Wind，从美国最新的就业、通胀、GDP等数据来看，美国经济可能并未如此前市场预期那样放缓，近期美联储降息预期有所回落。全球大类资产表现来看，近期美元和10Y美债利率均出现反弹，一定程度压制了风险资产。此外，近期中东局势、韩朝局势有所升级一定程度也带来避险情绪，黄金表现相对强势。 二全球大类资产——战略配置与战术配置 当前中美政策拐点之际，我们如何看全球大类资产的战略与战术配置？ 战略层面，长周期来看，“全球杠铃策略”是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。我们在“债务周期大局观”系列中强调，全球资产配置框架嬗变基于三大底层逻辑：逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势。战略层面看“全球杠铃策略”底层逻辑仍在继续。配置指向为一端的确定性稳健资产（中国利率债/黄金/泛东南亚（新亚洲四小龙IVIP）和墨西哥股市）；另一端为高收益高波动资产（美中日AI产业链）。（详见“债务周期大局观”系列） 对于战术层面的配置，我们在9.27《中美政策共振下的战略与战术配置》中分析，短周期新范式回眸，中资股反弹。过去两年，美联储持续紧缩的货币政策一定程度上制约了国内政策加码力度，0918美联储降息落地为国内政策加码打开一定空间。0924国新办发布会&0926中共中央政治局会议后，中美“政策底”共振已现。国庆节前政策密度已有提升（降低ERP），0926中共中央政治局会议进一步明确力度加码（提升EPS），围绕“活跃资本市场”与“逆周期政策调节”相继展开，此次会议的举措更为明确（包括有效落实存量政策、加力推出增量政策、加大财政货币政策逆周期调节力度、促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场、金融政策的边际调整等）。中美“政策底”共振出现，在新范式的喘息期关注：（1）新范式回眸，中资股反弹。中美“政策底”共振，港股弹性大于A股；（2）此外，建议关注美联储降息后短期弹性更大的分母端资产（对资金面/情绪面更敏感），例如黄金、美债、美股科技股等。 三焦点数据：全球重要财经数据&事件日历 四焦点图表：全球大类资产动态全追踪 五 风险提示 美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温等。 发现“分享”、“收藏”、“在看”和“赞”了吗，还可以点击下方“写留言”，欢迎评论交流！ 港股“天亮了”系列 2022.11.13 重要【广发策略戴康】港股“天亮了”—港股“战略机遇”系列之一 2022.11.18 【广发策略戴康】港股“牛市"三阶段—港股“战略机遇”系列之二 2022.11.29 【广发策略】AH股“破晓”进行时——AH股市场策略快评 2022.12.06 【广发策略戴康】港股牛市“徘徊期”如何配置？——港股“战略机遇”系列之三 2022.12.19【广发策略戴康】港股估值&景气扫描：给点阳光就灿烂——港股“战略机遇”系列之四 2023.01.06 【广发策略戴康】“扩内需”引领港股牛市二阶段 ——港股“战略机遇”系列之五 2023.01.11 【广发策略戴康】香江水暖多少度？——港股“战略机遇”系列之六 2023.01.18【广发策略戴康】人民币升值下，港股如何做配置？——港股“战略机遇”系列之七 2023.02.04【广发策略戴康】大涨过后，AH 股怎么比较？ —— 港股 “ 战略机遇 ” 系列之八 2023.02.10【广发策略戴康】四大视角把握港股牛市“位置感”——港股“战略机遇”系列之九 2023.02.22【广发策略戴康】港股牛回头的原因和展望——港股“战略机遇”系列之十 2023.02.23【广发策略戴康】千金难买牛回头——港股“战略机遇”系列之十一 2023.03.14【广发策略戴康】SVB事后：信心比黄金更重要——港股“战略机遇”系列之十二 2023.03.21【广发策略戴康】“中特估值”的港股优势——港股“战略机遇”系列之十三 2023.04.05【广发策略】海外risk off越过山丘？——港股“战略机遇”系列之十四 2023.05.19【广发策略】中美“资本周期”下的港股策略——港股“战略机遇”系列之十五 2023.07.09【广发策略】何妨吟啸且徐行——2023港股中期策略 2023.07.24【广发策略】risk on！港股的反击时刻——港股“战略机遇”系列之十六 2023.08.01【广发策略】恒指重回2万点的后市展望——港股“战略机遇”系列之十七 2023.09.01【广发策略】港股红日初升——港股“战略机遇”系列之十八 2023.11.04【广发策略】港股天亮了再迎极佳配置时刻——港股“战略机遇”系列之十九 2024.09.27 戴康：中美政策共振下的战略与战术配置 2024.09.30 戴康：牛市二阶段，港股怎么看 “债务周期大局观”系列 2024.01.21 戴康：债务周期下全球股市大底如何形成—“债务周期大局观”系列一 2024.02.02 戴康：债务周期视角中日的对比与展望—"债务周期大局观"系列二 2024.02.25 戴康：债务周期下的资产配置（风险资产篇）—"债务周期大局观"系列三 2024.03.01 戴康：债务周期下的资产配置（避险资产篇）—"债务周期大局观"系列四 2024.03.21 戴康：日股何以创新高？日特估如何看？—“债务周期大局观”系列五 2024.03.27 戴康：下一个“日经”会出现在哪里？—“债务周期大局观”系列六 2024.04.12 戴康：新投资范式：大变局下全球股市如何配置？—“债务周期大局观”系列七 2024.4.26 戴康：新范式，印度股市的“牛途”——“债务周期大局观”系列（八） 2024.4.29 戴康：越南：战略机遇的沃土——“债务周期大局观”系列（九） 2024.5.11 戴康：港股大涨，如何理解港股在资产配置中的价值——“债务周期大局观”系列（ 十 ） 2024.5.28 戴康：时代嬗变下的资产配置：全球杠铃策略——“债务周期大局观”系列（十一） 2024.6.26 戴康：走出债务困境的高分答卷——“债务周期大局观”系列（十二） 2024.7.3 戴康：债务周期看地产，大拐点来了吗？——“债务周期大局观”系列（十三） “债务周期鉴资管”系列 2024.7.21 权益基金：沧海沉浮——“债务周期鉴资管”系列（一） 2024.7.23 日本固收基金：黄金十载——“债务周期鉴资管”系列（二） 2024.8.1 他山之石：险资如何应对债务周期——“债务周期鉴资管”系列（三） 2024.8.8 居民&银行理财如何应对债务周期？——“债务周期鉴资管”系列（四） 2024.9.13中国大资管:如何赢在下一个时代?债务周期鉴资管 "系列（ 五） 本报告信息 对外发布日期：2024年10月17日 分析师： 戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313 李学伟：SAC 执证号：S0260522070010 联系人：杨藤 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 联系人：李学伟、杨藤 报告摘要 ●全球大类资产表现与宏观交易主线：10.7-10.15，全球大类资产呈现分化行情，美联储降息预期回落叠加地缘风险扰动，全球风险资产普遍受挫。据Wind，从美国最新的就业、通胀、GDP等数据来看，美国经济可能并未如此前市场预期那样放缓，近期美联储降息预期有所回落。全球大类资产表现来看，近期美元和10Y美债利率均出现反弹，一定程度压制了风险资产。此外，近期中东局势、韩朝局势有所升级一定程度也带来避险情绪，黄金表现相对强势。 ●全球大类资产战略配置——新范式奠基，“全球杠铃策略”！长周期来看，“全球杠铃策略”是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。我们在“债务周期大局观”系列中强调，全球资产配置框架迭代基于三大底层逻辑：逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势。战略层面看“全球杠铃策略”底层逻辑仍在继续，配置指向为一端的确定性稳健资产（中国利率债/黄金/泛东南亚的“新亚洲四小龙IVIP”和墨西哥股市）；另一端为高收益高波动资产（美中日AI产业链）。 ●全球大类资产战术配置——对于战术层面，我们在9.27《中美政策共振下的战略与战术配置》中分析，短周期新范式回眸，中资股反弹。1990年代美联储两轮降息周期为日本政策加码打开一定空间，两轮日美政策共振的“蜜月期”，日本迎来“内需+外需”双重提振，（ERP下行、EPS提升）带动股市反弹。短周期来看，0918美联储降息落地为国内政策加码打开一定空间，中美“政策底”共振出现，在新范式的喘息期关注：（1）新范式回眸，中资股反弹。中美“政策底”共振，港股弹性大于A股；（2）此外，建议关注美联储降息后短期弹性更大的分母端资产（对资金面/情绪面更敏感），例如黄金、美债、美股科技股等。 ●焦点图表：全球大类资产动态全追踪。（1）10.7-10.15，LIBOR-OIS利差小幅走阔，反映美元流动性有所收紧；（2）10.7-10.15，美国金融状况指数小幅收敛，反映美国总体金融压力水平小幅增大；（3）10.7-10.15， 花旗美国经济意外指数维持正值，反映美国经济报告数据好于市场预期；（4）10.7-10.15，年内2次联储议息会议后隐含利率反映，2024年底降息预期有所回撤；（5）10.7-10.15，能够反映全球总需求波动情况的铜金比指标小幅回落；（6）日元非商业持仓净头寸8月中旬以来已转正，近两月维持净多头的趋势。 ●风险提示：美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退、美国债务上限问题升级、俄乌局势升级等。 报告正文 一全球大类资产表现与宏观交易主线 说明：周报的数据均来自于Wind、同花顺、彭博。数据截止2024年10月15日。 10.7-10.15，全球大类资产呈现分化行情，美联储降息预期回落叠加地缘风险扰动，全球风险资产普遍受挫。Wind，从美国最新的就业、通胀、GDP等数据来看，美国经济可能并未如此前市场预期那样放缓，近期美联储降息预期有所回落。全球大类资产表现来看，近期美元和10Y美债利率均出现反弹，一定程度压制了风险资产。此外，近期中东局势、韩朝局势有所升级一定程度也带来避险情绪，黄金表现相对强势。 二全球大类资产——战略配置与战术配置 当前中美政策拐点之际，我们如何看全球大类资产的战略与战术配置？ 战略层面，长周期来看，“全球杠铃策略”是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。我们在“债务周期大局观”系列中强调，全球资产配置框架嬗变基于三大底层逻辑：逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势。战略层面看“全球杠铃策略”底层逻辑仍在继续。配置指向为一端的确定性稳健资产（中国利率债/黄金/泛东南亚（新亚洲四小龙IVIP）和墨西哥股市）；另一端为高收益高波动资产（美中日AI产业链）。（详见“债务周期大局观”系列） 对于战术层面的配置，我们在9.27《中美政策共振下的战略与战术配置》中分析，短周期新范式回眸，中资股反弹。过去两年，美联储持续紧缩的货币政策一定程度上制约了国内政策加码力度，0918美联储降息落地为国内政策加码打开一定空间。0924国新办发布会&0926中共中央政治局会议后，中美“政策底”共振已现。国庆节前政策密度已有提升（降低ERP），0926中共中央政治局会议进一步明确力度加码（提升EPS），围绕“活跃资本市场”与“逆周期政策调节”相继展开，此次会议的举措更为明确（包括有效落实存量政策、加力推出增量政策、加大财政货币政策逆周期调节力度、促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场、金融政策的边际调整等）。中美“政策底”共振出现，在新范式的喘息期关注：（1）新范式回眸，中资股反弹。中美“政策底”共振，港股弹性大于A股；（2）此外，建议关注美联储降息后短期弹性更大的分母端资产（对资金面/情绪面更敏感），例如黄金、美债、美股科技股等。 三焦点数据：全球重要财经数据&事件日历 四焦点图表：全球大类资产动态全追踪 五 风险提示 美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温等。 发现“分享”、“收藏”、“在看”和“赞”了吗，还可以点击下方“写留言”，欢迎评论交流！ 港股“天亮了”系列 2022.11.13 重要【广发策略戴康】港股“天亮了”—港股“战略机遇”系列之一 2022.11.18 【广发策略戴康】港股“牛市"三阶段—港股“战略机遇”系列之二 2022.11.29 【广发策略】AH股“破晓”进行时——AH股市场策略快评 2022.12.06 【广发策略戴康】港股牛市“徘徊期”如何配置？——港股“战略机遇”系列之三 2022.12.19【广发策略戴康】港股估值&景气扫描：给点阳光就灿烂——港股“战略机遇”系列之四 2023.01.06 【广发策略戴康】“扩内需”引领港股牛市二阶段 ——港股“战略机遇”系列之五 2023.01.11 【广发策略戴康】香江水暖多少度？——港股“战略机遇”系列之六 2023.01.18【广发策略戴康】人民币升值下，港股如何做配置？——港股“战略机遇”系列之七 2023.02.04【广发策略戴康】大涨过后，AH 股怎么比较？ —— 港股 “ 战略机遇 ” 系列之八 2023.02.10【广发策略戴康】四大视角把握港股牛市“位置感”——港股“战略机遇”系列之九 2023.02.22【广发策略戴康】港股牛回头的原因和展望——港股“战略机遇”系列之十 2023.02.23【广发策略戴康】千金难买牛回头——港股“战略机遇”系列之十一 2023.03.14【广发策略戴康】SVB事后：信心比黄金更重要——港股“战略机遇”系列之十二 2023.03.21【广发策略戴康】“中特估值”的港股优势——港股“战略机遇”系列之十三 2023.04.05【广发策略】海外risk off越过山丘？——港股“战略机遇”系列之十四 2023.05.19【广发策略】中美“资本周期”下的港股策略——港股“战略机遇”系列之十五 2023.07.09【广发策略】何妨吟啸且徐行——2023港股中期策略 2023.07.24【广发策略】risk on！港股的反击时刻——港股“战略机遇”系列之十六 2023.08.01【广发策略】恒指重回2万点的后市展望——港股“战略机遇”系列之十七 2023.09.01【广发策略】港股红日初升——港股“战略机遇”系列之十八 2023.11.04【广发策略】港股天亮了再迎极佳配置时刻——港股“战略机遇”系列之十九 2024.09.27 戴康：中美政策共振下的战略与战术配置 2024.09.30 戴康：牛市二阶段，港股怎么看 “债务周期大局观”系列 2024.01.21 戴康：债务周期下全球股市大底如何形成—“债务周期大局观”系列一 2024.02.02 戴康：债务周期视角中日的对比与展望—"债务周期大局观"系列二 2024.02.25 戴康：债务周期下的资产配置（风险资产篇）—"债务周期大局观"系列三 2024.03.01 戴康：债务周期下的资产配置（避险资产篇）—"债务周期大局观"系列四 2024.03.21 戴康：日股何以创新高？日特估如何看？—“债务周期大局观”系列五 2024.03.27 戴康：下一个“日经”会出现在哪里？—“债务周期大局观”系列六 2024.04.12 戴康：新投资范式：大变局下全球股市如何配置？—“债务周期大局观”系列七 2024.4.26 戴康：新范式，印度股市的“牛途”——“债务周期大局观”系列（八） 2024.4.29 戴康：越南：战略机遇的沃土——“债务周期大局观”系列（九） 2024.5.11 戴康：港股大涨，如何理解港股在资产配置中的价值——“债务周期大局观”系列（ 十 ） 2024.5.28 戴康：时代嬗变下的资产配置：全球杠铃策略——“债务周期大局观”系列（十一） 2024.6.26 戴康：走出债务困境的高分答卷——“债务周期大局观”系列（十二） 2024.7.3 戴康：债务周期看地产，大拐点来了吗？——“债务周期大局观”系列（十三） “债务周期鉴资管”系列 2024.7.21 权益基金：沧海沉浮——“债务周期鉴资管”系列（一） 2024.7.23 日本固收基金：黄金十载——“债务周期鉴资管”系列（二） 2024.8.1 他山之石：险资如何应对债务周期——“债务周期鉴资管”系列（三） 2024.8.8 居民&银行理财如何应对债务周期？——“债务周期鉴资管”系列（四） 2024.9.13中国大资管:如何赢在下一个时代?债务周期鉴资管 "系列（ 五） 本报告信息 对外发布日期：2024年10月17日 分析师： 戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313 李学伟：SAC 执证号：S0260522070010 联系人：杨藤 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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