如何看待A股放量大涨后的调整?

（以下内容从湘财证券《如何看待A股放量大涨后的调整?》研报附件原文摘录）
　　在经历过一段时间的持续放量大涨之后，A股市场上周出现调整。如何看待近期A市场的大涨大跌？ 近期市场的大涨大跌，主要反映了交易双方对未来的整体预期分歧比较大。我们认为，市场经过短期的大幅涨跌之后，将会逐渐寻找到一个相对均衡的位置并逐步企稳，进入相对震荡阶段。未来需要等待观察新的一些变量，其中不仅包括经济基本面的变量，以及未来一揽子政策继续的推出和逐渐落地情况等。 对于未来市场的看法，我们认为仅从经济基本面来看，已经进入这一轮下行周期的末端，宏观经济存在逐渐企稳向上的内生动力。此外，随着包括货币政策、财政政策，以及各方面的产业政策的一揽子宏观经济政策的逐步推出并落地见效，结合宏观经济自身内在周期性向上的动力，两方面动能的推动下，宏观经济有可能迎来一轮复苏周期，这样市场可能会进入一个新的上升阶段。 后续哪些板块值得关注，可能成为本轮行情的投资主线？一方面是国家在大力推动高质量发展的过程当中出现的新的增长点，其中包括新科技、新消费等方面可能蕴含新的投资机会；另一方面，随着一系列地产政策放松优化，相关房地产产业链上的一些质地比较好的公司也可能会有一定的机会。此外，央行新创设的货币政策工具也将利好优质的高股息类公司。 最近市场回调幅度这么大，行情要熄火了吗？归根到底，最近的大涨，是建立在预期的改变上，是一种市场情绪的宣泄，这种逼空式的涨法，对普通投资者来说，是较为不利的，这种涨法无论从技术上来看，还是从基本面来看，都较缺乏有力的支撑。因此指数在快速上涨后，存在一定的回调可能性。 但行情熄火的可能性较小，市场在未来大概率会调整到一个稳步上行的节奏中。在当前经济修复路径或较为温和的背景下，缓慢而健康地上涨一定程度上更符合市场整体的预期。情绪反馈只能支撑短期表现，长期向好还得看宏观数据的改观。 近日，统计局发布最新数据显示，2024年9月份，国内价格水平整体平稳，CPI同比上涨0.4%，环比持平；PPI环比下降0.6%，降幅较上月收窄0.1个百分点，同比下降2.8%。据《中国基金报》报道，多位业内人士认为，当前通胀水平正处于温和回升的早期阶段，预计货币政策仍有降准、降息等总量性宽松空间。随着一揽子增量政策持续落地，预计四季度物价水平将有所改善。（资料来源：中国基金报，2024.10.14。）从政策端，多数机构对后市的判断都较为积极。但在用词方面，“温和回升”这个词被多次提到。在主流观点都倾向于稳健的状态下，市场前期的宽幅震荡显然与当下实际经济情况产生了一定的背离，因此市场表现可能在未来会按照“小步慢跑”的节奏进行修复。 10月14日，中国人民银行公布的最新金融数据显示，今年前三季度，人民币贷款增加16.02万亿元，9月末人民币贷款余额同比增长8.1%；社会融资规模增量25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元，9月末的社融存量同比增长8%。（数据来源：中国人民银行，2024.10.14。）据《证券时报》报道，整体来看，9月金融总量指标保持平稳，信贷结构持续优化。近期一揽子增量货币政策迅速落地，再次体现出央行坚持支持性的货币政策立场。 2024年四季度股市观点：流动性显著好转，大幅反弹后寻找市场主线 政策：经济运行共识增强，货币政策调整幅度、工具创新超预期，财政政策成为关键。经济运行共识增加，9月26日中共中央政治局会议分析研究当前经济形势，通稿提及“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，经济运行共识增强，货币和财政政策空间打开。货币政策先行，从调整幅度、调整节奏到工具创新均明显超预期，政策包括降准50bp、降低存量房贷利率50bp、创设证券基金保险公司互换便利工具、创设股票回购专项再贷款等，货币政策工具从服务实体经济到支持资本市场，明显超预期；财政政策发力具有必要性，关注财政政策着力点及幅度。 资金：流动性显著好转，权益市场从减量博弈转向增量交易，海外资金流入边际显著改善，持续关注资金结构性特征。9月底股债市场比价效应叠加政策超预期，推动国内市场迎来内外流动性好转。A股市场流动性进入增量环境，短期日均成交创新高，中期来看新开户快速增长、银证转账活跃等有望持续推动市场从减量博弈切换至增量交易，增量资金配置方向或集中于ETF、指数基金产品等；海外资金边际共振，海外降息、国内政策超预期，叠加全球资产比价效应、海外资金增配中国资产。 盈利：三季度整体承压，四季度或将迎来政策发力稳定价格预期，寻找量价新均衡。高频数据来看，三季度上市公司盈利整体边际走弱，寻找量价新均衡。具体来看，消费板块，社零、CPI数据较弱，高端白酒需求仍然疲软、价格承压，板块整体的盈利增速仍然承压；制造板块，9月PMI数据小幅好转，但行业整体的盈利仍处于弱复苏；周期板块，PPI相对较弱，国内定价的产品价格较弱，如钢铁、化工等，价格角度无显著弹性，地产、建筑材料等行业减值计提压力较大，非银受益于权益市场业绩有望超预期；科技板块，结构性分化，AI服务器、光模块为代表的AI基础设施产业链相对较好，计算机、传媒、电子有一定下修，计算机行业需求受到企业、政府开支不景气的负面影响，电子板块源于安卓手机产业链景气度弱于预期。 估值：率先修复。当前万得全A的PE估值19.6倍，位于过去5年63.4%的分位值。近期流动性改善，驱动估值率先修复至历史中位数水平。后续建议关注市场增量资金来源、政策驱动节奏、地缘波动变化以及资产价格和企业盈利变化，根据外部变化寻找新的市场主线。 策略：市场处于流动性改善但经济预期不清晰的区间，关注政策催化寻找主线，短期关注主题和价值投资机会，中期关注景气方向。根据西部利得“四度”理论，根据经济变化和流动性变化四象限来看，当前阶段性处于流动性改善但上市公司盈利预期变化尚未形成的区间，整体主题、价值投资相对占优，景气投资持续值得关注。从资产策略看，主题投资方向，关注并购重组、国企改革、新质生产力方向；价值投资方向，考虑本一轮估值明显修复，核心是根据板块调整节奏适度布局，其中核心依然在地产及地产链、消费、港股互联网领域；景气投资方向，主要关注政策支持方向，包括券商及互联网金融、出口链、以旧换新政策驱动方向、有色金属板块；红利投资方向，考虑前期涨幅较大在当前市场环境下并不占优，但考虑市场高波动，关注部分强防御资产，包括国有大行、公用事业等方向。 风险点：财政政策不及预期，美国大选潜在的负面影响。 不同的剧本，同样的情绪。 上周情绪和板块翻转比较剧烈，大部分板块在9月30日冲高之后，节后第一天高开低走（剧烈回调），四个工作日内均呈现缩量下跌的走势，周中，半导体、金融地产完成一轮切换，成交量顶峰的3.5万亿收敛至1.5万亿。虽然一周内大部分指数收红，但赚钱效应不佳，一周内以电子、计算机、非银表现最佳，风格上，科创、创业板中小微跑赢大盘、红利。 上周的观察脉络也比较明确，节前疯牛节奏并没有得以延续，以发改委会议结束后情绪开始退潮。周中，机构资金明显流出，散单流入，两端走向泾渭分明，盘中体感主要是情绪博弈对冲，其他基本面等信息暂时调整为次要矛盾，但我们需关注的信息并不减少。国内关注国庆消费数据、节前发布政策后续的落地节奏（包括发改委的会议）以及经济数据，做未来基本面改善的前瞻。海外关注9月通胀数据，以及其对降息节奏的预期修正。节假日消费，借助节前的情绪，预期和信心得到一定修正。出游和消费相比疫情前都同比有两位数附近的增长。值得关注的，由中秋、劳动节形成的“穷游”（国内、县域改为海外、一二线）风格开始转变，国际航线执飞班次，一二线餐饮服务消费都有明显改善。此外，房产带看量明显改善，销售数据下滑收敛，政治局会议中提到的“止跌回稳”效果有所显现。9月经济数据前瞻，低读数打入预期，GDP、通胀（PPI）、出口均明显回落。海外，9月美国CPI略高于预期，同比落（2.4%），环比增（0.18%），核心CPI同环比均上涨（3.3%，0.3%），均高于预期，给原本相对饱满的大幅降息预期降温，剩余的两次议息会议降息幅度和频率上都有回落，目前市场预期为降25bps。 跟踪政策，周中和周六，发改委和财政部均对节前发布的政策做跟进或延展落地，要明确，跟进会议超出市场预期的可能性相对较低，但对于前期亢奋的市场，不超出预期即被解读为低于预期，不可避免的会带来大盘的调整。 上周持仓组合周初下调了仓位一定程度降低了回撤幅度，考虑到连续几天市场调整后短期回调较充分，市场余温尚有望进入宽幅震荡阶段，当下选股也将回到基本面的考量，而后，真正具备基本面改善逻辑的资产便会水落石出。 期权&期指 上周期权标的指数全线下跌，其中创业板指数跌幅最大，跌幅近23%，科创板跌幅次之，跌幅近16%，其他指数跌幅在10%上下，50和300跌幅最小，跌幅小于10%。上周期权市场情绪维持积极状态，所有期权品种波动率曲面右偏，虚值认购期权隐含波动率高于虚值认沽期权隐含波动率，50和300期权波动率曲面偏斜更明显。上周所有品种期权隐含波动率在长假开市后第一天达到最高点之后快速大幅下跌，科创板隐含波动率跌幅最大，下跌超150个波动率点，创业板和深100隐含波动率跌幅次之，下跌分别为近74和49个波动率点，其他品种隐含波动率跌幅均在20个波动率点上下。目前，各个品种期权隐含波动率和指数涨跌正相关性明显，但盘中若指数进一步下探，隐含波动率会有小幅抬升。各期权品种隐含波动率绝对值水平处于历史95%，短期和日内的实际波动率也处于高位，部分品种实际波动率水平高于当前隐含波动率。近期，由于之前隐含波动率急剧拉升，在市场震荡或回调的过程中，隐含波动率迅速回落，但波动率卖方仍需谨慎，警惕市场波动加剧带来的gamma敞口上的亏损，可关注跨期和基差上的交易机会。 大宗商品 国内政策导向已得到更为清晰的界定。上周六，财政部隆重举行新闻发布会，会上正式揭晓了一系列增量政策措施，其核心聚焦于化解债务、强化银行体系、提振房地产市场以及改善民生福祉四大领域。 海外动态方面，近期美国公布的一系列关键经济指标，包括采购经理人指数（PMI）、非农就业数据及通货膨胀率等，均展现出优于市场先前预期的表现，这充分印证了美国经济内部依然保持着较强的复苏势头与韧性，从而在一定程度上缓和了市场对于未来降息可能性的过高预期。 至于地缘政治局势，以色列与伊朗之间的紧张关系及其潜在冲突的发展路径，目前仍笼罩在较大的不确定性之中，需要国际社会持续关注与警惕。 上周市场主要指数震荡调整，其中上证指数下跌3.56%，深证成指下跌4.45%，创业板指下跌3.41%，沪深300下跌3.25%，中证1000指数下跌5.12%，科创50指数上涨3.04%。 从板块涨跌幅来看、房地产跌8.31%、食品饮料跌7.21%、创新药跌6,15%、消费电子跌4.26%、计算机跌2.95%、传媒跌9,33%、半导体涨2.62%，上周市场调整为主。9月CPI同比上涨0.4%，涨幅比8月回落0.2%，PPI同比下降2.8%，降幅比8月扩大1%，基本面复苏态势偏弱，财政部拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，同时表示中央财政有较大举债和赤字提升空间，将推出一揽子增量政策。政策传导至经济数据会有时滞，相信2025年的经济数据将会出现回升，资本市场会提前反应这一预期。

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