【白糖】糖价拐点将现

（以下内容从国元期货《【白糖】糖价拐点将现》研报附件原文摘录）
　　策略观点 核心观点：中性偏空。9月下半月巴西累计产糖量3315.4万吨，去年同期累计产糖量为3265.3万吨，上榨季累计产糖4245万吨，相差980万吨的缺口，而本榨季目前的累计产量与上榨季累计产糖量的缺口为930万吨，而如果要达到机构预测的3950万吨产量，那么10-12月只需要实现600万吨的产糖量即可，如果要想让剩下的三个月产糖量维持在600万吨，除非强降雨或者出现霜冻，但发生的可能性很低，10-12月更多的是拉尼娜现象出现，降低气温与减少降水，并且2023/24榨季巴西有部分甘蔗未被压榨结转至2024/25榨季。 国外供需格局：中性。1）巴西中南部9月下半月压榨数据显示，双周产糖282.9万吨，去年同期为337.6万吨，同比下降16.21%；9月下半月累计产糖量3315.4万吨，去年同期累计产糖量为3265.3万吨，上榨季累计产糖4245万吨，同比增幅1.53%。2）印度方面，最近印度政府解除了2024/25榨季用甘蔗汁生产乙醇的限制，提高了乙醇采购价格，延长了食糖出口限制，并且允许糖厂使用甘蔗汁和B重糖蜜生产乙醇。 国内供需格局：中性偏空。1）美国农业部(USDA)旗下驻广州的海外农业服务局(FAS)发布报告显示，因甘蔗和甜菜的播种面积扩大，且与之形成竞争的作物利润下滑，预计中国2024/25榨季糖产量为1100万吨，上调60万吨；食糖消费量预计为1560万吨，下调10万吨。2）国内陈糖库存见底，甘蔗新糖还没开榨，而甜菜新糖售价近6000，是支撑盘面的主要因素，但只是广西开榨之前的阶段性支撑，待11月中旬甘蔗新糖集中供应之后糖价将会下个台阶。 进口利润：中性偏空。目前配额外没有点价窗口，进口意愿降低，原糖继续冲高难度大。 基差：中性。陈糖现货价格攀升导致基差攀升至高位。 宏观：中性。11月降息25BP的可能性偏大。 一、行情回顾 最近一周郑糖在5850-6000元之间盘整，没有出现顺畅的拐头，原因在于结转库存处于历史低位，基本处于近7个榨季的最低，同时白糖现货处于青黄不接，陈糖见底，新糖目前只有北方的内蒙和新疆的甜菜新糖，内蒙甜菜新糖售价在5900元以上，支撑盘面，而新疆甜菜新糖价格较低，将对南方甘蔗新糖形成价格冲击。而原糖在国庆之后出现了短期的拐头向下之后，受到9月下半月巴西产糖量同比下降逾16%的提振之后，形成了连续四个交易日的收涨。 二、全球白糖供需格局分析 2.1 巴西2024/25榨季9月下半月产糖量同比大降 巴西中南部9月下半月压榨数据显示，双周产糖282.9万吨，去年同期为337.6万吨，同比下降16.21%；9月下半月累计产糖量3315.4万吨，去年同期累计产糖量为3265.3万吨，上榨季累计产糖4245万吨，相差980万吨的缺口（4245万吨-3263万吨），而本榨季目前的累计产量与上榨季累计产糖量的缺口为930万吨（4245万吨-3315万吨），而如果要实现机构预测的3950万吨产量，那么10-12月只需要实现600万吨的产糖量即可，复盘过去五个榨季中10-12月三个月的累计产糖量发现，2020/21榨季巴西中南部实现了613万吨的产量，那个榨季巴西截至9月底累计产糖量为3205万吨，回顾2020/21榨季巴西中南部地区的天气情况发现，进入2020年之后，巴西中南部地区干旱情况较2019年缓解较多，榨季之初机构预测产糖3300万吨左右，导致原糖盘面大幅下跌，但是在2020/21榨季的甘蔗收割阶段，巴西中南部地区遭遇了霜冻，推升原糖触底反弹，但最终定产3846万吨，比期初预测水平高出几百万吨，主要原因在于霜冻出现的时间不是甘蔗的关键生长期，而且霜冻发生的区域甘蔗种植面积较少。2023/24榨季末与2024/25榨季中期巴西中南部所经历的天气状况以及突发事件对食糖产量的影响与2020/21榨季类似，蔗区大火发生后初期市场均认为将严重影响本榨季巴西食糖产量，且情绪不断发酵，但是目前市场发现，基本面好像没有什么太大的变化，巴西大火也仅是影响一个月的压榨量，更多的是影响下榨季甘蔗生长，如果要想让剩下的三个月压榨量维持在600万吨，除非强降雨或者出现霜冻，但发生的可能性很低，10-12月更多的是拉尼娜现象出现，降低气温与减少降水，并且2023/24榨季巴西有部分甘蔗未被压榨结转至2024/25榨季。 2.2 受巴西降雨影响，原糖净多仓大幅减少 近期巴西主产区迎来降雨，改善了作物前景，减产炒作情绪弱化，原糖连续回调。CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止10月8日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为103086手，较之前一周减少26375手，多头持仓为230158手，较之前一周减少680手，空头持仓为127072手，较之前一周增加25695手。 2.3 未来几周巴西将迎降雨，改善作物前景 在未来的1-2周内，温和的气温和大范围降雨将影响巴西。南部/中西部地区未来5日气温将接近正常水平，而东南部/东北部地区将比正常水平高出2-4°℃。未来6-10日，温暖天气将转移到巴西南部，而北部地区将变冷。10日总降雨量将达到25-100毫米(约1-4英寸)，几乎覆盖整个国家，最潮湿的条件集中在戈亚斯。 2.4 巴西港口仍有大量食糖等待装运 据外电10月9日消息，巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至10月9日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为80艘，此前一周为79艘港口等待装运的食糖数量为334.89万吨，此前一周为339.27万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP)数量为318.5万吨。根据Williams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为256.49万吨帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为41.36万吨。 三、国内白糖供需格局分析 3.1 陈糖库存见底，9月食糖销售加快 截至9月底，国内单月销糖74.5万吨，同比增加30.5万吨。全国累计销糖率达到96.41%，同比加快1.34个百分点。2023/24年度全国食糖销售接近尾声，内蒙古已经全部销售完毕，广西、云南、广东新疆销糖率已接近或超出95%。受国庆节备货效应的提振，下游采购需求提升，9月销糖量远超去年同期。随着糖源逐渐变少及高度集中，有库存的糖企惜售挺价意愿增强。 3.2 郑糖仓单数量环比减少 截至10月15日，郑糖仓单9768张，周环比减少2178张；有效预报仓单数量100张，与上周持平；仓单与有效预报仓单合计9868张，同比减少2178张。 3.3 巴西糖配额外进口窗口关闭 进入9月中旬之后，配额外的进口利润继续缩窄，降低了国际市场尤其是中国对巴西原糖的需求。 四、后市展望 国际市场方面，蔗区大火发生后初期市场均认为将严重影响本榨季巴西食糖产量，且情绪不断发酵，但是目前市场发现，基本面好像没有什么太大的变化，巴西大火也仅是影响一个月的压榨量，更多的是影响下榨季甘蔗生长，如果要想让剩下的三个月压榨量维持在600万吨，除非强降雨或者出现霜冻，但发生的可能性很低，10-12月更多的是拉尼娜现象出现，降低气温与减少降水，并且2023/24榨季巴西有部分甘蔗未被压榨结转至2024/25榨季。 国内市场方面，目前郑糖盘面坚挺的原因在于国内陈糖库存见底，甘蔗新糖还没开榨，而甜菜新糖售价近6000，是支撑盘面的主要因素，但也只是广西开榨之前的阶段性支撑，待甘蔗新糖集中供应之后，糖价将会下一个台阶，并且有可能提前转势。 写作日期：2024年10月16日 作者：韩广宇 农产品分析师 期货从业资格号：F03099424 期货咨询资格号：Z0020923 联系电话：010-84555171 公司投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 免责声明： 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）