开源晨会1017丨行业预期反转,关注白酒龙头及休闲零食;9月央行信贷收支表要点解读

（以下内容从开源证券《开源晨会1017丨行业预期反转,关注白酒龙头及休闲零食;9月央行信贷收支表要点解读》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【银行】补息整改余波渐平，贷款结构仍待改善——9月央行信贷收支表要点解读-20241016 【食品饮料】酒类线上销售较好，大众品表现有所分化——行业点评报告-20241016 【非银金融：中国太保(601601.SH)】前三季业绩同比高增，ROE改善和负债端支撑估值上行——中国太保业绩预增点评-20241016 【纺织服装：361度(01361.HK)】2024Q3流水及经营稳健，黄金周表现亮眼——港股公司信息更新报告-20241016 研报摘要 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】 补息整改余波渐平，贷款结构仍待改善——9月央行信贷收支表要点解读-20241016 1、负债端：手工补息取消导致的“存款流出”基本已止住 （1）手工补息取消的影响基本消退。央行公布的信贷收支表来看，9月大行存贷增速差收窄至-1.33%（8月为-2.17%），已连续3个月收窄，中小行该指标亦环比收窄，我们认为手工补息取消后的“存款流出”现象已基本止住。再考虑到9月末M1当月值2002亿元，同比下降857亿元，同比下降规模不大，且9月大行的单位活期、单位定期均实现单月正增长，也可初步印证我们的判断，即手工补息取消的影响基本消退。 （2）股市催化下的非银存款增长明显，但机构有所分化。9月大行非银存款单月正增1.17万亿元，或主要由于9月底股市的催化。但中小行非银存款单月仍为负增，或主要由于大行的零售客群数量更大，且部分中小行缺少托管牌照。后续存款结构的调整需关注股市的持续性。 2、资产端：个人消费贷和票据为主要增长项 （1）零售：消费贷环比多增，但规模有限。9月存款类金融机构的个人消费贷增长1807亿元，环比增长近800亿元，或主要受到股市的催化。但同比有所少增，或由于个人客户申请的单笔金额较小，且需要一定的审核时间，故违规进入股市的规模较小。 （2）对公：实体需求仍不足，票据为主要增长项。9月存款类金融机构的对公短贷（不含票据）和对公中长贷同比均为少增，票据则同比增长（2023年9月为-1500亿元，2024年9月为686亿元），实体需求仍不足，对公贷款结构未见明显改善。从机构分化来看，9月大行的企业中长贷同比下降5166亿元，显著高于大于中小行（中小行同比下降814亿元），实体需求不足对大行扩表的影响形成较大掣肘。 此外，债券投资行为较为分化，大行配置盘为主而中小行更偏交易。9月末债券投资余额为8284亿元，环比略有增长，而中小行债券投资余额仅1102亿元，环比下降超8000亿元。我们认为主要大行配置盘比例较大，9月债市的波动对其影响较小，而中小银行更偏交易，债市波动下卖出部分债券止盈。 3、投资建议 9月央行信贷收支表反映银行负债端总体较稳定，负债成本的节约效应或持续释放，但信贷扩张仍较为乏力。我们看好增量财政政策对信贷的拉动，当下可重点评估两条逻辑：（1）低利率环境下盈利稳+分红高的银行投资价值凸显，受益标的农业银行；（2）若随着后续的政策落地，经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行。此外持续看好上市银行核心资产的估值修复，受益标的招商银行、宁波银行。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 酒类线上销售较好，大众品表现有所分化——行业点评报告-20241016 1、酒类：线上销售额增长，白酒、啤酒集中度环比均上升 2024年9月阿里系酒类行业线上销售额达24.2亿元，同比增83.7%。拆分量价来看，销售量同比增22.2%，销售均价同比增9.8%。9月子行业国产白酒销售额表现相对较好，同比增116.8%。国产白酒类线上销售额占比最高，达80.9%。白酒行业头部品牌集中度环比+18.3pct至61.8%。啤酒行业头部品牌集中度环比+0.6pct至33.3%。 2、食品：休闲食品销售额下降，粮油速食销售额增长 （1）休闲食品：2024年9月阿里系休闲食品行业线上销售额达40.0亿元，同比降18.5%。拆分量价来看，销售量同比降4.1%，销售均价同比降15.0%。子行业中豆干制品表现较好，同比增12.2%。休闲食品行业头部品牌集中度环比+1.7pct至10.0%。 （2）粮油速食：2024年9月阿里系粮油速食行业线上销售额达28.1亿元，同比增3.4%。拆分量价来看，销售量同比增19.1%，销售均价同比降13.0%。2024年9月调味品类表现较好，同比增16.8%。粮油速食行业头部品牌集中度环比+2.4pct至16.0%。 3、饮料冲调：乳制品、包装饮料线上销售额均有增长 乳制品：2024年9月阿里系乳制品行业线上销售额达15.2亿元，同比增6.5%。拆分量价来看，销售量同比增13.6%，销售均价同比降6.2%。分子行业来看，2024年9月驼奶类表现较好，同比增95.1%，常温牛奶线上销售额占比较高，达42.9%。乳制品行业头部品牌集中度环比-10.3pct至36.7%。 冲饮麦片：2024年9月阿里系冲饮麦片行业线上销售额达1.0亿元，同比降19.7%。拆分量价来看，销售量同比降6.8%，销售均价同比降13.9%。冲饮麦片行业头部品牌集中度环比+2.8pct至35.5%。 （3）包装饮料：2024年9月阿里系包装饮料行业线上销售额达7.0亿元，同比增10.5%。拆分量价来看，销售量同比增38.9%，销售均价同比降20.4%。分子行业来看，2024年9月碳酸饮料类表现较好，同比增46.2%；果味饮料类增速次之，同比增20.2%。果蔬汁类线上销售额占比较高，达16.4%。 4、投资建议：行业预期反转，关注白酒龙头及休闲零食 9月份受益于中秋国庆双节提振，酒类线上渠道销售表现较好。近期国家多重利好刺激经济回暖，食品饮料中长期预期变得乐观，但短期来看企业可能仍面临业绩下修风险。建议从稳增长角度看待产业，关注板块龙头五粮液、山西汾酒、贵州茅台等。大众品中更多关注基本面相对较好的休闲零食，当前看年内经营低点已过，品类属性决定消费场景刺激对动销影响较大，春节旺季动销落在年内四季度，预计各家高景气赛道零食公司全年业绩将保持较高增长。建议关注营收稳定增长、出海战略初见成效的甘源食品。 风险提示：宏观经济表现低于预期、食品安全风险、行业竞争力加剧。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 中国太保(601601.SH)：前三季业绩同比高增，ROE改善和负债端支撑估值上行——中国太保业绩预增点评-20241016 1、中国太保披露2024前三季业绩同比高增，维持买入评级 2024年10月15日中国太保披露业绩预增公告，2024年前三季度预计实现归母净利润370-394亿元，同比增长约60%至70%，公司认为权益资产受益资本市场上涨，投资收益同比大幅增长驱动净利润高增，业绩符合我们预期。以业绩预告区间计算，中国太保单3季度净利润119亿-143亿，同比+146%至+196%，我们取区间中值测算，中国太保2024Q3承保/投资利润预计分别同比+23%/+1618%，分别占税前利润比重为53%/63%，三季度投资利润占上半年投资利润的80%，沪深300/恒生指数/红利指数3季度分别为+16.1%/+19.3%/+4.1%（2023年同期-2.1%/+7.1%/+1.1%）。我们预测2024-2026NBV分别同比+35.2%/+16.9%/+10.9%，对应EV增速+9.1%/+7.1%/+7.7%，考虑权益市场明显回暖，我们上调2024-2026年归母净利润预测至478/622/714亿元（调前378/448/499亿元）分别同比+75.3%/+30.2%/+14.7%，对应EPS分别为4.97/6.47/7.42元。公司寿险核心队伍规模回升、人均收入提升、举绩率继续上升、银保价值贡献高增，财险COR和业务结构改善，当前股息率（TTM）达2.72%，当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级 2、公司资产端稳健，负债端延续高质量增长，业绩和负债高增驱动估值上行 （1）资产端弹性：2024H1中国太保权益类资产占比15%，股票+权益基金等资产占比11%，我们测算中国太保归类为FVTPL的股票达3089亿元，占投资资产/净资产比重分别12.6%/112%。（2）承保端：中国太保长航行动转型见效，负债端延续高景气，2024H1寿险CSM余额较年初+2.7%，2024H1新业务CSM同比+18.5%，保险服务业绩同比+12%，均位居上市险企前列。我们预计公司负债端高质量增长下承保端贡献稳定利源。（3）展望2024年看，公司负债端延续高景气，CSM保持正增长下承保利润逐步释放，4季度投资端表现有望延续3季度高景气。（4）ROE高增有望驱动PB估值上行，负债端高景气支撑长期估值提升。我们测算2024Q3公司年化ROE达19.0%，同比增幅约34%。我们复盘保险股牛市行情下，权益市场改善和利率企稳决定β行情，板块ROE弹性和负债端表现影响个股超额。 3、负债端延续高景气，资产端驱动全年业绩高增 权益市场明显改善叠加低基数，预计寿险板块下半年业绩同比增速持续扩张，业绩增速有望超预期。寿险负债端景气度有望延续，停售影响叠加价值率改善下，2024Q3NBV增速有望延续上半年高质量增长，CSM正增长利于后续营运利润释放。稳增长和稳股市政策信号较强，长债利率底部企稳，监管呵护调降负债成本，报行合一持续深化，利差损担忧逐步缓解，2024年ROE提升有望驱动PB估值上行。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 361度(01361.HK)：2024Q3流水及经营稳健，黄金周表现亮眼——港股公司信息更新报告-20241016 1、2024Q3流水及经营稳健，黄金周表现亮眼，维持“买入”评级 2024Q3361°成人线下流水录得约10%增长、361°童装线下流水约10%增长、电商流水录得20%以上增长。2024Q3流水表现较为坚韧，经营指标稳健，黄金周线上流水增长30%+，线下流水同比增长20%+，在Q4电商旺季促进下趋势有望延续，我们维持盈利预测，预计2024-2026年净利润为11.4/13.5/15.8亿元，当前股价对应PE为6.8/5.7/4.9倍，公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，渠道端改扩大店及新店型升级提升店效，营销端品牌资源不断丰富提升品牌认知及影响力，继续维持“买入”评级。 2、2024Q3库销比稳健、折扣良性，线下成人及儿童门店面积环比净增加 受益于性价比品牌的定价优势及产品竞争力提升，2024Q3经营指标表现较为平稳，2024Q3库销比4.5-5保持良性，折扣大约71折，当季新品售罄率75%。线下流水受益于奥莱店型及改扩店，童装五代店持续迭代，截至2024Q3，童装面积环比Q2净增加2㎡到110㎡，成人面积环比Q2净增加4㎡到147㎡，预计成人十代店即将落地，门店形象迭代有望进一步提升店效。截至2024Q3，大装奥莱门店196间，童装奥莱门店151间，较Q2均为净增加态势。 3、公司持续加强跑步品类专业产品迭代，营销资源加码提升品牌认知及影响力 产品端：2024Q3跑步领域推出户外跑鞋FuturaS、飞飚2、雨屏8代，吊牌价分别为679/999/499元，中底科技均采用自研科技QuikCQT，覆盖户外、竞速、慢跑等场景。营销端：充分利用代言人资源提振品牌及相关产品系列曝光度，丁威迪二次中国行再创热潮，波普首次中国行并参加触地即燃总决赛，预计2025年约基奇产品落地及中国行将进一步提升品牌曝光度。此外，公司正式宣布成为2026年日本名古屋亚运会官方合作伙伴以及2024年福州马拉松顶级战略合作伙伴，有利于进一步提升品牌全球认知度及影响力。 风险提示：消费者信心恢复不及预期、产品升级和渠道优化不达预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.10.16 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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