专题 | 新湖有色(镍)专题:镍价低位运行,产业负反馈几何

（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖有色(镍)专题:镍价低位运行,产业负反馈几何》研报附件原文摘录）
　　1、 澳大利亚及新喀里多尼亚镍企大幅减产 2023 年中国及印尼精炼镍产能激增造成镍价腰斩，源源不断的廉价红土镍供应对全 球镍生产商经营造成重创。据麦格理分析师预计，镍价跌至每吨 1.6 万美元附近，全球超 过 60%的企业正在承受亏损。 澳大利亚镍资源量在全球占比为 18.5%，成为国际硫化镍主产区。近两年镍价格暴跌 和市场供应过剩，导致澳大利亚硫化镍产业深陷困境。今年以来澳大利亚镍企陆续宣布减 产、停产，预计 2025 年减停产还将继续扩大。澳大利亚政府首席经济学家办公室预测， 澳大利亚的镍出口将从 2023 财年的 161000 吨下降到 2026 财年的 62000 吨。目前正常生 产的仅剩嘉能可的 Murrin Murrin 镍矿。 2024 年 1 月澳大利亚电池金属生产商 IGO 宣布，由于镍价持续低迷，公司决定暂停 西澳大利亚 Cosmos 镍项目的生产并进行检修。8 月，IGO 宣布将于 2025 财年对澳大利亚 的 Forrestania 镍矿进行维护和保养，因其储量正在枯竭。 7 月必和必拓宣布，因全球镍市场供应过剩，未来五年内预期镍价大幅下跌。Nickel West 业务和 West Musgrave 项目（西澳镍业）将于 10 月起暂停生产，过渡期于 7 月开始， 未来打算在2027年2月之前重新审查暂停西澳镍业的决定。2024上半年BHP镍产量为4.18 万吨，其 2025 财年目标产量为 0。 First Quantum 于 5 月决定关闭其位于西澳大利亚的 Ravensthorpe 镍矿业务。产量 预计从此前的 2.2 万吨降至 5000 吨。该矿的成本一直相对较高，2024 年 Ravensthorpe 的 平均完全成本 AISC 为 9.4 美元/磅（20723 美元/吨），此前曾于 2009 年和 2017 年停产。但其位于赞比亚的新增项目 Trident 硫化镍矿于 2023 年第二季度开始生产可销售的精矿， 2024 年采矿作业逐步扩大，目标产量为 1.7-2 万吨，2023 年该矿产量为 4600 吨。受新项 目投产提振，First Quantum 整体镍产量变化不大。 除此之外，低迷的镍价也冲击着新喀里多尼亚的镍产业。虽然新咯的镍储量在全球中 占比仅为 5.5%，但却是全球第四大矿山镍生产国，而且也是中国水淬镍的主要进口来源 国。2023 年中国水淬镍进口中新咯占比为 28%。今年 5 月份新喀里多尼亚发生冲突，令该 地区的镍生产雪上加霜。5 月 14 日，新咯各地实施紧急状态，该地区镍加工厂正在以最 低产能运行，大部分镍矿山停运。2024 年 1-8 月新咯镍矿出口同比下降 47.36%至 257 万 实物吨。1-8 月国内水淬镍进口同比下降 33.6%至 6 万金属吨，降幅为 3.04 万金属吨。 Eramet 下属 SLN 在新咯拥有 5 座矿山和 1 个冶炼厂。2023 年年产量 4.48 万金属吨。事件发生后，Eramet 表示其在新喀里多尼亚的工厂以最低产能运行，所属矿山已经关停， 令陷入亏损的业务运营雪上加霜。7 月 26 日，Eramet 发布的生产报告称，受到骚乱影响， 2024 年上半年 SLN 镍矿出口量仅为 40 万吨，同比减少 58%；镍铁产量为 1.74 万吨，同比 减少 14%。2024H1 铁生产的现金成本平均为 9.1 美元/磅（20062 美元/吨），而 2023H1为 8.7 美元/磅。 Prony Resources 因高成本，其镍产业也是新咯亏损镍企中的一员。骚乱爆发后，Prony 也停止运营。2023 年其中间品产量 31740 金属吨，该公司一直在为包括镍矿和湿法冶金 加工厂在内的业务寻找投资者，至 9 月份该企业仍处于停产中。据外电 9 月 17 日消息， Sibanye-Stilwater 表示，正在研究将新喀里多尼亚 Prony Resources 作为旗下位于法国 的 Sandouvile 工厂生产电池级材料所需镍的潜在来源。 2024 年 3 月 Glencore （嘉能可）停止为新喀里多尼亚 Koniambo 项目提供运营资金。由于高成本和政治紧张，叠加来自外部的竞争，使得该加工厂处于崩溃的边缘。该工厂 2023 年产量 2.72 万金属吨。2024 年 Koniambo 的停产预计为嘉能可带来 2.2 万吨的减量。 除去澳大利亚和新咯，Sibanye-Stillwater 和 Lundin 的镍生产也受到一定影响。 2024 年 9 月，南非采矿及金属加工集团 Sibanye-Stillwater 宣布，此前在 2022 年 以 8,500 万欧元收购法国矿业公司 Eramet 位于法国 Seine-Maritime 的镍精炼厂，2025 年将停止生产，改建成车电池材料工厂，预计 2027 年投产。Lundin 二季报显示，由于地 面倾斜下降限制了生产，产量、品位以及回收率均有下降,预计采矿率将降低到 2024 年底。2024 年目标产量下调至 7000-9000 吨。 通过对表 1 企业的产量统计，预计 2024 年，除印尼外，海外其余镍企产量将同比下 降 12.4 万吨，2025 年将下降 5.25 万吨。但考虑到低迷的镍价对高成本企业持续带来的 冲击，不排除 2025 年减产数据将在此基础上扩大。 2、 印尼 RKAB 配额审批缓慢，火法项目产量释放不及预期 近几年全球镍主要供应压力来自于印尼，但 2023 年 8 月印尼政府开展能矿部廉政调 查，导致各镍矿山新生产配额获批缓慢。RKAB 开始被大家关注，成为影响全球镍供应的 关键因素。RKAB 即工作计划和预算，是矿业公司每年必须准备并提交印尼能源和矿产资 源部（ESDM）授权的机构批准的文件。批准的 RKAB 文件对于采矿业务许可证（IUP）/ 特殊（IUPK）所有者来说非常重要，因为它是从勘探、挖掘-装载-运输、加工-精炼阶段 到营销阶段的每一项采矿活动的法律支持凭证。 虽然印尼镍矿资源量较为丰富，但实际可开发储量有限，并且还受到镍品位逐年下滑， 硅镁等杂质较高的影响导致大量镍矿无法直接入炉生产。能源和矿产资源部长表示，如果 不增加高品位镍矿（腐泥土）的储量，那么印尼的腐泥土储量将日益枯竭，预计将在未来 10 年左右内耗尽。高品位镍矿主要是用火法工艺来生产镍铁和冰镍。2024 年 8 月，印尼 政府表示，为了有效控制国内镍资源的开采速度和保护资源储备，已决定暂停或禁止建设 新的采用回转窑矿热炉（RKEF）火法冶炼技术的镍冶炼设施，这些设施主要用于生产镍生 铁（NPI）。 2024 年印尼 RKAB 的审批进度整体来说是低于预期的。RKAB 配额缓慢，引发的镍矿多 样性的减少。部分企业因为镍矿供应商缺印尼资源税税票导致镍铁出口难，从菲律宾进口 镍矿在一定程度上解决了税票的问题。除此以外，近期印尼部分矿山开采的镍矿品质良莠 不齐，部分镍矿硅镁比偏高，在一定程度上影响了镍铁生产的质量。印尼从菲律宾进口的 镍矿主要用作调和，对镍矿杂质有一定的要求，其中不接受硅镁比超过 1.5 的镍矿。 虽然目前来看今年 RKAB 审批的镍矿量超过了 2.2 亿湿吨，但可开采出的量尚不足 2 亿吨，这对全年预计的需求量来说还是有所短缺，印尼镍矿内贸升水持续上涨。当地工厂 为满足正常生产需要，对镍矿进口需求增加。从二季度开始印尼从菲律宾进口的镍矿节节 攀升。8 月份达到了创纪录的 192.4 万湿吨。 受印尼政策以及镍矿供应紧缺影响，虽然仍有印尼镍铁及冰镍新增项目在投产，但今年印尼镍铁及冰镍产量增长不及预期。1-9 月印尼镍铁累计产 109.15 万吨，同比增加 5%，增幅 5.28 万吨；冰镍产量为 20.94 万金属吨，同比仅增 4.2%，增幅 0.85 万吨。但因湿法冶炼可以处理低品位镍矿，且其成本较低，并符合印尼积极发展新能源产业的战略意图， 2024 年印尼 MHP 新增项目加快投产。1-9 月 MHP 产量累计同比大增 80%至 22.45 万吨，增 幅 9.97 万吨。2025 年印尼仍有湿法冶炼项目投产，再加上 2024 年新增项目的逐步达产， 预计 2025 年 MHP 产量仍将延续增长，但增幅或较 2024 年下降。但考虑到低迷的镍价、RKAB 审批进度存忧，以及印尼限制火法冶炼政策影响，2025 年镍铁和冰镍产量增长或延续不 及预期，也不排除出现产量下降的情况。 3、 镍矿紧缺，国内镍铁产量大幅下滑 印尼 RKAB 审批进度不及预期，今年在镍价跌跌不休的情况下，印尼镍矿内贸价格不 跌反涨，镍矿供应偏紧，菲律宾镍矿价格也相对坚挺。但今年国内不锈钢需求疲弱，钢厂 在生产亏损和消费压力下向上寻求利润空间，加大了对镍铁原料的压价力度。今年以来， 镍铁价格一直在底部位置震荡运行。 从镍铁成本曲线来看，国内铁厂处于成本曲线最右端。自 2022 年印尼低成本镍铁大 量进入国内，国内镍铁厂经营压力与日俱增。今年更是在上下游均受到压制的背景下，亏 损进一步扩大，国内大部分铁厂已经进行了停产或者转做其他品种，还有一部分铁厂凭借 其自身优势降负荷生产，以减轻生产亏损带来的压力。因此 2024 年国内镍铁产量大幅下 滑，1-9 月累计产量为 22.15 万吨，同比下降 22.67%，降幅 6.5 万吨。 4、 2024 全球原镍供应同比持平，但一级镍供应过剩扩大 在经历 2023 年国内及印尼电积镍新增项目的快速投产后，全球镍供需由之前的二级 镍过剩，一级镍短缺的局面转变为镍产业链条线上的所有品种全面过剩，2023 年镍价腰 斩。在低迷的镍价的冲击下，叠加海外高通胀，高利率，以及大部分硫化矿山品位下降， 海外镍企因成本攀升生产亏损接连停产，西澳镍产业陷入大面积休克，新喀里多尼亚的镍 产业也受突发事件以及高成本的影响，产量大幅下降。2024 年除印尼外，镍价下跌带来 的负反馈加剧，海外镍企产量超预期下降。另外，国内镍铁厂也面临同等的经营压力，镍矿价格坚挺，镍铁价格承压。亏损扩大的情况下，国内镍铁产量也大幅下滑。海外镍企及 国内镍铁厂 2024 年合计减仓量接近 20 万吨，全球镍供应过剩量大幅收窄。 除企业亏损带来的减产外，印尼 RKAB 审批进度放缓也持续制约着印尼镍产量的释放，尤其是火法冶炼镍铁和冰镍。2023 年印尼镍铁产量同比增加 25.6%，冰镍产量同比增加 43.2%；2024 年镍铁和冰镍产量仅录得个位数增长。火法冶炼项目产量增长不及预期，也 极大地缓解了全球镍供应过剩的压力。 但 2024 年中国和印尼的电积镍项目仍在加快投产，产量进一步释放。2024 年 1-9 月 国内精炼镍产量累计同比增加 34.9%至 23.5 万吨，增幅 6.1 万吨；印尼累计产纯镍 3.15 万吨，2023 年其产量为 4100 吨。 汇总来看，2024 年全球原镍总供应量为 253 万吨，较 2023 年 254 万吨几近持平。从 过剩结构上来看，全球镍供应由此前的全面过剩转为二级镍过剩明显收窄，但一级镍过剩 扩大的情况。甚至国内镍铁供应转为紧缺。国内精炼镍产量大幅增长，但在冰镍和 MHP 产量大幅增长以后，从 2022 年底开始， 新能源领域纯镍消耗量已降至 0，纯镍下游需求仅局限于合金、电镀等领域。据 Mysteel 数据，2023 年中国合金领域镍消费量为 20.22 万吨。2024 年国内精炼镍供应压力攀升， 在国内镍企纷纷在 LME 注册交割品牌之后，国内镍出口量呈现井喷式增长，2024 国内已 转为纯镍净出口国。而且 2024 年 5 月中伟和青山在印尼合作生产的“DX-zwdx”牌镍板获 得 LME 的认证注册，正式成为 LME 镍交割品牌。在成为交割品之前鼎兴镍板大部分先进口 至中国保税区，然后择机清关货转口，但 6 月之后该品牌直接运输至 LME 仓库交仓。因此 2024 年 LME 库存持续攀升，截至 10 月 11 日，LME 镍库存已较年初增加 6.8 万吨至 13.2 万吨，国内精炼镍社会库存也增加 1.84 万吨至 3.7 万吨。虽然 2024 年国内新能源汽车产量增速仍在 30%以上，但在新能源汽车电池中三元电 池的占比进一步下降至 30%以上，从总量上来看，2024 年新能源领域镍需求同比录得下降。所以冰镍和 MHP 为电积镍项目的顺利投产带来了充足的原料。预计 2025 年全球精炼镍过 剩的局面将延续，中期难以扭转。不过从成本方面来看，目前主流电积镍生产工艺当中， 仅 MHP 一体化工艺仍存在利润，其余工艺已转向亏损。目前镍产业利润更多集中于镍矿端， 镍产业成本支撑相对坚挺，镍价下方空间有限。但纯镍过剩局面也将压制镍价反弹空间。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。

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