【市场聚焦】原油:需求预期继续走弱

（以下内容从中粮期货《【市场聚焦】原油:需求预期继续走弱》研报附件原文摘录）
　　自十月初以来，伊以问题为主的中东地缘局势升温，叠加国内市场情绪转好，国际油价从筑底的低位显著回升，震荡走强回归中位震荡区间，Brent高点突破81美元。 然而市场对供给下降和需求增长的预期并未推动油价持续走强，近日以色列方面宣称不袭击石油设施，仅攻击军事设施，地缘风险对供给的潜在冲击有所降温。且随着三大月报一致下调需求预期，油价短期反弹触顶后迅速回落，市场需求预期走低已成为反弹的主要压力。 一 三大月报：需求下调 10月三大机构发布月报，继续一致下调需求预估，引发市场对需求的信心进一步降温。 图1：三大月报继续下调需求预估 数据来源：EIA、OPEC、IEA月报，中粮期货研究院整理 EIA主要下调明年需求预期，但对今年供给预期有所上调。2025年供给-需求差值已经从7月以来的短缺预期转变为了过剩预期，表明长期增产和需求增速下滑的背景下，供需平衡已经逐步向宽松转化。 OPEC连续第三个月乐观程度下降，对今明两年需求均调降，核心在于中国增速被调降。但OPEC对于长期的需求前景判断依旧显著高于EIA和IEA。目前12月增产的决定继续维持，无论实际需求如何，产油国出于自身利益考量，长期增产趋势已经难以避免。 IEA对长期需求预期有所上调，但对年内仍较为悲观，核心因素同样在于中国增长。 三大机构一致预期中国需求将是总需求的主要影响因素，增长速度将决定全球总供需平衡。而对于中国的长期前景，三大机构普遍认为四季度在刺激政策的支持下仍处于边际改善，有一定潜在增长空间，但长期而言随着产业需求转型，以及电动车对传统能源的替代，国内原油需求将受到挤压。 二 中国消费：缓增阶段 当前中国炼厂对原油的整体消费依然处于稳步增长阶段，其中独立炼厂增长趋势更为明确。在金九银十旺季之下，下游的消费和补库需求提振上游炼厂增加对原油消费，符合季节性增长趋势。 图2：中国需求震荡上升 数据来源：钢联数据，中粮期货研究院 但从利润端来看，炼厂加工利润增长并不明显，甚至独立炼厂毛利短期内有所下滑。海关数据显示进口量也略低于去年同期，因实际利润对开工的利好不强，炼厂消费增长持续性有待验证，需要下游成品油更强的消费支撑。 图3：国内炼厂利润增长不明显 数据来源：钢联数据，中粮期货研究院 三 油价展望：开始交易供需宽松预期 因欧美出行旺季结束，目前进入炼厂停工检修季以及消费淡季，美国库存数据已经显著进入加速降需求累库存阶段，中短期内需求端的动力集中在中国。 在我国刺激政策发力之下，市场对消费的信心已经开始改善，三大月报逐步调整的需求预期正在开始趋于一致，即广泛认为国内需求仍有潜力，只是对比去年的高点尚有差距，未来有待需求转型过程中的利好提振。 那么仅靠国内发力的四季度淡季周期，原油总体需求的格局更大可能性是整体边际放缓、阶段性有所回升。叠加OPEC+年内即将开始增产，带来的长期产量过剩担忧开始提前释放，对油价反弹趋势形成压力。同时地缘矛盾的范围和烈度有限增长，对供给端产生冲击的可能性不大，油价中长期将处于中低区间运行，80-85美元将是Brent较长时间内的顶部。 作者简介 陈心仪 中粮期货研究院 原油研究员 交易咨询资格证号：Z0017987 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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