浙商三年一倍股||“决胜24布局25”第2弹:徐工机械

（以下内容从浙商证券《浙商三年一倍股||“决胜24布局25”第2弹:徐工机械》研报附件原文摘录）
　　决胜24布局25 做多土壤已恢复，继续作战买什么？浙商研究认为当下应“做多思维看市场，策略思维选标的”，“先虚拟后现实”、“先分母等分子”，优选风险偏好提升驱动的券商科技和风险评价改善催化的优质白马，全新推出【决胜24布局25】系列，助力机构投资者掘金。 三年一倍股 机械——徐工机械（000425.SZ） 推荐起始日期：2024年10月16日 推荐首席 机械、国防、汽车领域10次新财富最佳分析师（2次第一名、4次前三名）。 机械行业8次新财富最佳分析师（2次第一、5次前三），多次获水晶球、金牛奖前三名。 浙商证券机械国防团队 团队特色：承第一品质，做深度研究 标签推荐：三一重工，徐工机械，中联重科，中国船舶，中船防务，中直股份，北方华创，晶盛机电，华测检测，杭氧股份，罗博特科，赛腾股份 团队成员：邱世梁，王华君，何家恺，王洁若，李思扬，张菁，胡飘，王一帆，陈姝姝，刘村阳，陈晨，姬新悦，孙旭鹏，徐渊，周向昉，吴天佑，张筱晗，徐琛奇 推荐理由 中国工程机械龙头，混改效益凸显，全球竞争力提升，带动业绩及资产质量双提升，价值有望重估。 中期视角 公司有望持续保持中国工程机械第一的位置，不断缩小与卡特彼勒和小松的差距。 根据2024年最新的Yellow Table榜单，徐工集团全球市占率5.3%，位居全球第四，蝉联中国第一。前三名分别是卡特彼勒（16.8%）、小松（10.4%）、约翰迪尔（6.1%）。公司与约翰迪尔差距较小，且2021-2023年公司市占率皆位居全球第三。 市场预期 市场担心国内工程机械仍处于低迷期，房地产需求预期不足，存在下行压力。担心基建资金到位情况不及预期，开工率持续承压，新机销售需求不足。若工程机械行业持续下行，市场认为公司资产负债表会有压力。 独到前瞻 我们预测：财政部近期表示拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。 1）财政化债加码有望加大地方政府项目推进，已审未落地的工程项目有望持续推进，确保实物工作量。政治局会议强调要促进房地产市场止跌回稳，预计地产基建拐点有望来临，对后续工程机械内需开工率及新机销售有望起到拉动作用。 2）专项债、超长期特别国债、增发国债等下发，有望加速下游客户回款。公司央国企客户较多，有利于改善公司应收账款风险，持续优化资产负债表，资产质量持续提升。2024年行业内需筑底，国内更新周期有望逐渐启动。规模效应及经营效率有望进一步释放，驱动公司业绩与估值上行。 3）本轮工程机械国内外需求已逐步筑底向上，且下行风险可控。9月挖掘机销量同比增长11%，其中国内销量同比增长22%，连续7个月正增长。出口同比增长近3%，连续两个月正增长。 4）公司混改效益凸显，资产质量及盈利能力提升。公司2024H1资产负债率63.3%，较2023年底下降1.2pct；融资租赁回购义务余额583亿，较去年同期下降约126亿，降幅18%，表外或有负债持续改善。2024H1公司ROE（平均）为6.4%，高于柳工5.8%、三一重工5.2%、中联重科4.1%。盈利能力持续提升，销售净利率由2022年的4.5%提升到2024H1的7.5%。伴随行业筑底向上，公司海外业务加速、业绩释放、资产质量提升，价值有望重估。 盈利预测 预计公司2024-2026年收入为919、1094、1334亿，同比增长-1%、19%、22%；归母净利润为 62、81、100亿元，同比增长 17%、30%、24%，对应 PE 为 14、11、9倍，2023-2026年归母净利润复合增速23%，维持“买入”评级。 风险提示 基建、地产投资不及预期；出口不及预期；应收账款等风险敞口。 相关报告： 《浙商机械 || 徐工机械：迈向工程机械全球龙头，价值有望重估》 路演详情： 《浙商三年一倍股 ‖ “决胜24布局25”第2弹：徐工机械（机械邱世梁/王华君）》 关于浙商甄选||三年一倍股 产品级别：AAA（最高） 产品亮点： 甄选好公司型的好股票，三年视角出发在β中找α，跟踪最紧、服务最优。 产品定义： 全所严格甄选出的“三年一倍”标的，深度研究、前瞻挖掘好公司型好股票。 “决胜24布局25”往期回顾 《浙商重点推荐||“决胜24布局25”第1弹：保利发展》 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！ 法律声明及风险提示 本公众号（“浙商证券研究所”）是浙商证券股份有限公司（下称“浙商证券”）研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点，所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。 订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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