浙商早知道 | 10月17日
（以下内容从浙商证券《浙商早知道 | 10月17日》研报附件原文摘录）
特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！ 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 本期精华 【浙商中小盘 宋伟】信测标准（300938）公司深度：公司聚焦汽车研发检测、电子电气检测、试验设备销售，内生扩产能、外延拓业务，有望超预期。 【浙商机械 邱世梁/王华君/何家恺】徐工机械（000425）公司点评：迈向全球工程机械龙头，资产质量提升，价值有望重估。 内容详情 01 市场总览 1、大势： 10月16日上证指数上涨0.05%，沪深300下跌0.63%，科创50下跌2.57%，中证1000上涨0.31%，创业板指下跌2.21%，恒生指数下跌0.16%。 2、行业： 10月16日表现最好的行业分别是房地产（+5.5%)、银行（+2.51%)、建筑材料（+2.31%)、建筑装饰（+1.69%)、传媒（+1.32%)，表现最差的行业分别是电力设备（-1.91%)、电子（-1.71%)、商贸零售（-1.63%)、通信（-1.51%)、国防军工（-1.48%)。 3、资金： 10月16日今日全A总成交额为13895.82亿元，南下资金净流出15.46亿港元。 02 重要推荐 【浙商中小盘 宋伟】信测标准（300938）公司深度：汽车研发检测龙头，内生外延共筑成长 1、中小盘-信测标准（300938） 2、推荐逻辑： 公司是国内领先的第三方检测服务商，聚焦汽车研发检测、电子电气检测、试验设备等。检测服务行业需求稳定增长，格局分散，公司树立竞争力和良好口碑，内生与外延共筑成长动能，募投项目即将投产提升增长弹性，市场份额提升空间大，利润率与经营净现金流保持较高水平。 1）超预期点： 市场认为： ①新下线车型逐年下降，检测需求趋势不明朗； ②客户规模较大，且集中度可能提升，公司议价能力可能会减弱，利润率有压力。 我们认为： ①汽车研发检测需求有望持续增长。结构上，新能源新车型公告数量占比已成为主导，且持续增多。其次，新能源车的检测项目多于燃油车，且仍在继续增加项目，单车检测价格高；再次，新能源车自主品牌份额较高，对内资检测机构提升份额有利。 ②公司规模虽小，但检测环节重要性高，规模效应显著，利润率有望持续提升。公司所从事的检测服务，对客户而言重要性较高，价格敏感度相对较低。开展检测服务业务需要投入大量设备和场地等固定资产，公司在该领域深耕十多年，规模不断扩大，规模经济效应，实际利润率不断提升。 2）驱动因素： 政策鼓励并购重组，公司发展添助力；募投项目即将投产；新能源车推动新车型数量或重回增长。 3）目标价格，现价空间： 目标价格30.44，现价空间46%。 4）盈利预测与估值： 预计2024-2026年公司营业收入为760.00/870.00/1010.00百万元，营业收入增长率为12.00%/14.00%/16.00%，归母净利润为190.00/231.00/280.00百万元，归母净利润增长率为16.00%/21.00%/21.00%，每股盈利为1.18/1.43/1.74元，PE为18.00/15.00/12.00倍。 3、催化剂： 公司新产能逐渐释放；公司新业务拓展顺利；新车型公告数量回升。 4、风险因素： 募投项目建设不及预期；政策和行业标准变动。 报告日期：2024年10月14日 报告详情： 《汽车研发检测龙头，内生外延共筑成长》 【浙商机械 邱世梁/王华君/何家恺】徐工机械（000425）公司点评：迈向工程机械全球龙头，价值有望重估 1、机械-徐工机械（000425） 2、推荐逻辑： 中国工程机械龙头，混改效益凸显，全球竞争力提升，价值有望重估。 1）超预期点： ①市场预期：国内工程机械仍处于低迷期，房地产需求预期不足，存在下行压力。担心基建资金到位情况不及预期，开工率持续承压，新机销售需求不足。 ②我们预测：财政部近期表示拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。 a.财政化债加码有望加大地方政府项目推进，已审未落地的工程项目有望持续推进，确保实物工作量。政治局会议强调要促进房地产市场止跌回稳，预计地产基建拐点有望来临，对后续工程机械内需开工率及新机销售有望起到拉动作用。 b.专项债、超长期特别国债、增发国债等下发，有望加速下游客户回款。公司央国企客户较多，有利于改善公司应收账款风险，持续优化资产负债表，资产质量持续提升。2024年行业内需筑底，国内更新周期有望逐渐启动。规模效应及经营效率有望进一步释放，驱动公司业绩与估值上行。 2）驱动因素： ①国内外工程机械需求有望筑底向上。基于挖机8年更新高峰期， 预计2024年国内挖机更新需求有望逐步触底改善。边际上基建、地产政策有望企稳向好。工程机械出口数据已经连续2个月同比转正，伴随东南亚等区域需求回升，景气有望持续。 ②国际化布局快速推进，全球市占率有望逐步提升。2024年上半年公司境外营收占比创历史新高。境外营业收入277亿，占总营收44%，同比提升3.4pct；境外销售毛利率为24.4%，同比提升1.2pct，较上半年境内销售毛利率高2.7pct。公司挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长，挖掘机海外收入同比增长 16%。 ③产品结构优化，矿山机械等新兴产业高增。2024H1公司汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机保持国内行业第一。公司高端产品收入同比增长 10%以上，占总收入比超 32%、同比增长4 pct。近期公司与全球矿山巨头力拓签订战略合作并中标8亿大单，是徐工矿山设备进入全球一流客户的重要标志。 3）盈利预测与估值： 预计2024-2026年公司营业收入为91876/109361/133389百万元，营业收入增长率为-1%/19%/22%，归母净利润为6229/8068/10031百万元，归母净利润增长率为17%/30%/24%，每股盈利为0.53/0.68/0.85元，PE为14/11/9倍。 3、催化剂： 国内房地产、基建投资，新开工向上，政策利好；国内下游工作量回升，开工率上行；挖机国内、出口销量超预期；经营活力释放，公司盈利能力提升；国际化业务加速等。 4、风险因素： 基建、地产投资不及预期；出口不及预期；应收账款等风险敞口。 报告日期：2024年10月16日 报告详情： 《迈向工程机械全球龙头，价值有望重估》 法律声明及风险提示 本公众号（“浙商证券研究所”）是浙商证券股份有限公司（下称“浙商证券”）研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点，所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。 订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。
特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！ 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 本期精华 【浙商中小盘 宋伟】信测标准（300938）公司深度：公司聚焦汽车研发检测、电子电气检测、试验设备销售，内生扩产能、外延拓业务，有望超预期。 【浙商机械 邱世梁/王华君/何家恺】徐工机械（000425）公司点评：迈向全球工程机械龙头，资产质量提升，价值有望重估。 内容详情 01 市场总览 1、大势： 10月16日上证指数上涨0.05%，沪深300下跌0.63%，科创50下跌2.57%，中证1000上涨0.31%，创业板指下跌2.21%，恒生指数下跌0.16%。 2、行业： 10月16日表现最好的行业分别是房地产（+5.5%)、银行（+2.51%)、建筑材料（+2.31%)、建筑装饰（+1.69%)、传媒（+1.32%)，表现最差的行业分别是电力设备（-1.91%)、电子（-1.71%)、商贸零售（-1.63%)、通信（-1.51%)、国防军工（-1.48%)。 3、资金： 10月16日今日全A总成交额为13895.82亿元，南下资金净流出15.46亿港元。 02 重要推荐 【浙商中小盘 宋伟】信测标准（300938）公司深度：汽车研发检测龙头，内生外延共筑成长 1、中小盘-信测标准（300938） 2、推荐逻辑： 公司是国内领先的第三方检测服务商，聚焦汽车研发检测、电子电气检测、试验设备等。检测服务行业需求稳定增长，格局分散，公司树立竞争力和良好口碑，内生与外延共筑成长动能，募投项目即将投产提升增长弹性，市场份额提升空间大，利润率与经营净现金流保持较高水平。 1）超预期点： 市场认为： ①新下线车型逐年下降，检测需求趋势不明朗； ②客户规模较大，且集中度可能提升，公司议价能力可能会减弱，利润率有压力。 我们认为： ①汽车研发检测需求有望持续增长。结构上，新能源新车型公告数量占比已成为主导，且持续增多。其次，新能源车的检测项目多于燃油车，且仍在继续增加项目，单车检测价格高；再次，新能源车自主品牌份额较高，对内资检测机构提升份额有利。 ②公司规模虽小，但检测环节重要性高，规模效应显著，利润率有望持续提升。公司所从事的检测服务，对客户而言重要性较高，价格敏感度相对较低。开展检测服务业务需要投入大量设备和场地等固定资产，公司在该领域深耕十多年，规模不断扩大，规模经济效应，实际利润率不断提升。 2）驱动因素： 政策鼓励并购重组，公司发展添助力；募投项目即将投产；新能源车推动新车型数量或重回增长。 3）目标价格，现价空间： 目标价格30.44，现价空间46%。 4）盈利预测与估值： 预计2024-2026年公司营业收入为760.00/870.00/1010.00百万元，营业收入增长率为12.00%/14.00%/16.00%，归母净利润为190.00/231.00/280.00百万元，归母净利润增长率为16.00%/21.00%/21.00%，每股盈利为1.18/1.43/1.74元，PE为18.00/15.00/12.00倍。 3、催化剂： 公司新产能逐渐释放；公司新业务拓展顺利；新车型公告数量回升。 4、风险因素： 募投项目建设不及预期；政策和行业标准变动。 报告日期：2024年10月14日 报告详情： 《汽车研发检测龙头，内生外延共筑成长》 【浙商机械 邱世梁/王华君/何家恺】徐工机械（000425）公司点评：迈向工程机械全球龙头，价值有望重估 1、机械-徐工机械（000425） 2、推荐逻辑： 中国工程机械龙头，混改效益凸显，全球竞争力提升，价值有望重估。 1）超预期点： ①市场预期：国内工程机械仍处于低迷期，房地产需求预期不足，存在下行压力。担心基建资金到位情况不及预期，开工率持续承压，新机销售需求不足。 ②我们预测：财政部近期表示拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。 a.财政化债加码有望加大地方政府项目推进，已审未落地的工程项目有望持续推进，确保实物工作量。政治局会议强调要促进房地产市场止跌回稳，预计地产基建拐点有望来临，对后续工程机械内需开工率及新机销售有望起到拉动作用。 b.专项债、超长期特别国债、增发国债等下发，有望加速下游客户回款。公司央国企客户较多，有利于改善公司应收账款风险，持续优化资产负债表，资产质量持续提升。2024年行业内需筑底，国内更新周期有望逐渐启动。规模效应及经营效率有望进一步释放，驱动公司业绩与估值上行。 2）驱动因素： ①国内外工程机械需求有望筑底向上。基于挖机8年更新高峰期， 预计2024年国内挖机更新需求有望逐步触底改善。边际上基建、地产政策有望企稳向好。工程机械出口数据已经连续2个月同比转正，伴随东南亚等区域需求回升，景气有望持续。 ②国际化布局快速推进，全球市占率有望逐步提升。2024年上半年公司境外营收占比创历史新高。境外营业收入277亿，占总营收44%，同比提升3.4pct；境外销售毛利率为24.4%，同比提升1.2pct，较上半年境内销售毛利率高2.7pct。公司挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长，挖掘机海外收入同比增长 16%。 ③产品结构优化，矿山机械等新兴产业高增。2024H1公司汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机保持国内行业第一。公司高端产品收入同比增长 10%以上，占总收入比超 32%、同比增长4 pct。近期公司与全球矿山巨头力拓签订战略合作并中标8亿大单，是徐工矿山设备进入全球一流客户的重要标志。 3）盈利预测与估值： 预计2024-2026年公司营业收入为91876/109361/133389百万元，营业收入增长率为-1%/19%/22%，归母净利润为6229/8068/10031百万元，归母净利润增长率为17%/30%/24%，每股盈利为0.53/0.68/0.85元，PE为14/11/9倍。 3、催化剂： 国内房地产、基建投资，新开工向上，政策利好；国内下游工作量回升，开工率上行；挖机国内、出口销量超预期；经营活力释放，公司盈利能力提升；国际化业务加速等。 4、风险因素： 基建、地产投资不及预期；出口不及预期；应收账款等风险敞口。 报告日期：2024年10月16日 报告详情： 《迈向工程机械全球龙头，价值有望重估》 法律声明及风险提示 本公众号（“浙商证券研究所”）是浙商证券股份有限公司（下称“浙商证券”）研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点，所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。 订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。
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