【建投专题】纯苯下游研究——快速扩产及毛利为负,己内酰胺为何仍维持高开工?

（以下内容从中信建投期货《【建投专题】纯苯下游研究——快速扩产及毛利为负,己内酰胺为何仍维持高开工?》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字，关注我们 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合! 研究员：董丹丹 期货从业信息：F03095464 期货交易咨询从业信息：Z0017387 研究助理：何天一 期货从业信息：F03111307 联系方式：18515034990 本报告完成时间 ：2024年10月16日 主要逻辑 内容摘要： 2024年中国纯苯下游需求保持较高增速，其中己内酰胺年内产能增速超15%，十年年均产能增速15%，增速均为几大下游中最高，粗略估算其毛利润在年初已压缩至盈亏平衡线以下，在此情况下2024年至今己内酰胺开工率却整体维持90%以上水平，处于近十年来最高位，对此我们结合此前专题文章《己内酰胺需求随纺服向好增长，长期利润受产能扩张压缩20230502》并聚焦下游及终端角度解释此现象。 出口的增长不能完全解释己内酰胺较高的需求增速，据红桃三，己内酰胺直接下游以锦纶6（PA6）为主，近五年来占比近99%。预计至2024年底PA6产能扩张至730万吨，产能增速16%。1-9月产量约440万吨，去年同期350万吨，预计折算对己内酰胺需求年度增长超100万吨是带来己内酰胺需求增长的主要原因。与己内酰胺类似，PA6在高速扩产的同时平均开工率不降反升，且年内库存水平降至至五年历史低位，而不同之处是PA6生产毛利同样非降反升，甚至处于五年来较高水平。我们认为其利润走阔的原因一方面在于直接主要原料己内酰胺扩产后二者产能缺口（国内PA6产能长期高于己内酰胺产能）收窄，己内酰胺利润向PA6转移；另一方面今年终端服装尤其在内销方面户外领域的增长，其中我国户外用品零售总额2023年底达271亿，同比增长6.25%，2024年预计在该基础上小幅增长。1-8月累积户外包/配件等具体销售额25.9亿，同比增长15%。 后市展望： 站在产业链角度，国内超半数己内酰胺企业配套有下游PA6，今年己内酰胺毛利率亏损，同时PA6利润得以修复，综合测算利润来看具有配套下游的企业亏损程度有所缓和。 2025年，己内酰胺仍有近百万吨装置有投产预期，而下游PA6新投产则明显放缓，预计届时己内酰胺总产能将超越PA6产能，己内酰胺仍将维持让利给PA6的状态。而对于未配套下游的己内酰胺工厂，其开工率调节或将更为灵活，仍需拓展出口渠道及配置下游达到平衡。 风险提示： 宏观经济大幅波动；原油价格大幅波动 01 2024年己内酰胺及其下游PA6产能扩张迅速，开工五年来高位 2024年中国纯苯下游需求保持较高增速，其中己内酰胺年内产能增速超15%，十年年均产能增速15%，增速均为几大下游中最高，粗略估算其毛利润在年初已压缩至盈亏平衡线以下，在此情况下2024年至今己内酰胺开工率却整体维持90%以上水平，处于近十年来最高位，对此我们结合此前专题文章《己内酰胺需求随纺服向好增长，长期利润受产能扩张压缩20230502》并聚焦下游及终端角度解释此现象。 根据路孚特数据，截至2023年底全球己内酰胺产能约1000万吨，中国总产能约600万吨，预计至2024年底中国产能超700万吨，占比依然维持世界首位。2024年1-9月产量共计450万吨，去年同期累积约350万吨，产量累积增长超25%。随着中国己内酰胺产能的扩张，2021年其已经从净进口国家转变为净出口国家，2024年1-8月出口量累积8.6万吨较去年同期的3.6万吨增幅130%，主要出口至中国台湾、韩国及日本等地区。 绝对值来看出口的增长不能完全解释己内酰胺较高的需求增速，据红桃三，己内酰胺直接下游以锦纶6（PA6）为主，近五年来占比近99%。在具体分析PA6基本面之前先梳理合成纤维以及锦纶的分类和概念。合成纤维是以煤油气等为原料制成的化学纤维，主要包含涤纶、锦纶、腈纶等，其中锦纶在纺织领域产值仅次于涤纶，得益于其耐磨、耐寒、弹性高等特点，经常应用在纺织服装、汽车用品、精密仪器等领域。锦纶纤维化学名称为聚酰胺（PA），俗称尼龙，细分品种包含PA6、PA66、PA610、PA612等，数字代表合成聚酰胺单体中碳原子数量，由于化学结构的不同，各锦纶纤维应用领域有所差异，其中最为熟知的即为PA6与PA66，共计产量约占锦纶总产量的9成以上。PA6下游消费以锦纶长丝为主，终端涉及纺织服装、机械部件、包装等，PA66下游以工程塑料为主，终端涉及汽车制造、电子电气、精密仪器零部件等领域。 截至2023年PA6中国产能630万吨，产量480万吨，产能利用率75%，预计至2024年底产能扩张至730万吨，产能增速16%。1-9月产量约440万吨，去年同期350万吨，预计折算对己内酰胺需求年度增长超100万吨是带来己内酰胺需求增长的主要原因。 02 户外用品支撑终端需求，己内酰胺扩产后让利PA6 与己内酰胺类似，PA6在高速扩产的同时平均开工率不降反升，且年内库存水平降至至五年历史低位，而不同之处是PA6生产毛利同样非降反升，甚至处于五年来较高水平。我们认为其利润走阔的原因一方面在于直接主要原料己内酰胺扩产后二者产能缺口（国内PA6产能长期高于己内酰胺产能）收窄，己内酰胺利润向PA6转移；另一方面今年终端服装尤其在内销方面户外领域的增长，其中我国户外用品零售总额2023年底达271万亿，同比增长6.25%，2024年预计在该基础上小幅增长。1-8月累积户外包/配件等具体销售额25.9亿，同比增长15%。 03 预计2025年己内酰胺总产能超PA6，开工率调节将更加灵活 站在产业链角度，国内超半数己内酰胺企业配套有下游PA6，今年己内酰胺毛利率亏损，同时PA6利润得以修复，综合测算利润来看具有配套下游的企业亏损程度有所缓和。 2025年，己内酰胺仍有近百万吨装置有投产预期，而下游PA6新投产则明显放缓，预计届时己内酰胺总产能将超越PA6产能，己内酰胺仍将维持让利给PA6的状态。而对于未配套下游的己内酰胺工厂，其开工率调节或将更为灵活，仍需拓展出口渠道及配置下游达到平衡。 免责声明 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 关注“CFC能源化工研究”公众号，了解更多资讯

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