【广发▪早间速递】9月出口数据简评

（以下内容从广发证券《【广发▪早间速递】9月出口数据简评》研报附件原文摘录）
　　RECOMMENDATION 重点推荐 宏观 | 9月出口数据简评 宏观 | 9月金融数据简评 金工 | 绝对收益导向下的指数轮动及ETF配置策略 银行 | 财政有所加力 银行 | 关注财政政策加力进程 医药 | 特色原料药价格底部震荡，双烯价格小幅提升 农业 | 9月上市公司出栏同比增长，仔猪整体销量环比下滑 如需查看报告全文，请联系对口销售 或点击登录广发研究小程序 注：音频如有歧义以研究报告内容为准 REPORT HIGHLIGHTS 研究精选 宏观：9月出口数据简评 9月出口同比2.4%，低于前值的8.7%和前8个月累计同比的4.6%。这一放缓只是数据波动，还是反映海外需求变化？对于市场来说是一个较为关注的问题。 简单总结，9月出口有一定内生放缓特征，比如来自欧洲需求的影响；但同时包括基数、天气等因素的外生扰动。目前尚无显著的趋势性变化。而且随着欧美连续降息，后续需求可能会有支撑。 9月出口可能仍属正常范围内的数据波动，但它形成一个提示。今年经济的三个拉动因素是出口、设备更新、中央项目基建；三个拖累因素是地产、消费、地方项目基建。后续全球贸易和出口如果放缓，内需压力会相对更大。从这一逻辑可以理解本轮逆周期政策的必要性。本轮政策切入点较为准确（稳地产、降存量贷款利率稳消费，以及放松财政货币政策所对应的广义融资供给），后续应能带来名义增长斜率的变化，金融市场实质上仍在对这一过程进行定价。 风险提示：海外经济和金融环境变化超预期，大宗商品价格变化超预期，全球贸易下行压力超预期，消费短期下行压力超预期，逆周期政策力度大于预期，中长期经济环境变化超预期，中期政策框架出现新特征。 选自报告：《广发宏观：9月出口数据简评》2024年10月14日；作者：郭磊 S0260516070002 宏观：9月金融数据简评 央行发布9月金融数据。社融增加3.76万亿元，略高于市场平均预期的3.52万亿元（WIND口径），同比少增3722亿元；社融存量同比增速为8.0%，较上月小幅下降0.1pct。各分项中，实体信贷、企业债券、未贴现银行承兑汇票同比少增，政府债同比多增。 实体信贷增加1.97万亿元，同比少增5639亿元，一则前期防空转挤水分带来的技术性影响依然存在；二则融资需求有待提振。本轮政策出台在9月最后一周，对于9月融资需求的影响尚不显著。9月高频数据的地产成交仍在低位、制造业PMI仍旧偏低、政策性银行负债延续收缩，这意味着同期居民、制造业、地方政府等主体加杠杆意愿尚未有显著变化。 9月金融数据所映射的宏观基本面与7-8月没有显著改变，但这一数据已是过去时。由于政策环境发生了明显变化，资产价格已经先行；10月和四季度的数据会更为关键。从前期政策来看，下调存量房贷利率减少提前还贷；金融监管总局优化续贷政策提升贷款可得性；房地产政策调整和财政政策扩张带动信用扩张预期，这些均有利于金融周期的企稳。后续可以继续密切关注我们所说的三个指标的变动趋势：BCI企业融资环境指数、新增信贷、M1同比。 风险提示：政策力度不及预期；房地产销售超预期下滑；化债影响超预期，政府主导的投融资需求表现不及预期；海外流动性环境超预期，外需超预期变化；政府债发行计划超预期，信用环境变化超预期；增量政策效果不及预期。 选自报告：《广发宏观：9月金融数据简评》2024年10月14日；作者：郭磊 S0260516070002；钟林楠 S0260520110001 金工：绝对收益导向下的指数轮动及ETF配置策略：基金产品专题研究系列之六十二 绝对收益导向下的指数观测视角：基本面特征。从个股财报数据出发，基于历史1年或历史3年的数据，分别从ROE、净利润增速、营收增速、经营性现金流增速等角度构建了16个反映指数基本面稳定性的指标。历史上来看，基于ROE、净利润增速稳定性指标所构建的指数组合具备较为显著的绝对收益特征。 绝对收益导向下的指数观测视角：分红特征。从个股财报及市值数据出发，历史1年或历史3年的数据，分别从股息率、现金分红净利润比、现金分红经营性现金流比等角度构建了6个反映指数分红比例的指标。历史上来看，基于股息率、现金分红净利润比指标所构建的指数组合具备较为显著的绝对收益特征。 绝对收益导向下的指数观测视角：技术面特征。从指数量价数据出发，基于历史3个月、6个月、12个月的指数量价数据，分别从波动率、Beta、相关性、流动性等角度构建了18个反映指数和市场波动特征相关性的指标。历史上来看，基于Beta、相关性指标所构建的指数组合具备较为显著的绝对收益特征。 指数轮动及ETF配置策略组合构建。我们基于多个指标的综合打分筛选指数构建绝对收益指数轮动及ETF配置策略组合。长期来看，该组合在牛市中具备较高的收益弹性，在熊市中也具备较好的防御属性。 风险提示：（1）本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据；（2）基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；（3）本文中基于模型得到的结果不代表任何投资建议。 选自报告：《绝对收益导向下的指数轮动及ETF配置策略：基金产品专题研究系列之六十二》2024年10月14日；作者：李豪 S0260518070001；罗军 S0260511010004；安宁宁 S0260512020003 银行：财政有所加力 10月14日，央行公布24年9月金融数据。整体情况：数据低位偏弱，结构好于7、8月。贷量和结构延续前期偏弱态势，财政再加力和资本市场活跃带动理财向非银存款迁徙支撑M2增速回升。 政府部门：财政有所加力。往后看，高频数据显示10月政府债融资节奏再次放缓，有可能是等待新额度分配规划，关注下旬政府债融资是否会再上量。居民部门：需求偏弱。居民部门信贷量和结构仍偏弱，等待财政加力改善居民收入预期带动需求恢复。对公部门：信贷偏弱，存款有改善。可能得益于财政加力，对公存款同比有所增长，M1增速有企稳迹象，期待经营现金流有待改善。非银部门：非银贷款少增，非银存款明显多增。9月非银贷款继续低于季节性可能显示合意资产缺乏环境下，非银部门加杠杆意愿也在萎缩。非银存款多增可能源自资本市场活跃度提升，居民财富向金融市场迁徙。 近期市场波动较大，随着交易量回落，市场将从寻求政策预期加速度回归到评估政策力度向经济基本面的兑现效率。另外，经济转型期，政策结构摸索本身也是一个过程。银行方面，财政化债直接利好银行资产质量和估值，经济政策加码利好银行长期基本面。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。 选自报告：《银行行业：财政有所加力》2024年10月15日；作者：倪军 S0260518020004 银行：银行资负跟踪20241013：关注财政政策加力进程 央行动态：本期跨季跨节结束，资金面宽松，逆回购大规模净回笼，预计下期资金面平稳，考虑到MLF错位到期影响，预计逆回购余额保持平稳。 政府债融资：10月12日国新办新闻发布会中，财政部宣布系列财政逆周期政策，预计后续政府债融资节奏将有所加快，财政逆周期政策加力值得期待。 资金利率：本期为节后第一周，叠加前期货币政策发力，银行间流动性宽松，资金利率回落，非银流动性回归充裕。 NCD：前期降准、降息等积极的货币政策已落地，财政逆周期政策正在蓄力，经济预期有所改善，银行流动性管理压力缓解，对应存单供给规模回落，发行期限也显著缩短，而需求端流动性整体偏宽松，存单配置价值凸显。 国债利率：9月下旬以来，长债利率波动较大，节后首日发改委发布会后，权益市场高涨的情绪有所降温，长债利率回落，周末财政部发布会提出一系列较大力度的逆周期政策，给予市场信心，财政发力后，经济基本面有望改善，带动长债利率中枢上行。 票据利率：跨季后票据利率回落，信贷预计仍偏弱。 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 选自报告：《银行资负跟踪20241013：关注财政政策加力进程》2024年10月14日；作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；文雪阳 S0260524070004 医药：特色原料药价格底部震荡，双烯价格小幅提升 原料药价格底部企稳。根据国家统计局数据，化学药品原料药制造当月同比PPI值在2023年1月降至100以下，价格端下行主要由于下游客户去库存导致。2024M8，原料药PPI指数为95.10，较上月增加0.6，原料药价格体系有小幅探底回升趋势。 特色原料药产品价格底部震荡。高血脂类产品中，阿托伐他汀、洛伐他汀近期价格下降明显，处于价格区间中下水平，辛伐他汀有一定程度涨价。抗生素类产品近年提价明显，青霉素类产品提价幅度高于头孢类。激素类产品价格基本保持稳定，上游价格小幅提价。兽药类产品氟苯尼考价格基本触底稳定。 2024年，在较低库存水平下，部分下游制剂企业开始补库存，叠加专利到期后新原料药品种的持续放量，板块处于底部企稳回升状态，后续各品类价格仍较大程度受到供给影响，建议积极关注行业供给变化情况。 风险提示：市场竞争风险、环保风险、行业产业政策风险。 选自报告：《医药生物行业：特色原料药价格底部震荡，双烯价格小幅提升》2024年10月15日；作者：罗佳荣 S0260516090004；方程嫣 S0260522060003 农业：9月上市公司出栏同比增长，仔猪整体销量环比下滑 10月上旬猪价有所反弹，母猪产能延续缓慢恢复。随着短期集中出栏影响褪去，叠加部分二次育肥群体积极性提升，10月上旬以来猪价反弹至18元/公斤左右。当前整体养殖利润仍处于较好盈利区间。产能方面，目前行业母猪产能延续缓慢恢复。 考虑上半年仔猪出生数量明显下滑，叠加4季度为传统消费旺季，预计4季度猪价有望继续保持强势表现。当前部分地区7kg仔猪已经跌破300元/头，侧面反应行业对明年春节后猪价预期较悲观，补栏积极性明显下降，预计行业母猪存栏恢复或仍将相对缓慢，行业景气延续时间有望明显拉长。受益于猪价走强以及养殖成本明显下降，估算生猪公司3季报业绩表现亮眼，当前板块估值处于历史低位。 风险提示：猪价波动风险、原料价格波动风险、动物疫病风险、食品安全等。 选自报告：《农林牧渔行业：9月上市公司出栏同比增长，仔猪整体销量环比下滑》2024年10月15日；作者：钱浩 S0260517080014；李雅琦 S0260524080006 更多推荐 广发如是说 | 关于财政政策 2024.10.14 广发如是说 | 关于9.24政策组合拳 2024.9.25 广发如是说｜关于美联储降息 2024.9.24 广发周观点 | 财政政策、三季报前瞻（10.8-10.13） 2024.10.15 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 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