【四季报】聚酯链:宏观向好,聚酯需求较预期改善

（以下内容从一德期货《【四季报】聚酯链:宏观向好,聚酯需求较预期改善》研报附件原文摘录）
　　作者：郑邮飞/F0284348、Z0010566/ 一德期货能源化工分析师 核心观点 内需一般，国内纺服零售消费总体低于社会零售消费，亦低于去年。当前旺季，前半段9月一般，需求后置，当前需求订单环比提升明显。总体预计10月份聚酯开工在92.5%，11月90%，12月89%，均较之前预期上修。总体看聚酯直接需求尚可，对于原料支撑较好。外需尚可，但较年初的两位数增长有所下滑。美国批发商的服装及面料库存销售比已经回到疫情前水平，继续去库动能减弱。批发端后期是否可能补库需要结合整体美国经济判断（需要关注美国的PMI，就业，联储降息时点，海运费等因素）。聚酯直接出口仍然较好，增速较上半年提升。我们预计今年聚酯产量增速在11%左右。 PX：四季度PX有检修，但检修新增量预计不多，PX开工预计维持高位震荡，在PTA供应较高背景下国内PX处于平衡偏紧格局。调油逻辑弱势，对芳烃支撑较弱，整体看PX运行跟随成本原油，自身供需没有太大的矛盾。在PX利于空头的交割机制下，临近交割月关注近月与远月的反套机会。 PTA：PTA存量产能过剩，四季度仍有逸盛、恒力、新凤鸣装置存在“潜在”检修的可能，但“尚可”的加工差可能制约检修意愿，需要关注意外检修情况。如果有意外检修出现，将很大程度上改善平衡表。从静态的平衡表看PTA10月份平衡左右，11-12月偏累库，但需要关注额外检修的出现。 MEG：MEG产能增速降低，预计增速仅有2.75%；进口预期低位略回升；国内供应端煤制利润修复导致煤化工开工处于较高的水平，三季度检修装置陆续回归，煤化工月产量预计环比提升至60万吨左右。油化工开工亦有提升，关注镇海炼化何时重启（10月份重启概率低）。短期看乙烯下游中乙二醇仍然是利润偏低的，其他品种转回MEG概率较低。总体看MEG供应高位。当前社会库存已经处于偏低的位置，四季度紧平衡，MEG预计偏强震荡，在商品中偏多配。 报告正文 1 聚酯节后需求预期升温 1.1 内需表现一般 2024年1-8月服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长0.3%，其中服装类零售额同比减少0.2%，而社会零售额1-8月同比累计增长3%，国内纺服零售消费总体低于社会零售消费，亦低于去年（当然去年有基数效应），全国人均可支配收入二季度实际同比5.3%，环比下滑。 图：社零与纺织服装零售额 资料来源：WIND，CCF，一德能化 图：全国人均可支配收入累计同比 资料来源：WIND，CCF，一德能化 1.2 “金九银十”前半段一般，后半段环比走好 当前“金九银十”的旺季中，9月织造与印染开机都有提升，但终端库存并未出现太大的下降，主要由于上游原料弱势打乱下游采购节奏，需求有后置。 图：江浙织机开工率 资料来源：WIND，CCF，一德能化 图：聚酯开工率 资料来源：WIND，CCF，一德能化 图：聚酯POY库存 资料来源：WIND，CCF，一德能化 图：终端坯布库存 资料来源：WIND，CCF，一德能化 1.3 宏观边际转好导致四季度需求预期提升 9月下旬宏观政策边际好转，“下游刚需+投机需求”释放，下游备货增加，聚酯库存大幅走低，终端订单提升。对于四季度的需求预期亦较之前大幅上修。 总体预计10月份聚酯开工在92.5%，11月90%，12月89%，均较之前预期上修。总体看聚酯直接需求尚可，对于原料支撑较好。 图：织造原料备货 资料来源：WIND，CCF，一德能化 图：织造订单 资料来源：WIND，CCF，一德能化 1.4 外需尚可，但较年初有下滑 1-8月份纺织纱线、织物及制品出口累计同比3.5%，较年初的两位数增长有所下滑；服装及衣着附件出口累计同比-1%，亦较年初下滑。欧美制造业PMI在经历了一季度的反弹后再次下滑，美国ISM制造业PMI从3月的50.3再次下滑到9月的47.2。 图：纺织品出口同比 资料来源：WIND，CCF，一德能化 图：服装出口同比 资料来源：WIND，CCF，一德能化 图：欧美PMI 资料来源：WIND，CCF，一德能化 美国批发商的服装及面料库存销售比已经回到疫情前水平，继续去库动能减弱。批发端后期是否可能补库需要结合整体美国经济判断（需要关注美国的PMI，就业，联储降息时点，海运费等因素）。越南/韩国出口在去年三-四季度反弹，重回正值增长区间，侧面印证外需最困难的时间已经过去。 图：越南/韩国出口累计同比 资料来源：WIND，CCF，一德能化 图：美国服装批发商和零售商库存销售比 资料来源：WIND，CCF，一德能化 1.5 聚酯直接出口仍处于高位 聚酯直接出口较好，去年出口累计同比增长12.91%，主要由于终端织造产能外溢，东南亚等国仍需要进口半成品的聚酯原料。1-8月份聚酯出口累计同比增长12.95%。 今年的外需我们预计仍将保持平稳略增，主要由于国外继续去库空间有限，且不同于其他大宗工业品，纺织服装的需求还是具有一定的刚性。 图：聚酯直接出口 资料来源：WIND，CCF，一德能化 1.6 聚酯产能产量仍将稳步增长 根据公开资料统计，今年预计有700多万吨的聚酯新增产能，增速7.36%，其中60%是瓶片。目前已经有440万吨的产能陆续投产。后续聚酯利润修复背景下仍有产能将陆续投放。 图：聚酯产能产量增速 资料来源：WIND，CCF，一德能化 图：2024聚酯产量预计 资料来源：WIND，CCF，一德能化 图：聚酯瓶片开工 资料来源：WIND，CCF，一德能化 1.7 小结 内需一般，国内纺服零售消费总体低于社会零售消费，亦低于去年。当前旺季，前半段9月一般，需求后置，当前需求订单环比提升明显。总体预计10月份聚酯开工在92.5%，11月90%，12月89%，均较之前预期上修。总体看聚酯直接需求尚可，对于原料支撑较好。 外需尚可，但较年初的两位数增长有所下滑。但越南/韩国出口在去年三-四季度反弹，重回正值增长区间。侧面印证外需最困难的时间已经过去，尽管当前仍存在一定的困难。美国批发商的服装及面料库存销售比已经回到疫情前水平，继续去库动能减弱。批发端后期是否可能补库需要结合整体美国经济判断（需要关注美国的PMI，就业，联储降息时点，海运费等因素）。聚酯直接出口仍然较好，增速较上半年提升。我们预计今年聚酯产量增速在11%左右。 2 PX国内处于平衡偏紧格局 2.1 PTA新产能投放后PX处于平衡偏紧格局 今年PX新增产能较少，四季度之前PX处于产能投放的真空期。裕龙岛300万吨PX落地时间存在较大的不确定性。而下游PTA仍处于产能投放的集中期，去年11月底左右逸盛海南250万吨产能陆续投放，台化150万吨在3月底投放，仪征300万吨4月初投产，汉邦220万吨6月复产。 PX国内产能4367万吨，进口月均80万吨算，相对8511万吨的PTA产能略显紧张。当然阶段性需要考虑PTA检修。 图：PX产能产量增速 资料来源：WIND，CCF，一德能化 表：PX新增产能（万吨） 资料来源：WIND，CCF，一德能化 表：PTA新增产能（万吨） 资料来源：WIND，CCF，一德能化 2.2 PX开工维持高位震荡 当前PX国内外部分装置处于在检修，年底前新增检修不多，PX开工预计维持高位震荡。 图：PX亚洲开工 资料来源：WIND，CCF，钢联，一德能化 图：PX中国开工 资料来源：WIND，CCF，钢联，一德能化 图：PX产量 资料来源：WIND，CCF，钢联，一德能化 图：PX库存 资料来源：WIND，CCF，钢联，一德能化 图：PX检修损失 资料来源：WIND，CCF，钢联，一德能化 表：PX检修装置 资料来源：WIND，CCF，钢联，一德能化 2.3 PX国内供需处于平衡略偏紧 一方面PX仍有一定的检修，另一方面PTA当前的高开工以及新产能的投放增加了对PX的需求。如果PTA额外检修增加，PX可能偏宽松。 表：PX供需平衡表 资料来源：WIND，CCF，一德能化 2.4 调油需求对于PX提振偏弱 美国汽油消费进入淡季，汽油裂差弱势。亚洲汽油消费达峰，汽油裂差弱势。 图：亚洲汽油裂差 资料来源：WIND，CCF，一德能化 图：美国汽油裂差 资料来源：WIND，CCF，一德能化 图：甲苯美亚价差 资料来源：WIND，CCF，一德能化 图：二甲苯美亚价差 资料来源：WIND，CCF，一德能化 图：纯苯美亚价差 资料来源：WIND，CCF，一德能化 2.5 调油弱势导致PX短流程利润较好 调油弱势，甲苯歧化利润较好，MX-PX价差较高，短流程利润好，炼厂歧化装置与短流程开工较高，导致PX供应充足。 图：甲苯歧化价差 资料来源：WIND，韩国统计局，一德能化 图：二甲苯异构化价差 资料来源：WIND，韩国统计局，一德能化 2.6 亚洲芳烃产量高位 亚洲芳烃产量高位，出口高位，在调油需求弱的背景下打压芳烃价格。 图：韩国甲苯产量 资料来源：WIND，韩国统计局，一德能化 图：韩国甲苯库存 资料来源：WIND，韩国统计局，一德能化 图：韩国甲苯出口 资料来源：WIND，韩国统计局，一德能化 图：韩国二甲苯产量 资料来源：WIND，韩国统计局，一德能化 图：韩国二甲苯库存 资料来源：WIND，韩国统计局，一德能化 图：韩国二甲苯出口 资料来源：WIND，韩国统计局，一德能化 2.7 小结 PTA新产能投放后PX处于平衡偏紧格局。PX国内产能4367万吨，进口月均80万吨算，相对8511万吨的PTA产能略显紧张。当然阶段性需要考虑PTA检修。 四季度PX有检修，但新增量预计不多，PX开工预计维持高位震荡，在PTA供应较高背景下国内PX处于平衡偏紧格局。 调油逻辑弱势，对芳烃支撑较弱，同时亚洲芳烃产量维持高位。整体看PX运行跟随成本原油，自身供需没有太大的矛盾。在PX利于空头的交割机制下，临近交割月关注近月与远月的反套机会。 3 PTA供需改善，但仍需要供给端“发力” 3.1 存量过剩，需要主动减产实现动态平衡 PTA今年新增450万吨产能，同时汉邦220万吨已经在6月初复产，PTA存量产能过剩（8511.5万吨PTA产能，8508万吨聚酯产能）。需要PTA工厂主动减产才能实现动态平衡。 图：当前聚酯开工所需PTA负荷 资料来源：WIND，CCF，一德能化 图：聚酯产业链产能增速对比 资料来源：WIND，CCF，一德能化 表：PTA新增产能 资料来源：WIND，CCF，一德能化 3.2 PTA的平衡可能就是一两套装置的“意外”检修 PTA已经从早期国字背景占比高的年代进入到民营主导的时代。随着技术的迭代和发展，单套产能规模与行业的集中度亦有了较大的提升。CR5占有率已经达到70%，主流供应商对于现货的控制能力增强，对于战略战术上的供需调配能力更大，以达到经营最优的目的。 今年大厂有改善利润的目标，维持相对较高的加工差或是常态，由于单套产能较大，单套装置的开停对于平衡表的影响亦较大。 图：PTA产能占比 资料来源：WIND，CCF，一德能化 3.3 关注PTA未来的潜在检修装置 PTA装置一般一年多检修一次，截止下半年陆续运行够一年的装置大约有2300多万吨，如果每套装置平均检修两周，四季度月均损失产量在30万吨，如果兑现对于改善PTA平衡有较大作用，直接变为去库。但是目前看工厂似乎检修意愿不高，需要跟踪关注。 表：PTA四季度运行够一年的装置明细 资料来源：WIND，CCF，一德能化 3.4 PTA今年以来加工差保持的相对较好 今年以来按照汇率中间价算的PTA现货加工差均值在358元/吨，对于工厂来说尚可。这种加工差下工厂大幅检修意愿可能相对较低，但需要关注意外情况。 图：PTA-PX 资料来源：WIND，CCF，一德能化 图：PTA检修损失量 资料来源：WIND，CCF，一德能化 3.5 PTA静态供需平衡表累库，但较之前改善 表：PTA平衡表 资料来源：WIND，CCF，一德能化 3.6 小结 PTA今年新增450万吨产能，同时汉邦220万吨已经在6月初复产，PTA存量产能过剩；PTA的寡头程度较高，平衡表的动态平衡可能就是需要一两套大装置的变动。四季度仍有逸盛、恒力、新凤鸣装置存在“潜在”检修的可能，但“尚可”的加工差可能制约检修意愿，需要关注意外检修情况。如果有意外检修出现，将很大程度上改善平衡表。 从静态的平衡表看PTA10月份平衡左右，11-12月偏累库，但需要关注额外检修的出现。 4 MEG阶段性平衡 4.1 产能增速降低 表：MEG产能投放明细 资料来源：WIND，CCF，一德能化 图：MEG产能增长情况 资料来源：WIND，CCF，一德能化 4.2 进口预计低位，略回升 国外装置中，前期停车的装置基本回归，未来进口逐步抬升，但提升幅度有限（沙特三套装置仍处于停车状态）。另外台湾南亚装置仍处于停车状态，预计短期内不会重启（台湾装置两头在外，属于利润敏感型）。 图：MEG进口季节性 资料来源：WIND，CCF，一德能化 4.3 开工已经处于较高水平，关注煤化工复产以及部分油化工装置 煤制利润修复导致煤化工开工处于较高的水平，三季度检修装置陆续回归，煤化工月产量预计环比提升至60万吨左右。油化工开工亦有提升，关注镇海炼化何时重启（10月份重启概率低）。总体看MEG供应高位。乙烯下游中乙二醇仍然是利润偏低的，其他品种转回MEG概率较低。 图：MEG负荷季节性 资料来源：WIND，CCF，钢联，一德能化 图：煤制MEG负荷季节性 资料来源：WIND，CCF，钢联，一德能化 图：MEG乙烯制开工 资料来源：WIND，CCF，钢联，一德能化 图：MEG周产量 资料来源：WIND，CCF，钢联，一德能化 图：MEG检修损失量 资料来源：WIND，CCF，钢联，一德能化 图：乙烯下游经济性对比 资料来源：WIND，CCF，钢联，一德能化 4.4 利润修复，但各工艺仍有分化 整体上MEG利润修复，但由于煤弱油强，煤制MEG近期利润高位持稳，而油制MEG仍处于偏低的位置。 图：MEG利润 资料来源：WIND，CCF，一德能化 4.5 低库存，紧平衡，MEG偏强震荡 当前社会库存已经处于偏低的位置。同时四季度预期紧平衡，MEG价格偏强震荡。 图：MEG港口库存 资料来源：WIND，CCF，一德能化 表：MEG平衡表 资料来源：WIND，CCF，一德能化 4.6 小结 MEG产能增速降低，预计增速仅有2.75%；进口预期低位略回升；MEG煤化工利润高，油化工低。 国内供应端：煤制利润修复导致煤化工开工处于较高的水平，三季度检修装置陆续回归，煤化工月产量预计环比提升至60万吨左右。油化工开工亦有提升，关注镇海炼化何时重启（10月份重启概率低）。 短期看乙烯下游中乙二醇仍然是利润偏低的，其他品种转回MEG概率较低。总体看MEG供应高位。当前社会库存已经处于偏低的位置，四季度紧平衡，MEG预计偏强震荡，在商品中偏多配。 编辑：武宇杰 审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/ 复核：何牧 报告制作日期：2024年10月13日 交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。

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