【金融数据点评】实体融资需求仍弱,政策传导尚需时间

（以下内容从一德期货《【金融数据点评】实体融资需求仍弱,政策传导尚需时间》研报附件原文摘录）
　　作者：肖利娜/F3019331、Z0013350/ 一德期货宏观经济分析师 要点速览版 9月企业和居民端信贷需求低迷仍是制约信贷增长的关键，改善企业经营活性和居民消费信心尤为重要，因而9月底出台了一系列提振市场的政策措施。 预计10月政府债发行对社融的支撑会有减弱，但9月底以来的政策刺激有利于表内信贷有所好转，预计10月社融增速会保持8%之上。 资金活化程度继续降低，实体经济活力下降，居民和企业信心均不足，信用收缩加速，制约经济复苏进程的不利因素仍然存在。 表：近三月及去年同期的金融数据新增变化 资料来源：Wind 9月，人民币贷款当月新增1.59万亿元，环比增加6900亿元，但同比少增7200亿元，是连续5个月的同比少增，表明信贷需求依然低迷。从结构上来看，9月信贷增长放缓与8月类似，企业和居民贷款均需求不振拖累，“票据冲量”是主要支撑。具体来看，9月，企业中长贷和短贷分别同比少增2944亿元和1086亿元，表明企业经营活性和项目融资需求均较低，企业信心仍待进一步激活，9月基建投资增速扩大面临制约。居民端，9月居民中长期贷款单月新增2300亿元，同比少增3170亿元，9月30大中城市商品房成交面积同比下降38.5%，较8月降幅扩大，“金九”效果不佳，楼市政策放松并未对新房销售有明显提振；居民短贷当月同比少增515亿元，连续8个月同比少增，居民消费信心承压拖累消费增长。9月新增票据融资686亿元，但去年新规对于银行票据冲量的限制加强，今年同比多增2186亿元，在实体融资需求不振下，银行连续多月“以票冲贷”。9月企业和居民端信贷需求低迷仍是制约信贷增长的关键，改善企业经营活性和居民消费信心尤为重要，因而9月底出台了一系列提振市场的政策措施。 9月社融存量增速回落0.1个百分点至8%，社融规模当月新增3.76万亿元，但同比少增3722亿元；其中新增人民币贷款同比少增5639亿元，实体经济融资需求不足仍是主要拖累；企业债券融资同比少增2561亿元，主要是城投债整体融资需求放缓。而政府债券9月新增1.53万亿元，同比多增5433亿元，专项债较去年“置后”发行加速是主要因素，也是近几个月社融存量增速保持8%以上的主要支撑。之外，表外融资总体减少，票据冲量意愿较强下，未贴现票据同比多减1085亿元。总体来看，在9月专项债发行延续8月的加速态势，但年内额度还剩3000亿元左右，预计10月政府债发行对社融的支撑会有减弱，但9月底以来的政策刺激有利于表内信贷有所好转，预计10月社融增速会保持8%之上。 9月，M2同比增速6.8%，较上月回升0.5个百分点；M1同比增长-7.4%，较上月降幅扩大0.1个百分点。商品房在“金九”销售并不强，以及居民消费也依然低迷是M1增速创新低的主因。而9月非银存款同比多增1.57万亿元，其中9月底证券客户保证金有明显提升，是M2增速回升的主要支撑；居民存款同比继续少增，表明居民存款向非银产品转移的规模依然较大。M1-M2剪刀差扩大至-14.2%的年内高位，显示资金活化程度继续降低，实体经济活力下降，居民和企业信心均不足，信用收缩加速，制约经济复苏进程的不利因素仍然存在。 图1：社会融资总额与新增人民币贷款（亿元） 资料来源：Wind 图2：M1、M2同比增速（%） 资料来源：Wind 图3：新增人民币贷款同比变化（亿元） 资料来源：Wind 图4：9月新增人民币贷款同比增减（亿元） 资料来源：Wind 图5：9月社会融资规模结构同比增减（亿元） 资料来源：Wind 图6：9月新增人民币存款结构同比增减（亿元） 资料来源：Wind 整体而言，9月信贷和社融规模同比均有明显少增，实体融资需求不足，居民和企业信心低迷的现象未有改善。9月24日国新办新闻发布会以来的积极政策措施和态度，对市场预期有明显改善，但仍需财政政策加码落地，并协同发力来激活实体经济活力。在降准、降息等货币宽松政策逐步落地后，当前对10月人大常委会上增发国债及一次性的置换化债规模均有较大期待，若能如期较大规模落地对市场会有积极提振，也有利于实体经济恢复，改善企业经营信心，打破信用持续收缩的局面。 编辑：武宇杰 审核：寇宁/F0262038、Z0002132/ 复核：何牧 报告完成日期：2024年10月14日 交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 免 责 声 明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。

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