【云天化|2024年三季报点评:三季度归母净利润同比增长54.16%,公司经营韧性持续凸显】-国信证券

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　　国信证券石化化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 王新航 执业证号S0980123070037 薛 聪 执业证号S0980520120001 余双雨 执业证号S0980523120001 张歆钰 执业证号S0980123050087 【化肥行业分析框架|行业专题】-国信证券 【云天化|2024年中报点评：上半年归母净利润同比增长6.1%，经营韧性持续凸显】-国信证券 核心观点 产业链高效运行，经营韧性凸显，2024年前三季度归母净利润同比增长19.42%。公司发布《2024年第三季度报告》：2024年前三季度，公司实现营业收入467.24亿元，同比下降12.34%；实现归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；其中第三季度实现营业收入147.31亿元，同比下降18.54%；归实现归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%。公司归母净利润同比实现增长主要原因有磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。 收购磷化集团提升磷矿产能，化肥/聚甲醛/饲钙主要产品实现稳定盈利。磷矿方面，公司是我国业准入最大的磷矿采选企业之一；通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权；受让云南磷化集团少数股权，使得磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加，今年以来磷化集团净利润持续提升。近几年来，受磷矿开采行门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张，价格有望持续在高位运行较长时间。下游产品方面，2024H1，公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。近期磷酸一铵市场维持稳中向好，磷酸二铵市场维持平稳运行。公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四，产业链一体化带来的成本优势持续显现。 资产负债率大幅下降且经营现金流持续改善，注重股东回报。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础，持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低，资产负债率已由2016年（最高水平）的92.48%降低至目前的52.51%。2021-2023年实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37亿元，2024年前三季度为75.06亿元，同比增长6.83%，经营状况持续向好。公司积极重视股东回报，我们看好公司未来的高分红持续性。 风险提示： 原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。 1 产业链高效运行、经营韧性仍凸显，2024年前三季度归母净利润同比增长19.42% 2024年10月14日晚，公司发布了《2024年第三季度报告》：2024年前三季度，公司实现营业收入467.24亿元，同比下降12.34%；实现归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；基本每股收益2.41元。其中，第三季度实现营业收入147.31亿元，同比下降18.54%；归实现归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%。公司归母净利润同比实现增长主要原因有磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。 2024年前三季度，公司在化肥、聚甲醛和饲钙等关键产品领域实现了稳定的盈利。产销量方面，公司磷铵销量同比-2.54%，营收同比+1.43%，销售价格同比+4.08%；复合（混）肥销量同比+19.51%，营收同比+15.20%，销售价格同比-3.52%；尿素销量同比+7.00%，营收同比-1.36%，销售价格同比-7.83%；聚甲醛销量同比-2.26%，营收同比-1.17%，销售价格同比+1.10%；黄磷销量同比-9.64%，营收同比-17.00%，销售价格同比-7.76%；饲料级磷酸氢钙销量同比+6.34%，营收同比+17.90%，销售价格同比+10.88%。原材料方面，除天然气价格略有上升外，公司其他主要原材料硫磺、煤炭、合成氨的采购价格均有不同幅度的下降，公司主要产品的毛利率有所提升。 2 磷矿石价格坚挺，公司权益产能进一步增长 磷矿石价格持续在高位区间运行。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚，截至2024年10月14日，云南30%品位磷矿石货场交货价为950元/吨，价格在900元/吨高价区间运行时间已超2年。 完成对磷化集团少数股权收购，利润进一步增厚。2024年6月，云天化完成对云南磷化集团18.6%少数股权收购，半年末磷化集团成为公司的全资子公司。云南磷化集团主要产品有磷矿石、饲料级磷酸氢钙等，磷化集团现拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、3套磷矿擦洗装置和2套磷矿浮选装置，原矿生产能力1150万吨/年、擦洗选矿生产能力618万吨/年、浮选生产能力650万吨/年；拥有1套产能80万吨/年硫酸、30万吨/年磷酸、50万吨/年饲料级磷酸钙盐的大型磷化工生产装置；1套产能1.5万吨/年胶磷矿浮选试剂装置。受益于磷矿石价格维持在高位运行，2024年上半年，磷化集团实现净利润9.19亿元，同比增加4.58亿元，增幅99.26%，对公司的利润增厚起到积极作用。 公司磷矿石权益产能进一步增长，矿化一体全产业链优势持续凸显。公司现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列。2024年2月，公司以8亿元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，2024年6 月，公司完成对磷化集团的少数股权收购，半年末磷化集团成为公司的全资子公司。2023年磷化集团拥有磷矿原矿产能1150万吨/年，此外拥有30万吨/年磷酸和50万吨/年饲料级磷酸钙盐装置。随着公司磷矿权益产能的不断提升，公司磷矿资源保障能力凸显，为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链一体化等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。 3 资产负债率持续下降，经营性现金流持续向好 资产负债率持续下降，经营性现金流持续向好。近年来公司“改革赋能”成效显著，带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低，资产负债率已由2016年（最高水平）的92.48%降低至目前的52.51%。2021-2023年实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37亿元，2024年前三季度为75.06亿元，同比增长6.83%，经营状况持续向好。 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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