开源晨会1015丨台风冲击后出口或将有回补;三季报季开启,布局高景气方向

（以下内容从开源证券《开源晨会1015丨台风冲击后出口或将有回补;三季报季开启,布局高景气方向》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】台风冲击后出口或将有回补——宏观经济点评-20241014 行业公司 【化工】地方债务限额置换开启，关注化工减水剂、民爆等行业——化工周期新起点系列5-20241014 【商贸零售】医美化妆品9月月报：各电商平台继续“抢跑”，关注国货美妆龙头大促表现——行业点评报告-20241014 【有色钢铁】Q4商品价格或将大幅波动，黄金仍是占优之选——行业月报-20241014 【机械】利好政策密集出台，关注科技成长、高景气细分及预期改善三个方向——行业周报-20241013 【传媒】AI硬件再迎突破，三季报季开启，布局高景气方向——行业周报-20241013 【地产建筑：万科A(000002.SZ)】行业排名稳居前三，融资端获支持力度充分——公司信息更新报告-20241014 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 台风冲击后出口或将有回补——宏观经济点评-20241014 事件：以美元计，中国9月出口同比+2.4%，前值+8.7%；9月进口同比+0.3%，前值+0.5%；9月贸易顺差817.1亿美元，前值为910.2亿美元。 1、台风扰动较大，后续出口或将有所回补 （1）台风扰动下出口同比回落幅度过大，后续或将有所回补。(1)根据国新办发布会，9月出口受旺季提前与台风扰动双重影响。其中旺季提前对出口的影响或可通过前期我国及韩国、越南出口超预期增长中得以验证，本月韩国、越南出口同比呈一定幅度的回落亦体现出外需的节奏变化。(2)在外需节奏变化之外，台风对我国9月出口带来额外影响，可以通过港口集装箱吞吐量及AIS日度数据加以证实：9月港口集装箱吞吐量与AIS数据同比一致性指向出口回落，以上高频数据于9月中旬台风时间明显下行，9月末开始明显回升，截至10月上旬，港口集装箱吞吐量远超2022年、2023年同期，截至10月13日左右的集装箱吞吐量及AIS数据同比一致性反弹，我们预计后续出口或将有所回补。 （2）我国对俄罗斯出口边际改善。从边际变化来看，除俄罗斯外，对其他地区出口均有一定下滑，推测原因或为我国与俄罗斯贸易物流运输受东南沿海台风影响相对较小。 （3）汽车出口同比回落幅度较小。从边际变化来看，相较于其他产品，汽车出口同比回落幅度较小。汽车出口同比+25.7%，较前值(+32.7%)仅小幅下滑，结合出口地区结构数据，推测为对俄罗斯汽车出口受影响较小。 （4）量价拆分来看，9月多数产品出口数量贡献边际下降。边际贡献方面，在纳入统计的16类产品中，12类产品出口数量贡献边际下降，8类产品出口价格贡献边际下降，数量下降程度超过价格，且数量多为大幅下行，同样体现出突发扰动因素对出口的影响。 2、进口：同比略有回落 9月进口同比略有回落，较前值下降0.2个百分点至0.3%，主因国际大宗品价格下滑及天气影响。后续来看，随着海外大宗品价格企稳回升及国内增量政策发力，预计进口同比或将有所回升。 3、出口韧性放缓趋势或未发生改变 （1）出口同比读数受供给扰动影响较大，短期出口景气度仍在。出口的高频数据变化特征、地区结构、产品结构、量价结构均指向9月出口同比受天气影响较大，短期内真实外需状态或可参考韩国、越南出口及合并10月数据的集装箱吞吐量及港口AIS数据，我们预期短期内出口景气度仍在。 （2）美国当前需求衰退相对较缓，叠加低基数效应，四季度出口大概率正增长。其一，2024年9月美国ISM制造业PMI录得47.2%，持平于前值，近期零售、非农等数据亦呈现较强韧性，表明当前美国当前需求衰退较缓。根据国新办发布会，在近期海关总署调研的800多家出口企业中，有69%的企业反映第四季度出口增长或持平。其二，下半年出口低基数效应仍然存在，我们认为若不出现突发事件冲击，年内出口韧性放缓趋势并未发生改变，四季度同比大概率维持正增长。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 地方债务限额置换开启，关注化工减水剂、民爆等行业——化工周期新起点系列5-20241014 1、地方债务限额置换开启，一揽子针对性增量政策有待推出 2024年10月12日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，会上，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。2024年以来，财政部门认真贯彻落实中央经济工作会议要求，坚持积极的财政政策适度加力、提质增效，组合使用赤字、专项债、超长期特别国债、税费优惠、财政补助等多种政策工具，加大财政政策力度，加强重点领域保障，积极防范化解风险，促进经济持续回升向好。主要包括扩大财政支出规模、优化税费优惠政策、积极扩大国内有效需求、加强基层“三保”和重点领域保障、更大力度支持基本民生保障以及抓实化解地方政府债务风险六个方面。据蓝佛安介绍，在抓实化解地方政府债务风险方面，中央财政在2023年安排地方政府债务限额超过2.2万亿元的基础上，2024年又安排1.2万亿元的额度，支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款等。地方债务风险整体缓释，化债工作取得阶段性成效。未来，财政部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。 2、混凝土减水剂：行业景气度处于低位，应收账款及应收票据规模持续下降 2024H1，苏博特、垒知集团、红墙股份营业收入及归母净利润均同比下滑，毛利率分别为34.87%、23.42%、30.54%，净利率分别为6.38%、6.08%、9.24%，行业景气度处于历史较低水平；应收账款及应收票据规模分别为27.23、28.94、6.54亿元，同比分别-8.88%、-10.77%、-13.81%，但应收账款及应收票据周转天数仍处于较高水平。混凝土减水剂下游主要为房地产市场及各项基建项目，下游合作伙伴大多是央企、国企，以及地方优质商混企业，未来伴随地方政府化债工作持续进行以及房地产市场逐步转向止跌回稳，相关企业有望走出低迷行情。推荐标的：苏博特。受益标的：垒知集团、红墙股份。 3、民爆：2024H1，应收账款及应收票据周转天数整体上行 2024H1，民爆板块13家企业合计实现营收293.15亿元，同比下降10.72%；实现归母净利润29.74亿元，同比下降27.89%；合计应收账款及应收票据规模同比下降0.97%，平均应收账款及应收票据周转天数同比上升16.31%。民爆行业产品主要包括工业炸药、工业雷管、工业导爆管及工业导爆索等，主要应用于矿山开采、基础设施建设以及其他工程爆破等领域，下游客户主要为政府各级平台公司。未来伴随各地政府置换存量隐性债务的持续推进，相关民爆企业应收账款规模有望缩减。受益标的：保利联合、高争民爆、北化股份、江南化工、金奥博、国泰集团、凯龙股份、广东宏大、易普力、壶化股份、雅化集团、雪峰科技、同德化工。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、原材料涨价风险、政策变动风险等。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 医美化妆品9月月报：各电商平台继续“抢跑”，关注国货美妆龙头大促表现——行业点评报告-20241014 1、板块行情回顾 医美（选取13家上市公司）：9月个股涨幅靠前为爱美客（+62.5%）、锦波生物（+30.9%）、科笛-B（+29.8%）；化妆品（选取18家上市公司）：9月个股涨幅靠前为贝泰妮（+48.4%）、华熙生物（+40.2%）、壹网壹创（+35.9%）。 2、医美：宝尼达2.0、塑妍萃获批，消费者选择进一步丰富 （1）爱美客旗下可用于改善颏部后缩的宝尼达2.0获批。目前国内拥有颏部后缩适应症玻尿酸产品仅4款，宝尼达由于含有“聚乙烯醇凝胶微球”，或在效果持续时间方面凸显差异化优势。我们认为，由于亚洲面孔普遍存在骨性支撑不够、立体度低的特点，因此我国求美者很关注面部轮廓立体度塑造，治疗颏部后缩的相关产品有望迎来较好发展。（2）高德美旗下“注射用聚左旋乳酸填充剂”Sculptra塑妍萃获批。目前国内获批的含微球“再生类产品”有6款，消费者可选项持续丰富有望在一定程度上促进医美消费，但也需密切关注再生类产品格局变化。 3、化妆品：各电商平台继续“抢跑”，关注国货美妆龙头大促表现 双十一大促陆续进行中，各电商平台发布大促打法及政策，品牌也积极备战参与。（1）从平台角度看，超前抢跑成为此次双11大促的主旋律，各电商平台双十一时间节奏均有所提前，其中抖音、快手和京东三大平台取消预售环节。战线拉长有助于商家进行备货，预售取消则为消费者带来更简洁的购物体验，消费回归理性也能更真实地反应需求。（2）从品牌端看，美妆品牌赠品力度及参与情况均有所分化，到手价格基本与2023年双11大促基本持平。参与度方面，部分品牌加大了合作力度，如彩棠、可丽金、润百颜等品牌此次合作SKU数量均大于2023年。折扣方面，品牌方主要通过加大赠品价值量进行变相降价，包括赠送等量/超量小样；其中国货品牌折扣力度相对更大。我们认为，头部优质国货美妆品牌聚焦大单品且全年推新迭代节奏有条不紊，产品与品牌势能持续向上，有望在此次双十一取得亮眼表现。建议关注各美妆品牌方双十一表现。 4、投资建议：关注国货美妆龙头双十一大促表现 （1）医美：新品问世有望带来增长新动力，关注差异化布局的上游厂商，重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化有望实现长期增长）、科笛-B（管线推进叠加外延拓展有望打开成长空间）；（2）化妆品：行业承压下各品牌持续分化，看好综合实力强劲的国货龙头，新增重点推荐上美股份（主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维持续成长），此外重点推荐巨子生物（妆品业务亮眼，期待后续医美管线落地）、润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）。展望后续，双十一大促陆续进行中，建议关注头部国货美妆品牌推新节奏与大促动态，期待国货美妆龙头品牌持续放量增长。 风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【有色钢铁】 Q4商品价格或将大幅波动，黄金仍是占优之选——行业月报-20241014 1、行业策略：海外不确定性增加，黄金Q4表现或仍相对占优 10月继续推荐黄金、氧化铝板块标的。2024Q4美国大选及美联储降息节奏的不确定性或将再次主导商品价格波动。我们认为，2024Q4大宗商品价格波动率或显著抬升。贵金属来看，Q4随着海外降息节奏不确定性所引发的“滞胀或衰退交易”再次混沌，黄金仍是现阶段配置的占优之选。基本金属方面，铝土矿及氧化铝供给端收紧催化仍在持续发酵，氧化铝短缺矛盾或待2025H2出现缓和。短期继续看好具备一体化铝企及具备氧化铝外售敞口的企业。 2、自上而下：10-11月黄金仍具备买点，防风险资产阶段占优 2024年10月是美国大选前的关键月份，海外投资者或将再次就大选结果预期及美联储降息节奏预期进行博弈。12月份，美联储降息的检验窗口出现，市场对于经济走弱的数据更加敏感，考虑到利率下降速度仍较慢（年内预期100BP），经济软着陆或许存在被证伪的可能性，市场快速交易经济降温。因此，我们认为黄金在10-11月仍然具备买点。我们认为2025H1金价或仍存在二段上涨行情。推荐标的：山金国际、中金黄金、山东黄金，受益标的：招金矿业、中国黄金国际。 3、自下而上：继续看好具备一体化铝企及具备氧化铝外售敞口的企业 铝：展望四季度，电解铝基本面有望边际修复，目前全国电解铝产能利用率已达到较高水平，且四季度云南地区电解铝生产易受电力供应不稳定影响，电解铝产量边际或将减少；步入“金九银十”旺季，需求端改善明显。氧化铝价格上涨系结构性矛盾，随着产能释放，产业链利润转移利好下游电解铝厂，推荐标的：中国宏桥、天山铝业、云铝股份、南山铝业，受益标的：中国铝业。 铜：2024年前七月全球上游铜精矿库存持续消耗，而近期国内精炼铜库存化顺利，下游价格接受度或已提高，且节前国内利好政策频出叠加降息降准预期落地，需求预期边际改善将利好铜价。目前阻碍铜价的动力为海外铜高库存，需关注降息落地后，海外需求修复的拐点及库存去化情况。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益标的：金诚信、西部矿业、藏格矿业。 4、小金属：钼、锡价格预计全年高位运行，估值安全边际坚挺 钼：考虑到海外伴生矿产量下降，及国内供给增量有限，预计2024年钼矿供给仍维持偏紧。而在国内降息降准背景下，近期钢价出现反弹，盈利及预期改善下，钢厂备库意愿或提升，利好钼价上行。推荐标的有金钼股份。 锡：缅甸锡矿停产对供给端的实质性影响逐步兑现；全球半导体销售额继续增长，半导体库存周期拐点已现，或已进入主动累库阶段，关注下游主动扩产对锡消费的拉动。整体来看，锡的供需基本面依然强劲，支撑锡价高位运行。推荐标的有锡业股份、华锡有色。 风险提示：全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期；地产开工和竣工面积不及预期；各矿山项目进展超预期；地缘政治风险。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 利好政策密集出台，关注科技成长、高景气细分及预期改善三个方向——行业周报-20241013 1、利好政策密集出台，关注科技成长、高景气细分、预期改善三个方向 2024年9月底以来利好政策密集出台，9月24日，“一行一局一会”联合发布政策支持房地产、股市发展。9月26日，中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度。10月12日财政部宣布一揽子增量政策即将推出。利好政策密集出台，有望带来预期及流动性的双重改善。综合产业链趋势及市场情绪，我们建议重点关注科技成长、景气配置、预期改善三类投资机会。 2、科技成长：创新驱动及自主可控，打开想象空间及成长弹性 （1）人形机器人：板块前期调整充分、向上弹性足，结合特斯拉及国内头部人形机器人进展，考虑技术路线、价值量、技术壁垒等因素，重点关注弹性大的硬件环节，受益标的：五洲新春、兆威机电、北特科技、双林股份、双环传动、柯力传感、鸣志电器、中大力德、步科股份。（2）消费电子：AI手机渗透率提升，我们认为消费电子板块既有科技成长的进攻属性，又有数据验证的产业属性，关注苹果手机更新换代设备更新各产业链环节，受益标的：赛腾股份、鼎泰高科；（3）半导体设备：AI发展是未来十年全球半导体市场增长的核心驱动力，国内先进晶圆厂扩产以及产线设备国产化不断提高是确定性趋势，我们重点看好前道晶圆制造设备、先进封装设备两大方向，受益标的：中微公司、北方华创、中科飞测、芯源微。 3、景气配置：业绩确定、景气度持续向上 （1）工程机械：在内销市场筑底回暖、降息周期带动出口修复背景下，我们判断三年维度板块景气向上，弹性看内销，新高看出海，看好业绩持续增长下板块长期配置机会。受益标的：三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、柳工。（2）船舶：当前具备高景气度与确定性的配置型板块，当前行业处于向上周期的前中段，船厂订单饱满，量、价、盈利能力持续提升，多家船厂已排产至2028年，产业链业绩进入加速释放期。受益标的：中国动力、中国船舶。（3）出口链：美联储降息带动全球宽松大潮，看好海外补库带动出口需求提升。中长期看，海外市场空间广阔，国内龙头企业在海外渗透率仍较低，国内企业加速本地化建设也有望加快走向全球。受益标的：凌霄泵业、振江股份。 4、预期改善：流程工业迎底部配置型机会，设备更新政策助力拐点向上 （1）机床：2024年9月以来政策发力超预期，汽车、3C等需求有望向好，预计将带动国产机床需求提升，国内政策端对国产工业母机支持力度也不断加大，有望带动国产替代推进。受益标的：海天精工、纽威数控、豪迈科技、科德数控。（2）检测：检测服务行业需求与国民经济发展息息相关，我们认为随着国内地产“止跌回稳”，顺周期政策发力，食品、医药、军工等检测需求提升，有望带动板块复苏，受益标的：华测检测。（3）流程工业：板块估值处于底部位置，设备更新政策发力与新建项目进入招标周期，设备公司新接订单有望向上。中长期，出海也是值得关注的大趋势。受益标的：川仪股份、纽威股份、博隆技术。 风险提示：政策落地不及预期；国际贸易关系恶化；产品研发进度不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 AI硬件再迎突破，三季报季开启，布局高景气方向——行业周报-20241013 1、字节跳动发布AI智能耳机，AI视频、AI搜索模型持续迭代，继续布局AI应用 10月10日，字节跳动正式发布首个AI硬件产品—“OlaFriend”AI智能体耳机，其硬件部分由字节收购的曾推出全球首款OWS全开放耳机的Oladance团队完成，AI能力由字节豆包大模型承接，并接入了豆包Seed-ASR（语音识别）模型，用户可通过语音调用手机上的豆包APP进行交流，可高精度识别中英文、口音及通过上下文识别信息。根据展示视频，OlaFriend能够在信息查询、旅游出行、英语学习及情感交流等场景为用户提供帮助，并对声音、语气进行了专门优化，可表现出高兴、意外等情绪。根据洛图科技监测数据，2024年8月，国内AI耳机销量及销售额分别同比增长763%和1447%，其中具备“商务办公+日常娱乐”功能的AI耳机销售额同比增长574%，洛图科技还预测2024年国内AI耳机电商市场销量或突破20万，同比增速可达489%。此外，9月中旬以来，OpenAI-o1、字节跳动PixelDance及MetaMovieGen等新模型先后发布，大幅提升模型推理能力或视频生成能力，AI产品榜（aicpb.com）显示9月快手可灵AI登顶AI出海月访问量榜，新上线视频模型的海螺AI登顶全球和国内增速双榜；10月11日，月之暗面宣布推出具备AI自主搜索能力的Kimi探索版，可模拟人类推理思考过程，多级分解复杂问题，执行深度搜索，搜索量是普通版10倍，并即时反思改进结果，提供更全面和准确的答案。我们认为，基于轻便舒适的配置体验及豆包模型突出的AI能力，字节AI耳机或进一步推动国内AI耳机销售放量，加之近期国内外大模型推理、搜索、视频生成等多模态能力的持续提升，或继续助力AI应用用户量增长及商业化空间打开，建议继续布局AI应用。（1）大模型/语料/Agent：重点推荐腾讯控股、快手-W、芒果超媒，受益标的包括昆仑万维、阿里巴巴-SW、美图公司、浙数文化、视觉中国、中广天择；（2）AI+影视：重点推荐上海电影、快手-W，受益标的包括捷成股份、华策影视、中文在线；（3）AI+音乐：重点推荐云音乐、盛天网络，受益标的包括腾讯音乐-SW；（4）AI+电商/营销：重点推荐值得买，受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标、易点天下；（5）AI+教育出版：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份。 2、三季报将陆续发布，积极把握高景气的游戏出海、线下文娱及卡牌赛道投资机会 A/港股上市公司将陆续发布三季报，我们建议围绕业绩线布局。根据伽马数据，7/8月中国自研游戏海外市场销售收入分别同比增长5.3%/25.1%，增长加速，SensorTower数据显示7/8月腾讯/网易/点点互动/三七互娱/壳木游戏分别排名中国手游发行商收入1/2/4/5/8和1/2/3/6/10，头部公司或持续受益游戏出海高景气，重点推荐腾讯控股、神州泰岳，受益标的包括世纪华通、三七互娱、宝通科技。另外，暑期为线下文娱活动旺季，沉浸式演艺、动漫游戏展会等需求旺盛并叠加供给集中释放，或给相关公司带来业绩增量，重点推荐锋尚文化、顺网科技；暑期系列漫展及巴黎奥运会推升动漫、体育热度，或助力动漫、体育IP授权的集换式卡牌热销，推动集换式卡牌市场规模延续快速增长，具备IP、渠道和先发优势的公司或充分受益，重点推荐姚记科技、上海电影、奥飞娱乐，受益标的包括华立科技。 风险提示：AI硬件销量、AI应用商业化收入、新游戏流水、卡牌销量低于预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 万科A(000002.SZ)：行业排名稳居前三，融资端获支持力度充分——公司信息更新报告-20241014 1、行业排名稳居前三，融资端获支持力度充分，维持“增持”评级 万科发布2024年1-9月经营数据。公司2024年1-9月销售规模同比收缩，销售单价有所下滑，销售规模稳居行业第三位，拿地强度有所收缩，土储相对充足，贷款担保动作频繁，融资端获支持力度充分，负债结构不断优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-60.5、0.75、27.55亿元，EPS分别为-0.51、0.01、0.23元，当前股价对应PE估值分别为-17.9、1439.3、39.4倍，维持“增持”评级。 2、销售规模同比收缩，行业排名稳居前三 2024年9月，公司实现销售面积123.1万平方米，同比下降36.49%，实现销售金额174.2亿元，同比下降45.58%。2024年1-9月公司累计实现销售面积1330.8万平方米，同比下降26.82%，实现销售金额1812.0亿元，同比下降35.43%。2024年9月，公司项目销售单价12084元/平方米，同比下降26.82%，2024年1-9月公司项目累计销售单价13562元/平方米，同比下降11.76%。据克尔瑞数据显示，2024年1-9月，公司全口径销售金额排名行业第三，销售规模明显领先于同行业平均水平，行业排名持续保持领先地位。2024年8月，公司无新增开发、物流地产项目。 3、贷款担保动作频繁，融资端获支持力度充分 2024年，公司贷款担保动作频繁，融资端获支持力度充分。公司于2023年度股东大会审议同意公司为控股子公司、以及控股子公司为母公司或其他控股子公司的银行及其它金融机构信贷业务以及其它业务提供担保，在授权有效期内提供的新增担保总额不超过人民币1500亿元。2024年10月11日，公司发布公告披露公司全资子公司深圳市泊寓租赁服务有限公司前期向华夏银行股份有限公司深圳分行申请贷款人民币4亿元，期限1年，目前已完成提款，贷款余额2亿。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.10.14 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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