【国君金工】中金MSCI质量基金投资价值分析
（以下内容从国泰君安《【国君金工】中金MSCI质量基金投资价值分析》研报附件原文摘录）
点击上方“辰奥临君” ，关注我们 陈奥林 从业证书编号 S0880516100001 摘要 l 在过去几年中A股的国际化进程得到了明显的加速，2019年完成了“三步走”策略，外资持有A股市值逐渐提升。在此趋势下，研究外资投资策略将给投资者带来新的启发和投资机会。 l 在此背景下，我们详细分析了MSCI中国A股国际质量指数。从因子角度看，近年来质量因子在A股市场中的回报逐渐增强，但与全球和新兴市场相比仍有差距，因而我们认为该指数在未来将长期受益于中国资本市场国际化和MSCI扩容下外资流入的情景。 l MSCI中国A股国际质量指数着眼于净资产收益率、债务股本比和盈利波动率因子，自指数发布以来，在控制回撤的同时，收益率表现亮眼，在近两年中的表现优于同时期沪深300和中证500。 l 立足当下，MSCI中国A股国际质量指数因其良好的市场代表性、健康的成分股内部微观交易结构与优异的基本面情况而具有显著的配置价值。 l 中金MSCI中国A股质量指数基金（006341）以上述MSCI中国A股国际质量指数为业绩基准，以紧密跟踪指数，最小化跟踪误差为目标实现复制MSCI中国A股国际质量指数走势。此外，中金MSCI中国A股国际质量交易型开放式指数证券投资基金（简称“质量ETF”，代码“515910”）拿到监管方批文，将于近期发行，作为市场首支质量ETF，为投资者提供了投资MSCI指数的优质选项。 l 风险提示：结论基于历史数据 01 引言 自2000年开始，中国资本市场开放经历了数次重大的变革，其中以QFII制度的推出和历次完善，以及互联互通渠道的推出及外资的不断入场为标志性事件。在此对外开放的洪流中，投资者俗称的“A 股入摩”，即A 股被纳入全球最大的指数体系 MSCI 中，带来了体量巨大不容忽视的追 踪资金，也推动了 A 股市场投资风格的演变。在此背景下，本篇报告研 究了A股不断深化的国际化进程下，从产品端的角度，存在的投资机会。 中国资本市场对外开放历程回顾 我们详细整理了历史上中国资本市场对外开放的路径，从2002年QFII 制度的设立至今A股对外开放已历时近20年，中间经历了汇出制度的 放宽、QFII 额度的提高等一系列扩大对外开放力度的举措。而2014 年沪港通与2016年深港通的开通为外资进入中国提供了另一项便捷的通道，也推动着A股市场的风格变化。 外资对A股配置比例不断上升 自改革开放以来，中国经济总量在全球经济占比逐年攀升，目前已是全球第二大经济体，相对于主要的发达市场，中国的潜在经济增速仍有明显的优势。中国股市经历了近三十年的发展，已经成为全球第二大股票市场；伴随科创板推出、注册制落地等一系列改革进程的推进，中国资本市场仍保持着充沛的活力；体量巨大的A股市场已成为全球投资者无法忽视的投资目的地。 外资对A股市场的配置随着沪深港通开通、A股纳入国际指数体系等一系列资本市场对外开放举措推出而明显加快，但外资在A股市场中的持仓占比相较于日本、韩国、中国台湾等市场仍相对较低，长期来看，外资对A股市场配置比例仍有较大的上升空间。外资长期投资、优选价值的投资风格使其在A股市场收获了较为不错的长期收益，也正在潜移默化地影响A股市场整体的投资生态。这也是不少投资者将外资视作“聪明资金”，尝试“跟着外资买股票”的直观原因。 A股市场基本面因子对A股市场回报日益增强 通过比较2008年到2018年中国A股模型，全球市场模型和新兴市场模型的风险调整后因子表现，可以发现：与全球和新兴市场相比，中国A股市场与质量相关的因子的表现并不强。从2018年和2019年的因子表现情况来看，价值因子和质量因子的绩效得到加强。这可能与遵循这些策略的国际投资者越来越多地参与A股市场有关，但是总体上来看，基本面因子对A股市场回报日益增强。同时，A股市场制度的逐步完善和开放程度进一步提高也将会提高基于价值和质量因子投资策略的重要性。 02 MSCI中国A股国际质量指数介绍及分析 MSCI中国A股国际质量指数（The MSCI China A International Quality Index）基于MSCI中国A股国际指数，旨在通过计算三个基本变量（净资产收益率、债务股本比、盈利波动率）的z-score确定高质量分数的股票，来捕捉高质量成长股票的表现。MSCI中国A股国际质量指数发布于2015年8月27日，补充了现有的MSCI国际因子指数，可以在因子策略组合中发挥有效的多元化作用。 指数发布以来表现优越，风险回报比较高 中证银行指数（399986）是选取中证全指样本股中的银行行业部分组成，借此反映银行行业股票的整体表现。截至至2019年11月初，中证银行指数的十大权重股排名如下图所示： MSCI中国A股国际质量指数与母指数MSCI中国A股国际指数、沪深300指数相比，收益表现要显著优于其他两种指数，尤其是2019年之后，表现出了优异的风险回报比，在有效控制回撤的前提下，为投资者带来了优越的回报。 从MSCI中国A股国际质量指数及中国市场主要的宽基指数间的对比可以看出，MSCI质量指数的夏普比和沪深300指数接近，显著优于中证500；从收益率上来看，在MSCI质量指数有更大的弹性，在大牛市期间，表现出优异的年化收益率。 成分股行业分布和选股因子特征：注重财务质量 截至2020年11月30日，该指数共有89只成分股，按照国际GICS行业分类，指数内成分股主要分布在日常消费品（35.81%）、医疗保健（21.65%）及信息技术行业（14.62%）中。 MSCI FaCS是摩根士丹利研究所用来评估股票投资组合因子特征的方法。这些因子组是由最新Barra global equity Factor risk model（GEMLT）中的16个因子（如账面价格、收益/股息收益率、长期反转、杠杆率、收益可变性/质量、贝塔系数）汇总而成，旨在使基金比较透明、直观。从图中可以看出，MSCI中国A股国际质量指数在其母指数MSCI中国A股指数的基础上，更加注重成分股的动量因子和质量因子。 指数成份股微观交易结构健康 我们统计了MSCI中国A股国际质量指数、沪深300与中证500过去一年的日均换手率与日均成交额。从日均换手率反应的指数内微观结构看，MSCI中国A股国际质量指数成分股的平均换手率低于中证500和沪深300指数接近，反应指数内整体投机氛围较轻，炒作现象不明显，参与交易的投资者多以换仓频率低的价值投资者为主。 03 中金MSCI产品介绍及优势分析 产品概况 中金MSCI质量指数基金（006341）是由中金基金管理有限公司于2018年11月22日成立的跟踪MSCI中国A股质量指数的被动指数产品。截止2020/9/30，最新规模为1.72亿元。2020年10月28日，在《中国基金报》主办的中国公募基金“英华奖”评选中，中金MSCI质量获得“2019年度最佳普通指数型基金”，也是唯一获奖的普通指数型基金。 投资基金涉及的费用 管理人具有丰富的基金管理经验 基金经理耿帅军先生，理学硕士， 2020年8月加入中金基金管理有限公司，现任量化投资部基金经理。管理的公募基金包括：2020年10月22日至今担任中金MSCI中国A股国际质量指数发起式证券投资基金、中金中证沪港深优选消费50指数证券投资基金基金经理，2020年10月29日至今担任中金沪深300指数增强型发起式证券投资基金、中金中证500指数增强型发起式证券投资基金、中金中证优选300指数证券投资基金(LOF)基金经理。 耿帅军先生拥有十年量化研究经验，多次被“机构投资者”、“新财富”、“水晶球”、“金牛奖”等国内外知名评选机构评为最佳分析师。 基金经理刘重晋先生，理学博士。现任量化投资部基金经理。管理的公募基金包括：2017年8月2日至今担任中金量化多策略灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2020年10月22日至今担任中金MSCI中国A股国际质量指数发起式证券投资基金基金经理，2020年11月6日至今担任中金MSCI中国A股国际低波动指数发起式证券投资基金、中金MSCI中国A股国际价值指数发起式证券投资基金、中金MSCI中国A股国际红利指数发起式证券投资基金基金经理；2017年8月2 日至2018年11月13日担任中金丰沃灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2017 年8月2日至2018年11月15日担任中金丰鸿灵活配置混合型证券投资基金、中金丰颐灵活配置混合型证券投资基金基金经理。 产品历史收益表现优秀 中金MSCI质量指数基金自成立以来表现优异，特别是今年以来表现亮眼，涨幅达65.95%。同时追踪误差较小，业绩相较所有追踪MSCI中国A股指数同类基金排名第一，为投资该产品的投资者带来了丰厚的回报。 详细报告请查看20201223发布的国泰君安金融工程专题报告《中金MSCI质量基金投资价值分析》 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
点击上方“辰奥临君” ，关注我们 陈奥林 从业证书编号 S0880516100001 摘要 l 在过去几年中A股的国际化进程得到了明显的加速，2019年完成了“三步走”策略，外资持有A股市值逐渐提升。在此趋势下，研究外资投资策略将给投资者带来新的启发和投资机会。 l 在此背景下，我们详细分析了MSCI中国A股国际质量指数。从因子角度看，近年来质量因子在A股市场中的回报逐渐增强，但与全球和新兴市场相比仍有差距，因而我们认为该指数在未来将长期受益于中国资本市场国际化和MSCI扩容下外资流入的情景。 l MSCI中国A股国际质量指数着眼于净资产收益率、债务股本比和盈利波动率因子，自指数发布以来，在控制回撤的同时，收益率表现亮眼，在近两年中的表现优于同时期沪深300和中证500。 l 立足当下，MSCI中国A股国际质量指数因其良好的市场代表性、健康的成分股内部微观交易结构与优异的基本面情况而具有显著的配置价值。 l 中金MSCI中国A股质量指数基金（006341）以上述MSCI中国A股国际质量指数为业绩基准，以紧密跟踪指数，最小化跟踪误差为目标实现复制MSCI中国A股国际质量指数走势。此外，中金MSCI中国A股国际质量交易型开放式指数证券投资基金（简称“质量ETF”，代码“515910”）拿到监管方批文，将于近期发行，作为市场首支质量ETF，为投资者提供了投资MSCI指数的优质选项。 l 风险提示：结论基于历史数据 01 引言 自2000年开始，中国资本市场开放经历了数次重大的变革，其中以QFII制度的推出和历次完善，以及互联互通渠道的推出及外资的不断入场为标志性事件。在此对外开放的洪流中，投资者俗称的“A 股入摩”，即A 股被纳入全球最大的指数体系 MSCI 中，带来了体量巨大不容忽视的追 踪资金，也推动了 A 股市场投资风格的演变。在此背景下，本篇报告研 究了A股不断深化的国际化进程下，从产品端的角度，存在的投资机会。 中国资本市场对外开放历程回顾 我们详细整理了历史上中国资本市场对外开放的路径，从2002年QFII 制度的设立至今A股对外开放已历时近20年，中间经历了汇出制度的 放宽、QFII 额度的提高等一系列扩大对外开放力度的举措。而2014 年沪港通与2016年深港通的开通为外资进入中国提供了另一项便捷的通道，也推动着A股市场的风格变化。 外资对A股配置比例不断上升 自改革开放以来，中国经济总量在全球经济占比逐年攀升，目前已是全球第二大经济体，相对于主要的发达市场，中国的潜在经济增速仍有明显的优势。中国股市经历了近三十年的发展，已经成为全球第二大股票市场；伴随科创板推出、注册制落地等一系列改革进程的推进，中国资本市场仍保持着充沛的活力；体量巨大的A股市场已成为全球投资者无法忽视的投资目的地。 外资对A股市场的配置随着沪深港通开通、A股纳入国际指数体系等一系列资本市场对外开放举措推出而明显加快，但外资在A股市场中的持仓占比相较于日本、韩国、中国台湾等市场仍相对较低，长期来看，外资对A股市场配置比例仍有较大的上升空间。外资长期投资、优选价值的投资风格使其在A股市场收获了较为不错的长期收益，也正在潜移默化地影响A股市场整体的投资生态。这也是不少投资者将外资视作“聪明资金”，尝试“跟着外资买股票”的直观原因。 A股市场基本面因子对A股市场回报日益增强 通过比较2008年到2018年中国A股模型，全球市场模型和新兴市场模型的风险调整后因子表现，可以发现：与全球和新兴市场相比，中国A股市场与质量相关的因子的表现并不强。从2018年和2019年的因子表现情况来看，价值因子和质量因子的绩效得到加强。这可能与遵循这些策略的国际投资者越来越多地参与A股市场有关，但是总体上来看，基本面因子对A股市场回报日益增强。同时，A股市场制度的逐步完善和开放程度进一步提高也将会提高基于价值和质量因子投资策略的重要性。 02 MSCI中国A股国际质量指数介绍及分析 MSCI中国A股国际质量指数（The MSCI China A International Quality Index）基于MSCI中国A股国际指数，旨在通过计算三个基本变量（净资产收益率、债务股本比、盈利波动率）的z-score确定高质量分数的股票，来捕捉高质量成长股票的表现。MSCI中国A股国际质量指数发布于2015年8月27日，补充了现有的MSCI国际因子指数，可以在因子策略组合中发挥有效的多元化作用。 指数发布以来表现优越，风险回报比较高 中证银行指数（399986）是选取中证全指样本股中的银行行业部分组成，借此反映银行行业股票的整体表现。截至至2019年11月初，中证银行指数的十大权重股排名如下图所示： MSCI中国A股国际质量指数与母指数MSCI中国A股国际指数、沪深300指数相比，收益表现要显著优于其他两种指数，尤其是2019年之后，表现出了优异的风险回报比，在有效控制回撤的前提下，为投资者带来了优越的回报。 从MSCI中国A股国际质量指数及中国市场主要的宽基指数间的对比可以看出，MSCI质量指数的夏普比和沪深300指数接近，显著优于中证500；从收益率上来看，在MSCI质量指数有更大的弹性，在大牛市期间，表现出优异的年化收益率。 成分股行业分布和选股因子特征：注重财务质量 截至2020年11月30日，该指数共有89只成分股，按照国际GICS行业分类，指数内成分股主要分布在日常消费品（35.81%）、医疗保健（21.65%）及信息技术行业（14.62%）中。 MSCI FaCS是摩根士丹利研究所用来评估股票投资组合因子特征的方法。这些因子组是由最新Barra global equity Factor risk model（GEMLT）中的16个因子（如账面价格、收益/股息收益率、长期反转、杠杆率、收益可变性/质量、贝塔系数）汇总而成，旨在使基金比较透明、直观。从图中可以看出，MSCI中国A股国际质量指数在其母指数MSCI中国A股指数的基础上，更加注重成分股的动量因子和质量因子。 指数成份股微观交易结构健康 我们统计了MSCI中国A股国际质量指数、沪深300与中证500过去一年的日均换手率与日均成交额。从日均换手率反应的指数内微观结构看，MSCI中国A股国际质量指数成分股的平均换手率低于中证500和沪深300指数接近，反应指数内整体投机氛围较轻，炒作现象不明显，参与交易的投资者多以换仓频率低的价值投资者为主。 03 中金MSCI产品介绍及优势分析 产品概况 中金MSCI质量指数基金（006341）是由中金基金管理有限公司于2018年11月22日成立的跟踪MSCI中国A股质量指数的被动指数产品。截止2020/9/30，最新规模为1.72亿元。2020年10月28日，在《中国基金报》主办的中国公募基金“英华奖”评选中，中金MSCI质量获得“2019年度最佳普通指数型基金”，也是唯一获奖的普通指数型基金。 投资基金涉及的费用 管理人具有丰富的基金管理经验 基金经理耿帅军先生，理学硕士， 2020年8月加入中金基金管理有限公司，现任量化投资部基金经理。管理的公募基金包括：2020年10月22日至今担任中金MSCI中国A股国际质量指数发起式证券投资基金、中金中证沪港深优选消费50指数证券投资基金基金经理，2020年10月29日至今担任中金沪深300指数增强型发起式证券投资基金、中金中证500指数增强型发起式证券投资基金、中金中证优选300指数证券投资基金(LOF)基金经理。 耿帅军先生拥有十年量化研究经验，多次被“机构投资者”、“新财富”、“水晶球”、“金牛奖”等国内外知名评选机构评为最佳分析师。 基金经理刘重晋先生，理学博士。现任量化投资部基金经理。管理的公募基金包括：2017年8月2日至今担任中金量化多策略灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2020年10月22日至今担任中金MSCI中国A股国际质量指数发起式证券投资基金基金经理，2020年11月6日至今担任中金MSCI中国A股国际低波动指数发起式证券投资基金、中金MSCI中国A股国际价值指数发起式证券投资基金、中金MSCI中国A股国际红利指数发起式证券投资基金基金经理；2017年8月2 日至2018年11月13日担任中金丰沃灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2017 年8月2日至2018年11月15日担任中金丰鸿灵活配置混合型证券投资基金、中金丰颐灵活配置混合型证券投资基金基金经理。 产品历史收益表现优秀 中金MSCI质量指数基金自成立以来表现优异，特别是今年以来表现亮眼，涨幅达65.95%。同时追踪误差较小，业绩相较所有追踪MSCI中国A股指数同类基金排名第一，为投资该产品的投资者带来了丰厚的回报。 详细报告请查看20201223发布的国泰君安金融工程专题报告《中金MSCI质量基金投资价值分析》 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
