社会服务板块2024年三季度前瞻——休闲旅游需求稳中向好,关注OTA、景区等高景气度龙头

（以下内容从招商证券《社会服务板块2024年三季度前瞻——休闲旅游需求稳中向好,关注OTA、景区等高景气度龙头》研报附件原文摘录）
　　关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 2024年Q3预计国内航班恢复超19年水平，国际航班恢复8-9成，预计Q3整体出行人次同比增长5%-10%，国内机票酒店价格受基期及供给增长影响小幅回落，受益于休闲旅游需求释放和国际运力恢复，出境游需求稳步增长，整体来看国内出行趋势仍稳中向好。旅游产业链上，建议关注与出游人次强相关的交通、出境游OTA、景区、酒店等板块，具体标的：同程旅行，携程集团，滴滴出行，黄山旅游，峨眉山，九华旅游，长白山，华住酒店，亚朵酒店。 报告摘要 Q3旅游板块超19年同期，出境游修复持续提速。24年7-8月国内民航客运量恢复至2019年同期的119.5%/122.5%，同比2023年增长6.7%/10.2%；7-8月国际民航客运量恢复至2019年同期的93.0%/92.3%，整个Q3旅游行业预计恢复超19年水平，展望未来Q4出境游有望维持复苏态势。 餐饮：线下消费回归常态，7-8月餐饮收入同比增长。24年7/8月分别实现国内餐饮收入4403/4351亿元，分别同比增长2.9%/3.3%。头部餐饮企业修复快于行业，7-8月限额以上企业实现餐饮收入1216.5/1240.8亿元，同比恢复至2019年同期的168.7%/155.9%。预计百胜中国Q3收入30.9亿美元左右/同比增长6.0%;预计同庆楼Q3收入6.6亿左右/同比增长10.5%;预计广州酒家Q3收入22.5亿左右/同比增长5.0%;预计瑞幸咖啡收入为92.1亿元/同比增长27.9%。 免税：人次&消费力有所下滑，预计Q3离岛免税销售额同比下降35%。2024年7-8月份，海南客流已超过2019年同期水平，预计Q3离岛免税整体销售额55-56亿元，同比下滑35%左右，其中免税购物人次下滑20%左右，人均购物单价下滑15%-20%。预计中免Q3实现收入132亿元/同比-11.7%，归母净利润10.3亿元/同比-22.9%。 酒店：供给增长下revpar小幅下滑，龙头酒店开业同比提速。今年暑期出行整体平稳，由于7月天气情况较差，客流呈现前低后高趋势，预计整体Q3大盘revpar小幅下滑，龙头酒店开业同比提速。预计华住24Q3收入67亿元/+6.8%，实现归母净利润14.1亿元/+5.1%；预计锦江24Q3收入40亿元/同比下降3.3%，实现归母净利润4.5亿元/同比基本持平；预计首旅2024Q3收入22.2亿元/同比下降3.4%，实现归母净利润为4.3亿元/同比增长5.5%。 OTA：竞争格局稳定中小有改善，看好后续业绩持续释放。24Q3以来随着国内休闲旅游需求释放、酒店供给增长以及线上化率逐渐提升，同程、美团、抖音等OTA平台均呈现佣金率小幅优化的趋势，竞争格局稳定中小有改善，看好后续业绩持续增长。 景区：多地客流稳步增长，景区企业24Q3业绩可期。预计黄山旅游Q3收入6.3亿左右/同比增长5.5%，归母净利润约为2.1亿元/同比增长1.5%。预计峨眉山Q3收入3.4亿/同比增长3.5%，归母净利润约为1.3亿元/同比增长8.9%;预计长白山Q3收入3.6亿元/+8.5%，归母净利润约为1.6亿元/+14.5%；预计九华旅游Q3收入2.0亿元/+8.5%，归母净利润约为0.5亿元/+13.5%。 风险提示：国内疫情反复，宏观经济消费下滑，行业竞争加剧。 目录 报告正文 一 行业回顾：Q3旅游板块超19年同期，出境游持续提速修复 2024Q3国内航班恢复超19年水平，国际航班恢复9成，出境客流恢复强劲。2024Q3随着国内出行板块持续复苏，受出境游政策逐步推动，国际航班需求加速攀升，7-8月国内民航客运量恢复至2019年同期的119.5%/122.5%，同比2023年增长6.7%/10.2%；7-8月国际民航客运量恢复至2019年同期的93.0%/92.3%，月度环比持续改善，目前恢复度为2020年以来最高水平。 从航班数量来看，2024年7/8/9月国内日均执行航班数1.41/1.44/1.28万班次，同比2023年+2.2%/+2.4%/-0.1%，国际航班日均执行航班数1660/1687/1641班次，同比2023年增长69.7%/65.3%/58.0%，随着后续更多国家签证恢复以及出境游持续放开，Q4国际航班数量有望持续增加。 从酒店行业数据来看，7-8月国内酒店的间夜量同比2023年同期+0.6%/+4.6%，ADR、OCC小幅下降，系供给放量过快所致，大盘平均房价相对于19年同期整体表现略有下降。9月以来酒店行业逐渐进入低基数，Q4酒店供给增速约4%-6%，adr降幅有所收窄，25年酒店供给增长3-5%，adr降幅低个位数或持平。 Q3季度作为传统暑期旺季，叠加10月小长假出行热度，量增价稳趋势向好。根据文旅部数据显示，24年前三季度，预计国内旅游人次42.9亿/同比+16.8%，旅游花费4.32万亿/同比+17.1%，预计入境旅游人次0.95亿/同比+55.4%，恢复至2019年同期的93.4%。此外随着长线游需求释放带动出行半径扩大，收入及人次剪刀差持续收窄，国庆出行人均旅游开支趋近于19年同期，整体出行数据符合预期。 二 餐饮：线下消费逐渐修复，7-8月餐饮收入增长平稳 线下客流复苏带动餐饮回暖，7-8月餐饮收入平稳增长。2024年7/8月分别实现国内餐饮收入4403/4351亿元，分别同比增长2.9%/3.3%，相较于2019年同期恢复134.1%/120.2%，恢复度环比Q2略有下降（Q2同比19年恢复152.8%），主要得益于暑期餐饮消费旺季以及线下客流修复带动。头部餐饮企业修复快于行业，7-8月限额以上企业实现餐饮收入1216.5/1240.8亿元，同比恢复至2019年同期的168.7%/155.9%。 预计百胜中国Q3收入30.9亿美元左右/同比增长6.0%，归母净利润约为2.6亿美元/+5.5%。 预计同庆楼Q3收入6.6亿左右/同比增长10.5%，归母净利润约为0.7亿元/+15.5%。 预计广州酒家Q3收入22.5亿左右/同比增长5.0%，归母净利润约为4.5亿元/+10%。 根据极海大数据，预计瑞幸咖啡24Q3开业在1000-1500家，根据久谦咨询数据，预计瑞幸咖啡24Q3直营店杯量在450-460杯，杯单价在13-13.5元，由此测算瑞幸24Q3收入为92.14亿元/同比增长28%。 此外，由于三季度是饮品行业旺季，冰饮的毛利高于热饮，叠加瑞幸今年的新品轻咖柠檬茶、轻轻茉莉、果咖等产品毛利率更高，预计24Q3毛利率环比提升，并且人工、租金、总部费用等成本随着门店杯量的季节性提升有所摊薄，预计24Q3利润率达到14%，环比提升2pct，预计瑞幸咖啡24Q3经调整净利润12.8亿元/同比提升12%。 三 免税：人次&消费力有所下滑，预计Q3离岛免税销售额同比下降35% 2024年7-8月份，海南客流已超过2019年同期水平，三亚凤凰机场旅客吞吐量实现177.1/191.3万人次，同比-1.5%/-0.3%，恢复至2019年的116.5%/122.6%；24年7-8月海口美兰机场客流量达到215/239万人次，同比+5.7%/+10.1%，已经恢复至2019年的111.4%/119.5%。 从机场端来看，出境客流持续爬坡，上海浦东机场7、8月国际客流300/309万人次，恢复至2019年同期的81%/86%；首都机场7、8月国外客流119/124万人次,恢复至2019年同期的84.4%/84.5%。 据海口海关披露数据，2024年7/8月离岛免税销售额16.8/22.0亿元，同比下滑36%/33%，预计Q3离岛免税整体销售额55-56亿元，同比下滑35%左右，其中免税购物人次下滑20%左右，人均购物单价下滑15%-20%，主要是出境分流海南高端游客，叠加旅客购买力下滑。 预计中免Q3实现收入132亿元/同比-11.7%，归母净利润10.3亿元/同比-22.9%，主要是离岛免税销售大幅下滑所致，此外，机场线下业务恢复良好，线上业务受益于9月周年庆大促，以及机场新租金协议减负，机场渠道收入利润同比大幅改善。 四 酒店:供给增长下revpar小幅下滑，龙头酒店开业同比提速 （1）华住酒店 今年暑期出行整体平稳，由于7月天气情况较差，客流呈现前低后高，8月情况整体好于7月，9月开学后酒店RevPAR走弱，预计24Q3华住整体Revpar恢复至2019年同期的120%-125%，同比下降5%上下。此外，预计华住Q3净开业400-500家，同比有所提升 预计华住2024Q3收入67亿元/同比增长6.8%，其中国内收入54.6亿元/同比增长6.8%，拆分来看，预计酒店数量增长提供10%-15%的增长，RevPAR下滑5%的增长；预计国外酒店收入12.6亿元/同比增长7%。预计华住2024Q3实现归母净利润14.1亿元/同比增长5.1%。 （2）锦江酒店 锦江24Q2整体酒店RevPAR同比下降7.5%，Q3由于去年高基数，预计RevPAR同比下降大个位数，恢复至2019年同期的100%-105%，海外卢浮酒店或受益于法国奥运，预计恢复情况有所好转。 预计锦江2024Q3收入40亿元/同比下降3.3%，其中国内收入26亿元/同比下降7%，拆分来看，预计酒店数量增长提供0%-5%的增长，RevPAR同比下降8%-10%。预计海外酒店收入14亿元/同比增长5%，预计锦江2024Q3实现归母净利润4.5亿元/同比基本持平。 （3）首旅酒店 首旅24Q2整体酒店RevPAR同比下降5%，Q3由于去年高基数，预计RevPAR同比下降5%-10%，预计首旅酒店Q3整体RevPAR恢复度在2019年同期的105%-110%。预计首旅2024Q3收入22.2亿元/同比下降3.4%，其中酒店业务收入21.3亿元/同比下降3.3%。7-8月凤凰机场接待旅客368万人次，同比略微下降，预计南山等景区收入0.9-1亿元。预计公司2024Q3归母净利润为4.3亿元/同比增长5.5%。 五 景区：多地客流显著增长，企业Q3业绩可期 暑期旅游旺季&国庆长假，宋城旗下多家景区演出场次大幅增加。根据宋城演艺公众号数据显示，暑期期间大型歌舞《西安千古情》演出586场、单日最高演出15场，成为西安暑期总演出场次最多、接待观众最多的大型旅游演艺，打破西安旅游演艺流量天花板。国庆黄金周，宋城演艺旗下全国十三大千古情景区7天共计接待游客超260万人次，是2023年国庆黄金周的159.7%。 预计黄山旅游Q3收入6.3亿左右/同比增长5.5%，归母净利润约为2.1亿元/同比增长1.5%。预计峨眉山Q3收入3.4亿左右/同比增长3.5%，归母净利润约为1.3亿元/同比增长8.9%;预计长白山Q3收入3.6亿元/+8.5%，归母净利润约为1.6亿元/+14.5%；预计九华旅游Q3收入2.0亿元/+8.5%，归母净利润约为0.5亿元/+13.5%。 六 OTA：出行需求持续恢复，携程、同程等头部企业利润释放确定性强 Q3以来出境游恢复约7-8成，港澳、美国、澳洲出境客流持续恢复。出境游方面，港澳台线路进一步回暖，2024年8月国内大陆赴中国香港的客流分别为366.0万人次，恢复2019年同期水平的131.5%；8月赴中国澳门的客流分别为275.2万人次，恢复2019年同期水平的104%。东南亚方面，8月新加坡/泰国/越南客流分别为40.3/68.8/244.7万人次,同比+87.1%/+93.78%/+1052.8%，恢复19年同期水平的101.6%/66.7%/507.8%。美洲、澳洲路线延续较快增长，8月美国客流为21.8万人次，同比增长25.3%，恢复2019年同期水平的58.5%；7月澳洲客流为10.4万人次，同比增长31.4%，恢复2019年同期水平的69.0%。。 24Q3以来OTA竞争格局稳定中小有改善，看好后续业绩持续增长。24Q3以来随着国内休闲旅游需求释放、酒店供给增长以及线上化率逐渐提升，同程、美团、抖音等OTA平台均呈现佣金率小幅优化的趋势，竞争格局有望小幅改善，看好后续业绩持续增长。 注：此处携程来自联营公司的利润为保守预计。 七 投资建议 2024Q3以来，国内航空业预计将实现全面复苏，客流量有望达到或超过2019年同期的105%-110%，预计Q3整体出行人次同比增长5%-10%，国内机票酒店价格受基期及供给增长影响小幅回落，整体来看国内出行趋势仍稳中向好。旅游产业链上，建议关注与出游人次强相关的交通、出境游OTA、景区、酒店等板块，具体标的：同程旅行，携程集团，滴滴出行，黄山旅游，峨眉山，九华旅游，长白山，华住酒店，亚朵酒店。 八 风险提示 1、宏观经济、消费继续下行风险； 2、国内外疫情反复风险; 3、开业速度达不到预期，新店业绩不达预期; 4、汇率风险; 5、行业竞争加剧风险。 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。仅对中国境内投资者发布，请您自行评估接收相关内容的适当性。本公司不会因您收到、阅读相关内容而视您为中国境内投资者。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 End 附录 参考报告 向上滑动阅览 //特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 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