宏观专题-选情胶着的美国大选会否出现十月惊奇
（以下内容从建信期货《宏观专题-选情胶着的美国大选会否出现十月惊奇》研报附件原文摘录）
宏观专题-选情胶着的美国大选会否出现十月惊奇 期货从业资格号：F3008762 摘要： 1、目前民主党哈里斯在全国民调上领先共和党特朗普，而特朗普在摇摆州方面更占优势，但两人支持率差距无论是在全国普选层面还是具体摇摆州层面都落在±3个百分点的统计误差范围之内，这意味着2024年美国总统大选选情异常激烈，最后投票结果可能相当接近。如果最终各州投票结果与目前民意调查结果相符，那么特朗普将赢得七个摇摆州中的五个，以296张选举人票赢得本轮总统大选。2025年可能出现共和党掌控总统席位和参议院而民主党控制众议院的情况，这将对特朗普政府的财政议程造成一定程度的干扰。 2、最终冲刺阶段可能影响美国大选的因素包括美国经济通胀形势与股市表现、国际形势特别是中东形势的发展、哈里斯的竞选资金优势、哈里斯施政纲领与个人形象塑造、特朗普暗杀未遂事件以及马斯克的支持。 3、我们预计本轮美国总统大选投票结果会非常接近，摇摆州优胜者的胜出优势可能仅有几万甚至几千张票，甚至可能涉及诉讼程序或者国会投票，这意味着在计票过程中金融市场面临极大的不确定性，风险资产因此承压而避险资产获得支撑。虽然9月份美国就业数据显著好转，但两场高烈度飓风或如7月般引发短期失业问题，同时9月份整体CPI增速继续回落，因此我们预计美联储11月7日议息会议将继续降息25BP，以此来缓解美国总统大选引发的紧张气氛。 正文： 2024年美国大选将于11月5日举行，在选举总统的同时还改选100个参议院席位中的1/3和全部435个众议院席位。本轮美国大选经历了共和党总统候选人、前任美国总统特朗普遭遇刑事定罪和两次暗杀(未遂)事件，也经历了民主党候选人临时换人(由现任总统拜登换为现任副总统哈里斯)事件。目前两党竞选形势非常胶着，哈里斯在全国民调中领先而特朗普在摇摆州民调中占优，但两人无论在全国民调还是在每个摇摆州民调中的差距都是在统计误差范围之内。本报告跟踪分析2024年美国大选形势，着重分析10月份可能影响选举结果的因素，并初步展望大选后的政经形势和政策前景。 一、2024年美国大选形势 1.1 总统大选形势 2024年4月份共和党特朗普与民主党拜登早早锁定各自政党的总统大选初选提名，在共和党初选中只有前南卡罗来纳州州长、曾任美国常驻联合国代表妮基·黑莉给特朗普造成很小幅度的冲击，拜登在民主党初选中也是顺风顺水，只有若干阿拉伯裔选民因美国在巴以冲突中无条件支持以色列而拒绝支持拜登。在全国性民意调查中，从2023年底到2024年7月份特朗普是持续领先拜登的，领先幅度从4.3个百分点到0.2个百分点不等；虽然很多人不喜欢特朗普的个性及其对民主的蔑视，但更多人担忧拜登的年纪与精力问题。其实有相当部分选民既不喜欢特朗普也不愿选拜登，但如果非要二选一的话，特朗普可能是无奈之中的选择。 5月份至9月份影响美国总统大选选情的主要事件如下：5月30日特朗普在封口费案中被纽约州最高法院裁定34项被控罪名全部成立，成为美国历史上首位在刑事案件中被定罪的前总统；但随后特朗普继续将此事件描述为政治迫害，而以色列在加沙地带的残暴行为与拜登政府对以色列的无条件支持继续拖累拜登选情。6月27日拜登在与特朗普的电视辩论中的表现显著加重选民对其年龄和精神状况的担忧，特朗普在全国民调中对拜登的领先优势重新超过3个百分点，民主党开始策划拜登退选但拜登仍坚持竞选，期间副总统哈里斯、加州州长纽森和前第一夫人米希尔·奥巴马等替代人选浮出水面。 7月1日联邦最高法院裁定特朗普在担任总统期间的行为享有广泛的刑事诉讼豁免权，可以部分免于涉及“国会山事件”结果的刑事指控。7月13日特朗普在宾夕法尼亚州巴特勒市竞选集会上遭遇枪击袭击，右耳中枪但几无大碍，特朗普利用该事件塑造国家英雄、天选之子形象。7月15日佛罗里达州联邦地区法院法官坎农驳回了指控特朗普在离任后非法持有机密文件的刑事案件，认为负责起诉的美国司法部特别检察官史密斯被非法任命故无权提起诉讼。7月17日拜登感染新冠病毒，在隔离治疗期间反复评估竞选前景，最终在7月21日宣布退选并转而支持哈里斯替代参选。 哈里斯具有相对年轻、女性、少数族裔和司法体系出身等特点，对于巩固民主党基本盘和吸引中间选民具有莫大帮助；哈里斯替代参选后其支持率于8月5日5日开始持续超过特朗普，至10月9日哈里斯与特朗普在全国民调中支持率分别为49.2%和47.2%，但8月20日至今哈里斯对特朗普的领先优势在1.1至2.2个百分点之间波动而未能显著扩大。9月10日哈里斯与特朗普举行第二轮总统候选人电视辩论，哈里斯中规中矩但特朗普更加接地气；10月1日共和党副总统候选人万斯与共和党副总统候选人沃尔兹举行副总统候选人电视辩论，民调显示万斯占据微弱优势。 Real Clear Politics(RCP)网站综合美国七家最大赌场的赔率数据计算大选胜率，其能比民意调查更迅速地反映赌客对美国总统大选的赌注变化。尽管哈里斯在全国民调中持续领先特朗普，但赌场赔率显示8月份至今哈里斯与特朗普的总统大选胜率非常胶着，10月9日特朗普以51.4%对47%小幅领先于哈里斯。这是因为美国总统大选实行赢者通吃的选举人团制度，每个州大致按人口为基数分配选举人票数，在某个州的总统大选投票中领先的候选人即可赢得该州的全部选举人票；而又因为大部分州在历次总统大选中投票情形大致稳定，因此总统大选结果仅取决于投票倾向不清晰、历史上变化较多的少数几个州，这些州又被称为战场州或摇摆州。 2024年摇摆州包括密歇根(选举人票15张)、威斯康星(选举人票10张)、宾夕法尼亚(选举人票19张)、佐治亚(选举人票16张)、北卡罗来纳(选举人票16张)、内华达(选举人票6张)和亚利桑那(选举人票11张)等七个州。在摇摆州民调方面，特朗普对拜登的领先优势持续维持在2.7至3.5个百分点的较高水准；但7月21日哈里斯替代参选后，特朗普的领先优势显著收窄，且于8月下旬至9月中旬转为弱于哈里斯。9月20日以来特朗普在摇摆州的支持率再次小幅高于哈里斯，10月9日特朗普与哈里斯的摇摆州支持率分别为48.5%和48.2%。 分州来看，截至10月9日，特朗普与哈里斯在密歇根的支持率分别为48.5%与48%，在威斯康星的支持率分别为48.2%与48.7%，在宾夕法尼亚的支持率分别为48.3%与48.1%；这三个州位于美国东北五大湖区的铁锈带，1992年以来大多支持民主党，只有2016年短暂支持共和党，今年来铁锈三州特别是宾夕法尼亚的民意倾向也发生了多次转变。特朗普与哈里斯在佐治亚的支持率分别为49%与48%，在北卡罗莱纳的支持率分别为49.1%与48.6%，东南两州自1996年以来大多支持共和党，但2020年佐治亚州转为支持民主党，主要是该州人口结构发生巨大变化，黑色人种和年轻选民大量增长，今年9月佐治亚的民意倾向也出现两次转变。特朗普与哈里斯在内华达的支持率分别为47.5%与48.6%，在亚利桑那的支持率分别为49%与48.2%，阳光带两州历史上是著名的深红州，1992年以来逐步转为摇摆州，2020年共和党建制派麦凯恩的遗孀辛迪·麦凯恩(亚利桑那州参议员)公开反对特朗普，今年内华达与亚利桑那的民意倾向都不太稳定。 综上所述，民主党哈里斯在全国民调上领先共和党特朗普，而特朗普在摇摆州方面更占优势，但两人支持率差距无论是在全国普选层面还是具体摇摆州层面都落在±3个百分点的统计误差范围之内，这意味着2024年美国总统大选选情异常激烈，最后投票结果可能相当接近。如果最终各州投票结果与目前民意调查结果相符，那么特朗普将赢得七个摇摆州中的五个，以296张选举人票赢得本轮总统大选。 2016年大选时民主党希拉里在全国层面领先共和党特朗普4.6个百分点，在摇摆州层面领先3个百分点，在候选人喜爱度方面领先12个百分点；最终投票结果是希拉里在全国普选层面以48.2%对46.1%领先于特朗普，但特朗普在选举人票层面以306对232胜于希拉里。2020年大选时民主党拜登在全国层面领先共和党特朗普9.7个百分点，在摇摆州层面领先4.3个百分点，在候选人喜爱度方面领先18.2个百分点；最终投票结果是拜登在全国普选层面以51.5%对47%领先于特朗普，且在选举人票层面以306对232胜于特朗普。目前民主党哈里斯在全国层面仅领先共和党特朗普2个百分点，在摇摆州层面反而落后0.3个百分点，在候选人喜爱度方面也仅领先7.9个百分点；因此从历史比较角度看，如果目前双方差距大小能维持到大选投票日，可能再次出现民主党赢得普选但共和党赢得大选的情况。 1.2 国会选举形势 由于美国国会参议院掌控人事任命权而众议院拥有财政拨款和官员弹劾权，因此国会选举结果也非常重要，国会席位分布决定了总统权力行使是否顺畅，国会两院与总统席位均由同一党派掌控有利于总统施政理念的实现。目前的美国第118届国会中，参议院100个席位归为共和党49个、民主党48个而3个无党派参议员加入民主党团运作，因此民主党掌控参议院；众议院435个席位归为共和党222个和民主党213个，共和党掌控众议院但仅占微弱优势，这导致了2023年众议院议长的难产以及中期财政上限谈判的顺利完成。 2024年美国参议院将改选34个席位，其中民主党23席而共和党11席；总体来看民主党和共和党大概率分别拿到45和50个席位，只有5个席位(佛罗里达、宾夕法尼亚、俄亥俄、密歇根和威斯康星五个州各1个席位)有较大的不确定性。其中佛罗里达州共和党的Scott以47.8%对43.8%在民意调查中领先民主党的Mucarsel-Powell，宾夕法尼亚州民主党的Casey以48.7%对44.8%领先共和党的McCormick，俄亥俄州民主党的Brown以48%对45.4%领先共和党的Moreno，密歇根州民主党的Slotkin以47.5%对45.6%领先共和党的Rogers，威斯康星州民主党的Baldwin以49.4%对46%领先共和党的Hovde。由此可见，如无意外，共和党将能在参议院拿到51个席位从而再次掌控参议院。 在众议院方面，2023年下半年至今选民对两党满意度历经多次反复，但双方差距都控制在±两个百分点的统计误差范围之内，10月9日结果显示民主党满意度以46.7%对45.4%领先共和党，由此来看2025年民主党可能以微弱优势重夺众议院控制权，2025年可能出现共和党掌控总统席位和参议院而民主党控制众议院的情况，这将对特朗普政府的财政议程造成一定程度的干扰。 二、冲刺阶段的影响因素 目前距离11月5日大选投票日还有25天，这意味着2024年美国大选进入最后冲刺阶段；而由于目前哈里斯与特朗普的支持率较为接近，可以预计冲刺阶段选情将更加白热化。在此我们也列举在冲刺阶段可能出现的影响因素，以供投资者持续跟踪分析。 首先最为重要的无疑是美国经济通胀形势与股市表现，历史经验表明执政党能否成功连任与选举年的宏观市场形势有重要关联，经济衰退与股市暴跌几乎意味着执政党会输掉大选。在拜登政府积极财政政策以及美联储非标准性降息的呵护下，2024年美国经济整体呈现软着陆情景；7月底8月初美国经济衰退担忧刚刚升温、标普500指数在年内上涨18.7%后回撤幅度不到10%时，美联储就赶紧释放降息信号，并在9月18日以非常规的50BP幅度开启本轮降息进程，刺激标普500指数自8月低点上涨13.2%并再创历史新高，而9月份美国非农就业大增的同时失业率也连续两个月回落，可以说软着陆基调下的就业与股市表现更有利于民主党。虽然在9月整体通胀增速回落的同时核心通胀增速有企稳回升迹象，但普通选民更关心整体物价水平变化，整体通胀增速从2022年最高9%回落到目前2.4%而通胀预期也保持稳定，相信能部分缓和选民对拜登政府在管理通胀方面的怨气。但如果美股因核心通胀压力回升而担忧美联储放缓降息步伐甚至暂停降息从而重新大跌，对民主党将不是一件好事，故此我们预计10月份美联储官员将倾向于淡化通胀企稳回升风险而着重强调就业市场的好转。 其次是国际形势特别是中东形势的发展。2023年10月份以来，以色列以巴勒斯坦抵抗运动组织哈马斯恐怖袭击为由，大举扫荡巴勒斯坦加沙地带意图一劳永逸消除隐患，这造成严重的人道主义灾难并引发国际社会的强烈谴责；在加沙战事略为平息之后，以色列转而对付北面黎巴嫩真主党，9月份真主党传呼机大规模爆炸事件震惊全球。基于传统盟友关系与争取犹太选民支持的现实考虑，美国拜登政府持续坚持无条件支持以色列；但民主党基本盘特别阿拉伯裔选民普遍反对以色列的残暴作为，并且引发规模颇大的美国大学抗议运动。虽然哈里斯不负责拜登政府的外交政策，但外界普遍预计哈里斯将延续拜登政府的做法，且10月份哈里斯公开重申美国支持以色列自卫权，因此选民在以色列问题上对拜登政府的不满态度将表现在大选投票上。 除了以上两个主要因素外，目前看还有三个因素可能对大选结果产生影响。其一是哈里斯资金优势，自7月21日拜登退选而由哈里斯替代参选后，哈里斯团队募集到超过十亿美元的竞选资金，这一方面得益于民主的庞大基本盘另一方面得益于华尔街和犹太富商的支持；彭博社报道8月份哈里斯日均竞选支出是特朗普的三倍，9月初哈里斯团队的竞选资金规模(在手资金+超级政治行动委员会)接近10亿美元，较特朗普团队的6亿美元高出60%。其二是哈里斯自替代拜登参选后一直缺乏明确的施政纲领，也没有展现出一个国家领导人所应有的国家使命感、卓越领导力和坚毅个性，因此在新鲜感过后中间派选民对其支持力度自然下降；如果在10月份哈里斯能有效改善这一点，相信对其竞选会有所帮助。其三是10月初特朗普重返7月份遇袭地点，在宾夕法尼亚州巴特勒市举行竞选集会，试图唤醒公众对于特朗普遇刺的记忆并凝聚支持者人心和士气，世界首富马斯克也在集会上号召支持者给特朗普投票；英雄主义在美国社会中有深厚传统，特朗普7月遇刺后振臂高呼的照片传遍全美，对提振特朗普选情有重要意义，只不过后来被拜登退选而由哈里斯替代参选的风头盖过。 三、大选结果的宏观市场影响 根据全国层面以及各州民意调查结果，我们预计本轮美国总统大选投票结果会非常接近，摇摆州优胜者的胜出优势可能仅有几万甚至几千张票，甚至可能涉及诉讼程序或者国会投票，这意味着在计票过程中金融市场面临极大的不确定性，风险资产因此承压而避险资产获得支撑。虽然9月份美国就业数据显著好转，但两场高烈度飓风或如7月般引发短期失业问题，同时9月份整体CPI增速继续回落，因此我们预计美联储11月7日议息会议将继续降息25BP，以此来缓解美国总统大选引发的紧张气氛。 如果是哈里斯最后胜出，我们预计哈里斯将大概率延续拜登政府的执政思路，在国内继续以财政扩张来促进经济增长，但在外交方面可能不会如拜登那么咄咄逼人，亚欧大陆地缘政治风险将有所缓解，对中国经济恢复与金融市场都是好事。如果是特朗普再次当选，他将着力解决俄乌冲突与中东战乱，然后重点处理美中经济贸易议题，拜登政府时代建立起来的对华竞争博弈同盟会被特朗普当做谈判交易的筹码，这一方面会增大中美经济贸易摩擦烈度，另一方面有利于减轻中国面临的地缘政治风险。我们相信特朗普会通过制裁伊朗、促进国内化石能源产业来打压油价、压低通胀并改善进出口，因此若特朗普重新上台，国际油价或迎来较长低迷期。 风险提示： 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。 建信期货研究发展部 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货研究服务 ?扫描二维码关注 联系电话：021-60635728 微信公众号ID ：jxqhyfb
宏观专题-选情胶着的美国大选会否出现十月惊奇 期货从业资格号：F3008762 摘要： 1、目前民主党哈里斯在全国民调上领先共和党特朗普，而特朗普在摇摆州方面更占优势，但两人支持率差距无论是在全国普选层面还是具体摇摆州层面都落在±3个百分点的统计误差范围之内，这意味着2024年美国总统大选选情异常激烈，最后投票结果可能相当接近。如果最终各州投票结果与目前民意调查结果相符，那么特朗普将赢得七个摇摆州中的五个，以296张选举人票赢得本轮总统大选。2025年可能出现共和党掌控总统席位和参议院而民主党控制众议院的情况，这将对特朗普政府的财政议程造成一定程度的干扰。 2、最终冲刺阶段可能影响美国大选的因素包括美国经济通胀形势与股市表现、国际形势特别是中东形势的发展、哈里斯的竞选资金优势、哈里斯施政纲领与个人形象塑造、特朗普暗杀未遂事件以及马斯克的支持。 3、我们预计本轮美国总统大选投票结果会非常接近，摇摆州优胜者的胜出优势可能仅有几万甚至几千张票，甚至可能涉及诉讼程序或者国会投票，这意味着在计票过程中金融市场面临极大的不确定性，风险资产因此承压而避险资产获得支撑。虽然9月份美国就业数据显著好转，但两场高烈度飓风或如7月般引发短期失业问题，同时9月份整体CPI增速继续回落，因此我们预计美联储11月7日议息会议将继续降息25BP，以此来缓解美国总统大选引发的紧张气氛。 正文： 2024年美国大选将于11月5日举行，在选举总统的同时还改选100个参议院席位中的1/3和全部435个众议院席位。本轮美国大选经历了共和党总统候选人、前任美国总统特朗普遭遇刑事定罪和两次暗杀(未遂)事件，也经历了民主党候选人临时换人(由现任总统拜登换为现任副总统哈里斯)事件。目前两党竞选形势非常胶着，哈里斯在全国民调中领先而特朗普在摇摆州民调中占优，但两人无论在全国民调还是在每个摇摆州民调中的差距都是在统计误差范围之内。本报告跟踪分析2024年美国大选形势，着重分析10月份可能影响选举结果的因素，并初步展望大选后的政经形势和政策前景。 一、2024年美国大选形势 1.1 总统大选形势 2024年4月份共和党特朗普与民主党拜登早早锁定各自政党的总统大选初选提名，在共和党初选中只有前南卡罗来纳州州长、曾任美国常驻联合国代表妮基·黑莉给特朗普造成很小幅度的冲击，拜登在民主党初选中也是顺风顺水，只有若干阿拉伯裔选民因美国在巴以冲突中无条件支持以色列而拒绝支持拜登。在全国性民意调查中，从2023年底到2024年7月份特朗普是持续领先拜登的，领先幅度从4.3个百分点到0.2个百分点不等；虽然很多人不喜欢特朗普的个性及其对民主的蔑视，但更多人担忧拜登的年纪与精力问题。其实有相当部分选民既不喜欢特朗普也不愿选拜登，但如果非要二选一的话，特朗普可能是无奈之中的选择。 5月份至9月份影响美国总统大选选情的主要事件如下：5月30日特朗普在封口费案中被纽约州最高法院裁定34项被控罪名全部成立，成为美国历史上首位在刑事案件中被定罪的前总统；但随后特朗普继续将此事件描述为政治迫害，而以色列在加沙地带的残暴行为与拜登政府对以色列的无条件支持继续拖累拜登选情。6月27日拜登在与特朗普的电视辩论中的表现显著加重选民对其年龄和精神状况的担忧，特朗普在全国民调中对拜登的领先优势重新超过3个百分点，民主党开始策划拜登退选但拜登仍坚持竞选，期间副总统哈里斯、加州州长纽森和前第一夫人米希尔·奥巴马等替代人选浮出水面。 7月1日联邦最高法院裁定特朗普在担任总统期间的行为享有广泛的刑事诉讼豁免权，可以部分免于涉及“国会山事件”结果的刑事指控。7月13日特朗普在宾夕法尼亚州巴特勒市竞选集会上遭遇枪击袭击，右耳中枪但几无大碍，特朗普利用该事件塑造国家英雄、天选之子形象。7月15日佛罗里达州联邦地区法院法官坎农驳回了指控特朗普在离任后非法持有机密文件的刑事案件，认为负责起诉的美国司法部特别检察官史密斯被非法任命故无权提起诉讼。7月17日拜登感染新冠病毒，在隔离治疗期间反复评估竞选前景，最终在7月21日宣布退选并转而支持哈里斯替代参选。 哈里斯具有相对年轻、女性、少数族裔和司法体系出身等特点，对于巩固民主党基本盘和吸引中间选民具有莫大帮助；哈里斯替代参选后其支持率于8月5日5日开始持续超过特朗普，至10月9日哈里斯与特朗普在全国民调中支持率分别为49.2%和47.2%，但8月20日至今哈里斯对特朗普的领先优势在1.1至2.2个百分点之间波动而未能显著扩大。9月10日哈里斯与特朗普举行第二轮总统候选人电视辩论，哈里斯中规中矩但特朗普更加接地气；10月1日共和党副总统候选人万斯与共和党副总统候选人沃尔兹举行副总统候选人电视辩论，民调显示万斯占据微弱优势。 Real Clear Politics(RCP)网站综合美国七家最大赌场的赔率数据计算大选胜率，其能比民意调查更迅速地反映赌客对美国总统大选的赌注变化。尽管哈里斯在全国民调中持续领先特朗普，但赌场赔率显示8月份至今哈里斯与特朗普的总统大选胜率非常胶着，10月9日特朗普以51.4%对47%小幅领先于哈里斯。这是因为美国总统大选实行赢者通吃的选举人团制度，每个州大致按人口为基数分配选举人票数，在某个州的总统大选投票中领先的候选人即可赢得该州的全部选举人票；而又因为大部分州在历次总统大选中投票情形大致稳定，因此总统大选结果仅取决于投票倾向不清晰、历史上变化较多的少数几个州，这些州又被称为战场州或摇摆州。 2024年摇摆州包括密歇根(选举人票15张)、威斯康星(选举人票10张)、宾夕法尼亚(选举人票19张)、佐治亚(选举人票16张)、北卡罗来纳(选举人票16张)、内华达(选举人票6张)和亚利桑那(选举人票11张)等七个州。在摇摆州民调方面，特朗普对拜登的领先优势持续维持在2.7至3.5个百分点的较高水准；但7月21日哈里斯替代参选后，特朗普的领先优势显著收窄，且于8月下旬至9月中旬转为弱于哈里斯。9月20日以来特朗普在摇摆州的支持率再次小幅高于哈里斯，10月9日特朗普与哈里斯的摇摆州支持率分别为48.5%和48.2%。 分州来看，截至10月9日，特朗普与哈里斯在密歇根的支持率分别为48.5%与48%，在威斯康星的支持率分别为48.2%与48.7%，在宾夕法尼亚的支持率分别为48.3%与48.1%；这三个州位于美国东北五大湖区的铁锈带，1992年以来大多支持民主党，只有2016年短暂支持共和党，今年来铁锈三州特别是宾夕法尼亚的民意倾向也发生了多次转变。特朗普与哈里斯在佐治亚的支持率分别为49%与48%，在北卡罗莱纳的支持率分别为49.1%与48.6%，东南两州自1996年以来大多支持共和党，但2020年佐治亚州转为支持民主党，主要是该州人口结构发生巨大变化，黑色人种和年轻选民大量增长，今年9月佐治亚的民意倾向也出现两次转变。特朗普与哈里斯在内华达的支持率分别为47.5%与48.6%，在亚利桑那的支持率分别为49%与48.2%，阳光带两州历史上是著名的深红州，1992年以来逐步转为摇摆州，2020年共和党建制派麦凯恩的遗孀辛迪·麦凯恩(亚利桑那州参议员)公开反对特朗普，今年内华达与亚利桑那的民意倾向都不太稳定。 综上所述，民主党哈里斯在全国民调上领先共和党特朗普，而特朗普在摇摆州方面更占优势，但两人支持率差距无论是在全国普选层面还是具体摇摆州层面都落在±3个百分点的统计误差范围之内，这意味着2024年美国总统大选选情异常激烈，最后投票结果可能相当接近。如果最终各州投票结果与目前民意调查结果相符，那么特朗普将赢得七个摇摆州中的五个，以296张选举人票赢得本轮总统大选。 2016年大选时民主党希拉里在全国层面领先共和党特朗普4.6个百分点，在摇摆州层面领先3个百分点，在候选人喜爱度方面领先12个百分点；最终投票结果是希拉里在全国普选层面以48.2%对46.1%领先于特朗普，但特朗普在选举人票层面以306对232胜于希拉里。2020年大选时民主党拜登在全国层面领先共和党特朗普9.7个百分点，在摇摆州层面领先4.3个百分点，在候选人喜爱度方面领先18.2个百分点；最终投票结果是拜登在全国普选层面以51.5%对47%领先于特朗普，且在选举人票层面以306对232胜于特朗普。目前民主党哈里斯在全国层面仅领先共和党特朗普2个百分点，在摇摆州层面反而落后0.3个百分点，在候选人喜爱度方面也仅领先7.9个百分点；因此从历史比较角度看，如果目前双方差距大小能维持到大选投票日，可能再次出现民主党赢得普选但共和党赢得大选的情况。 1.2 国会选举形势 由于美国国会参议院掌控人事任命权而众议院拥有财政拨款和官员弹劾权，因此国会选举结果也非常重要，国会席位分布决定了总统权力行使是否顺畅，国会两院与总统席位均由同一党派掌控有利于总统施政理念的实现。目前的美国第118届国会中，参议院100个席位归为共和党49个、民主党48个而3个无党派参议员加入民主党团运作，因此民主党掌控参议院；众议院435个席位归为共和党222个和民主党213个，共和党掌控众议院但仅占微弱优势，这导致了2023年众议院议长的难产以及中期财政上限谈判的顺利完成。 2024年美国参议院将改选34个席位，其中民主党23席而共和党11席；总体来看民主党和共和党大概率分别拿到45和50个席位，只有5个席位(佛罗里达、宾夕法尼亚、俄亥俄、密歇根和威斯康星五个州各1个席位)有较大的不确定性。其中佛罗里达州共和党的Scott以47.8%对43.8%在民意调查中领先民主党的Mucarsel-Powell，宾夕法尼亚州民主党的Casey以48.7%对44.8%领先共和党的McCormick，俄亥俄州民主党的Brown以48%对45.4%领先共和党的Moreno，密歇根州民主党的Slotkin以47.5%对45.6%领先共和党的Rogers，威斯康星州民主党的Baldwin以49.4%对46%领先共和党的Hovde。由此可见，如无意外，共和党将能在参议院拿到51个席位从而再次掌控参议院。 在众议院方面，2023年下半年至今选民对两党满意度历经多次反复，但双方差距都控制在±两个百分点的统计误差范围之内，10月9日结果显示民主党满意度以46.7%对45.4%领先共和党，由此来看2025年民主党可能以微弱优势重夺众议院控制权，2025年可能出现共和党掌控总统席位和参议院而民主党控制众议院的情况，这将对特朗普政府的财政议程造成一定程度的干扰。 二、冲刺阶段的影响因素 目前距离11月5日大选投票日还有25天，这意味着2024年美国大选进入最后冲刺阶段；而由于目前哈里斯与特朗普的支持率较为接近，可以预计冲刺阶段选情将更加白热化。在此我们也列举在冲刺阶段可能出现的影响因素，以供投资者持续跟踪分析。 首先最为重要的无疑是美国经济通胀形势与股市表现，历史经验表明执政党能否成功连任与选举年的宏观市场形势有重要关联，经济衰退与股市暴跌几乎意味着执政党会输掉大选。在拜登政府积极财政政策以及美联储非标准性降息的呵护下，2024年美国经济整体呈现软着陆情景；7月底8月初美国经济衰退担忧刚刚升温、标普500指数在年内上涨18.7%后回撤幅度不到10%时，美联储就赶紧释放降息信号，并在9月18日以非常规的50BP幅度开启本轮降息进程，刺激标普500指数自8月低点上涨13.2%并再创历史新高，而9月份美国非农就业大增的同时失业率也连续两个月回落，可以说软着陆基调下的就业与股市表现更有利于民主党。虽然在9月整体通胀增速回落的同时核心通胀增速有企稳回升迹象，但普通选民更关心整体物价水平变化，整体通胀增速从2022年最高9%回落到目前2.4%而通胀预期也保持稳定，相信能部分缓和选民对拜登政府在管理通胀方面的怨气。但如果美股因核心通胀压力回升而担忧美联储放缓降息步伐甚至暂停降息从而重新大跌，对民主党将不是一件好事，故此我们预计10月份美联储官员将倾向于淡化通胀企稳回升风险而着重强调就业市场的好转。 其次是国际形势特别是中东形势的发展。2023年10月份以来，以色列以巴勒斯坦抵抗运动组织哈马斯恐怖袭击为由，大举扫荡巴勒斯坦加沙地带意图一劳永逸消除隐患，这造成严重的人道主义灾难并引发国际社会的强烈谴责；在加沙战事略为平息之后，以色列转而对付北面黎巴嫩真主党，9月份真主党传呼机大规模爆炸事件震惊全球。基于传统盟友关系与争取犹太选民支持的现实考虑，美国拜登政府持续坚持无条件支持以色列；但民主党基本盘特别阿拉伯裔选民普遍反对以色列的残暴作为，并且引发规模颇大的美国大学抗议运动。虽然哈里斯不负责拜登政府的外交政策，但外界普遍预计哈里斯将延续拜登政府的做法，且10月份哈里斯公开重申美国支持以色列自卫权，因此选民在以色列问题上对拜登政府的不满态度将表现在大选投票上。 除了以上两个主要因素外，目前看还有三个因素可能对大选结果产生影响。其一是哈里斯资金优势，自7月21日拜登退选而由哈里斯替代参选后，哈里斯团队募集到超过十亿美元的竞选资金，这一方面得益于民主的庞大基本盘另一方面得益于华尔街和犹太富商的支持；彭博社报道8月份哈里斯日均竞选支出是特朗普的三倍，9月初哈里斯团队的竞选资金规模(在手资金+超级政治行动委员会)接近10亿美元，较特朗普团队的6亿美元高出60%。其二是哈里斯自替代拜登参选后一直缺乏明确的施政纲领，也没有展现出一个国家领导人所应有的国家使命感、卓越领导力和坚毅个性，因此在新鲜感过后中间派选民对其支持力度自然下降；如果在10月份哈里斯能有效改善这一点，相信对其竞选会有所帮助。其三是10月初特朗普重返7月份遇袭地点，在宾夕法尼亚州巴特勒市举行竞选集会，试图唤醒公众对于特朗普遇刺的记忆并凝聚支持者人心和士气，世界首富马斯克也在集会上号召支持者给特朗普投票；英雄主义在美国社会中有深厚传统，特朗普7月遇刺后振臂高呼的照片传遍全美，对提振特朗普选情有重要意义，只不过后来被拜登退选而由哈里斯替代参选的风头盖过。 三、大选结果的宏观市场影响 根据全国层面以及各州民意调查结果，我们预计本轮美国总统大选投票结果会非常接近，摇摆州优胜者的胜出优势可能仅有几万甚至几千张票，甚至可能涉及诉讼程序或者国会投票，这意味着在计票过程中金融市场面临极大的不确定性，风险资产因此承压而避险资产获得支撑。虽然9月份美国就业数据显著好转，但两场高烈度飓风或如7月般引发短期失业问题，同时9月份整体CPI增速继续回落，因此我们预计美联储11月7日议息会议将继续降息25BP，以此来缓解美国总统大选引发的紧张气氛。 如果是哈里斯最后胜出，我们预计哈里斯将大概率延续拜登政府的执政思路，在国内继续以财政扩张来促进经济增长，但在外交方面可能不会如拜登那么咄咄逼人，亚欧大陆地缘政治风险将有所缓解，对中国经济恢复与金融市场都是好事。如果是特朗普再次当选，他将着力解决俄乌冲突与中东战乱，然后重点处理美中经济贸易议题，拜登政府时代建立起来的对华竞争博弈同盟会被特朗普当做谈判交易的筹码，这一方面会增大中美经济贸易摩擦烈度，另一方面有利于减轻中国面临的地缘政治风险。我们相信特朗普会通过制裁伊朗、促进国内化石能源产业来打压油价、压低通胀并改善进出口，因此若特朗普重新上台，国际油价或迎来较长低迷期。 风险提示： 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。 建信期货研究发展部 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货研究服务 ?扫描二维码关注 联系电话：021-60635728 微信公众号ID ：jxqhyfb
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