化债又一程——信用与产品周报(20241012)

（以下内容从申万宏源《化债又一程——信用与产品周报(20241012)》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】金倩婧 王胜 王雪蓉 刘晓蒙 张晋源 摘要 热点解析： 10月12日，国新办举办“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”发布会，蓝佛安部长提出将拟一次性增加较大规模债务限额：除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目的债务外，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。作为近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，我们认为对当下城投债具有明显利好：1） 通过新增专项债支持化解政府投资项目债务以及增加债务限额置换存量隐性债务有效降低地方偿债压力，且本次限额规模较大，预计效果明显。2）城投作为地方政府融资平台，相应债券安全垫显著增加，风险大幅缓释。3）通过补充地方政府综合财力4000亿元，支持地方化解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款，地方获得财力进行区域发展，城投债安全性进一步增加。 近期主体层面化债也呈现新进展：7家主体公告退出融资平台名录征求意见。本次退出融资平台具有几项先决条件：隐性债务已清零但经营性金融债务尚有存续，且已剥离政府融资功能、完成市场化转型的平台，征得三分之二金融债权人同意后，可申请退出融资平台名单。若债权人不同意，需提供涉地方政府隐性债务、承担政府融资功能等方面的具体情况或线索。 此前多家主体曾有不再承担政府融资职能等公开表述，但本次退出主体不同点在于退出融资平台监管名录且需与债权人达成一致，在化债进程中预计会逐步有更多平台退出监管名录，剥离地方政府融资职能、清零隐债正逐步推进。 展望后续，城投债整体风险无虞。主体层面退出融资平台名录与隐债清零、政府融资功能的剥离带来政府偿债责任的降低，信用支持力度或有所降低，但考虑到属性判断中业务仍是核心，需重点关注后续其经营业务的实质性变化，对于城投属性的主体来说，发布会后债券风险溢价面临进一步压缩。 产业债策略：（1）喜“新”不厌“旧”，在不过度“信用下沉”（AA+级以上）以及不拉久期的情况下，建议积极关注机械设备、汽车、有色金属、化工行业内头部主体的债券机会，以及科创债与科创票据扩容机会等；（2）把握久期机遇，适合拉久期的方向包括产权层级较高、经营稳健的中央国有企业或子公司；行业供给格局稳定的如公用、煤炭企业；以及区域重要性较高的比如与当地产业规划、就业高度关联、层级较高的综合产控国企；（3）把握转型机遇，从区域产业定位及优势，挖掘地方国企机会。 城投债策略：化债背景下，地方城投平台风险相对可控，短期资金面扰动叠加财政货币政策利好频出背景下，市场风险偏好上升，债市面临一定回调压力，弱资质、长久期城投债券或面临较大回调压力；中长期来看，城投债风险整体可控，风险整体无虞，建议关注1-3年内高等级城投债回调后带来的投资机会。 金融债策略：短期内哑铃型策略可能兼具票息和资本利得的博弈机会，仍需关注中小行二永债不赎回事件散点发生的风险。 信用债周报回顾： 产业债——市场：本周产业债代表期限信用利差有所分化，短端利差下降为主，长久期调整明显。以AAA级主体评级的产业债为例，如3年以上各行业信用利差上行3-16 BP不等，2年-3年信用利差也以上行为主，1年-2年信用利差则普遍有所下行。 金融债——市场：本周银行二级资本债1年、3年期收益率下行，5年期收益率上行，信用利差均以下行为主，但5年期隐含AA级二级资本债信用利差抬升3.8 BP。1年期、3年期的AAA-级和AA+级二级资本债信用利差下降幅度均超过14 BP，市场对中短久期高等级二永债的风险偏好明显改善。 城投债——市场：本周城投债超额利差整体上行，其中青海、云南上行幅度相对较大，分别较前周上行10.1bp、6.8bp，部分区域超额利差下行，其中吉林相对下行较多，为2bp。 可转债——市场：本周分行业可转债指数整体下降，计算机、国防军工行业可转债指数较上周上行，其余行业可转债指数均下降，非银金融、煤炭、交通运输行业可转债指数下行较多。 风险提示：信用债市场发生超预期违约事件；信用利差上行风险。 正文 1. 化债又一程 10月12日，国新办举办“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”发布会，蓝佛安部长提出将拟一次性增加较大规模债务限额：除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目的债务外，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。作为近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，我们认为对当下城投债具有明显利好：1） 通过新增专项债支持化解政府投资项目债务以及增加债务限额置换存量隐性债务有效降低地方偿债压力，且本次限额规模较大，预计效果明显。2）城投作为地方政府融资平台，相应债券安全垫显著增加，风险大幅缓释。3）通过补充地方政府综合财力4000亿元，支持地方化解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款，地方获得财力进行区域发展，城投债安全性进一步增加。 近期主体层面化债也呈现新进展：7家主体公告退出融资平台名录征求意见。9月底起，浙江绍兴4家主体（绍兴市柯桥区城建投资开发集团有限公司、绍兴袍江经济技术开发区投资发展集团有限公司、绍兴高新技术产业开发区投资发展集团有限公司、绍兴市上虞经济开发区投资开发集团有限公司）、江苏省1家江苏双溪实业有限公司、湖北省1家湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、福建省1家福建省晋江新佳园控股有限公司共7家主体公告退出融资平台名单公开征求债权人意见。 本次退出融资平台具有几项先决条件：隐性债务已清零但经营性金融债务尚有存续，且已剥离政府融资功能、完成市场化转型的平台，征得三分之二金融债权人同意后，可申请退出融资平台名单。若债权人不同意，需提供涉地方政府隐性债务、承担政府融资功能等方面的具体情况或线索。 此前多家主体曾有不再承担政府融资职能等公开表述，但本次退出主体不同点在于退出融资平台监管名录且需与债权人达成一致，在化债进程中预计会逐步有更多平台退出监管名录，剥离地方政府融资职能、清零隐债正逐步推进。 展望后续，城投债整体风险无虞。主体层面退出融资平台名录与隐债清零、政府融资功能的剥离带来政府偿债责任的降低，信用支持力度或有所降低，但考虑到属性判断中业务仍是核心，需重点关注后续其经营业务的实质性变化，对于城投属性的主体来说，发布会后债券风险溢价面临进一步压缩。 本周城投债超额利差整体上行，其中青海、云南上行幅度相对较大，分别较前周上行10.1bp、6.8bp，部分区域超额利差下行，其中吉林相对下行较多，为2bp。 2. 产业债：短端利差率先修复 本周产业债代表期限信用利差有所分化，短端利差下降为主，长久期调整明显。以AAA级主体评级的产业债为例，如3年以上各行业信用利差上行3-16 BP不等，2年-3年信用利差也以上行为主，1年-2年信用利差则普遍有所下行。 3. 金融债：中短久期高等级二永债风险偏好修复 本周银行二级资本债1年、3年期收益率下行，5年期收益率上行，信用利差均以下行为主，但5年期隐含AA级二级资本债信用利差抬升3.8 BP。1年期、3年期的AAA-级和AA+级二级资本债信用利差下降幅度均超过14 BP，市场对中短久期高等级二永债的风险偏好明显改善。 4. 可转债：多数行业下跌 本周分行业可转债指数整体下降，计算机、国防军工行业可转债指数较上周上行，其余行业可转债指数均下降，非银金融、煤炭、交通运输行业可转债指数下行较多。 5. 信用债风险警示 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】长期利率中枢下行，海外类固收投资机构如何应对（保险篇）——海外资管系列报告之一 【专题】全面盘点科创债与科创票据2024年新发主体——中国特色债券市场报告系列之九 【专题】23年ABS复盘：供给收缩，关注需求端增量——ABS 2023年回顾及2024年展望 【专题】初识国债期货——债券衍生品系列报告之一 【专题】城投篇：境内外利差走势分化，城投美元债配置价值凸显——中资离岸债专题系列报告之二 【专题】产业债供给篇：致广大而尽精微——产业债研究框架系列报告之一 【专题】入门篇：中资美元债发展历程与23年复盘——中资离岸债专题系列报告之一 #点评 超长期特别国债或常态化发行，30Y国债是否还能“遥遥领先”？银行间债券通过柜台对居民放开，会影响什么？ PSL：宽信用与宽货币孰占上风？——23年12月央行新增3500亿元PSL点评 除保持流动性合理充裕外，重点关注科创债——2023年10月中央金融工作会议点评 消费强劲+存单上破MLF，债市怎么看？——2023年9月经济数据点评及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 第四次“隐债问责“有何新变化？——信用与产品月报（20240928） 央行净买入国债后，9月债市还会季节性调整吗？——国内债市观察月报（202409） 河南拟新设合并省级农商行，农信改革再进一步——信用与产品月报（202408） 8月债市：埋伏拐点，静待调整——国内债市观察月报（202408） 化债持续进行中——信用与产品月报（202407） #周报 从2024H1财报看产业债各行业尾部风险如何？——信用与产品周报（20240921） 9月新增4例城投非标风险事件——信用与产品周报（20240917） 利差走扩背景下，8月城投债取消发行规模环比上升——信用与产品周报（20240908） 3%以上城投债还有哪些？——信用与产品周报（20240825） 未披露“一案两书“新增专项债发行节奏不断加快，对化债重点区域有所倾斜——信用与产品周报（20240818） 收藏

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）