期待总量政策更积极

（以下内容从开源证券《期待总量政策更积极》研报附件原文摘录）
　　国元·总量：孟子君 投资要点—— 1、中期看，财政的核心是资金和项目的平衡，这个对财政的约束要比赤字率更强，因此，专项债资金用于土储和存量房收购这些新的安排，往后的意义比单纯遐想发债规模要更加重要，但比起一般基建开支，这个对实物量形成的作用要更加间接一些。 2、由于暂不了解明年基准情形的政府债务设计，所以我们无法精确计算增发多少规模，财政对经济的作用会重新积极起来，但需要注意的是：目前我们的基建投资还有8%左右的增长速度，这个基数不低，这说明即使在化债的环境下，过去财政的施力已经非常积极，如果就这个基础再积极一些，财政需要扩张的空间应该不小，照此看，10月12日债市的表现是理性的。 3、财政会议最明确的利好体现在城投债上，如果大规模发债置换落地，那城投债可以进一步下潜博取利差，但目前看，这个经济性不如长久期利率债。 4、地产行业的改善仍需等待，从30大中城市商品房销售这一数据来看，2024年10月上旬，该销售面积同比-29%，这一降幅相较于8、9月并未显著改善，政策需要更加积极。 5、存量房贷利率调整方案如期出台，首套和二套住房贷款利率统一为LPR减30bp，这个主要是给银行减少坏账及断贷压力，但如果想彻底化解此风险，需要地产价格先止跌。 6、资产风格有扭转，原因是之前的risk-on的周期位置不对，持续性risk-on应该发生在经济基本面企稳复苏那一刻，而不是政策开始加速的那一刻，在基本面复苏被验证前，如果想保持risk-on，需要持续性的利好政策，但经验告诉我们，连续性政策带给预期的边际效应是递减的。 7、利率债本周持续上涨，股市上涨带来的资金换仓对利率债的负面影响基本结束，上段所提的债券转熊的发令枪，同样也是因基本面而非政策，这个规律要体现得比股市更加明确，因此，在基本面结果明晰之前，债市不具有转熊的客观基础，利率债应趁势拉到长久期配置。 8、下一步重点关注的会议是今年年底的政治局会议、中央经济工作会议和明年的两会政府工作报告。在这之前，政策会不断和基本面赛跑，体现在市场上，就是风险偏好能不能撑住业绩的问题，如果这个悬念依然在，我们需要思考各个市场的估值问题。 9、美国9月通胀数据略超预期，通胀韧性仍存，但同一时间公布的当周初请失业金人数也超预期，就业市场仍在趋缓。二者叠加导致美股、美债以及市场的降息预期都变化不大。我们认为美国经济进入衰退的证据并不充分，联储降息进程更多影响美债这一资产的走势，对其他资产更多是锦上添花。 投资建议—— 1、宏观经济：地产交易还没体现出太多积极效果，政策需要更积极。 2、资产配置：利率债已经到了可配置的位置，股票市场尽可能把交易筹码都放在行情前段。 3、权益市场：现在要思考估值了。 4、利率债：利率债熊市应该还没到正式开启的时点，建议随跌随买，拉长久期。 5、信用债：城投债可以在风控允许的范畴内下潜信用，目前的政策支撑力度已经非常明确，地产挖掘还需要谨慎。 6、商品市场：在目前位置，建议关注部分商品的做空机会。 风险提示：地缘政治冲突超预期，全球经济下行超预期，宏观政策不及预期等 法律声明: 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国元证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非国元证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 本公众号不是国元证券股份有限公司（下称“国元证券”）研究报告的发布平台，国元证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以国元证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被国元证券认为可靠，但国元证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下国元证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。 读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映国元证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归国元证券所有，国元证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国元证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 *证券研究报告：《期待总量政策更积极》 *对外发布时间：2024年10月13日 *本报告分析师：孟子君，执业资格证书编号: S0020521120001

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）