广发如是说 | 关于财政政策
（以下内容从广发证券《广发如是说 | 关于财政政策》研报附件原文摘录）
【广发如是说】系列围绕最新市场热点，传递广发研究观点。本期关于：财政政策。 2024年10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。会上，财政部宣布将在近期陆续推出一篮子有针对性的增量政策举措。如何解读最新财政政策？对市场及行业的影响如何？广发总量及行业团队带来联合解读。 报告目录 宏观 | 财政政策的三个层次：10月12日国新办发布会简评 策略 | “绝不仅仅”是这些：财政如何拉动ROE？ 非银 | 政策推动市场情绪修复，看好流动性及估值改善 银行 | 资产配置的齿轮刚开始转动 环保 | “化债”力度空前，板块迎来戴维斯双击 机械 | 财政政策力度加大，对于机械行业意味着什么 建筑 | 财政化债政策“及时雨”即将落地，重申继续关注龙头绩优央国企 公用 | 辅助服务规则征求意见，财政发力或促补贴回流 建材 | 财政逆周期发力，看好板块机会 计算机 | 政策利好方向着眼长期 核心观点 宏观：财政政策的三个层次：10月12日国新办发布会简评 根据国新办网站，2024年10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。关于发布会主要内容，我们简要理解如下： 2024年9月下旬以来，新一轮政策周期开启，货币政策、金融政策、地产政策、资本市场政策等陆续落地，根据9月26日政治局会议关于“加大财政货币政策逆周期调节力度”、“更好发挥政府投资带动作用”的精神，财政政策亦是本轮政策周期的重要一环。而且对于当前经济特征来说，一是总需求不足；二是居民部门和企业部门存在负债扩张动力偏弱的现象，此时财政政策尤为关键，它可以起到需求“引擎”的作用。 关于财政政策需要注意的一点是：根据《预算法》，在预算执行过程中如要进行预算调整，需要提交全国人大常委会进行审查批准，才能详细阐述具体数字与规模。框架（触及到哪个层面、解决方案是什么）比数字（目前就明确具体多少钱）更重要一些。简单来看，此次发布会触及到三个层面，一是年内收支平衡问题；二是今明年财政如何主动出击稳经济的问题；三是中期债务化解和财政弹性的问题。 我们先来看第一个层面，如何完成今年的预算目标的问题。今年前8个月一般公共预算收入增速累计同比-2.6%，若全年维系这一增速，则距离预算收入目标的缺口是1.28万亿元（此处测算不包含第二本账缺口的1.50万亿元，我们理解完成全年预算目标，主要指一般公共预算）。发布会明确表示“通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标”。预算收入目标口径不包含债务收入，我们理解后续可能通过提高中央存量结转结余资金和预算稳定调节基金的调用、提高特定机构利润上缴等方式弥合缺口。 我们再来看第二个层面，财政如何主动出击稳增长。本次发布会主要确定了几个方向的政策：（1）积极使用债务余额结存限额，发布会明确“从地方政府债务结存限额中安排了4000亿元，补充地方政府综合财力”；（2）反复强调“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的”，我们理解这打开了关于明年赤字率和广义财政规模上的想象空间；（3）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；（4）运用专项债助力稳地产，允许专项债券用于土地储备、支持收购存量房，优化保障性住房供给；（5）将及时优化完善房地产相关税收政策；（6）用好专项资金、贷款贴息等工具，完善商贸流通体系，改善消费环境。 接下来是第三个层面，财政如何减轻地方化债压力，尽可能让地方轻装上阵。本次发布会明确指出将在近期陆续推出一揽子有“较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务”、“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”、“是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。强调“较大规模增加”、“一次性”、“力度最大”，对应本次政策空间较为明确。本次会议触及到这一层面，属于市场预期组合的偏上限。 支持化债的具体政策支持力度并未明示，需等待后续履行法定程序。从研究视角，我们可以参考一系列数字：一是近两年支持化债的额度规模，发布会说2023年超过2.2万亿元，2024年又安排1.2万亿元；二是2020年12月至2022年6月这一轮化债期间，共发行了约1.1万亿元特殊再融资债用于化债；三是全国范围内隐性债务化解如果是2027-2028年完成，化债窗口期剩下3-4年左右；四是2015年至2018年那轮化债期间，共发行了约12万亿元置换债，置换政府性或有债务。本轮政策应大概率不会“兜底”债务，但如果有一系列财政资源协助地方加快化债，则地方财政的收缩性特征就会显著减轻，这对于经济就会是一个增量力量。 上述政策哪些会落在今年（待10月下旬全国人大常委会）、哪些会落在明年（年底中央经济工作会议和明年两会）有待继续观察，但有几点还是尤其值得注意的：一是政策展现出希望加快解决结构问题、以便推动总量的思路，比如指出加快化债“可以腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心”、“地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生”；二是本轮经济的短板在地产、信贷、消费三个领域的过快收缩，前期货币、金融政策均围绕这一点，财政政策通过发行国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本、通过专项债支持土地和存量房收储的方式，切入点较为直接；三是消费民生领域也是政策明确的方向之一，如财政部指出“我们将顺应我国人口发展变化形势和人民多层次多样化需求，进一步加大相关领域的支出力度，更好惠及民生”。 风险提示：外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策超预期，财政收支超预期，地产压力上升超预期，土地市场表现超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期，地缘政治风险超预期。 相关报告：《广发宏观：财政政策的三个层次：10月12日国新办发布会简评》2024-10-12；作者：郭磊 S0260516070002；吴棋滢 S0260519080003 策略：“绝不仅仅”是这些：财政如何拉动ROE？ 周六的财政部发布会，核心是明确了化解风险（地方债、地产、银行）的资金支持，与9月底政治局会议的表述预期类似，都大幅提升了投资者的信心，让各类主体相信政策还是有底的，市场还是有锚的。这也是市场短期大幅反弹的主要驱动力——信心的恢复。从中期来看，基本面的支撑是健康牛市的基础。 以往经验，广义赤字率的显著提升有利于扭转基本面走势。06-07年全球经济复苏、中美补库存共振、08-09年四万亿计划、16年棚改货币化+供给侧改革、20年疫后特别国债刺激，测算广义赤字率分别上升 6、5、10、5 个百分点，扭转PPI和ROE的趋势。 当前财政缺口因素的考虑：根据今年前8个月财政数据外推测算，2024年一般公共预算缺口大概在1.28万亿元，政府性基金预算缺口大概在1.50万亿元，扣除去年增发国债中有5000亿元结转2024年使用，得到今年财政缺口大概是2.28万亿元左右。财政缺口的补齐，一方面可以从预算稳定调节基金、政府性基金预算、国有资本经营预算结余中超额调入，另一方面则可以关注10月下旬的人大常委会政策动向。参照过去20年4次逆周期调节的经验，广义赤字率的有力度的提升有利于带动PPI和ROE上行。 “绝不仅仅”是这些，如何理解对于广义财政的整体预期的影响？在10月12日的新闻发布会上，财政部部长强调“绝不仅仅只有以上四点政策”，并且提到“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。根据以往的经验，每年11月主要决策部门讨论下一年的GDP和赤字率等目标，12月初的政治局会议和中央经济工作会议，基本可以确立下一年经济工作（尤其是财政赤字）的基调，包括储备政策，从而确定广义财政扩张的幅度，进而决定了未来PPI和ROE的走势。因此，“举债空间和赤字提升空间”的预期，基本可以在12月中旬明确，25年财政基调积极向上，参照历史经验，ROE就可能回升幅度超过预期，顺周期资产的表现有望相对更好。 在广义财政的最终预期证实之前，考虑市场短期大幅修复了信心和预期，后续可能进入指数缓冲期，关注结构性机会：①产业投资（苹果链、半导体、信创、卫星互联网等）；②连续12个月PB破净；③并购重组。 风险提示：地缘政治风险、全球流动性收紧超预期、经济下行超预期等。 相关报告：《“绝不仅仅”是这些：财政如何拉动ROE？——A股市场策略展望》2024-10-13；作者：刘晨明 S0260524020001；余可骋 S0260524030007 相关会议： 主题丨如何理解“绝不仅仅” 是这些——财政如何拉动ROE？ 时间丨2024年10月13日 20:30 主讲人丨刘晨明 非银：政策推动市场情绪修复，看好流动性及估值改善 证券：多项优化政策助力金融市场高质量发展，提振市场信心。据中国政府网，10月12日财政部明确中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，并拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。当前证券行业估值有所修复，并购事件吸引增量资金关注，对行业政策利好敏感性提升，行业估值修复空间可期，政策力度加大下市场预期修复初期建议重视券商及证券IT的业绩估值高弹性，利好政策落地及券商业绩改善提升行情持续性。 保险：国新会持续释放资产端利好，权益市场有望继续回暖，而保险股估值受益于贝塔属性有望继续回升，上市险企三季报的利润与价值增速均有望较中报继续走扩，建议积极关注保险板块。资产端方面，根据国新办，10月12日财政部宣布近期将陆续推出一揽子有针对性的增量政策，包括加力支持化解政府债务风险，发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，加大对重点群体地支持保障力度，并且正在研究其他的政策工具（如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间等），因此稳增长政策的逐渐推出有利于权益市场和长端利率继续回暖，保险资产端随之受益。负债端方面，受产品预定利率下调等影响导致储蓄类产品需求被前置，预计三季度新单增速有望继续提升。当前预定利率虽然已经下调，但考虑到竞品类产品收益率也在持续走低，2025年新单保费有望保持相对稳定。 风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。 相关报告：《非银金融行业：政策推动市场情绪修复，看好流动性及估值改善》2024-10-13；作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005 银行：资产配置的齿轮刚开始转动 从行业和板块的层面看，周六财政部表述对银行作用比较直接：一方面本次化债规模较大，将直接作用于债务压力较大区域的中小银行，短期虽然可能会压低息差，但也释放了风险资本并缓释了资产质量压力，总体而言是利好的。另一方面对国有大行的增资，增加了大行抗风险能力，提高了风险资产扩张能力，降低金融系统缩表概率，但动态来看，也有可能会在未来化解系统风险的过程中承担更多的责任，因此注资对大行本身可能是中性。考虑到过去三年大行重估过程中，市场将大行的风险评价视为类国债资产，因此注资本身只是这一看法的确认，对大行估值产生的实质影响不大。 总量层面看，本次财政部发布会打开了中央财政的想象空间，一次性较大规模化债也释放了地方财政支出空间，财政支出对总需求的拉动趋势确立，具体幅度等待后续人大程序的确认。 如何看待本轮牛市的位置？从资产流动性来看，参考我们前期报告《人民币套利交易能否终结》的测算，跨境资金过去一年的流出对增量社融的影响大概在11％，对资产流动性（社融增速减名义GDP增速差）的影响幅度在30％以上。跨境资金流出停止就会带来资产流动性30％以上的改善，假如考虑跨境资金回流且大类资产从其它资产流入权益资产，资产流动性作用到权益资产的弹性会更大。因此第一波权益资产重估仅仅反映了资金不再流出的幅度，大类资产配置的齿轮才刚刚开始转动。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 相关报告：《银行行业：资产配置的齿轮刚开始转动——银行投资观察20241013》2024-10-13；作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；文雪阳 S0260524070004 环保：“化债”力度空前，板块迎来戴维斯双击 财政部：即将出台近年最大力度的化债政策。根据中国政府网、财新网披露，10月12日国新办发布会上，财政部发言强调“化债”问题：（1）2023年末全国纳入政府债务信息平台的隐性债务比2018年摸底数减少50%；（2）明确未来在常规额度外，将“一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，更强调本次“是近年出台的支持化债力度最大的一项措施”。根据中国人民银行网披露，同日央行等四部门发布《关于发挥绿色金融作用，服务美丽中国建设的意见》强调聚焦美丽中国建设，谋划一批重大工程项目、加大融资支持。“化债”力度空前的、新增投资加快的背景下，环保板块有望迎来戴维斯双击。 “化债”政策加码下的环保“三重受益”逻辑。根据Wind统计，截止2023年底环保各类应收款项（应收账款+合同资产）超2000亿元，相当于板块最新市值32%，截止2023年底板块坏账准备185亿元，相当于当年归母净利润的69%，相对多公司连续数年提计大额坏账损失。此次政策有助于：（1）应收账款有望加速收回、改善三张表质量，例如坏账计提减少甚至冲回增厚当期利润、应收降低改善负债结构提升现金流等；（2）相关政策刺激地方环保相关新增投资需求释放，板块未来订单需求预期提升，长期成长性得到认可。（3）存量资产质量改善、未来成长性提升，板块迎来业绩预期+估值预期的戴维斯双击。 关注方向一：新主业蓬勃发展，化债改善拖累项的成长个股。关注方向二：应收、坏账准备占比高，边际修复弹性大的个股。根据Wind统计，板块2023年底应收账款/当前市值比值超50%的企业共计47家，其中部分公司应收账款/市值比值超100%，主要以园林绿化、生态修复、水处理、环卫等细分方向为主。关注方向三：低估值运营资产，估值弹性打开。市场对于环保运营资产的最大担忧就来自于地方政府的历史应收和未来付费能力，此轮政策恰好对应上述两大担忧，垃圾焚烧+水务运营资产估值弹性（当前近2024年PE10倍附近）打开。 风险提示：政策变动风险，分红率不及预期风险，回款不及时风险。 相关报告：《环保化债策略专题（二）：“化债”力度空前，板块迎来戴维斯双击》2024-10-13；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004 相关会议： 主题丨化债系列深度二：力度空前，戴维斯双击 时间丨2024年10月13日 22:00 主讲人丨郭鹏、陈龙 机械：财政政策力度加大，对于机械行业意味着什么？ 国新办10月12日举行新闻发布会（中国政府网），财政部介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，我们解读如下： 财政与货币政策双双力度加大。9月下旬新一轮政策周期开启，货币政策、金融政策、地产政策、资本市场政策等陆续落地。财政政策亦是本轮政策周期的重要一环，主要涉及4个方面：加大力度支持地方政府化债，运用专项债等推动地产止跌企稳，发行特别国债支持国有商业银行补充核心一级资本，保基层、保基本民生、保就业等。虽未提及具体的规模，但充分向市场展示财政刺激的意愿和能力，提振市场信心。 机械行业基本面仍在左侧。从中报的整体情况来看，受到国内外需求双弱的影响，大部分板块报表在边际走弱，也体现出了当前的经济特征。一是总需求不足，以工程机械为例，除了土方机械外，混凝土、起重机需求仍然疲软，也导致内销整体低于预期。二是居民和企业部门资产负债表扩张动力偏弱，以通用自动化为例，微观层面上市公司订单增速边际变化不大，PPI仍在底部震荡，库存水位略有抬升。景气度有改善的，以全球定价的上游类资产为主。 中央财政成为新的政策动力。今年我们提出“从过去信贷扩张旧模式向广义财政新模式”切换的观点，中央财政带来的增量需求，目前看起到了至关重要的作用。比如去年增发国债的省际分布情况，与今年挖机内销销量的区域分布保持高度一致。从近期挖机的数据来看，景气度逐渐从小挖向大挖传导，矿山、水利、铁路等广义基建开始发力，广义财政支出形成核心驱动力，也应该成为资本市场的跟踪方向。 机械行业顺周期属性较强，考虑到近期政策端力度明显加大，货币政策及财政政策组合拳已经推出，有望带动行业基本面的变化。一是股价在低位且有变化的方向。近期货币政策组合拳+美元降息释放市场流动性，估值端短期迎来回升，风险偏好提升的背景下，低位+成长股方向有望迎来估值拔升。建议关注人形机器人、通用装备、半导体设备等板块。二是基本面已经出现改善迹象的领域。资产价格的决定性因素仍在基本面，也决定了本轮行情的持久度。关注上游资源品+出口链条、工程机械、电梯、农机。 风险提示：宏观经济变化导致行业需求波动的风险；货币政策及财政政策不及预期的风险；原材料价格大幅波动；汇率波动的风险。 相关报告：《机械设备行业：财政政策力度加大，对于机械行业意味着什么？》2024-10-13；作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；蒲明琪 S0260524080003 相关会议： 主题丨周末30分：财政超预期，对于机械行业意味着什么？ 时间丨2024年10月13日 21:00 主讲人丨孙柏阳 建筑：财政化债政策“及时雨”即将落地，重申继续关注龙头绩优央国企 根据国新办官网，10月12日，财政部在新闻发布会上介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，提出围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，主要方向为：①化解地方债务：加力支持地方化解政府债务风险，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。②补充银行资本：发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升抵御风险和信贷投放能力。③专项资金、税收政策支持地产市场止跌回稳：运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。④保障重点群体，促进消费：加大学生群体奖优助困力度，提升整体消费能力。财政部长在发布会中强调，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。 “化风险”成为重要工作方向，加速地方化债进程。根据国新办官网，2023年7月，政治局会议首次提出“一揽子化债方案”，同年财政部安排超过2.2万亿元地方政府债券支持地方政府化债及对企业清欠。2024年，财政部已安排1.2万亿元债务限额继续支持化债和清欠工作。财政部将“化风险”与“稳增长”、“扩内需”并列做为经济工作方向之一，并提出拟安排一次性较大规模债务限额置换地方隐性债，有望进一步加速地方化债进程，腾出资源用于经济发展。此外财政部在会中强调，下一步将保持政府投资力度和节奏，切实发挥政府投资引导带动作用。 化债工作对于建筑企业订单获取、报表结构改善和估值回升均有积极作用：①有望加速建筑企业资产负债表修复。压降“两金”，逐步改善现金流量表。②有望改善龙头央国企利润表。重点省份有望释放基建投资空间，促进国家重点工程实施落地，改善龙头建筑央国企业订单结构与规模。③估值有望回升。一揽子财政政策有望打开中长期基建投资新空间，基本面改善预期下有望促进建筑板块估值回升。 建议按如下4条线索积极布局：①重点省份、经济大省龙头建筑国企；②基建占比较大的中央建筑企业；③重点省份设计咨询企业；④专业工程龙头央企。 风险提示：化债进展不及预期、宏观经济下行风险、资金下达不及预期、项目资金到位不及预期。 相关报告：《建筑行业跟踪报告：财政化债政策“及时雨”即将落地，重申继续关注龙头绩优央国企》2024-10-12；作者：耿鹏智 S0260524010001；谢璐 S0260514080004；乔钢 S0260524100001 相关会议： 主题丨财政化债政策“及时雨”即将落地，重申继续关注龙头绩优央国企 时间丨2024年10月13日 16:00 主讲人丨耿鹏智 公用：辅助服务规则征求意见，财政发力或促补贴回流 国务院新闻办公室10月12日举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安在发布会上表示，财政部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。这一揽子增量政策包括支持地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等多个方面。逆周期调节不仅包括已进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。目前可再生能源补贴逐渐累积、拖欠额度较大，补贴发放有助于绿电企业回收现金流、进行再投资。 风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。 相关报告：《公用事业行业深度跟踪：辅助服务规则征求意见，财政发力或促补贴回流》2024-10-13；作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001 相关会议： 主题丨辅助服务规则征求意见，财政发力或促补贴回流 时间丨2024年10月14日 08:00 主讲人丨郭鹏、姜涛 建材：财政逆周期发力，看好板块机会 根据国新办网站，2024年10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。关于财政如何主动出击稳增长，本次发布会主要确定了几个方向的政策：（1）积极使用债务余额结存限额，发布会明确“从地方政府债务结存限额中安排了4000亿元，补充地方政府综合财力”；（2）反复强调“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的”，广发宏观组理解这打开了关于明年赤字率和广义财政规模上的想象空间；（3）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；（4）运用专项债助力稳地产，允许专项债券用于土地储备、支持收购存量房，优化保障性住房供给；（5）将及时优化完善房地产相关税收政策；（6）用好专项资金、贷款贴息等工具，完善商贸流通体系，改善消费环境。 继续看好板块机会：受地产需求较弱影响，建材基本面依然在左侧，当前行业“弱现实”仍然存在，但“弱预期”已在持续改善，随着中央持续稳地产，板块估值有望底部修复，行业基本面需等待地产销售好转，政策持续催化也有望带来地产企稳，看好建材板块机会。行业压力期部分优质龙头企业仍表现出较强的经营韧性，如二手房和存量房翻新需求支撑下零售建材韧性强、周期建材龙头在底部仍有显著的超额利润。建议关注成长性较强、估值弹性大的消费建材板块，和盈利处于底部、有涨价催化的水泥龙头，以及玻纤龙头底部配置机会，和部分结构性景气赛道（出海、药玻等）。 风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。 相关报告：《建筑材料行业：财政逆周期发力，看好板块机会》2024-10-13；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003 计算机：政策利好方向着眼长期 在最新的解读中，有三部分内容和计算机行业相关： 第一，“研发费用税前加计扣除、科技成果转化税收减免”等政策被重申。长期利好致力研发的产品型公司，无论传统应用软件产品、云服务还是AI芯片类。会分化此类领先公司和一般意义上的系统集成和定制化技术服务的公司，在财务和估值层面持续拉开差距。 第二，“先进制造业企业增值税加计抵减、完善对制造业企业技术改造的税收优惠政策” 利好工业软件和企业应用类公司。无论设计工具软件、智能制造还是云化的ERP企业应用，在过去四年左右不断证明其逆周期的成长韧性，包括下游产业升级和自下而上的自主可控。而制造业相关的技术改造等税收优惠政策方向将会进一步强化制造业产业升级态势、降低二级市场对相关下游景气度的过度担忧。 第三，医疗教育等领域得到加强，相应的信息化预算预计会有更多保障。 跳出计算机行业看政策导向： 第一，财政政策解读的重心在六个方面，除了前述优化税费优惠相关政策，与计算机行业高度相关外，其余内容中还有可能相关但不确定的也就是“支持国家重大战略和重点领域安全能力建设”这里了，AI基础设施和能力建设等理论上够得上这个层次，但是一般意义的网安和已经相当程度市场化的信创应该是不在这个层面的描述之上。 第二，财政的重点是基本民生保障、化解地方债务风险、基层三保“保基本民生、保工资、保运转”和重点领域支出等领域。我们对传统电子政务和普通基层公共部门信创等领域观点相对谨慎：需求非刚性，以及产业链短、对拉动就业贡献有限，这两点从来就是制约相关领域财政支出幅度的重点要素，特别是相对挑战的环境下。 风险提示：三季报和全年业绩难有超预期；除了国产算力、工业软件、智能汽车等少数细分领域外，中短期基本面不支持行业内大多数公司的大幅上涨；风险偏好和流动性状态波动较大；财政政策相关内容对行业短期影响的领域有限。 相关报告：《计算机行业：三季报预期差较少、政策利好方向着眼长期》2024-10-13；作者：刘雪峰 S0260514030002；吴祖鹏 S0260521040003 END 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
【广发如是说】系列围绕最新市场热点，传递广发研究观点。本期关于：财政政策。 2024年10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。会上，财政部宣布将在近期陆续推出一篮子有针对性的增量政策举措。如何解读最新财政政策？对市场及行业的影响如何？广发总量及行业团队带来联合解读。 报告目录 宏观 | 财政政策的三个层次：10月12日国新办发布会简评 策略 | “绝不仅仅”是这些：财政如何拉动ROE？ 非银 | 政策推动市场情绪修复，看好流动性及估值改善 银行 | 资产配置的齿轮刚开始转动 环保 | “化债”力度空前，板块迎来戴维斯双击 机械 | 财政政策力度加大，对于机械行业意味着什么 建筑 | 财政化债政策“及时雨”即将落地，重申继续关注龙头绩优央国企 公用 | 辅助服务规则征求意见，财政发力或促补贴回流 建材 | 财政逆周期发力，看好板块机会 计算机 | 政策利好方向着眼长期 核心观点 宏观：财政政策的三个层次：10月12日国新办发布会简评 根据国新办网站，2024年10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。关于发布会主要内容，我们简要理解如下： 2024年9月下旬以来，新一轮政策周期开启，货币政策、金融政策、地产政策、资本市场政策等陆续落地，根据9月26日政治局会议关于“加大财政货币政策逆周期调节力度”、“更好发挥政府投资带动作用”的精神，财政政策亦是本轮政策周期的重要一环。而且对于当前经济特征来说，一是总需求不足；二是居民部门和企业部门存在负债扩张动力偏弱的现象，此时财政政策尤为关键，它可以起到需求“引擎”的作用。 关于财政政策需要注意的一点是：根据《预算法》，在预算执行过程中如要进行预算调整，需要提交全国人大常委会进行审查批准，才能详细阐述具体数字与规模。框架（触及到哪个层面、解决方案是什么）比数字（目前就明确具体多少钱）更重要一些。简单来看，此次发布会触及到三个层面，一是年内收支平衡问题；二是今明年财政如何主动出击稳经济的问题；三是中期债务化解和财政弹性的问题。 我们先来看第一个层面，如何完成今年的预算目标的问题。今年前8个月一般公共预算收入增速累计同比-2.6%，若全年维系这一增速，则距离预算收入目标的缺口是1.28万亿元（此处测算不包含第二本账缺口的1.50万亿元，我们理解完成全年预算目标，主要指一般公共预算）。发布会明确表示“通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标”。预算收入目标口径不包含债务收入，我们理解后续可能通过提高中央存量结转结余资金和预算稳定调节基金的调用、提高特定机构利润上缴等方式弥合缺口。 我们再来看第二个层面，财政如何主动出击稳增长。本次发布会主要确定了几个方向的政策：（1）积极使用债务余额结存限额，发布会明确“从地方政府债务结存限额中安排了4000亿元，补充地方政府综合财力”；（2）反复强调“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的”，我们理解这打开了关于明年赤字率和广义财政规模上的想象空间；（3）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；（4）运用专项债助力稳地产，允许专项债券用于土地储备、支持收购存量房，优化保障性住房供给；（5）将及时优化完善房地产相关税收政策；（6）用好专项资金、贷款贴息等工具，完善商贸流通体系，改善消费环境。 接下来是第三个层面，财政如何减轻地方化债压力，尽可能让地方轻装上阵。本次发布会明确指出将在近期陆续推出一揽子有“较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务”、“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”、“是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。强调“较大规模增加”、“一次性”、“力度最大”，对应本次政策空间较为明确。本次会议触及到这一层面，属于市场预期组合的偏上限。 支持化债的具体政策支持力度并未明示，需等待后续履行法定程序。从研究视角，我们可以参考一系列数字：一是近两年支持化债的额度规模，发布会说2023年超过2.2万亿元，2024年又安排1.2万亿元；二是2020年12月至2022年6月这一轮化债期间，共发行了约1.1万亿元特殊再融资债用于化债；三是全国范围内隐性债务化解如果是2027-2028年完成，化债窗口期剩下3-4年左右；四是2015年至2018年那轮化债期间，共发行了约12万亿元置换债，置换政府性或有债务。本轮政策应大概率不会“兜底”债务，但如果有一系列财政资源协助地方加快化债，则地方财政的收缩性特征就会显著减轻，这对于经济就会是一个增量力量。 上述政策哪些会落在今年（待10月下旬全国人大常委会）、哪些会落在明年（年底中央经济工作会议和明年两会）有待继续观察，但有几点还是尤其值得注意的：一是政策展现出希望加快解决结构问题、以便推动总量的思路，比如指出加快化债“可以腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心”、“地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生”；二是本轮经济的短板在地产、信贷、消费三个领域的过快收缩，前期货币、金融政策均围绕这一点，财政政策通过发行国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本、通过专项债支持土地和存量房收储的方式，切入点较为直接；三是消费民生领域也是政策明确的方向之一，如财政部指出“我们将顺应我国人口发展变化形势和人民多层次多样化需求，进一步加大相关领域的支出力度，更好惠及民生”。 风险提示：外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策超预期，财政收支超预期，地产压力上升超预期，土地市场表现超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期，地缘政治风险超预期。 相关报告：《广发宏观：财政政策的三个层次：10月12日国新办发布会简评》2024-10-12；作者：郭磊 S0260516070002；吴棋滢 S0260519080003 策略：“绝不仅仅”是这些：财政如何拉动ROE？ 周六的财政部发布会，核心是明确了化解风险（地方债、地产、银行）的资金支持，与9月底政治局会议的表述预期类似，都大幅提升了投资者的信心，让各类主体相信政策还是有底的，市场还是有锚的。这也是市场短期大幅反弹的主要驱动力——信心的恢复。从中期来看，基本面的支撑是健康牛市的基础。 以往经验，广义赤字率的显著提升有利于扭转基本面走势。06-07年全球经济复苏、中美补库存共振、08-09年四万亿计划、16年棚改货币化+供给侧改革、20年疫后特别国债刺激，测算广义赤字率分别上升 6、5、10、5 个百分点，扭转PPI和ROE的趋势。 当前财政缺口因素的考虑：根据今年前8个月财政数据外推测算，2024年一般公共预算缺口大概在1.28万亿元，政府性基金预算缺口大概在1.50万亿元，扣除去年增发国债中有5000亿元结转2024年使用，得到今年财政缺口大概是2.28万亿元左右。财政缺口的补齐，一方面可以从预算稳定调节基金、政府性基金预算、国有资本经营预算结余中超额调入，另一方面则可以关注10月下旬的人大常委会政策动向。参照过去20年4次逆周期调节的经验，广义赤字率的有力度的提升有利于带动PPI和ROE上行。 “绝不仅仅”是这些，如何理解对于广义财政的整体预期的影响？在10月12日的新闻发布会上，财政部部长强调“绝不仅仅只有以上四点政策”，并且提到“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。根据以往的经验，每年11月主要决策部门讨论下一年的GDP和赤字率等目标，12月初的政治局会议和中央经济工作会议，基本可以确立下一年经济工作（尤其是财政赤字）的基调，包括储备政策，从而确定广义财政扩张的幅度，进而决定了未来PPI和ROE的走势。因此，“举债空间和赤字提升空间”的预期，基本可以在12月中旬明确，25年财政基调积极向上，参照历史经验，ROE就可能回升幅度超过预期，顺周期资产的表现有望相对更好。 在广义财政的最终预期证实之前，考虑市场短期大幅修复了信心和预期，后续可能进入指数缓冲期，关注结构性机会：①产业投资（苹果链、半导体、信创、卫星互联网等）；②连续12个月PB破净；③并购重组。 风险提示：地缘政治风险、全球流动性收紧超预期、经济下行超预期等。 相关报告：《“绝不仅仅”是这些：财政如何拉动ROE？——A股市场策略展望》2024-10-13；作者：刘晨明 S0260524020001；余可骋 S0260524030007 相关会议： 主题丨如何理解“绝不仅仅” 是这些——财政如何拉动ROE？ 时间丨2024年10月13日 20:30 主讲人丨刘晨明 非银：政策推动市场情绪修复，看好流动性及估值改善 证券：多项优化政策助力金融市场高质量发展，提振市场信心。据中国政府网，10月12日财政部明确中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，并拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。当前证券行业估值有所修复，并购事件吸引增量资金关注，对行业政策利好敏感性提升，行业估值修复空间可期，政策力度加大下市场预期修复初期建议重视券商及证券IT的业绩估值高弹性，利好政策落地及券商业绩改善提升行情持续性。 保险：国新会持续释放资产端利好，权益市场有望继续回暖，而保险股估值受益于贝塔属性有望继续回升，上市险企三季报的利润与价值增速均有望较中报继续走扩，建议积极关注保险板块。资产端方面，根据国新办，10月12日财政部宣布近期将陆续推出一揽子有针对性的增量政策，包括加力支持化解政府债务风险，发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，加大对重点群体地支持保障力度，并且正在研究其他的政策工具（如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间等），因此稳增长政策的逐渐推出有利于权益市场和长端利率继续回暖，保险资产端随之受益。负债端方面，受产品预定利率下调等影响导致储蓄类产品需求被前置，预计三季度新单增速有望继续提升。当前预定利率虽然已经下调，但考虑到竞品类产品收益率也在持续走低，2025年新单保费有望保持相对稳定。 风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。 相关报告：《非银金融行业：政策推动市场情绪修复，看好流动性及估值改善》2024-10-13；作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005 银行：资产配置的齿轮刚开始转动 从行业和板块的层面看，周六财政部表述对银行作用比较直接：一方面本次化债规模较大，将直接作用于债务压力较大区域的中小银行，短期虽然可能会压低息差，但也释放了风险资本并缓释了资产质量压力，总体而言是利好的。另一方面对国有大行的增资，增加了大行抗风险能力，提高了风险资产扩张能力，降低金融系统缩表概率，但动态来看，也有可能会在未来化解系统风险的过程中承担更多的责任，因此注资对大行本身可能是中性。考虑到过去三年大行重估过程中，市场将大行的风险评价视为类国债资产，因此注资本身只是这一看法的确认，对大行估值产生的实质影响不大。 总量层面看，本次财政部发布会打开了中央财政的想象空间，一次性较大规模化债也释放了地方财政支出空间，财政支出对总需求的拉动趋势确立，具体幅度等待后续人大程序的确认。 如何看待本轮牛市的位置？从资产流动性来看，参考我们前期报告《人民币套利交易能否终结》的测算，跨境资金过去一年的流出对增量社融的影响大概在11％，对资产流动性（社融增速减名义GDP增速差）的影响幅度在30％以上。跨境资金流出停止就会带来资产流动性30％以上的改善，假如考虑跨境资金回流且大类资产从其它资产流入权益资产，资产流动性作用到权益资产的弹性会更大。因此第一波权益资产重估仅仅反映了资金不再流出的幅度，大类资产配置的齿轮才刚刚开始转动。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 相关报告：《银行行业：资产配置的齿轮刚开始转动——银行投资观察20241013》2024-10-13；作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；文雪阳 S0260524070004 环保：“化债”力度空前，板块迎来戴维斯双击 财政部：即将出台近年最大力度的化债政策。根据中国政府网、财新网披露，10月12日国新办发布会上，财政部发言强调“化债”问题：（1）2023年末全国纳入政府债务信息平台的隐性债务比2018年摸底数减少50%；（2）明确未来在常规额度外，将“一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，更强调本次“是近年出台的支持化债力度最大的一项措施”。根据中国人民银行网披露，同日央行等四部门发布《关于发挥绿色金融作用，服务美丽中国建设的意见》强调聚焦美丽中国建设，谋划一批重大工程项目、加大融资支持。“化债”力度空前的、新增投资加快的背景下，环保板块有望迎来戴维斯双击。 “化债”政策加码下的环保“三重受益”逻辑。根据Wind统计，截止2023年底环保各类应收款项（应收账款+合同资产）超2000亿元，相当于板块最新市值32%，截止2023年底板块坏账准备185亿元，相当于当年归母净利润的69%，相对多公司连续数年提计大额坏账损失。此次政策有助于：（1）应收账款有望加速收回、改善三张表质量，例如坏账计提减少甚至冲回增厚当期利润、应收降低改善负债结构提升现金流等；（2）相关政策刺激地方环保相关新增投资需求释放，板块未来订单需求预期提升，长期成长性得到认可。（3）存量资产质量改善、未来成长性提升，板块迎来业绩预期+估值预期的戴维斯双击。 关注方向一：新主业蓬勃发展，化债改善拖累项的成长个股。关注方向二：应收、坏账准备占比高，边际修复弹性大的个股。根据Wind统计，板块2023年底应收账款/当前市值比值超50%的企业共计47家，其中部分公司应收账款/市值比值超100%，主要以园林绿化、生态修复、水处理、环卫等细分方向为主。关注方向三：低估值运营资产，估值弹性打开。市场对于环保运营资产的最大担忧就来自于地方政府的历史应收和未来付费能力，此轮政策恰好对应上述两大担忧，垃圾焚烧+水务运营资产估值弹性（当前近2024年PE10倍附近）打开。 风险提示：政策变动风险，分红率不及预期风险，回款不及时风险。 相关报告：《环保化债策略专题（二）：“化债”力度空前，板块迎来戴维斯双击》2024-10-13；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004 相关会议： 主题丨化债系列深度二：力度空前，戴维斯双击 时间丨2024年10月13日 22:00 主讲人丨郭鹏、陈龙 机械：财政政策力度加大，对于机械行业意味着什么？ 国新办10月12日举行新闻发布会（中国政府网），财政部介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，我们解读如下： 财政与货币政策双双力度加大。9月下旬新一轮政策周期开启，货币政策、金融政策、地产政策、资本市场政策等陆续落地。财政政策亦是本轮政策周期的重要一环，主要涉及4个方面：加大力度支持地方政府化债，运用专项债等推动地产止跌企稳，发行特别国债支持国有商业银行补充核心一级资本，保基层、保基本民生、保就业等。虽未提及具体的规模，但充分向市场展示财政刺激的意愿和能力，提振市场信心。 机械行业基本面仍在左侧。从中报的整体情况来看，受到国内外需求双弱的影响，大部分板块报表在边际走弱，也体现出了当前的经济特征。一是总需求不足，以工程机械为例，除了土方机械外，混凝土、起重机需求仍然疲软，也导致内销整体低于预期。二是居民和企业部门资产负债表扩张动力偏弱，以通用自动化为例，微观层面上市公司订单增速边际变化不大，PPI仍在底部震荡，库存水位略有抬升。景气度有改善的，以全球定价的上游类资产为主。 中央财政成为新的政策动力。今年我们提出“从过去信贷扩张旧模式向广义财政新模式”切换的观点，中央财政带来的增量需求，目前看起到了至关重要的作用。比如去年增发国债的省际分布情况，与今年挖机内销销量的区域分布保持高度一致。从近期挖机的数据来看，景气度逐渐从小挖向大挖传导，矿山、水利、铁路等广义基建开始发力，广义财政支出形成核心驱动力，也应该成为资本市场的跟踪方向。 机械行业顺周期属性较强，考虑到近期政策端力度明显加大，货币政策及财政政策组合拳已经推出，有望带动行业基本面的变化。一是股价在低位且有变化的方向。近期货币政策组合拳+美元降息释放市场流动性，估值端短期迎来回升，风险偏好提升的背景下，低位+成长股方向有望迎来估值拔升。建议关注人形机器人、通用装备、半导体设备等板块。二是基本面已经出现改善迹象的领域。资产价格的决定性因素仍在基本面，也决定了本轮行情的持久度。关注上游资源品+出口链条、工程机械、电梯、农机。 风险提示：宏观经济变化导致行业需求波动的风险；货币政策及财政政策不及预期的风险；原材料价格大幅波动；汇率波动的风险。 相关报告：《机械设备行业：财政政策力度加大，对于机械行业意味着什么？》2024-10-13；作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；蒲明琪 S0260524080003 相关会议： 主题丨周末30分：财政超预期，对于机械行业意味着什么？ 时间丨2024年10月13日 21:00 主讲人丨孙柏阳 建筑：财政化债政策“及时雨”即将落地，重申继续关注龙头绩优央国企 根据国新办官网，10月12日，财政部在新闻发布会上介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，提出围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，主要方向为：①化解地方债务：加力支持地方化解政府债务风险，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。②补充银行资本：发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升抵御风险和信贷投放能力。③专项资金、税收政策支持地产市场止跌回稳：运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。④保障重点群体，促进消费：加大学生群体奖优助困力度，提升整体消费能力。财政部长在发布会中强调，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。 “化风险”成为重要工作方向，加速地方化债进程。根据国新办官网，2023年7月，政治局会议首次提出“一揽子化债方案”，同年财政部安排超过2.2万亿元地方政府债券支持地方政府化债及对企业清欠。2024年，财政部已安排1.2万亿元债务限额继续支持化债和清欠工作。财政部将“化风险”与“稳增长”、“扩内需”并列做为经济工作方向之一，并提出拟安排一次性较大规模债务限额置换地方隐性债，有望进一步加速地方化债进程，腾出资源用于经济发展。此外财政部在会中强调，下一步将保持政府投资力度和节奏，切实发挥政府投资引导带动作用。 化债工作对于建筑企业订单获取、报表结构改善和估值回升均有积极作用：①有望加速建筑企业资产负债表修复。压降“两金”，逐步改善现金流量表。②有望改善龙头央国企利润表。重点省份有望释放基建投资空间，促进国家重点工程实施落地，改善龙头建筑央国企业订单结构与规模。③估值有望回升。一揽子财政政策有望打开中长期基建投资新空间，基本面改善预期下有望促进建筑板块估值回升。 建议按如下4条线索积极布局：①重点省份、经济大省龙头建筑国企；②基建占比较大的中央建筑企业；③重点省份设计咨询企业；④专业工程龙头央企。 风险提示：化债进展不及预期、宏观经济下行风险、资金下达不及预期、项目资金到位不及预期。 相关报告：《建筑行业跟踪报告：财政化债政策“及时雨”即将落地，重申继续关注龙头绩优央国企》2024-10-12；作者：耿鹏智 S0260524010001；谢璐 S0260514080004；乔钢 S0260524100001 相关会议： 主题丨财政化债政策“及时雨”即将落地，重申继续关注龙头绩优央国企 时间丨2024年10月13日 16:00 主讲人丨耿鹏智 公用：辅助服务规则征求意见，财政发力或促补贴回流 国务院新闻办公室10月12日举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安在发布会上表示，财政部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。这一揽子增量政策包括支持地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等多个方面。逆周期调节不仅包括已进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。目前可再生能源补贴逐渐累积、拖欠额度较大，补贴发放有助于绿电企业回收现金流、进行再投资。 风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。 相关报告：《公用事业行业深度跟踪：辅助服务规则征求意见，财政发力或促补贴回流》2024-10-13；作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001 相关会议： 主题丨辅助服务规则征求意见，财政发力或促补贴回流 时间丨2024年10月14日 08:00 主讲人丨郭鹏、姜涛 建材：财政逆周期发力，看好板块机会 根据国新办网站，2024年10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。关于财政如何主动出击稳增长，本次发布会主要确定了几个方向的政策：（1）积极使用债务余额结存限额，发布会明确“从地方政府债务结存限额中安排了4000亿元，补充地方政府综合财力”；（2）反复强调“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的”，广发宏观组理解这打开了关于明年赤字率和广义财政规模上的想象空间；（3）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；（4）运用专项债助力稳地产，允许专项债券用于土地储备、支持收购存量房，优化保障性住房供给；（5）将及时优化完善房地产相关税收政策；（6）用好专项资金、贷款贴息等工具，完善商贸流通体系，改善消费环境。 继续看好板块机会：受地产需求较弱影响，建材基本面依然在左侧，当前行业“弱现实”仍然存在，但“弱预期”已在持续改善，随着中央持续稳地产，板块估值有望底部修复，行业基本面需等待地产销售好转，政策持续催化也有望带来地产企稳，看好建材板块机会。行业压力期部分优质龙头企业仍表现出较强的经营韧性，如二手房和存量房翻新需求支撑下零售建材韧性强、周期建材龙头在底部仍有显著的超额利润。建议关注成长性较强、估值弹性大的消费建材板块，和盈利处于底部、有涨价催化的水泥龙头，以及玻纤龙头底部配置机会，和部分结构性景气赛道（出海、药玻等）。 风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。 相关报告：《建筑材料行业：财政逆周期发力，看好板块机会》2024-10-13；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003 计算机：政策利好方向着眼长期 在最新的解读中，有三部分内容和计算机行业相关： 第一，“研发费用税前加计扣除、科技成果转化税收减免”等政策被重申。长期利好致力研发的产品型公司，无论传统应用软件产品、云服务还是AI芯片类。会分化此类领先公司和一般意义上的系统集成和定制化技术服务的公司，在财务和估值层面持续拉开差距。 第二，“先进制造业企业增值税加计抵减、完善对制造业企业技术改造的税收优惠政策” 利好工业软件和企业应用类公司。无论设计工具软件、智能制造还是云化的ERP企业应用，在过去四年左右不断证明其逆周期的成长韧性，包括下游产业升级和自下而上的自主可控。而制造业相关的技术改造等税收优惠政策方向将会进一步强化制造业产业升级态势、降低二级市场对相关下游景气度的过度担忧。 第三，医疗教育等领域得到加强，相应的信息化预算预计会有更多保障。 跳出计算机行业看政策导向： 第一，财政政策解读的重心在六个方面，除了前述优化税费优惠相关政策，与计算机行业高度相关外，其余内容中还有可能相关但不确定的也就是“支持国家重大战略和重点领域安全能力建设”这里了，AI基础设施和能力建设等理论上够得上这个层次，但是一般意义的网安和已经相当程度市场化的信创应该是不在这个层面的描述之上。 第二，财政的重点是基本民生保障、化解地方债务风险、基层三保“保基本民生、保工资、保运转”和重点领域支出等领域。我们对传统电子政务和普通基层公共部门信创等领域观点相对谨慎：需求非刚性，以及产业链短、对拉动就业贡献有限，这两点从来就是制约相关领域财政支出幅度的重点要素，特别是相对挑战的环境下。 风险提示：三季报和全年业绩难有超预期；除了国产算力、工业软件、智能汽车等少数细分领域外，中短期基本面不支持行业内大多数公司的大幅上涨；风险偏好和流动性状态波动较大；财政政策相关内容对行业短期影响的领域有限。 相关报告：《计算机行业：三季报预期差较少、政策利好方向着眼长期》2024-10-13；作者：刘雪峰 S0260514030002；吴祖鹏 S0260521040003 END 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
