开源晨会1014丨核心通胀延续弱势,期待政策见效;慢牛进入第二阶段

（以下内容从开源证券《开源晨会1014丨核心通胀延续弱势,期待政策见效;慢牛进入第二阶段》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】核心通胀延续弱势，期待政策见效——宏观经济点评-20241013 【宏观经济】一线城市二手房成交大幅上升——宏观周报-20241013 【宏观经济】财政两大转折点——财政部发布会学习——宏观经济点评-20241012 【宏观经济】美联储11月降息或暂不受影响——美国9月CPI点评-20241011 【策略】三大亮点，加力且平滑，慢牛进入第二阶段——投资策略点评-20241012 【金融工程】基金仓位监测：电子家电加仓明显，红利低波仍未拥挤——金融工程专题-20241012 行业公司 【中小盘】特斯拉Robotaxi正式亮相，扬帆起航新征程——中小盘周报-20241013 【农林牧渔】9月供给压力持续释放，10月猪价不悲观——行业点评报告-20241013 【地产建筑】恢复专项债用于土地储备，新增去库存资金来源——行业点评报告-20241013 【社服】银发族旅游、教育消费潜能释放，关注潮玩线上运营服务商——行业周报-20241013 【非银金融】政策信号积极，非银板块短期调整带来布局良机——行业周报-20241013 【地产建筑】财政部表态超预期，存量按揭调降进行时——行业周报-20241013 【地产建筑】支持民间资本项目REITs发行，产业园区REITs单周表现优异——行业周报-20241013 【商贸零售】毛戈平更新招股书，关注高端国货美妆公司上市进展——行业周报-20241013 【建材】财政政策陆续跟进，重视建材布局机会——行业周报-20241013 【农林牧渔】多地二育积极性提升，补栏入场驱动猪价上行——行业周报-20241013 【食品饮料】短期压力客观存在，聚焦景气较好行业——行业周报-20241013 【通信】Blackwell服务器有序发货，特斯拉CyberCab正式发布，看好AI算力产业链——行业周报-20241013 【医药】诺奖花落miRNA，核酸药物开发方兴未艾——行业周报-20241013 【化工】萤石价格开启上行趋势，制冷剂行情持续向好——氟化工行业周报-20241013 【煤炭开采】政策持续出台，煤炭周期弹性与稳健红利双逻辑——行业周报-20241013 【化工】一揽子增量政策出台，或有效拉动改性塑料、地产相关化工品需求增长——行业周报-20241013 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 核心通胀延续弱势，期待政策见效——宏观经济点评-20241013 事件：9月CPI同比+0.4%，预期+0.7%，前值+0.6%；PPI同比-2.8%，预期-2.5%，前值-1.8%。 1、农产品供给逐渐恢复，CPI同比有所回落 9月CPI同比较前值下降0.2个百分点至+0.4%，环比涨幅收窄，较前值下降0.4个百分点至0%。 2、供给逐渐恢复，农产品价格上涨放缓 9月CPI食品项环比涨幅收窄，较前值下降2.6个百分点至+0.8%。蔬菜方面，供给逐渐恢复，价格上行速度放缓，往后看，蔬菜供给将继续恢复，价格或将有所回落。猪肉方面，积压产能释放，猪肉价格环比涨幅收窄，往后看，前期生猪供给逐步消化，预计市场供给偏紧，猪肉价格整体或将维持在相对高位区间。 3、核心通胀延续弱势，期待消费支持政策见效 9月CPI非食品项环比降幅略有收窄，环比较前值上升0.1个百分点至-0.2%。 我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。发现中长期看，价格相对较强劲的项目由出行娱乐消费向公共服务消费转换，公共服务消费偏必选属性，价格韧性来源或偏重于供给侧，出行娱乐消费偏可选属性，价格疲软来源或偏重于需求侧；短期看，9月核心CPI环比降幅略有收窄，环比较前值上升0.1个百分点至-0.1%，连续7个月弱于季节性（2016-2019，2021环比平均值），在已公布的细分项目中，除衣着、通信服务、邮递服务项，其他项目均弱于季节性。 9月服务CPI环比连续5个月弱于季节性。需要指出的是，9月服务CPI与核心CPI与季节性环比差距进一步拉大，服务CPI低于季节性0.48个百分点，核心CPI低于季节性0.35个百分点，9月CPI同比不及预期亦主要来源于核心CPI表现不及预期，期待后续增量消费支持政策见效，扭转价格脱位下行趋势。 4、PPI同比降幅扩大，大宗品价格跌多涨少 9月PPI同比降幅扩大，同比较前值下降1个百分点至-2.8%，环比降幅收窄，环比较前值上升0.1个百分点至-0.6%。 能源方面，需求不及预期，石油链产品价格环比仍为负；需求回升有限，PPI煤炭开采和洗选业环比较前值回落。金属方面，去库表现良好，黑色金属冶炼压延环比降幅收窄；美联储大幅降息，有色金属矿冶炼压延环比降幅收窄；需求偏弱，非金属矿物制品业环比降幅扩大。 5、预计10月CPI同比回升、PPI同比回落 CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计10月CPI环比为0%左右，同比或在0.5%左右，再往后，猪价或将高位震荡，带动食品项回升，服务与实物消费或将平缓修复，核心通胀将温和回升，叠加低基数效应，CPI同比或将有所上升，预计2024年全年平均同比在0%-1%区间。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计10月PPI环比有所回升，同比降幅扩大，再往后，海外需求整体偏弱，国际定价大宗商品价格难有大幅上涨，或将震荡偏弱运行，国内需求刺激政策或将逐步见效，但年内PPI同比或仍将承压，预计2024年全年平均同比接近-2%。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 一线城市二手房成交大幅上升——宏观周报-20241013 1、供需：震荡运行 （1）基建开工：开工率处于历史同期低位。节后石油沥青装置开工率有所上升，绝对值处历史同期较低位置；节前磨机运转率、水泥发运率震荡运行，绝对值均处于历史同期低位。 （2）工业生产端，化工链开工有所上升，汽车半钢胎开工延续高位。月初化工链开工率有所上升，汽车轮胎开工率分化运行，高炉、焦炉开工率有所上行。 （3）需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比震荡上行。工业需求端，9月前19天，电厂煤炭日耗均值整体较8月有所回落，煤炭重点电厂平均日耗环比上升4%。最近两周，地产链需求低于历史同期。消费需求端，节前两周，乘用车四周滚动销量同比震荡上行。最近两周，中国轻纺城成交量环比回升，处于同期历史中高位，义乌小商品价格指数平均值略有回落。 2、商品价格：大宗品整体回升 （1）国际大宗商品：有所回升。最近两周，原油价格震荡上行；铜、铝价格先升后降，平均值有所上升，黄金价格震荡上行。 （2）国内工业品：多数震荡回升。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格多数震荡回升。最近两周，黑色系商品价格震荡上行，铁矿石价格震荡下行，螺纹钢上行。化工链商品价格涨跌互现，最近两周，顺丁橡胶平均价格较上两周均有所上升，甲醇、涤纶长丝、聚氯乙烯下降。建材价格多数回升，最近两周，沥青、水泥平均价格较上两周均有所上升，玻璃略有下降。 （3）食品：农产品价格震荡下行，猪价震荡下行。最近两周，农产品价格震荡下行，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降0.2%，猪肉价格震荡下行，猪肉平均批发价较上两周环比下降4.7%。 3、地产与流动性：新建房与二手房成交均有所上升，资金利率震荡下行 （1）商品房：新建住房成交低位回升，北上深二手房成交大幅上升。新建住房市场看，最近两周（9月28日至10月11日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升0.8%，从季节性上看处于同期历史低位，较2021、2022、2023年同期分别同比-40.3%、-35.5%、-7.5%，降幅有所收窄。10月前11天，一线城市成交面积回升至历史中位。二手房市场看，价格方面，截至9月30日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，10月前11天，北京、上海、深圳二手房成交面积均大幅上升，分别同比+17%、472%、52%。 （2）土地：成交面积环比上升，同比下降。截至10月6日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比上升9.4%，10月当月同比下降67.8%。 （3）流动性：资金利率震荡下行。最近两周，资金利率震荡下行。截至10月11日，R007为1.53%，DR007为1.45%。最近一周央行实现货币净回笼13250亿元。近两周质押式回购成交量共为40.7万亿元。 4、交通运输：居民出行同比上升，出口运价延续回落 （1）居民出行：同比上升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回落3.2%，较2023年同比上升7.3%。国内执行航班数平均值较上两周环比上升9.2%，较2023年同比上升0.8%。 （2）货运物流：有所回落。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数有所回落，平均值较上两周分别环比-2.3%、-6.0%、-5.8%。 （3）运价：出口运价延续回落，大宗商品运价分化运行。最近两周，出口运价延续回落，内贸运价有所回升，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-4.2%、+13.4%、-12.3%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 财政两大转折点——财政部发布会学习——宏观经济点评-20241012 事件：10月12日，国新办举行发布会，介绍加大财政调节力度有关情况。 1、本次会议凸显财政部门的专业性，态度积极，思路转变，标志着两大转折 转折一：这是一次扩财政思路变化的转折点。区别于以减税降费、财政补贴为主的传统方式，本次会议强调通过举债来解决问题，且表示“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，标志着扩财政思路的变化，打开未来财政扩张空间。 转折二：这是一次彻底解决风险问题的转折点。短期重点支持的领域为化解地方隐性债务、补充银行资本金以及维稳房地产市场，表明兜底风险的决心很强，且愿意拿出“真金白银”来化解风险，有助于提振各方信心，为提振经济打下基础。 2、即将重点落地哪些举措？化债、银行、地产、民生 蓝部长表示，近期将陆续推出一揽子有针对性的增量举措，包括化债、银行、地产、重点群体保障等领域，这是目前已经进入决策程序的政策。 （1）增量化债资金为最大亮点。财政部2023年安排了超过2.2万亿元地方政府债券额度用于化债，效果显著。2024年，财政部已安排1.2万亿元债务限额化债。我们认为或是从结存限额和新增专项债限额中安排额度用于化解存量债务。1-9月新增专项债发行3.6万亿，化债用途占3成，力度可观。值得注意的是，这也是新增专项债限额首次用于化债。 后续化债或存在两种形式。一是每年安排部分新增专项债用于化债；二是“一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，力度空前，且要等法定程序后公布。我们提示可关注10月底全国人大审批的决议，规模可能在5-6万亿，一次性发放或三年逐步发放。地方政府或释放更多资金用于经济建设。 （2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。推测规模可能在1万亿左右。此举措利好银行，提升其核心一级资本充足率，或使其净息差收窄的容忍度提高。政策引导银行抵御风险的同时，加强其对实体和化债的支持。 （3）财政支持地产回稳的资金扩围。一是专项债支持范围扩大，允许用于回收闲置存量土地和收储。二是专项资金使用调整，支持地方更多通过消化存量房的方式筹集保障房房源。三是调整增值税、土地增值税等。地产消化存量的政策思路更为坚决，财政给予资金支持后收储节奏有望加快。目前发力主体还在地方，可观察后续力度的加码，例如中央财政下场的可能。 （4）稳基层“三保”、稳就业、加强学生资助。兜牢基层“三保”底线，包括中央向地方下达结存限额、提前调度资金用于基层支出等。提出国家奖学金名额翻倍并提高奖学金标准。有利于稳住居民收入预期，促进消费进一步回暖。 3、哪些增量举措可期？多措并举弥补年内财政缺口，未来扩赤字规模可期 （1）综合施策，弥补年内财政缺口。我们判断或包含减支、调入和增发债券。 针对“全国一般公共预算收入增速不及预期”的问题，会议提到“多措并举、综合施策，确保全年实现收支平衡”。《财政缺口三问》我们曾提到：根据测算，今年财政收入较预算的缺口约2.3-2.6万亿（第一本账1.1-1.3万亿，第二本账1.3万亿）。历史上，财政缺口弥补方式包含减支、调入以及增赤字。首先，重点领域支出会有保障，但客观上总体仍减支。我们测算第一本账收支缺口约6000亿，也就是说减收的同时也在减支。结合会议表态和历史经验，预计科技、教育、养老、卫生等重点领域支出将有保障，而经济建设类支出或较预算有一定缺口。对于第二本账，目前是支出进度落后（收支缺口为正），对应四季度2.3万亿专项债会加快使用，提升支出增速。其次，使用存量余额，加大调入资金。会议指出增加4000亿地方债结存限额使用，鼓励地方盘活资产，使用预算稳定调节基金。因此，使用2.26万亿债务限额（8000亿国债+1.46万亿地方债），加大国企上缴利润、超额调入预算稳定和结转结余资金是可用方式。再次，呵护企业信心，对违法违规收过头税的行为予以纠偏。最后，大概率增发国债、调增赤字，密切关注10下旬人大常委会的情况。根据本次会议精神，增发国债或地方债用于化债和补充银行资本金的方向较为明确，且规模较大。关键在于是否会增发债券用于提振经济？我们认为，由于对年内效果有限，年内规模或不大，另外可能提前下达部分明年专项债或超长期特别国债额度，提前布局2025年。 （2）2025年有望继续扩赤字，增加特别国债的规模。解决风险是基础，明年财政有望在稳经济、扩内需方向接续发力，如提升赤字规模，发行较大规模债券用于化债，提升超长期特别国债、专项债规模用于投资、设备更新、消费、地产等。 总体看，本次会议标志财政思路出现转折，“X”万亿不重要，更重要的是解决问题、进而提振经济的决心很强，更多增量政策可期，利好经济和股市。 风险提示：经济下行超预期，政策执行力度不及预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 美联储11月降息或暂不受影响——美国9月CPI点评-20241011 事件：美国公布9月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.4%，环比上升0.2%；核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.3%，均超过市场预期。 1、通胀水平回落斜率变缓，且核心通胀出现反弹 （1）总体通胀回落不及预期，且核心通胀反弹。美国9月CPI同比上升2.4%，环比上升0.2%；核心CPI同比上涨3.3%，环比上升0.3%。9月份CPI与核心CPI走势又一次出现分化，主因核心商品通胀降幅收窄，同时食品项通胀有所反弹。总的看，美国去通胀进程开始出现放缓，且前期担忧的核心通胀反弹风险浮现，或对后续的降息节奏及降息幅度有较大影响。 （2）能源通胀增速继续回落，核心商品通胀降幅开始收窄。具体而言，9月能源项同比下降6.8%，较8月份下降2.8个百分点；9月份食品项同比上升2.3%、环比上升0.4%，；核心CPI方面，9月核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.3%。同比与环比增速分别较8月上升0.1个百分点、持平。其中住房项同比上升4.9%，环比上升0.2%，均较8月下降0.3个百分点。 （3）美国通胀下行或将进入停滞期。总的看，9月CPI数据显示美国通胀水平延续向下超过6个月，总体去通胀进程尚可，但核心通胀开始反弹。从美联储主席鲍威尔关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，9月份同比、环比增速分别较8月份下降0.02个百分点、上升0.06个百分点，环比增速连续3个月上升。往后看，我们认为总体通胀水平可能在油价的带领下出现反弹，且核心通胀下行的过程降较为波折，后续市场与美联储对通胀的关注度或将逐渐提升，美联储决策压力也将明显增加。 2、美联储11月降息或不受影响，但长期通胀风险不容忽视 （1）9月FOMC会议超预期降息50bp后，市场一度预期11月份降息50bp的可能性也不低。但9月非农数据的大幅回升、9月ISM非制造业PMI的超预期回暖，或显示当前美国经济衰退的风险并不高。此外，从9月FOMC的会议纪要来看，50bp的前置性降息在美联储内部的分歧比较大。结合近期美联储官员的表态来看，大部分都倾向于后续进行25bp的降息。 （2）从9月CPI的数据来看，我们在前期报告中担心的通胀反弹风险开始显现，即虽然通胀还在下行，但美联储的大幅降息可能会提振经济中的利率敏感部门，叠加中东冲突升级带动的油价上行，通胀或将在一段时间里高于美联储的目标，其过程也将更加曲折，从而透支了未来的降息空间。而近期达拉斯联储主席洛根也表示，尽管通货膨胀的上行风险有所减弱，但并未消失。通货膨胀可能会持续高于2%目标，这是一个重大风险。 （3）当然，对于11月份的FOMC会议而言，由于9月份的通胀尚在下行，且核心通胀中的房租项也在下行，美联储大概率还将继续降息25bp，因此对市场的影响可能相对有限。但需要注意的是，核心通胀反弹的风险并不低，9月份密歇根大学5年期通胀预期亦有所上升，美联储大概率将会在后续的会议中重新评估通胀无法顺畅回到2%目标的可能，这或将影响12月份及后续的降息幅度，因此将会对长期美债收益率形成较为明显的支撑。而近期数据显示美国经济较有韧性，因此美股或不会面临较大调整风险。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】 三大亮点，加力且平滑，慢牛进入第二阶段——投资策略点评-20241012 事件：国务院新闻办公室于2024年10月12日举行新闻发布会，请财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。出席新闻发布会的还有：财政部副部长廖岷，王东伟，郭婷婷。 1、本会议重点政策方向在债务化解、新增债务运用以及房地产方面。3大亮点： （1）亮点之一：“支持化债力度最大的一项措施”。财政部部长蓝佛安在会上表示，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。蓝佛安说：“这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，这无疑是一场政策‘及时雨’”。虽然并未直接给出限额规模，但此原话中之“最”意味着未来将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层三保。 （2）亮点之二：专项债券可用于土地储备和收购存量商品房。会议提出，有利于房地产平稳发展的措施，三方面考虑：一是允许专项债用于土地储备。二是支持收购存量房，加大保障性住房供给，考虑到当前已建待售住房较多，将采取用好专项债收购存量商品房，并继续用好保障型安居工程补助资金，支持方向进一步优化调整，适当减少新建规模，支持地方更多通过消化存量房方式收购。三是及时优化完善相关税收政策，正在抓紧研究明确和取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税政策。本次对于专项债在土地和房地产方面的用途相较前期有显著的拓宽，明确了房地产措施的资金来源，我们认为在逐步加力的政策下，9.26政治局会议提出的“要促进房地产市场止跌回稳”的政策要求将能够达成。 （3）亮点之三：中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。财政部长蓝佛安在梳理化债、银行补充资本金、房地产政策、重点群体保障四点增量政策后，进一步强调：“逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，我们还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。”我们认为后续的增量政策也将持续推出。 2、总体来看，本次会议可以定位“中性偏积极”，慢牛进入第二阶段 与部分投资者原本预期的全面型政策不同，本次会议的重点更多集中在风险的化解和新增债务的使用，对于民生收入端、后周期的消费端着墨较少。但与部分投资者认为本次会议偏低于预期不同，我们认为本次会议可以定位“中性偏积极”，虽然增量政策规模并未确定，但会议三大亮点指向财政持续发力且有空间、资金来源确定、化解风险决心足，因此未来加力且又平滑的增量政策带来潜在的“慢牛”机会，当前第一阶段反弹已经基本结束，慢牛进入第二阶段。 方向上来看，本次会议重点超预期的地产链短期将得到更多关注，中性偏积极的政策情形对盈利和风险偏好起到温和提振，科技风格更受益，同时需要关注后续政策落地后可能出现的信用扩张优势行业。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 基金仓位监测：电子家电加仓明显，红利低波仍未拥挤——金融工程专题-20241012 1、权益总仓位维持历史高位水平 在前期专题报告《偏股混合型基金指数：优势、复制与超越》中，我们详尽讨论了基金持仓的“实时测算方法”。基金持仓的实时测算，是一个复杂的系统性工程，当前我们已经可以达到较高的测算精度。本篇报告我们基于二次规划方法，总结回顾了2024年Q3以来偏股混合型基金的持仓变化，探讨公募基金当前的权益筹码分布动向。 2024年，基金规模整体处于下滑态势，截至2024年Q2，偏股混合型基金总规模20440亿元，产品总数量2467只，相较于2023年Q4规模降低2101亿元。2024年Q3以来，权益总仓位从86.4%（2024.6.28）下滑至81.3%（2024.9.20），并于2024.9.20企稳回升，当前权益总仓位83.7%。从细分仓位来看，A股仓位从77.7%降至73.9%，港股仓位从8.7%提升至9.7%。 2、电子家电加仓明显，食品饮料仓位大幅下降 2024年Q3以来，A股行业仓位中，电子、家用电器和电力设备仓位提升幅度居前，分别提升1.8%、0.9%和0.4%。其次，食品饮料、农林牧渔和计算机仓位分别下降2.1%、0.7%和0.6%。2024年Q3以来，电子行业仓位从10.6%提升至12.4%，接近历史高位13.4%；家用电器行业仓位从2.1%升至3%，接近2020年仓位水平；食品饮料行业仓位从5.6%降至3.5%，降幅最大；房地产行业当前仓位0.7%，维持历史低位水平；电力设备和机械设备行业仓位先降后升，电力设备仓位从7.1%降至6.1%（2024.8.9），随后升至7.5%，机械设备仓位从4.5%降至3.9%（2024.8.23），随后升至4.7%；银行、公用事业和煤炭行业仓位先升后降，银行仓位从1.5%升至2.1%（2024.8.30），随后降至1.8%，公用事业仓位从2%升至2.3%（2024.8.23），随后降至1.7%，煤炭仓位从1.4%升至1.7%（2024.7.26），随后降至1.1%；计算机行业仓位延续前期下降趋势，从3.4%降至2.8%。 3、热门概念仓位监测：红利低波仍未拥挤 从热门概念仓位变动来看，红利低波板块仓位自2021.8.31之后维持2%左右历史低位水平，当前仓位2.1%，仍未拥挤；中特估板块仓位在2024.8.2升至7.7%，接近历史高位水平，随后逐步下降，当前仓位5%；中字头央企板块仓位从2024.7.26开始下降，当前仓位4.8%；光伏仓位自2022年8月达到历史高位后，开始下降，2024年Q3以来，光伏板块仓位基本延续前期下降趋势，2024.9.6之后，受指数收益提升影响，仓位略有回升，当前仓位1.9%；黄金珠宝板块仓位在2024.5.3达到历史高位水平2%，2024年Q3以来，仓位略有波动，但基本维持历史高位水平，当前仓位2%。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 特斯拉Robotaxi正式亮相，扬帆起航新征程——中小盘周报-20241013 1、本周市场表现及要闻：欧盟委员会向中国电动汽车征收反补贴税提议获通过 市场表现：本周（指10月7日至10月11日，下同）上证综指收于3218点，下跌3.56%；深证成指收于10061点，下跌4.45%；创业板指收于2101点，下跌3.41%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌2.98%，小盘指数下跌4.98%。2024年以来大盘指数累计上涨14.15%，小盘指数累计下跌5.54%，小盘/大盘比值为1.16。源杰科技、长光华芯、北京君正本周涨幅居前。 本周要闻：小鹏P7+定位AI智驾掀背轿跑，11月上旬上市交付；问界M9上市9个多月累计大定突破15万台；赛力斯：拟发行股份购买龙盛新能源100%股权；比亚迪腾势登陆新加坡：开启右舵国家市场；新问界M7在阿联酋上市；马斯克：预计特斯拉Cybercab无人驾驶出租车成本低于3万美元，2026年投入生产，Cybercab无人驾驶出租车将引入感应充电技术。并宣布推出Robovan无人驾驶厢式货车，可承载20人也可载货；特斯拉；欧盟委员会向中国电动汽车征收反补贴税提议获通过；大众：欧盟应鼓励中国车企投资，而非征收关税。 本周重大事项：10月9日，国晟科技发布第一类限制性股票及期权激励计划，其业绩指标：2025、2026、2027年目标营收分别不低于20、30、60亿元。 2、本周专题：特斯拉Robotaxi正式亮相，扬帆起航新征程 特斯拉Robotaxi正式亮相，Robovan、Optimus机器人悉数登场。当地时间10月10日，特斯拉在美国加州举办新品发布会，无人驾驶出租车“Cybercab”正式发布，同时亮相的还有Robovan以及Optimus机器人，AI早已成为特斯拉版图扩张的重要领域，本次发布会则集中展示了特斯拉中短期内的重要方向。 Cybercab预计2026年投产，2027年实现大规模量产。软件方面，以FSD通往Robotaxi，马斯克认为，FSD可以完全支撑起L4级自动驾驶，不仅是现在的Cybercab，还有未来的Cybercab2。马斯克称Cybercab每英里运营成本仅为20美分，而包括税费在内的价格，最终可能会是每英里0.30美元或0.40美元，远低于美国公共交通每英里1美元的成本。在时间计划上，2025年内，搭载HW3.0以上套件的汽车就会在美国得州和加州实现完全自动驾驶；2026年，搭载HW5.0的Cybercab开始生产；2027年之前，会量产并大规模投放Cybercab。 无人巴士Robovan亮相，使用成本进一步低至5-10美分/英里；Optimus机器人再次登场，规模生产后成本将低至2-3万美元。发布会上马斯克宣布推出Robovan无人驾驶厢式货车，该车既可承载20名乘客，也可用于货物运输，出行成本预计将会在每英里5-10美分左右。 3、重点推荐主题和个股 智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、瀚川智能、源杰科技、沪光股份、溯联股份、拓普集团、瑞鹄模具、浙江仙通、长安汽车）；高端制造主题（凌云光、观典防务、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、国晟科技、台华新材、奥来德、日联科技）；休闲零食及早餐主题（良品铺子、三只松鼠、巴比食品）；户外用品主题（三夫户外）。 风险提示：乘用车销量、新能源车渗透率、智能驾驶技术进展不及预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 9月供给压力持续释放，10月猪价不悲观——行业点评报告-20241013 1、行业：9月供给压力持续释放，10月猪价不悲观 9月生猪供给压力持续释放，10月猪价中枢有望上移。据涌益咨询，2024年9月全国生猪销售均价18.96元/公斤，环比-6.86%，同比+15.64%。涌益监控样本9月屠宰量达438.33万头，环比+6.74%，同比-4.57%。10月规模场计划出栏较9月实际出栏+4.30%，9月集团场及二育生猪出栏加速，供给压力持续释放，10月生猪供给或偏紧，实际出栏或低于计划出栏，叠加天气转凉猪肉消费增加，10月猪价中枢有望上移。 前期存量二育降至低位叠加肥猪溢价驱动，新一轮二育进场支撑猪价上行。9月存量二育持续出货，2024年9月10-20日行业销至二育生猪占实际销量比重降至1.75%，二育栏舍利用率降至月内低点41%。10月以来，受低猪价、肥猪溢价及博弈冬至腌腊行情驱动，新一轮二育持续进场对10月猪价形成支撑。2024年10月1-10日行业销至二育生猪占实际销量比重提升至6.09%，二育栏舍利用率提升至48%。截至2024年10月10日，150kg较120kg标猪单位溢价0.54元/公斤，周环比上行，肥猪溢价或驱动行业后市压栏增重。 9月生猪养殖利润有所回落但仍处相对高位，行业能繁补栏环比增加。行业9月自繁自养头均盈利抬升降至484.84元（月环比-17.74%）。涌益监控样本9月能繁存栏环比+0.60%，较8月增幅环比小幅提升，后备母猪价格相对维稳，当前行业补栏能繁或提高配种率对应2025年7月生猪出栏，北方虽可能面临冬季非瘟挑战，但生猪养殖利润较高影响下仍有补栏能繁的动力和资金支持。仔猪进入补栏淡季价格下行，截至10月10日，规模场15kg仔猪价格降至438元/头（周环比-49元/头）。 2、企业：9月上市猪企生猪出栏量同比分化，出栏均价环比下降 截至2024年10月10日，主要12家生猪养殖上市企业均已发布9月生猪销售数据。生猪养殖上市企业9月合计出栏生猪1185.03万头，同比+1.06%。牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、ST天邦、大北农、中粮家佳康、天康生物、唐人神、金新农、京基智农、神农集团9月出栏量分别为535.80、251.05、119.24、38.08、43.64、54.42、30.50、28.17、32.02、9.39、22.81、19.91万头，分别同比-0.3%、+10.8%、-13.1%、+14.4%、-10.3%、+9.3%、-21.6%、+19.2%、-15.2%、+60.8%、+32.1%、+21.6%。 出栏均重方面，2家企业公布出栏均重，正邦科技、大北农9月商品猪出栏均重分别为133.7/129.0公斤/头，分别环比变动+1.9/+1.6公斤/头。 销售均价方面，主要10家上市猪企销售均价环比均下降，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、ST天邦、大北农、中粮家佳康、天康生物、京基智农、神农集团9月商品猪销售均价分别为118.65、19.05、18.81、18.62、19.17、18.66、19.16、18.01、19.11、18.53元/公斤，分别环比变动-5.4%、-6.8%、-6.6%、-5.6%、-5.6%、-7.3%、-5.5%、-5.4%、-8.5%、-6.5%。 风险提示：猪价异常波动、疫病不确定性、上市公司养殖成本下降不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 恢复专项债用于土地储备，新增去库存资金来源——行业点评报告-20241013 1、事件：财政部发布会提出积极研究出台有利于房地产平稳发展的政策措施 10月12日，财政部副部长廖岷在国新办发布会上介绍，积极研究出台有利于房地产平稳发展的政策措施，主要包括：（1）支持地方政府使用专项债券回收符合条件的闲置存量土地，确有需求的地区也可用于新增土地储备项目；（2）用好专项债券来收购存量商品房用作保障性住房；（3）抓紧研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策，并进一步研究加大支持力度。 2、允许专项债券用于土地储备，两项措施支持收购存量商品房 允许专项债券用于土地储备曾于2019年9月被国务院常务会议叫停，要求专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域。本次政策重启主要由于各地闲置未开发的土地相对较多，根据克而瑞数据，2021年至2024年5月期间，重点30城含宅用地有46%由城投公司竞得，而其中全部开工的地块仅有20%，加上部分开工的地块，总体开工率22%，未开工建面约3.3亿平。 3、财政支持消化库存商品房，优化完善相关税收 在去库存领域，本次发布会再提收购存量商品房用作保障房，资金层面除了此前3000亿元保障房再贷款资金，还新增专项债券和保障性安居工程补助资金两种形式，支持方式也从新建转为存量收购。近三年，中央财政安排了保障性安居工程补助资金2124亿元、中央预算内投资2800亿元，并统筹地方政府专项债券等，支持筹集各类保障房666万套，我们预计后续各地去库存节奏和收储进程有望加快。《土地增值税暂行条例》第八条规定，纳税人建造普通标准住宅出售，增值额未超过扣除项目金额20%的，免征土地增值税。当前已经有多个城市调整或取消了普通住宅标准，则后续开发企业跟普宅相衔接的增值税、土地增值税有望调低或取消，税费有望压降，盈利水平或将得到改善。 4、投资建议 9月底以来，央行等金融三部委、国家发改委、财政部接连召开新闻发布会，介绍房地产一揽子宽松政策措施，本次财政部发布会提出运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。恢复专项债用作土地储备可以调节土地市场供需关系、资金落地缓解房企现金压力，支持收购存量房可以实现去库存、满足保障住房需求，税收优化可以进一步降低购房成本，稳定市场预期，促进房地产市场止跌企稳。推荐标的：（1）投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企：保利发展、绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、滨江集团、建发国际集团；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：新城控股、龙湖集团；（3）二手房交易规模和渗透率持续提升，房地产后服务市场前景广阔：贝壳、我爱我家。 风险提示：政策落地不及预期、资金到位不及预期。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 银发族旅游、教育消费潜能释放，关注潮玩线上运营服务商——行业周报-20241013 1、出行/旅游：银发族订单增速高于大盘，2024Q3全国线下演出市场热度持续 旅游：人口结构演变、顶层政策支持、供给侧适配改善，银发族在线旅游快速渗透，订单增速/人均消费均高于大盘。2024年1-9月，携程50岁及以上银发人群旅游订单同比增长26%，高于其他年龄段人群。一线/新一线用户占比一半以上，消费意愿高且偏好错峰游出行，Q4国庆节后出行旅游消费潜力有望持续释放。演艺：观演需求叠加出行和旅游需求，全国演出市场呈现上升态势，2024Q3全国营业性演出场次/票房收入/观演人次分别同比+16.3%/+1.1%/+17.5%。 2、本地生活/教育：美团登陆沙特首都快速抢占份额，关注银发经济教育市场 本地生活：10月9日，美团境外版外卖KeeTa登陆沙特首都利雅得，配送时长由当地普遍的60分钟缩短至30分钟以内，超时赔付，配送费用由当地普遍的40-60元人民币变为免费配送，参考香港成功经营（7个月市占率第一），有望快速抢占市场份额。教育：预计2040年我国中老年人占比将由2020年的43%上升至55%。46-65岁中老年户主高资产、低负债、数量庞大，将成为重要的消费群体之一。受益标的：量子之歌（聚焦银发经济人群，主营在线教育，延伸直播带货、线下教育等业态）。 3、酒店/潮玩：青木科技顶流治愈潮流玩具代运营，业绩进入快速增长通道 酒店：2024年入住率再创新高。各级别平均房价相较于2019年国庆同期均有提升，对比2023年则差距较大。医美：AMIRO觅光和MARYFAIRY品牌的射频美容仪产品成功获NMPA批准上市，射频美容仪市场将迎来合规化发展新时期，关注射频美容仪IDM制造商松霖科技。青木科技:2024H1公司营收5.4亿元/yoy+19.7%，归母净利0.7亿元/yoy+62.3%。其中代运营业务收入2.8亿元/yoy+25.5%，毛利率48.18%/yoy+1.63pct。增长系拓展抖音渠道代运营业务，2023年新增代运营项目泡泡玛特品牌线上增速迅猛，并积极拓展新品牌，引进Jellycat及博士伦等。品牌孵化与管理2024H1实现收入1.25亿元/yoy+99.03%，毛利率79.07%/yoy+3.64pct，增长系健康消费品类Cumlaudelab、Zuccari品牌业绩表现亮眼。受益标的：青木科技。 4、本周A股社服板块跑输大盘，港股消费者服务板块跑输大盘 本周（10.8-10.11）社会服务指数-8.7%，跑输沪深300指数5.41pct，在31个一级行业中排名第31，教育类领涨;本周（10.7-10.10）港股消费者服务指数-8.44%，跑输恒生指数1.91pct，在30个一级行业中排名第21，教育、餐饮类领涨。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁、青木科技。 受益标的：（1）旅游：九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客；（4）运动：Keep；（5）IP：华立科技、泡泡玛特；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺丰同城。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 政策信号积极，非银板块短期调整带来布局良机——行业周报-20241013 1、周观点：政策信号积极，非银板块短期调整带来布局良机 本周财政政策表态积极，稳增长、稳地产和稳股市大方向明确，非银板块短期调整带来更好的布局机会。3季报看预计自营投资弹性先于证券经纪和2C金融信息服务反应，寿险和传统券商业绩增速改善明显。券商看好低估值头部券商、互联网券商和2C金融信息服务商、并购主线标的，保险看好TPL权益弹性突出标的。 2、券商：SFISF利于提升券商增持股票资产能力，继续看好三条主线机会 （1）本周万得全A指数成交量逐日回落，从最高的10月8日3.48万亿回落至10月11日的1.59万亿。券商板块10月8日至10月11日日换手率分别为7.0%、14.9%、10.0%、6.6%。（2）财联社10月11日报道，央行即日起创设“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”，据记者了解，中信证券与中金公司已经上报方案。我们认为，SFISF新工具可一定程度上提高券商增持股票资产能力，提振投资者信心。用资额度和时机受融资成本、权益资产预期回报率等因素影响，大型券商有望率先试点。（3）国泰君安和海通证券换股吸收合并方案发布，基于双方市价确定每股海通证券股票能换取国泰君安股票的比例为1:0.62，并向上海国资公司募集100亿配套资金。我们认为换股价基于市价相对公允客观，看好双方整合带来的规模效应和协同效应。（4）十一假期后券商板块冲高回落，宏观稳增长、稳地产和稳股市政策积极，个人投资者入市热情超预期，继续看好券商板块机会，关注三类标的机会：低估值且ETF等业务成长性较好的头部券商；受益于个人投资者活跃度提升的互联网券商和2C金融信息服务提供商；并购主线类标的。 3、保险：3季度负债和资产端有望进一步扩张，看好权益弹性突出标的机会 （1）10月8日新华保险披露业绩预告，前三季度预计归母净利润186亿至205亿，同比增长95%至115%；即新华保险单3季度净利润75亿至94亿，同比扭亏，3季度净利润体量接近上半年水平（2024H1：111亿元）。我们预计新华保险3季度投资服务业绩或接近上半年水平，主要受益于3季度权益市场普涨，而FVTPL项下债券收益率或弱于2024H1，同时考虑承保财务损益增加，新华保险3季度业绩整体符合我们预期。（2）8月和9月寿险产品再次调降预定利率，停售带动下，预计3季度寿险新单和NBV增速较中报进一步扩张。新准则下寿险公司权益弹性突出，3季报以及全年业绩有望充分受益于本轮AH股市上涨，净利润和ROE有望明显提升，我们统计2024H1末分类为FVTPL的股票占净资产的比重分别新华保险328%、中国人寿138%、中国太保112%、中国平安44%。中长期展望看，寿险负债端景气度延续向好趋势，长债利率底部回升利于降低利差损担忧，继续看好寿险板块机会，权益弹性突出标的短期弹性突出。 4、推荐及受益标的组合 推荐标的组合：东方证券，财通证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；中国人寿，中国太保，中国平安；拉卡拉，江苏金租。 受益标的组合：指南针，同花顺，新华保险，招商证券，中国银河，国信证券。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 财政部表态超预期，存量按揭调降进行时——行业周报-20241013 1、核心观点：财政部表态超预期，存量按揭调降进行时 本周我们跟踪的68城新房成交同比下降，环比增长，20城二手房成交面积同比下降，环比增长。土地成交面积同比增长，溢价率环比下降。本周政策端持续发力，财政部允许专项债券用于土地储备，使用专项资金回收存量土地或新增储备，继续用好保障性安居工程补助资金以支持收购存量商品房；发改委加大“白名单”项目贷款投放力度；多家银行批量调整存量房贷利率。地方层面一线城市国庆前购房限制措施集体放松，多地优化购房政策。2024年9月以来，中央政策持续加码，一揽子宏观政策“大礼包”推出，将积极提振房地产市场。房地产政策调整积极且迅速，房价“止跌回稳”路径显现。预计一线城市的政策调整将对需求侧形成有力支撑，并逐步改善房价预期，进而辐射二三线城市从而逐步实现房价“止跌回稳”，带来房地产基本面改善，维持行业“看好”评级。 2、政策端：一线城市调控集体松绑，政策密集出台企稳地产市场 中央层面：发改委：加大“白名单”项目贷款投放力度，运用专项债券等支持盘活存量闲置土地，调整住房限购政策，释放刚性和改善性住房需求，加快消化存量商品房，降低存量房贷利率。财政部：允许专项债券用于土地储备，使用专项资金回收存量土地或新增储备；用好专项债券收购存量商品房、继续用好保障性安居工程补助资金以支持收购存量商品房；及时优化完善相关税收政策。 地方层面：广州：取消居民家庭在本市购买住房的各项限购政策。北京：居民家庭购买首套商品住房，商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%。上海：对非本市户籍居民家庭以及单身人士购买外环外住房的，购房所需缴纳社会保险或个人所得税的年限，调整为购房之日前连续缴纳满1年及以上。深圳：本市户籍居民家庭限购2套住房，本市户籍成年单身人士限购1套住房。 3、市场端：土地成交面积同比增长，无锡土拍顺利收官 销售端：2024年第41周，全国68城商品住宅成交面积259万平米，同比下降27%，环比增加19%；从累计数值看，年初至今68城成交面积达10253万平米，累计同比下降34%。全国20城二手房成交面积为182万平米，同比增速-17%，前值+107%；年初至今累计成交面积7170万平米，同比增速-5%，前值-5%。 投资端：2024年第41周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积3061万平方米，成交土地规划建筑面积1190万平方米，同比增加8%，成交溢价率为1%。一线城市成交土地规划建筑面积5万平方米，同比下降94%。无锡：无锡三批次土拍顺利收官，7宗土地总建设用地面积近20.9万m2，总规划建筑面积27.4万m2，起拍总价约31.66亿元。最终7宗地块均底价成交，合计收金31.66亿元。 4、融资端：国内信用债发行规模同比减少 2024年第41周，信用债发行10亿元，同比减少84%，平均加权利率2.73%，环比减少36BP。信用债累计发行规模3128.3亿元，同比减少14%。 风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 支持民间资本项目REITs发行，产业园区REITs单周表现优异——行业周报-20241013 1、核心观点：支持民间资本项目REITs发行，产业园区REITs单周表现优异 2024年第41周，我们跟踪的中证REITs（收盘）指数为790.97，环比下跌0.07%；中证REITs全收益指数944.53，环比上涨0.25%。2024年第41周，保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-1.47%、-0.14%、-0.19%、+0.59%、-0.46%、+0.21%、-1.09%；一月涨跌幅分别为-2.4%、-2.26%、-0.43%、+0.43%、+0.43%、-1.22%、-1.67%。本周REITs市场交易规模成交量达4.67亿份，同比增长65.60%；成交额达18.8亿元，同比增长65.35%；区间换手率3.17%，同比增长6.02%。本周共有27只REITs基金等待上市，本周中金亦庄产业园封闭式基础设施证券投资基金、国泰君安济南能源供热封闭式基础设施证券投资基金首发申报已反馈。本周发改委提出推动更多民间资本参与铁路、能源、水利等重大基础设施项目建设，形成新一批全国重点民间投资项目清单，支持更多符合条件的民间资本项目发行基础设施REITs。我们认为，债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑将继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，将持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 2、发改委支持民间资本项目REITs发行，银华绍兴REIT披露询价公告 本周发改委提出推动更多民间资本参与铁路、能源、水利等重大基础设施项目建设，加快开展形成新一批全国重点民间投资项目清单，支持更多符合条件的民间资本项目发行基础设施REITs；银华绍兴原水水利REIT披露询价公告。 3、一周行情：产业园REITs单周上涨0.59%，单月累计上涨0.43% 2024年第41周，我们跟踪的中证REITs（收盘）指数为790.97，环比下跌0.07%，年初至今，REITs（收盘）指数累计上涨4.57%；中证REITs全收益指数944.53，环比上涨0.25%，年初至今累计上涨4.57%。2024年第41周，保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-1.47%、-0.14%、-0.19%、+0.59%、-0.46%、+0.21%、-1.09%；一月涨跌幅分别为-2.4%、-2.26%、-0.43%、+0.43%、+0.43%、-1.22%、-1.67%。本周REITs市场交易规模成交量达4.67亿份，同比增长65.60%；成交额达18.8亿元，同比增长65.35%；区间换手率3.17%，同比增长6.02%。 4、一级跟踪：两只REITs基金首发申报反馈，27只REITs基金等待上市 2024年第41周，共有27只REITs基金等待上市，本周中金亦庄产业园封闭式基础设施证券投资基金、国泰君安济南能源供热封闭式基础设施证券投资基金首发申报已反馈。 风险提示：（1）公募REITs价格变动及运营风险；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧；（3）各类别资金入市进度不及预期；（4）项目长期分派率不及预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 毛戈平更新招股书，关注高端国货美妆公司上市进展——行业周报-20241013 1、毛戈平更新招股书，关注高端国货美妆公司上市进展 本周（10月9日），毛戈平更新上市招股书，资本化进程或提速。毛戈平成立于2000年，旗下孵化有“MAOGEPING”和“至爱终生”两大中高端美妆品牌，核心大单品包括粉霜、高光膏、鱼子酱面霜等，融合光影美学与东方美学精髓的多元化产品矩阵。公司深耕高端百货等线下渠道，坚持体验式营销策略，在专柜设置化妆台并配备专业美妆顾问提供试妆。2024H1公司实现营业收入19.72亿元（同比+41.0%），归母净利润4.92亿元（同比+41.0%）。从行业规模看，根据弗若斯特沙利文数据，预计2022-2027年中国高端美妆市场复合增速为10.2%，增长快于大众美妆市场。高端美妆赛道集中度较高且消费韧性与粘性均较强，行业龙头竞争优势明显；同时国货高端美妆供给较少，伴随消费者对东方文化认同感提高、国货研发宣传能力提升，稀缺的高端美妆国货有望抢占国际大牌份额。毛戈平是中国十大高端美妆集团中唯一的国货公司，市场份额为1.8%。公司具备专业型创始人IP、大单品势能强劲、高端会员心智强等核心优势，此次更新招股书或意味着资本化进程提速，建议关注高端国货美妆毛戈平的上市进展。 2、行业关键词：零售景气指数、润熙泉、海维纳斯海π、塑妍萃、京东双11 【零售景气指数】10月份中国零售业景气指数为51.4%，环比提升0.8个pct。 【润熙泉】华熙生物旗下高端护肤品牌润熙泉上市。 【海维纳斯海π】瑞士海雅美高端玻尿酸品牌“海维纳斯？海π”上市。 【塑妍萃】国内第四款童颜针Sculptra塑妍萃正式获批。 【京东双11】京东双11延续618“又便宜又好”的主题，超10亿件新品参与。 3、板块行情回顾 本周（10月7日-10月11日），商贸零售指数报收1777.20点，下跌6.14%，跑输上证综指（本周下跌3.56%）2.58个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第19位。零售各细分板块中，本周商业物业经营板块涨幅最大，2024年年初至今专业连锁板块领跑。个股方面，本周狮头股份（+15.0%）、华鼎股份（+14.3%）、赛维时代（+10.6%）涨幅靠前。 4、投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线二（化妆品）：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐润本股份、巨子生物、上美股份等； 投资主线三（医美）：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线四（跨境电商）：关注顺应海外消费趋势、具备强品牌或多门店运营能力的跨境电商头部卖家，重点推荐赛维时代、华凯易佰。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【建材】 财政政策陆续跟进，重视建材布局机会——行业周报-20241013 1、财政政策陆续跟进，重视建材布局机会 10月12日，财政部召开新闻发布会，明确了财政政策对“严控增量、优化存量、提高质量”的支持，对消化房企库存房源和土地落实财政支持，用专项债券来收购存量商品房，并用作各地的保障性住房，意味着地方政府专项债扩容。存量土地和房屋的收储规划清晰，对于已经建好但没有销售的房屋，后续直接动用专项债来收购，进而充当保障房房源，快速供应保障房。对于完全没有开发的土地，则通过专项债来进行收储，纳入2025年的土地储备项目中。对于在建且已销售的房屋，将通过住建部融资协调机制，加强资金支持，推进保交房工作。继北上广深接连出台楼市优化与调控措施，陕西省宣布陕西省各城市商业性个人住房贷款不再区分首套、二套住房，最低首付款比例统一为不低于15%。青岛市对于LPR基础上加点幅度高于-30BP的存量房贷，将其加点幅度调整为不低于-30BP，减轻购房人贷款利息负担。湖南省宣布全省对于贷款购买住房的居民家庭，商业性个人住房贷款不再区分首套、二套住房，最低首付款比例统一为不低于15%。消费建材板块推荐：东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高），三棵树，坚朗五金；受益标的：北新建材（石膏板龙头，收购嘉宝莉扩张涂料板块业务）等。国家发展改革委等部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》要求到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰，水泥熟料单位产品综合能耗比2020年降低3.7%，预计会加快节能降碳与能用设备的迭代更新。水泥板块受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等。无碱粗纱市场报盘主流暂稳，部分成交存灵活空间。受益标的：中国巨石、长海股份、国际复材等。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，推荐：力诺特玻；受益标的：山东药玻。 本周（2024年10月7日至10月11日）建筑材料指数下跌6.15%，沪深300指数下跌3.25%，建筑材料指数跑输沪深300指数2.90pct。近三个月来，沪深300指数上涨11.94%，建筑材料指数上涨5.86%，建材板块跑输沪深300指数6.09pct。近一年来，沪深300指数上涨4.99%，建筑材料指数下跌20.47%，建材板块跑输沪深300指数25.47pct。 2、板块数据跟踪 水泥：截至10月12日，全国P.O42.5散装水泥平均价为339.74元/吨，环比上涨0.92%；水泥-煤炭价差为221.44元/吨，环比上涨1.41%；全国熟料库容比66.38%，环比上升1.00pct。 玻璃：截至10月12日，全国浮法玻璃现货均价为1263.00元/吨，环比上涨84.00元/吨，涨幅为7.12%；光伏玻璃均价为131.25元/重量箱，环比下跌0.78元/重量箱，跌幅为0.59%。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为21.53元/重量箱，环比下跌0.14%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为2.90元/重量箱，环比下跌9.07%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为6.29元/重量箱，环比下跌0.80%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为76.43元/重量箱，环比下跌0.01%。 玻璃纤维：无碱2400tex直接纱报3600-3700元/吨，无碱2400texSMC纱报4500-5000元/吨，无碱2400tex喷射纱报5600-6700元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4800-5200元/吨，无碱2400tex板材纱报4900-5200元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报4000-4300元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。 消费建材：截至2024年10月11日，原油价格为84.57美元/桶，周环比下跌0.73%，较2024年年初上涨14.91%，同比上涨2.96%；沥青价格为4520元/吨，周环比持平，较2024年年初上涨2.96%，同比下跌5.64%；丙烯酸价格为6100元/吨，周环比上涨0.83%，较2024年年初下跌6.15%，同比下跌16.44%；钛白粉价格为16400元/吨，周环比上涨3.14%，较2024年年初上涨9.55%，同比上涨8.61%。 风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 多地二育积极性提升，补栏入场驱动猪价上行——行业周报-20241013 1、周观察：多地二育积极性提升，补栏入场驱动猪价上行 供给压力缓解背景下标肥价差走扩催化二育入场，叠加降温驱动消费回暖，全国猪价上行。据涌益咨询，截至10月11日，全国生猪销售均价18.12元/公斤，环比上周+0.90元/公斤，同比+2.98元/公斤，前期积压的生猪供给产能已逐步消化，标肥价差走扩驱动二育入场积极性提升，叠加气温降低后猪肉消费回升，全国猪价显著上行。 10月二育积极性增加，北方、两湖及两广二育栏位利用率大幅提升。10月1日至10日，集团企业二育销量占比提升至6.09%，较9月20日至30日增加3.69pct。下游二育补栏节奏加快，北方地区二育迅速上量，辽宁/山东/黑龙江/吉林/河南/河北二育栏位利用率60%/60%/59%/57%/57%/56%（较10天前增加11pct/9pct/12pct/10pct/13pct/11pct），两湖及两广等地二育积极性亦明显增加。 本轮二育或偏好11月中下旬提前出栏，驱动当前主流采购体重段上移。按照过往经验，二育倾向于在冬至前20天集中出栏，而2024H2存在抢跑预期，因此本轮二育或偏好在11月中下旬提前出栏。按照120公斤标猪增重至150公斤需要40日龄推算，正好对应11月中下旬，因此区别于2024H1二育户偏好100公斤左右的猪源（100公斤商品猪增重至150公斤需要60日龄），预计本轮二育主流采购体重段为115-125公斤，较2024H1上移15-25公斤。 2、周观点：猪周期反转已至，转基因产业化扩面提速 猪周期反转已至，重视板块布局机会。推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物。 供需双驱猪鸡共振向上，看好白鸡景气抬升。推荐圣农发展、禾丰股份。 转基因产业化扩面提速，龙头充分受益。推荐大北农、隆平高科、登海种业。 3、本周市场表现（10.8-10.11）：农业跑输大盘4.03个百分点 本周上证指数下跌3.56%，农业指数下跌7.59%，跑输大盘4.03个百分点。农业各子板块均下跌，其中宠物食品板块跌幅最小。个股来看，西部牧业（+10.28%）、天邦食品（+4.60%）、国投中鲁（+3.86%）领涨。 4、本周价格跟踪（10.8-10.11）：本周白羽鸡、草鱼、玉米价格环比上涨 生猪养殖：10月11日全国外三元生猪均价为18.01元/kg，较上周上涨0.37元/kg；仔猪均价为26.81元/kg，较上周下跌2.83元/kg；白条肉均价23.4元/kg，较上周上涨0.03元/kg。猪料比价为5.28:1；自繁自养头均利润305.91元/头，环比-62.23元/头；外购仔猪头均利润47.27元/头，环比-138.01元/头。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 短期压力客观存在，聚焦景气较好行业——行业周报-20241013 1、核心观点：白酒需求仍在低位，零食基本面相对较好 10月7日-10月11日，食品饮料指数跌幅为7.5%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约4.2pct，子行业中软饮料（+0.2%）、其他食品（+0.0%）、调味发酵品（-4.0%）表现相对领先。在经历前期政策刺激股价上涨后，本周市场震荡下行，食品饮料板块回调幅度高于大盘。估值回升后市场更多思考基本面的变化。从中秋国庆节日整体消费来看，白酒终端动销仍面临下滑局面，并且酒厂已经开始弱化回款要求，加大对去库存、促动销的支持力度。白酒需求持续下行引发渠道库存提升，已成为近期白酒常态。而现阶段高库存压力传导至酒厂，多数酒企采取放缓销售进度的方式来为渠道解压，以谋求渠道秩序的良性发展。虽然国家多重利好刺激经济回暖，中长期消费需求预期变得乐观，但短期行业需求未发生根本性转变，企业可能仍面临业绩下修风险。 短期来看零食基本面相对较好。休闲食品年内经营低点已过，品类属性决定消费场景刺激对动销影响较大，春节旺季动销落在年内四季度，预计各家高景气赛道零食公司全年业绩将保持较高增长。三季度行业受益于开学季与中秋国庆备货，出货保持较好增长，长假期间出行客流较多，零食终端销售相对平稳。但价格带有所下移，消费者购买意愿仍受到消费场景的刺激，细分品类龙头核心产品维持价格能力更强。 2、推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 Blackwell服务器有序发货，特斯拉CyberCab正式发布，看好AI算力产业链——行业周报-20241013 1、Blackwell服务器有序发货，推动AI新一轮发展 Blackwell芯片服务器有序发货，算力产业链持续扩张。2024年10月8日，富士康母公司鸿海精密举办2024鸿海科技日，公司董事长表示鸿海及供应链已准备成为“首个量产出货（英伟达芯片）GB200的公司”，正在墨西哥为英伟达建设全球最大的GB200芯片生产基地，预计到2025年，英伟达NVL72服务器产能将达到20000台。此外，董事长表示GB200服务器计划将在2024年第四季度中末期发货。10月8日，微软Azure云成为首个运行Blackwell系统的云厂商，系统配备GB200AI服务器，搭配IB网络以及液冷散热运行。10月9日，OpenAI表示已收到首批工程版DGXB200服务器，伴随B系列AI服务器有序发货，有望拉动新一轮高算力基础设施建设，支持生成式AI持续迭代。 2、AMD公布MI325X、MI355X参数，发布首个UECAI网卡 AMD发布MI325XGPU、服务器CPU、AI网卡以及DPU。10月10日，AMD在AMDAdvancingAI2024上发布AMDInstinctMI325XGPU，内存容量为H200的1.8倍，内存带宽、FP16和FP8峰值理论算力均为H200的1.3倍，2025年将上市采用CDNA4架构的MI350系列，MI355X的FP8和FP16性能相比MI325X将提升80%，FP16峰值性能达到2.3PFLOPS，FP8峰值性能达到4.6PFLOPS，FP6和FP4峰值性能达到9.2PFLOPS，AI峰值算力将达到74PFLOPS，TDP上升至1000W，MI400系列将采用更先进的CDNA架构。公司预计MI325X在2024年四季度全面投产，MI355X将在2025年下半年发货。 3、特斯拉CyberCab出租车亮相，无人驾驶、人形机器人加速发展 10月11日，特斯拉举行WeRobot活动，特斯拉Robotaxi无人驾驶出租车CyberCab正式发布，采用了两座和蝶翼式车门，并不配备方向盘和踏板，CEO预计CyberCab车辆成本预计将低于3万美元，2025年有望在德州、加州实现完全无人监管的自动驾驶（FSD），预计将于2026年投入生产，在2027年大规模铺开。此外，特斯拉还发布无人驾驶ModelY和RoboVan（无人驾驶厢式货车），RoboVan可承载20人以及运货，可将出行成本大幅降低，人形机器人Optimus也取得较大进展，可以处理诸多日常事务，成本将在2-3万美元之间。我们认为特斯拉FSD技术和具身智能人形机器人的落地，需要进行大量数据训练，有望持续拉动对AIDC以及算力基础设施的需求。 我们持续看好算力产业链，主要细分方向：（1）【光通信】推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信；受益标的：源杰科技、华工科技、光迅科技等；（2）【AIDC及液冷】推荐标的：宝信软件、英维克；受益标的：润泽科技、光环新网、奥飞数据等；（3）【交换机及芯片】推荐标的：中兴通讯、盛科通信；受益标的：紫光股份、锐捷网络等；（4）【服务器】推荐标的：中兴通讯；受益标的：紫光股份、烽火通信；（5）【边缘算力】受益标的：网宿科技等。 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 诺奖花落miRNA，核酸药物开发方兴未艾——行业周报-20241013 1、miRNA可参与基因调控，其异常表达与多种疾病发生发展息息相关 10月7日，2024年诺贝尔生理学或医学奖授予两名美国科学家维克托·安布罗斯和加里·鲁夫坎，以表彰他们发现了微小核糖核酸（microRNA）及其在转录后基因调控中的作用。miRNA的研究是分子生物学和基因调控领域的热点之一，在疾病诊断、治疗以及新药开发中具有较大潜力。miRNA药物研发方兴未艾，主要包括内源性的miRNA类似物以及靶向内源性miRNA的抑制剂，目前全球研发仍处于早期临床阶段，具有广阔的发展空间。 miRNA主要通过诱导目标mRNA降解或抑制其翻译发挥其生物学功能。成熟的miRNA由随从链与导向链两条链构成，在细胞质内会与催化的AGO蛋白结合，形成RNA沉默诱导复合物（RISC）；随后，随从链被降解，导向链引导RISC复合物靶向目标mRNA互补序列，通过诱导mRNA降解或抑制其翻译发挥抑制靶基因表达的生物学功能。内源性miRNA的异常表达被报导与各种疾病（如癌症、心血管疾病、传染病、代谢性疾病等）的发生发展密切相关。 2、核酸药物研发方兴未艾，siRNA全球药物研发进度相对更快 基于核酸对细胞内miRNA的调控方式主要包括两类——miRNA类似物与靶向miRNA的反义寡核苷酸。基于上述两种策略布局的调控胞内miRNA的新药管线目前仍处于早期临床研究阶段，国内尚无管线进入临床阶段。小干扰RNA(siRNA)与miRNA具有相类似的生物学功能，siRNA全球药物研发进度相对更快，目前全球范围内已有6款siRNA药物获批上市，1款进入NDA阶段。国产药企在siRNA领域进行了丰富的管线布局，悦康药业、正大天晴、齐鲁制药、石药集团、圣诺医药、君实生物、信达生物等企业均有管线进入临床阶段。 3、10月第2周医药生物线下跌6.00%，其他生物制品板块跌幅最小 从月度数据来看，2024年初至今沪深整体呈现上涨趋势。2024年10月第2周所有行业均下跌。电子和非银金融等行业跌幅最小，社会服务、传媒等行业跌幅较大。本周医药生物下跌6%，跑输沪深300指数2.75pct，在31个子行业中排名第18位。2024年10月第2周各板块均处于下跌态势，本周其他生物制品板块跌幅最小，下跌4.25%；医院板块跌幅最大，下跌9.85%。 4、推荐标的 推荐标的：制药及生物制品：九典制药、人福医药、苑东生物、百洋医药、恒瑞医药、和黄医药、泽璟制药；中药：悦康药业、方盛制药、羚锐制药、佐力药业；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、爱博医疗、迈瑞医疗、开立医疗；CXO：药明合联、诺泰生物、药明生物、药明康德；科研服务：皓元医药、阿拉丁；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 萤石价格开启上行趋势，制冷剂行情持续向好——氟化工行业周报-20241013 1、本周（10月8日-10月11日）行情回顾 本周氟化工指数下跌6.84%，跑输上证综指3.28%。本周（10月8日-10月11日）氟化工指数收于2530.11点，下跌6.84%，跑输上证综指3.28%，跑输沪深300指数3.59%，跑赢基础化工指数0.04%，跑输新材料指数2.05%。 2、氟化工周行情：萤石价格开启上行趋势，制冷剂行情持续向好 萤石：据百川盈孚数据，截至10月11日，萤石97湿粉市场均价3,494元/吨，较上周同期上涨0.84%；10月均价（截至10月11日）3,487元/吨，同比下跌5.84%；2024年(截至10月11日)均价3,515元/吨，较2023年均价上涨9.03%。 又据氟务在线跟踪，节后价格受下游备货拉涨情绪，萤石市场和预期一样实现回暖。 制冷剂：截至10月11日，（1）R32价格、价差分别为38,000、24,406元/吨，较上周分别持平、-1.12%；（2）R125价格、价差分别为34,500、18,319元/吨，较上周分别+6.15%、+12.08%；（3）R134a价格、价差分别为34,000、16,967元/吨，较上周分别+1.49%、+3.09%；（4）R410a价格为36,500元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为30,500、21,358元/吨，较上周分别+1.67%、+2.40%。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为38,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为20,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为31,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为24,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为24,000元/吨，较上周持平。 又据氟务在线跟踪，制冷剂市场总体偏稳，但R134a市场反弹明显，当前市场开始宽幅上涨。“金九银十”市场氛围在大环境转暖之下表现较好，整体基调稳中上，市场依旧是看涨不看跌。 3、重要公司公告及行业资讯 【制冷剂】印度对华R134a发起反倾销调查。9月27日，印度商工部发布公告称，应印度国内企业SRFLimited提交的申请，对原产于或进口自中国的四氟乙烷（1,1,1,2-TetrafluoroethaneorR-134a）发起反倾销调查。本次调查的产品为所有类型的四氟乙烷，无论是否包装。 4、行业观点 我们认为，氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，全产业链未来可期，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）、东阳光（制冷剂、氟树脂、氟化液）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、新宙邦（氟化液、氟精细）等。 风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 政策持续出台，煤炭周期弹性与稳健红利双逻辑——行业周报-20241013 1、本周要闻回顾：政策持续出台，煤炭周期弹性与稳健红利双逻辑 国务院新闻办公室于2024年10月12日举行新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，其中针对地产财政发力有三方面考虑：允许专项债券用于土地储备；支持收购存量房，优化保障性住房供给；及时优化完善相关税收政策，财政发力或进一步刺激房地产消费需求并带动上游煤炭整体需求。2024年10月10日，中国人民银行宣布决定创设“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，且当前中信证券、中金公司已上报互换便利方案，而煤炭具备合理且可持续高盈利特征，以2024年盈利预测计算煤炭上市公司股息率仍处于较高水平，有望持续获得资金配置。2024年9月24日，央行表示将创设首期3000亿专项再贷款助力上市公司和股东回购增持，10月7日晚佰仁医疗公告称公司控股股东、实际控制人金磊拟使用专项贷款资金增持公司A股股份，成为A股首家使用该工具的上市公司，2024年煤炭板块已有平煤股份、中煤能源、兖矿能源等多家公司通过回购或大股东增持等方式稳定股价，新政策工具或进一步提高上市公司及大股东回购增持以稳定股价的积极性及能力。2024年10月10日，司法部、国家发展改革委公布《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》，为民营企业发展提供“定心丸”，有利于煤炭民营企业信用资质修复。本周秦港动力煤报价852元/吨，环比-1.73%，沿海电厂日耗环比+14.69%，维持高位，本周布油报价80.25元/吨，环比+0.73%。当前处“金九银十”旺季，叠加政策宏观政策预期改善，非电煤下游和冶金煤下游均出现改善，其中本周甲醇开工率维持81.8%高位、水泥开工率50.21%且环比+0.74pct、铁水日均产量233.1万吨且环比+2.21%。 2、投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 煤炭股周期弹性投资逻辑，受宏观政策利多将被强化。当前无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭股高股息投资逻辑，受现实基本面将体现核心价值。当前经济慢复苏和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置偏好，据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代 2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将获得超额收益：主线一周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】,动力煤弹性受益标的【广汇能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】；主线二稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的【中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源】；主线三破净股（PB＜1）修复逻辑：【上海能源（0.76）、永泰能源（0.61）、甘肃能化（0.94）、兰花科创（0.85）】；主线四民企信用资质修复逻辑：【广汇能源、永泰能源】。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 一揽子增量政策出台，或有效拉动改性塑料、地产相关化工品需求增长——行业周报-20241013 1、本周行业观点：一揽子增量政策出台，或拉动改性塑料、PVC等需求增长 据中国政府网公众号，10月8日，国新办就“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况举行发布会，对于化工领域而言，消费品以旧换新政策将有效拉动改性塑料需求增长；促进房地产市场止跌回稳、推进新型城镇化建设、城市更新等政策将有效拉动PVC、纯碱、钛白粉等地产后端化工品需求增长。改性塑料方面，据产业在线公众号，预计10-12月，家用空调排产量将分别同比+23.9%、+24.0%、+9.7%；冰箱排产量将分别同比+8.6%、+5.5%、+1.6%，白电排产订单充足。据Wind数据，2024年9月份汽车消费指数为85.4，位于年内最高值，预计10月汽车销量高于9月，后续汽车销量增速仍将有较好表现。在以旧换新政策推动下，家电、新能源汽车需求向好，将有效拉动改性塑料需求增长。地产后端需求产品方面，城市管网更新改造、地产支持、城市改造等政策落地，或将逐步拉动PVC、钛白粉、纯碱等需求增长。据Wind数据，截至2024年10月11日，PVC价格、价差分别为5,254、777元/吨，分别位于2017年以来46.31%、43.03%分位数；钛白粉价格、价差分别为14,800、8,424元/吨，分别同比-10.84%、-25.28%；纯碱价格价差分别为1,560、874元/吨，分别同比-50.35%、-64.63%，景气度均位于底部。未来若地产支持及城市改造等政策落地，或将逐步拉动上述产品需求增长。 2、本周行业新闻：万盛股份与熵能新材及其股东签署《股份转让协议》等 【万盛股份】万盛股份与熵能新材及其股东签署《股份转让协议》。据万盛股份公众号10月8日报道，公司和/或下属基金临海复星万盛基金与广州熵能新材签署了《股份转让协议》，以自有资金3.78亿元收购熵能新材2118.2万股股份，占熵能新材总股本的59.33%。 3、推荐及受益标的 推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；根据新凤鸣2024年中报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣5.43%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.10.13 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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