南华期货丨期市早餐2024.10.14

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.10.14》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：市场或延续期待模式 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0676，较上一交易日涨111个基点，夜盘收报7.0669，周度累计下跌520个基点。人民币对美元中间价报7.0731，调升11个基点，周度累计调贬657个基点。 【重要资讯】2024年10月12日国新会上财政部宣布了一揽子有针对性增量政策举措：1）加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度；2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；3）综合运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；4）加大对重点群体的支持保障力度。 【核心逻辑】后续美元兑人民币即期汇率下行的持续性，大概率仍主要受国内财政政策力度的影响。符合预期的财政政策的支持，才能让情绪面的支持转化为基本面的改善。美元兑人民币即期汇率短期内下行破7的概率有所减弱，除非发生在结汇力量的集中出现，或是美元指数跌破100。虽然10月12日国新会上财政部对于财政政策表态偏积极，略超市场预期，但暂未给予明确指引，以及外部压力有所回归。因此，在基准情形下，短期内美元兑人民币汇率向下的动力有所减缓，大概率呈现震荡整理状态。 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：财政导向乐观，股市预计受支撑 【市场回顾】上周五股指缩量下行，市场情绪回落。期指层面，IF、IH基差升水扩大，IC、IM基差贴水加深。从持仓变动来看，IH、IC多头减仓，IF、IM空头加仓，多空仍处于博弈状态。 【重要资讯】1、中国9月CPI同比上涨0.4%，环比持平。PPI同比下降2.8%，环比下降0.6%。2、财政部部长蓝佛安介绍，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，其中主要包括：加力支持地方化解政府债务风险，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务；叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；加大对重点群体的支持保障力度。 【核心观点】上周股市情绪有所回落，股市整体缩量下行，反应前期亢奋的交投热情降温。周六，财政部在新闻发布会上释放关于财政政策的部署安排，整体虽没有提具体的政策额度，但是表态偏积极，政策涉及面广，对于债务问题、房地产支持态度明显，同时表示中央政府举债与赤字还有很大空间，这就给市场留下了充足的想象力，类似924提及平准基金正在研究，一定程度意味着后续有政策入场可能。预计今日股市整体运行偏乐观，关注情绪面的演绎以及资金流向。 【南华观点】多头持仓观望那个，中长期看好股市。 集运：期价再度涨停！ 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格震荡偏上行。截至收盘，除EC2410合约外，其余合约全部涨停！EC2412合约价格收于2494.3点，也自然是各月合约中价格波动幅度最大的合约；除EC2410合约增幅为1.36%外，其余合约全部涨停！主力合约持仓量为26185手，较前值有所回落。 【重要资讯】：马士基宣涨11月远东至欧基港的GRI，小柜和大柜分别报于2925/4500美元。 【核心逻辑】期价接连涨停，除了我们此前所说的原因之外，马士基宣涨了11月远东到欧基港的运费可以说是直接，乃至主要原因之一了，而这也是为之后欧线的长协谈判做准备。后续还是要看这次涨价是否能真正落地。除此之外，中东局势有所升级也一直是支撑期价的底部因素。多方因素结合，造就了上周一跌停，二涨停的局面！值得注意的是，最新一期的欧线即期运价指数仍维持较大降幅——SCFI欧线运价指数报于2040美元/TEU，环比下降9.33%，对期价有一定利空影响。后续也可继续关注中东局势进展。 【南华观点】后续期价宽幅震荡的可能性较高，目前追多的收益性价比可能相对较小。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：维持高位震荡 关注地缘政局进展 【盘面回顾】上周贵金属市场呈现先抑后扬走势。后半周贵金属上涨的原因，一方面因利空消息的出尽，更主要的仍受地缘政局影响下的避险情绪推动。利空方面，在美联储9月FOMC会议上降息50BP后，周四凌晨公布的美联储9月FOMC会议纪要显示，内部官员仍有分歧，除1人投票支持降息25BP外，剩余支持50BP的官员中，亦有部分官员认为25BP是合适的，反映9月降息50BP的质量并不高；此外，与会者强调降息50BP不应被解读为经济有衰退风险，大幅降息并非常态。这直接导致美联储11月降息预期进一步降温。而周四晚间的美9月核心CPI同比数据略超预期，亦进一步推动11月降息幅度预期往25BP靠拢。在以上两则利空消息下，贵金属整体表现仍相对抗跌，反而在利空出尽后呈现上涨走势，因上周五公布的强劲的美国非农就业报告以及美联储官员表态，已经推动11月降息幅度预期从50BP向25BP修正，并导致贵金属上半周的回调。当然，周四晚公布的美周度初请失业金人数大超预期，以及周五晚公布的美消费者信心指数走低，1Y通胀预期走高亦提供利多支持。此外，更重要的上涨推手是中东局势的升级，以色列方面称报复伊朗、可能袭击伊朗石油设施的担忧，引发油价大涨，并推升黄金避险交易与通胀交易。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓增加1.72吨至977.98吨；iShares白银ETF持仓周增112吨至14620.6吨。短线基金持仓看，根据截至10月8日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少21751张至278180张，主要因多头减仓21160张；白银非商业净多头寸减少2209张至54715张，其中多头减少3475张，空头减少1266张。库存方面，COMEX黄金库存周度基本持平于530.3吨，COMEX白银库存周减18吨至9518.1吨；SHFE黄金库存持平于11.82吨，SHFE白银库存周增48.8吨至1112.7吨；上海金交所白银库存（截至9月27日当周）减少26.3吨至1384.7吨。 【本周关注】数据方面，本周数据总体清淡，适当关注周四晚美零售销售数据。事件方面：周二03:00，美联储理事沃勒就经济前景发表讲话；23:30，美联储24年票委戴利将发表讲话；周三01:15，美联储理事库格勒发表讲话；周四20:15，欧央行公布利率决议，20:45欧央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会；周五22:00，美联储26年票委卡什卡利发表讲话。 【南华观点】中长线维持看多，短线看下方支撑强劲，但本周数据清淡，预计近期维持高位震荡格局，风险上警惕中东局势降温下的避险需求回吐风险，后续如若回调仍可视为中长期分步布多机会。 铜：小幅回落，震荡为主 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中小幅回落，报收在7.72万元每吨；上海有色现货接近平水；上期所库存意外上涨1.5万吨至15.6万吨，LME稳定在30万吨附近。进阶数据方面，计算精废价差明显回落至1000元每吨附近；铜铝比迅速回落至3.71附近；铜矿TC小幅回升至8.9美元每吨，依然低于第三季度长协；现货进口窗口关闭。 【产业表现】据外电10月10日消息，智利Cochilco铜业委员会周四表示，智利国有矿产商Codelco公司8月铜产量较上年同期增加10.1%，至12.53万吨，而其他大型矿产商表现各异。必和必拓（BHP）控股的Escondida矿产量同比增长15.5%至10.53万吨；而嘉能可（Glencore）和英美资源公司（Anglo American）合营的Collahuasi矿8月铜产量同比减少11.3%，至4.88万吨。 【核心逻辑】铜价在周中的回落，主要是对此前宏观乐观情绪的纠正。宏观虽然偏宽松，但是需要时间落地，且需求是否能跟上宏观偏好的预期尚待验证。从数据上看，多空交织。上期所库存意外上升、LME库存去库不利都不利于铜价上升，铜矿TC回升也说明铜矿供给开始回暖。下游需求短期并无转好迹象，无论是从铜产业链中下游的粗加工领域，还是从光伏、风电行业，都未看到明显上升。短期铜价或继续震荡为主。 【南华观点】震荡为主，周运行区间7.7万-7.88万元每吨。 锌：情绪偏暖，基本面供需均有回升 【盘面回顾】沪锌2411合约收于25350元/吨，较节前上涨0.91%，周五夜盘收于25760元/吨，周内两度逼近26000元/吨关口；LME锌收于3154美元/吨，投资基金多头持仓大幅增加。 【宏观环境】在美联储9月FOMC会议上降息50BP后，周四凌晨公布的美联储9月FOMC会议纪要显示，内部官员仍有分歧，除1人投票支持降息25BP外，剩余支持50BP的官员中，亦有部分官员认为25BP是合适的，反映9月降息50BP的质量并不高；此外，与会者强调降息50BP不应被解读为经济有衰退风险，大幅降息并非常态。这直接导致美联储11月降息预期进一步降温。而周四晚间的美9月核心CPI同比数据略超预期，亦进一步推动11月降息幅度预期往25BP靠拢。国内方面，周六财政部发布会召开，基本符合预期，后续关注化债力度和财政投向细分领域的规划。 【产业表现】1、上周库存较节前增1.39万吨至11.31万吨，有假期和高价的双重影响。上期所周度库存微增734吨至80714吨；海外LME库存去11250吨至24.2万吨。2、9月锌锭产量49.93万吨，同比减少8.22%，环比增加2.67%；1-9月产量总计465.7万吨，累计同比减少3.9%。10月产量预计为50.29万吨，前期部分检修炼厂恢复生产。周度国产TC1450元/金属吨，进口TC-40美元/金属吨，环比持平；锌冶炼利润-2003元/吨，随着锌价上行缓慢修复中。3、镀锌板卷表需环比回升，相关产品的利润率回升较为明显，库存去化，周度产量回升。 【核心观点】政策持续发布，不断推高市场情绪，价格随着市场利多情绪波动，镀锌部分需求表现有所回温，需关注其可持续性，短期警惕市场情绪回调。10月排产环增或引起市场对于产能恢复的考量，锌矿库存的回升使得供给侧风险有所下调。政策推高价格只26000元/吨附近关口，注意高位压力。 锡：相对偏强 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中上涨至26.7万元每吨；上期所库存继续小幅回落至8264吨，LME库存稳定在4600吨附近。进阶数据方面，5天锡价波动率基本保持稳定；40%锡加工费稳定在1.56万元每吨；锡现货出现小幅贴水。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价表现的相对强势，主要是自身基本面供给偏紧的持续和需求有望继续向上。电子产品消费有较强预期。2024年10月10日，上海国际消费电子展（以下简称:消费电子展TechG）在上海新国际博览中心盛大开幕，现场云集了联想、海尔、长虹佳华、智己、魔声、小鹏汇天、Google、商汤、飞科等诸多领军和创新企业，展品范围横跨人工智能、元宇宙、虚拟现实、全屋智能、智慧出行等多个前沿领域。若黄金价格保持小幅涨势，锡有望继续成为有色金属内部偏强的品种。 【南华观点】小幅偏强，周运行区间26.5万-27.7万元每吨。 碳酸锂：四季度高点已现 【盘面回顾】LC2411收于76950元/吨，较节前下跌7.34%，LC2501合约收于77700元/吨，较节前下跌5.59%，减产以及旺季补库的情绪基本发酵完毕，中长期套保压力在价格上方施加强压，碳酸锂价格节后冲高回落。SMM电碳均价76450元/吨，工碳均价72300元/吨，较节前上涨900元/吨。 【产业表现】1、SMM澳大利亚锂辉石CIF价格录得778美元/吨，周环比上涨9美元/吨，2-2.5%锂云母价格1598元/吨，周环比上涨58元/吨。9月，国内十家锂云母产量6540吨LCE，环比降40.16%，主因头部企业减产带来大幅减量。2、SMM周度碳酸锂产量13171吨，周度环比增536吨，其中辉石产碳酸锂量周增754吨，周度库存120556吨，周环比降4039吨，其中冶炼厂去库878吨，下游库存去4611吨，其他环节库存增1450吨。3、9月碳酸锂产量总计57520吨，环比降6.21%，1-8月累计同比增45.01%。其中，辉石产碳酸锂28150吨，环比降3.26%，云母产碳酸锂11370吨，环比降22%，盐湖产碳酸锂1220吨，环比降4.9%；外采云母和辉石在生产利润持续亏损的情况下开始减产，带来主要减量。10月产量预计58000吨，预计微增，9月末-10月初价格反弹或给予较好套保机会。4、磷酸铁锂9月产量25.13万吨，月环比增18.84%，同比增97.14%；三元产量5.73万吨，环比减7.39%；10月排产，磷酸铁锂环减0.03%至25.1万吨，三元降3.61%至55230吨。 。 【核心观点】减产消息和旺季补库提供价格支撑，但多头逻辑接近尾声。中长期套保压力在价格上方施加强压，节后第一个交易日情绪转向下。后续随着南美出口量恢复，锂盐价格将继续承压，短期高点已现。下方短期支撑70000元/吨。 以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：短期仍有向上驱动 【盘面回顾】上周五夜盘主力合约增仓上行 【信息整理】1.周末现货：整体成交一般，价格基本跟随周五夜盘涨幅，周六工作日成交尚可，周日偏弱，贸易商有挺价行为。 2. 财政部公布四项增量政策：1）加力支持地方化债，较大规模增加债务额度；2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升抵御风险和信贷投放能力；3）叠加运用地方政府专项债券等促进房地产市场止跌回升；4）加大对重点群体的保障。 【南华观点】从宏观来看，上周六召开财政部新闻发布会，虽未指明大规模刺激，但是表态较为积极，市场对此次会议是否达预期争议较大，不过此次会议比8号发改委会议释放的利好内容更多，市场对于后续财政政策加码仍有较高预期，目前市场情绪较为乐观。从基本面来看，当前钢材仍存在阶段性供需缺口，成材整体库存水平较低，不过目前钢厂在加速复产中，预计成材阶段性供需缺口很快会被回补。综合来看，近期在宏观乐观预期高涨，基本面存有阶段性供需缺口和复产补库背景下，成材盘面仍有向上驱动力，但是考虑到钢材实际需求并未有超季节性转好，而原料供应偏宽松，钢铁产能过剩，钢厂利润转好带动钢厂复产节奏加快，成材供需矛盾待累积，或压制盘面反弹高度。预计近期成材盘面上下受限，螺纹主力合约或在3400-3700（热卷+100）之间运行，从套利上来看，因螺纹利润较好复产较多，卷螺差还有进一步走阔空间；黑色或面临强预期提振与弱现实压制的局面，预计螺纹01-05反套或会进一步走深。 铁矿石：复产只是把库存从上游转移到下游 【南华观点】本周价格高位回落，价格的波动率大幅上升。铁矿石期权平值波动率一度达到70%，后回落至40%。市场主要交易宏观层面的利好，技术指标一度处于极度超买的状态，但后面的政策不及预期，价格回落。市场情绪和风险偏好皆回落。 市场目前仍处于宏观预期交易的第一阶段，后面将慢慢转移到基本面和下游补库的阶段。下游钢材投机情绪恢复，成交放量，螺纹钢加速去库，基本面偏好。螺纹的涨幅高于炉料的涨幅，所以目前钢厂利润非常好，钢厂加速复产。甚至有关闭4年的电炉重开。铁水产量大幅上行。此外短期收到台风和季节性发运影响，发运和到港节奏放缓。所以预计铁矿石库存不会大幅累积。整体基本面是处于正循环过程之中的。 但推演后市，下游除去短期的投机需求外，很难短期看到新增的需求能支撑起钢厂大幅增产。宏观利好传导需要时间。钢厂复产只是把铁矿石过剩的库存变成了未来过剩的钢材，把库存从上游移到了下游。所以我们一直看到基差是持续走低的。期货拉涨现货，但现货需求跟不上。目前的铁矿石价格对应的是超季节性去库1000万吨铁矿石。也就是说，现在的基本面虽好，但盘面估值也是偏高的。 焦煤焦炭：需求转暖 【信息整理】10月13日，国家矿山安全监察局出台《严惩煤矿隐蔽工作面违法生产办法》，对煤矿企业提出要通过采取联合惩戒、“行刑衔接”、列入严重失信主体名单等措施倒逼落实主体责任，着力形成对蓄意违法违规行为的高压态势。 【南华观点】焦煤现货涨势良好，入炉煤成本提高，部分焦企开启六轮提涨，焦化利润小幅扩张，焦企开工积极性有所提高，原料焦煤补库需求回暖。但今年以来多数焦企维持常态化控产，且近期入炉煤价格快速上涨，焦化扩利幅度不大，预计焦炭产量难有明显增长。钢厂方面，钢厂盈利率超预期修复，铁水生产积极性提高，螺纹钢供应快速恢复，本周表需季节性回升，考虑到旺季临近尾声，如果钢厂保持现在的复产速度，后续成材有较强的累库预期。展望后市，短期内黑色交易正反馈逻辑，后续关注周六财政政策公布情况，不排除政策利好带动盘面加速反弹的可能，可关注做空螺焦比头寸。中长期来看，目前钢厂盈利率同比偏高，且临近秋冬转换之际，终端钢材需求面临转弱风险，钢厂盈利率或再度承压，远月铁水增产空间不大，双焦过剩问题难以得到有效解决，因此中长期价格难言乐观。 铁合金：钢厂加速复产 【信息整理】财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，主要包括：加力支持地方化解政府债务风险，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务；叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；加大对重点群体的支持保障力度。 【南华观点】硅锰：港口锰矿累库严重，锰矿交投氛围一般，报价小幅下跌， 主流焦企开启六轮提涨，化工焦对硅锰成本的支撑较强。周内硅锰现货报价跟随盘面下调，现货亏损加深，产地减产范围再次扩大。需求端，本周螺纹表需季节性回升，产量恢复速度较快，硅锰炼钢需求边际好转。考虑到旺季临近尾声，如果钢厂保持现在的复产速度，后续成材有较强的累库预期。展望后市，短期内硅锰成本支撑较强，炼钢需求边际回暖，厂家亏损复产动力不足，继续下跌有一定阻力，预计底部区间震荡为主。中长期来看，终端钢材需求或难以承接当下快速恢复的钢材供应，远月钢厂盈利率或再度承压，硅锰过剩问题难以得到有效解决，因此中长期价格难言乐观。 硅铁：节后动力煤终端补库暂告一段落，坑口交投情绪回落，兰炭成本支撑减弱，但整体报价变化不大，短期硅铁成本以稳为主，周内产地现货跟随盘面降价，即期现货回落，但多数产区尚能盈利，后续或有增产空间。需求端，“银十”钢材需求季节性改善，钢厂盈利率超预期修复，带动原料补库和铁水增产，硅铁炼钢需求边际改善。非钢需求整体表现良好，金属镁、不锈钢和出口需求均表现出一定韧性。 展望后市，短期内钢厂加速复产，硅铁需求持续向好，但成本端兰炭支撑有放松迹象，近期宏观扰动较多，市场多空因素交织，硅铁短线弱势震荡为主，后续关注财政政策发力情况。中长期来看，快速恢复的钢材供应是远月钢厂利润的利空因素，相对而言，硅铁库存压力不大，产业矛盾可控，可作为黑色多配。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：地缘风险有所缓和，油价下跌 【原油收盘】截至10月11日收盘， NYMEX原油期货11合约75.56跌0.29美元/桶或0.38%；ICE布油期货12合约79.04跌0.36美元/桶或0.45%。 中国INE原油期货主力合约2411跌15.4至568.6元/桶，夜盘涨15至583.6元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国9月通胀率降至2.4%，这一数字低于8月2.5%的同比增幅，但高于经济学家2.3%的预期。二是，据美媒AXIOS报道，三名美国和以色列官员表示，拜登总统和以色列总理内塔尼亚胡在周三的通话中，就以色列计划对伊朗进行报复的范围更接近于达成一致。三是，三位海湾国家消息人士表示，海湾国家正在游说美国阻止以色列攻击伊朗的石油设施，因为他们担心，如果冲突升级，他们自己的石油设施可能遭到伊朗代理人的攻击。四是，美国至10月4日当周EIA原油库存+ 581万桶，战略原油库存+40万桶，炼油厂开工率-0.9%至86.7%，美国原油产量+10万桶/天至1340万桶/天，汽油库存-630.4万桶，精炼油库存-312.4万桶，取暖油库存+49.7万桶； 【南华观点】9月份因利比亚原油产量受损，OPEC+原油产量小幅缩减，进去10月份，利比亚产量恢复，重点关注伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产情况。需求端，美国可能率先进入检修季，进料需求偏弱，成品供应减少，有助于支撑炼化利润，上周新加坡、美国和欧洲炼化利润稳定，但中国炼化利润低迷，开工率低位，进料需求偏弱。库存端，全球整体库存上移。当下支撑原油上涨的主驱动在宏观预期好转和地缘风险溢价支撑上，但基本面有所走弱，油价偏宽幅震荡。 LPG:价格震荡，等待地缘进展 【盘面动态】11月FEI至671美元/吨，PDH利润小幅回落。10月沙特CP丙烷625美元/吨，较上月涨20美元/吨，折合人民币到岸成本5154元/吨附近。至10月10日国内PDH开工率至73.6%，环比上周+5.2%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至68美元/吨和120美元/吨。民用气价格偏强，山东和宁波民用气分别至4900 5000元/吨，11合约基差在-70元/吨附近。 【南华观点】周六财政部新闻发布会后今日早盘油价低开低走，显示市场整体信心不足。受国内财政政策预期、房地产市场短期回暖、民用气市场走强等因素推动LPG期货价格短期偏强，同时基差限制LPG价格进一步上行空间。考虑到PDH利润持续回落，后期或继续看到FEI走势弱于原油。市场不确定性依然来自原油，在以色列报复伊朗前油价有支撑，但报复的时间点和力度对油价将产生大幅波动。整体来看，短期LPG期货价格震荡，预期PG2411波动区间4800-5100。策略上，事件驱动下或逐步打破短期区间震荡，建议观望。 PTA-PX：下游终端终好转，宏观加持上涨，震荡为主 【盘面动态】周五TA01收于5236（+16），1-5月差收于-62（-8）。PX01收于7396（+14），1-5月差收于-180（-4）。 【PTA观点】PTA供应端9月底三房巷120万吨装置短停，逸盛新材料360万吨降负节后复车，以及中泰120万吨停车检修，本周负荷提升1%至83.2%，需求端聚酯端负荷提升1%至92.2%，终端织造提升明显77%至83%。聚酯库存在前期大幅下降后本周POY从12天回升至15.7天，其他均有2-3天回升，相比前期目前压力不大。PTA加工费在供需略好情况下略提升至390。总体而言，PTA供需迎来最好的时候，本月供需上看去库为主，但前期库存累积明显，基差有所走弱，后期又有新增产能预期，加工费也上行的空间不大，但做缩短期又供需短期略显强，建议400以上逢高缩，单边价格受成本及宏观影响大，虽然供需好转但是市场对持续性存疑，估计震荡为主，行业的供需明朗，主要关注中东局势。 【PX观点】本周前期利好集中堆积，国内宏观利好政策、中东和美国汽油消费较好使得油价大幅波动，总体大涨之后回调再次上涨，石脑油端近期表现相对强势，主要是10月抵达亚洲的石脑油量较9月减少50-60万吨，且PG替代石脑油减少，而石脑油裂解装置有所重启。需求后期看汽油端支撑有所减弱，乙烯裂解价差从9月中旬一路下滑至当下的136，亚洲开工目前未受到影响，重整方面价差压缩至较低水平后虽反弹但至本周五PXN回到200附近，FCFC一套95万吨PX检修。PX供应上看，国内威金陵、福佳大化提负、浙石化250万吨9月底修近期重启，但九江石化意外停车外加福建联合、宁波大榭计划内停车，本周负荷从83%跌至81.6%，近期负荷降低明显但幅度未及上半年大。PX-MX价差维持在116附近一线，国内略有提升，国外装置提升但看起来暂时幅度不大，后期随着MX宽裕，可能仍有提升空间。需求端PTA本周开工略有提升。总体来看尽管开工下滑但石脑油更为强势，PXN的价差仍处于压制空间，单边上看尽管需求走好、供应端最近变化频繁，但市场信心依旧不足，总体目前价格震荡。 MEG-瓶片：供需结构良好，走势相对偏强 【盘面动态】周五EG01收于4786（+54），本周01基差走弱+49（-16），1-5月差走强8（+10）。PR03收于6508（+8），03盘面加工费收于429（+28）。 【库存】华东港口库至54.8万吨，环比上期减少3万吨。 【装置】武汉石化28w近日停车检修；北方化学20w近日重启并恢复运行；远东联50w近日停车技改；通辽金煤30w本周重启中，预计周末前后出产品；新疆天业三期60w本周停车检修；榆能化学近日起降负检修。海外装置方面，美国南亚一套36w装置9月下旬停车，近期重启中。 【观点】 近期乙二醇价格大幅反弹上行，主要受成本端原油驱动与宏观政策驱动。基本面方面，供应端部分装置变动，其中煤制装置计划内检修叠加部分装置意外降负，煤制负荷下调带动乙二醇总负荷小幅下调。近日随中东地缘影响，原油价格大幅反弹，成本端抬升叠加宏观情绪影响，带动油化工全线上行，乙二醇各路线利润均有大幅明显修复。库存方面，宏观预期提振下，下游补货情绪良好，港口库存进一步去化。需求端，受益于宏观提振与终端情绪好转，聚酯总负荷继续上移至92.2%。其中，受益于终端订单阶段性好转以及采购情绪提振影响，长丝利润有一定修复，各产品库存总体较大幅度去化；瓶片部分装置回归，开工率有较大幅度上调，前期处于年内高位的生产利润再次压缩。需求端总体表现以情绪回暖，积极备货为主，织造订单进一步增长，织机负荷大幅上调。 总体而言，近期宏观利好明显提振情绪，地缘影响驱动原油价格大幅上行，成本端与需求好转叠加下乙二醇价格大幅上行。乙二醇自身供需结构进一步改善，低位库存对价格的支撑作用明显，整体周内表现较为强势抗跌。短期预计价格维持强势，中期仍需观察后续宏观利好实际落实到真实需求的影响与持续性，关注地缘冲突影响与装置预期外动态。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在300-400的位置支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期随宏观提振与成本上移后价格上行。 甲醇：逐渐回归基本面 【盘面动态】:周五甲醇01收于2531 【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01+6 【库存】: 上周甲醇港口库存如期累库，国产送到补充加之假期汽运提货受限导致表需走弱。江苏维持正常刚需，主流库区提货偏弱，正常卸货下呈现累库;浙江地区同样维持刚需消费，供应补充不足导致库存略去。本周华南港口库存继续累库，广东地区进口及内贸均补充供应，各库区受假期影响提货受限，库存有所增加。福建地区假期提货缩减明显，但船货抵港相对集中，库存累积明显。 【南华观点】：本周宏观情绪退潮，甲醇价格逐渐回归自身基本面主导。节后回来内地上游大幅累库，同时价格也是跟随盘面上涨后回落。目前内地开工达到90%，后续开工将继续维持此状态，增量空间不大。传统下游需求并没有因为甲醇价格大幅下跌而补库，原料库存维持低位，仅少量刚需采购。进口方面，伊朗发船节奏加快，10月已发37（预期90），港口环境较节前进一步恶化，9月受台风影响10+船货推迟至10月，10月进口预期120+，11月进口预期120附近，此外受内地影响，北方两套MTO减少了进口船货的采购，因此近端来看12-1以及港口基差大幅度走弱。整体来看节后宏观走弱，甲醇价格回归自身基本面，金九银十预期基本落空，但下游刚需仍在，多空盈亏比都不合适，因此依旧维持前期套利策略。 PVC: 宏观主导 价格（基差）：假期后高开后一路下跌，周五夜盘强反弹，基差表现孱弱维持。 供应：反弹后氯碱利润明显修复，产业出清之路大幅后退，开工总体平稳。 需求：8月后整体表需提升明显，但是微观上仍然比较萎靡，各项开工都比较一般，没有什么特别好的亮点板块。 进出口：台塑价格偏强，但是销售较差，国内出口表现一般，BIS延期至12月底，叠加前期已经有部分提前备货，整体出口节奏开始放缓。 库存：本周库存表现一般，华东社库变化不大，上游端有所累库，但是绝对值不高，库存压力并不大，但环比预售走弱。 策略观点：本周行情整体仍然在被情绪主导，节后商品在跟着股指普遍冲高后快速杀跌，核心问题仍是商品和股票本质久期不同，PVC本质好转并不大，库存矛盾、供应出清等问题没有本质解决，而且整体国庆假期间做多情绪基本达到顶峰，因此在周初国务院没有公布进一步利好之后，整体风险资产快速杀跌，随后在周五夜盘又随着财政部会议预期再度反弹，因此可以说最近的PVC行情产业的定价权并不高，但是现实端我们看到可能解决矛盾的可能性并不大，因此虽然整体宏观波动很大，但是我们仍然比较坚定的对V持以逢高空配的观点。 苯乙烯：成本端偏弱，涨后回调 【盘面回顾】EB2411收于8713（-51） 【现货反馈】下午华东纯苯现货7645（+50），苯乙烯现货8920（-70），主力基差207（-19） 【库存情况】截至2024年10月8日，江苏纯苯港口库存7.5万吨，较上期库存7下降0.3万吨，环比下降3.85%。截至2024年10月8日，江苏苯乙烯港口库存4.51万吨，较上周期增加0.6万吨，环比增15.35%；截至10月10日，苯乙烯工厂库存量17.02万吨，环比+7.38%。 【南华观点】 截至10月10日，石油苯开工率78.21，环比-1.34%，产量减量主要来自福建联合石化、宁波大榭石化、中韩武汉石化计划内检修；加氢苯开工率59.33%，环比+8.87%，安徽临涣和卓泰国庆期间短停，节后均重启，鞍钢、新阳、宝武、河南宇天、山东荣信装置开工。下游需求方面，本周除己内酰胺开工率上升外，苯乙烯开工维持不变，其他下游苯酚、苯胺、己二酸开工率均下降，下游对纯苯消费量小幅下降，下游综合利润有所上升。统计的最新港口库存在7.5万吨，下周华东主港预计还有4.5万吨纯苯到港，预计下周港口延续累库。周四，华东纯苯挂牌价下调至7750元/吨，纯苯价格重心下移。本周装置重启停车并存，相对来说停车产能较多，下周纯苯国内供应预计小幅下降，但接下来下游装置检修较多，需求也将减少，预计纯苯价格还将偏弱整理，无法给予苯乙烯有效的成本支撑。后续还是关注浙石化苯乙烯10、11月检修情况，纯苯逐渐转向过剩格局，当前纯苯-石脑油价差已缩至年内最低点，苯乙烯-纯苯价差扩至年内高位，利润部分向下游转移，但仍然是产业链的利润集中环节，纯苯10/11月差基本打平,11/12还有20左右月差。 苯乙烯方面，上周苯乙烯开工率维持不变；下游3S开工情况，EPS由于国庆停工恢复，开工率大幅上升，ABS、PS开工率均下降，3S利润均有上涨。终端市场，白色家电在以旧换新政策刺激下，销量同比提升明显，10月白电排产同比均上涨，但目前成品库存仍不低，后续关注终端消费对3S的负反馈，目前未看到对3S库存、开工带来明显变动。最新数据看港口库存小增，仍处于低位，若接下来浙石化检修落地，并且下游ABS继续投产，即使10月苯乙烯预计将有5-6万吨进口，未来较长时间内港口都将维持低库存的状态。上周苯乙烯自身基本面偏弱，在宏观政策、原油价格波动影响下，盘面震荡整理。未来预计纯苯供需偏宽松而苯乙烯供需紧平衡，当前价差下，苯乙烯非一体化装置已经扭亏为盈，短期苯乙烯-纯苯价差有进一步走扩的可能，后续持续跟进检修动态以及裕龙投产情况，另外注意宏观政策以及原油价格走向。 燃料油：近月依然坚挺 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU11报价3300元/吨升水新加坡11月380燃料油26美元/吨 【产业表现】供给端：9月份，伊朗高硫出口+88万吨，伊拉克供应+60万吨，俄罗斯+45万吨，墨西哥-29万吨，供给端整体充裕，进入10月份，因伊朗和以色列冲突加剧，有高硫出口缩量预期；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，9月份中国+9万吨，印度-6万吨，美国+30万吨，进料需求高于预期；在发电需求方面，沙特-28万吨，阿联酋+23万吨，进入9月份发电需求依然旺盛。从10月份的天气来看，中东气温明显下降，发电需求减弱风险增大，而进料需求依然维持强势；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整 【南华观点】9月份全球高硫出口供应依然上涨，加注利润稳定，发电需求依然高于预期，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，基本面好转，但由于高硫进入淡季，对后市的预期依然较为悲观，关注基本面变动，择机空配高硫 低硫燃料油：小幅回落 【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU12报价4266升水新加坡12月纸货41美元/桶 【产业表现】供给端：9月份中东地区，科威特出口+1.2万吨，但沙特进口-2万吨，中东地区溢出-1.4万吨,9月份非洲地区，阿尔及利亚-2.3万吨，尼日利亚-49万吨，9月份非洲净出口-38万吨，9月份巴西出口-45万吨，西北欧出口-47万吨。整体来看，9月份低硫供应有所明显缩量。进入10月份供应端紧张的格局延续；需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国低硫出口配额仅100万吨，难以满足国内需求，未来进口将保持旺盛，9月份中国进口+11万吨，提升低硫需求，新加坡进口也有所回升，大多数货集中在10月左右，结构性失衡有所缓解；库存端，新加坡库存+82万桶；舟山-2万吨； 【南华观点】9月份整体供应有所收紧，主要源于尼日利亚和西北欧市场的供应缩减，中国进口增加提振了短期对低硫的需求，因近期新加坡低硫进口增加，结构性失衡出现明显缓解，新加坡低硫裂解回落，库存端上周新加坡累库,舟山库存小幅下降，国内仓单注册缩减，LU内外回归至正常水平。整体来看，低硫高溢价有所回落，但基本面依然处于强势，可择机做多月差 沥青：小幅回落 【盘面回顾】BU11报价3326元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3370元/吨 【基本面情况】根据钢联数据数据显示，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，原油回升，成本端有所提振；山东开工率+1.8%至32%，华东+0.6%至32.1%，中国沥青总的开工率+0.8%至29%，产量+1.8万吨至49.6万吨。需求端，中国沥青出货量-2.1万吨至25.9万吨，山东出货-0.37万吨至7.17万吨。库存端，山东社会库存-1万吨至12.6万吨和山东炼厂库存+0.1万吨至19.5万吨，中国社会库存-4.9万吨至33.8万吨，中国企业库存-6.7万吨至52.1万吨。 【南华观点】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货略不畅，需求端依旧疲软，库存小幅下降，基本面环境低迷，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位 橡胶：宏观情绪逐渐冷静，橡胶回归基本面定价 【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价18100（55），1-5价走扩-180（-30）。主力NR2412合约收盘价14075（235），RU2501-NR2412价差走缩4025（-180）。 主力BR2411合约收盘15560（220），11-12合约b结构30（0），BR2411-RU2501价差-2540（165），BR2411-NR2412价差1485（-15）。 【现货反馈】供给端：上一交易日交易日国内产区海南原料胶水制浓乳19（-0.3），制全乳15.8（-0.7）；云南原料胶水制浓乳16.5（-0.7），制全乳16.2（-0.8）。泰国胶水价格79（-0.5），杯胶价格59.35（-0.25）。需求端：半钢胎样本企业产能利用率为78.77%，环比上周期+1.79个百分点，同比+0.83个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为42.31%，环比上周期+0.55个百分点，同比-22.04个百分点。 【库存情况】隆众资讯报道，截至2024年10月6日，中国天然橡胶社会库存114.2万吨，较9月29日（114.7万吨）下降0.55万吨，降幅0.5%。中国深色胶社会总库存为66.3万吨，较9月29日66.5万吨，下降0.34%。其中青岛现货库存降0.5%；云南降1.8%；越南10#降9%；NR库存增1.6%。中国浅色胶社会总库存为47.8万吨，较9月29日48.1万吨，下降0.7%。其中老全乳胶环比下降0.4%，3L环比下降10%，RU库存小计降0.04%。 【南华观点】节后国内宏观情绪逐渐冷静，商品高开低走，文华商品指数较节前跌幅1.04%。上证指数跳空高开接近3700点开始走跌，周五收盘3218点，较节前跌幅2.55%。周四晚间公布美国9月CPI，略高于预期但仍保持下降趋势对商品影响不大，周五商品尾盘拉升，市场交易周六财政会议预期。橡胶系减仓回调，RU-NR价差走缩。周四日盘三胶全线跌停，市场从交易宏观预期到回归基本面定价，修正盘面泡沫。近期国内产区天气好转，周内原料跟随盘面回落，周末海南胶水跌幅较大；海外天气扰动仍存，上周泰国杯胶价格持稳，国内小幅去库，现货较强b结构下月差走扩，周内基差走缩；合成胶上下游近期价格均处于年内高位，三胶跌停后两油下调丁二烯、丁苯、顺丁价格，丁二烯10月进口量较多，周度库存增加，顺丁、丁苯库存仍偏低，现货相对抗跌，但前期乐观情绪消退，市场观望为主。目前天胶中长期偏多趋势并未扭转，宏观情绪消退后回归基本面定价，基本面关注高产期原料价格、库存拐点、宏观氛围。 观测：单边短期偏空，套利空RU多NR 尿素：情绪退潮 【盘面动态】：周五尿素01收盘1820 【现货反馈】：周末国内尿素行情继续偏弱下滑，跌幅10-50元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1710-1800元/吨。需求释放节奏明显受情绪影响，尿素价格连日下跌，山东、河南等区域低端价格再次跌至1750元/吨附近，新单有部分成交但支撑仍显乏力。 【库存】：截至2024年10月9日，中国国内尿素企业库存量 94.41 万吨，环比-3.80万吨，中国主要港口尿素库存统计 22 万吨，环比+0.2万吨。 【南华观点】：从供应面来看，下周国内尿素日产预期在 18.6-19.3 万吨附近，日均产量较本周小幅减少。需求面来看，秋季市场进入后半阶段，虽然局部农业有适当增加补仓，但因缺口偏小，对行情提振不足。另外，工业需求暂无明显增量，相较于高供应下，尿素企业库存或继续处于高位震荡，对市场形成利空。不排除宏观面的带动下，期货价格反转，但从基本面现货供需趋势来看，尿素行情继续承压，价格或继续向下。 玻璃：基本面格局维持 【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1184，+3.05% 【基本面信息】 截止到20241010，全国浮法玻璃样本企业总库存5884.4万重箱，环比-1403.4万重箱，环比-19.26%，同比+45.87%。折库存天数26.8天，较上期-5.7天。本期国庆节前后受情绪提振影响，多地产销较高，后集中补库结束，沙河地区降温明显，其余多地产销也有所下滑。华北地区国庆节前后产销率高位，厂家去库力度较大，后续随着市场情绪降温出货减缓，但整体库存仍有较大幅度下降。华东地区在国庆前后出货情况较好，整体库存在下游备货情况下去库明显，各企业库存压力也得到明显缓解。华中市场本期本地中下游拿货情绪受提振，叠加外发，多厂产销较高，库存下降明显。华南市场国庆假期部分中下游均有备货，导致企业出货明显好转，产销较高下企业库存下降幅度较大。西南西北区域假期产销良好，多数处于去库状态，其中部分因运力限制影响了当日出库速度，节后即便周边情绪存在转弱，但西南仍可维持适当出库而产销平衡。东北地区十一假期浮法玻璃企业处于去库状态且力度较大，下游拿货情绪良好，节后出货速度放缓，下游按需拿货，心态谨慎。 【南华观点】 宏观政策释放利好，资金情绪波动，盘面大幅反弹且波动加剧。基本面看，前期价格下跌后，玻璃产线冷修预期和传言开始增加，后续关注供给挤出的速度。当下玻璃供应端日熔仍位于16.2万吨左右的高位，虽然已有有部分产线陆续开启冷修，但幅度远远不够解决当下产业过剩的矛盾。从下游订单到地产终端数据看，需求暂时没有看到实质性改善的信号。近端产销在中下游集中补库后回落明显。目前玻璃价格已跌破天然气产线成本，触及煤制气成本，石油焦位于盈亏之间。关注近端产销能否持续，价格低位博弈将加剧。 纯碱：供应高位维持 【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1517，+3.06% 【基本面信息】 本周纯碱库存152.86万吨，环比9月30日+3.71万吨；其中，轻碱库存70.38万吨，环比9月30日+0.31万吨；重碱库存82.48万吨，环比环比9月30日+3.4万吨。 【南华观点】 当前宏观政策持续释放利好的背景下，盘面波动加剧，待宏观情绪消退后，预计纯碱交易重回基本面逻辑。随着夏季检修结束，目前纯碱日产维持在10.4-10.5万吨的年内高位，阿碱日产也逐步回升至1.4-1.5万吨附近，后续仍有进一步提升空间。后期纯碱装置检修预期较少，预计供应端维持高位。刚需则随着浮法玻璃和光伏玻璃的冷修，处于下滑趋势，静态平衡过剩状态以及预期均不变。前期纯碱盘面大涨后，刺激投机性，中下游拿货较多，主要是期现为主，上游厂家库存部分转移到中游的贸易商和期现商手中，同时也给了碱厂套期保值的机会。中长期的逻辑上，纯碱过剩的局面暂时难以扭转，价格仍有下行压力。 纸浆：港口去库 【盘面回顾】截至10月11日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘上涨150元至5906元/吨。夜盘上涨36元至5942元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6225元/吨，河北俄针报5850元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4750元/吨。 【核心逻辑】上周五纸浆期货01主力合约价格大幅上涨，持仓量增加，以多头增仓占优。技术上看，日K线收较大阳线实体，小级别均线系统上翘，价格重心略偏上移。周度国内纸浆港口库存下降，仓单数量高位回落，由于前期外盘高价，国内部分纸厂原料采购意愿偏低，当前原料库存偏低，预计后期存刚需补库需求。部分包装纸企发布10月份成品纸涨价函，由于大宗物料价格影响，纸厂利润被压缩，预计后势纸厂挺价意愿增强，成品纸价格得到支撑。近期国内宏观氛围回暖，供应端事件利多，需求端信心提升，国内纸浆港口库存减少，纸浆短期驱动略有向上表现。 以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪:现货企稳 【期货动态】11收于17300，跌幅0.20% 【现货报价】昨日全国生猪均价18.15元/公斤，上涨0.03元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为18.13、17.90、18.05、18.38、18. 83，河南价格不变，其余分别上涨0.20、0.13、0.16、0.20元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大； 2.需求端：国庆期间消费并未有明显好转，疲软依旧； 3.从现货来看:供应压力逐月增加，能繁去化已经不是四季度拉动猪价上涨的主因，关注二育节点 【南华观点】在节前我们认为二育在节后进入概率较高，跌价01合约盘面短期加速下跌后，利空情绪被释放，短期有逢低布多的是现货还并未形成规模二育，盘面短期仍存回调的合理空间，后续需进一步关注回调后10月中下旬入场时机，短期仍限，这里涉及《动物精神》提到的五大因素之一：信心。除非有更大规模，否则猪价上涨反而是进一步布空的机会，因的机会。目前从现货来看已经有企稳反弹，二育蠢蠢欲动的迹象，盘面节后尤其是近月给予一定的兑现，但是需要注意考虑在回调后15400附近位置布多，而如果二育继续往后推移入场（11月中旬以后），那么其对价格的反弹力度就越有此时间上如果二育在11月中旬前还没有大规模迹象，就需考虑止损多单，长期仍维持01偏弱趋势结束。 油料：供需格局未变 【盘面回顾】周五夜盘后USDA公布10月供需报告，数据来看未超市场预估，但多头预期证伪，美豆盘面回落。美豆旧作方面看，虽供给端环比小幅调减收获面积，但旧作需求端压榨与出口同时环比降低，导致期末库存环比升高200万蒲。新作供应方面环比调减单产0.1蒲/英亩至53.1蒲/英亩，导致产量减少400万蒲，而新作需求端未做调整，期末库存在误差修正后同样环比持平。南美巴西、阿根廷新作产量继续保持不变。整体来看数据偏空，全球供强需弱格局未变。 【供需分析】从原料端来看，美豆从性价比与存量角度考虑都有望在四季度回归全球需求青睐；而南美当前干旱问题或将在后续降雨季来临时缓解，对最终产量的影响考虑较小；因此在整体偏宽松的供应背景下会限制盘面整体的上方高度；美豆由于密西西比河的水位问题更多会以升贴水报价偏坚挺的形式体现，但离岸人民币在美元降息后不断升值，总的来看我国进口美豆的成本依旧表现高企，在四季度表现出因成本带来的价格支撑。从到港和买船来看，考虑到三季度买船偏少造成四季度到港呈现反季节性下滑的缘故，后续整体的供应压力会在高位边际好转，但在绝对量级的压制下仍不宜过度乐观。同时需要考虑国际贸易端摩擦加剧的影响，这将成为后续粕类供给量的最大风险点。从下游消费来看，蛋白在三季度由于整体价差走缩，豆粕较杂粕性价比不断提升，且在养殖利润和二育情绪的支撑下，预计四季度中旬将迎来补库动力，但最终是否会有量价齐升还是需要观察供应端情况。 【后市展望】10月USDA报告公布并未有更多利多提振市场，后续国际端继续关注美豆出口需求及南美降雨情况；国内豆粕远月成交好转，现货依旧偏弱。需求端生猪二育存在开启预期，则将存在部分需求回补，但预计动力有限。国内菜粕已经进入需求淡季，但供应端考虑中加贸易关系加剧，存在炒作预期，将继续较豆粕偏强。 【南华观点】粕类短期内仍处于弱现实格局当中，逢低考虑油粕比走强。 油脂：跟随上涨 【盘面回顾】在棕榈供给表现继续如预期减少，消费端依旧存在刚性支撑甚至存在潜在利多支持的情况下，价格表现坚挺；菜油在进口预期收紧的情况下同样表现较强；豆油在原材料供给充沛的情况下依旧表现相对偏弱。 但夜盘在盘面情绪整体复苏且油脂基本面逐步存在边际趋紧的预期下，三大油脂跟随回温。 【供需分析】棕榈油：当前国际棕榈油供给端表现为马来预期边际减产，印尼预期边际增产，因此产量在绝对量上依旧表现为同比减少，但减少幅度考虑逐渐缩小。消费端，当前虽然印度增加其进口关税，但由于当前处在其假期消费旺季且国内消费需求旺盛，高关税下进口仍有利润，因此印度需求表现依旧高企；且由于印度可以从尼泊尔等边境通道进行部分进口代替，因此印度需求暂时考虑维持。而欧盟假期消息可能导致其消费有增量，因此消费端的明显提振对供需平衡表产生趋紧影响。 豆油：供给端，由于当前大豆库存依旧偏高，因此国内大豆压榨率依旧维持较高水平，预期后续随着大豆买船到港逐步走低，库存压力释放，冬季国内豆油供给可能压力逐步减轻。消费端，由于当前最具性价比油脂的加持，在提货消费表现良好且后续天气转凉的情况下；豆油还有替代消费的边际增长的空间。因此近端由于压榨依旧高企，豆油库存考虑继续维持高位，直到10月结束，豆油压榨逐步下降的情况下，其库存才有压力减弱的可能。 菜油：由于我国对加拿大菜籽的反倾销审查，预期导致国内进口菜籽未来供给的阶段性偏紧，从源头制约菜油的供给预期。而仅靠俄罗斯菜油和迪拜菜油对国内菜油进行供给补充，量级相对有限。按照我国进口菜油月均20万吨消费来计算，加菜籽供给的退出将会明显消耗我国当前菜油商业库存。虽然当前菜油库存依旧高企，但未来菜籽偏紧的供给预期会对国内菜油造成远期预期的紧张，短期菜油月间或将维持近弱远强格局。 【后市展望】由于棕榈油消息导致消费的明显变化，棕榈油挺价意愿及能力或在十月继续维持，豆油由于产区天气好转供给预期转松可能继续表现偏弱，豆棕价差短期难以修复；菜油由于政策审查缘故，可能存在原料端供给转紧的预期，价格在消息冲击下振幅放大且考虑维持相对强势，同时菜油对其他油脂间也会因为供给的明收紧而导致价差有所走强。 【南华观点】短期在三大油脂供给端难以扭转的情况下，回落考虑购买看涨期权获得收益并规避风险。 国产大豆：进入低估值区间 【期货动态】，芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周五收跌此前美国农业部(USDA)虽然在月度供需报告中下调美国大豆产量预测，但依然将创下历史最高收成。 大连豆一微幅反弹。 【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：1.95元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.08元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.09元/斤，+0元/斤 【市场分析】东北大豆价格走势仍偏弱，部分贸易商操作粮库还粮大豆，外销情况较为清淡，价格表现仍不理想。南方大豆价格较为混乱，价格根据蛋白及水分有较大差异，整体价格暂处于较低位置。 【技术分析】主力合约继续破位下行，已进入低估值区间，能否形成底部需要进一步观察。近期关注是否有政策托市，前期空单注意盈利保护。 玉米&淀粉：新粮上市，供应压力增大 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五收低此前美国农业部(USDA)的供需报告证实，美国正在推进的玉米收成规模将为史上第二大。 大连玉米、淀粉震荡微涨。 【现货报价】玉米：锦州港：2175元/吨，+5元/吨；蛇口港：2340元/吨，+10元/吨；哈尔滨报价1940元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2650元/吨，+0元/吨；山东报价2870元/吨，+0元/吨。 【市场分析】东北地区玉米价格趋于稳定，港口价格略有上涨。黑龙江东部国储库正常收购，门前数千吨，暂无退车现象。华北玉米市场价格保持稳定，山东深加工企业早间到车数量较昨日有所减少，少数企业价格窄幅调整。销区玉米市场稳中偏强，长三角及珠三角报价出现上涨，尤其长江沿线现货供应偏紧，目前订单普遍为11月中下旬到货。下游企业按需采购，部分从周边采购，或者竞拍国库粮源。西南地区饲料企业按需采购，关注新疆、陕甘宁、东北玉米之间的价格对比。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉市场偏强运行。企业供应紧张外加签单较好，支撑价格继续上涨，目前下游需求尚可，尤其目前民用市场需求较好。华南地区签单拿货较前几日小幅好转，短期内价格暂稳运行，下游造纸与民用需求尚可。 棉花：报告利空 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超0.5%，USDA下调美棉产量的同时也下调了其出口消费量，致使美棉期末库存不降反升。上周五郑棉上涨近1%。 【外棉信息】9月越南棉花进口量11.9万吨，环比减少9.2%，同比增加10.0%，其中澳棉进口量为4.5万吨，占比约38.0%，美棉占比21.6%，巴西棉占比约15.8%。 【郑棉信息】据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年10月10日，新疆地区皮棉累计加工总量31.73万吨，同比增幅121.32%。国庆节后北疆逐步进入收购高峰期，南疆进度偏慢，仍在大面积采摘中，新年度轧花厂产能仍显过剩，棉农与轧花厂之间的博弈继续，但随着棉籽价格的下滑及自身资金的受限，轧花厂风险偏好下降，收购多趋于谨慎，目前北疆收购价在6.3元/公斤左右，新棉成交价格基本与期货价格挂钩，收购热情有所降温；需求方面，部分企业在国庆节前进行补库，下游走货有所回暖，但节后恢复生产后，下游整体新增订单不及预期，持续性欠佳。 【南华观点】新年度新棉收购较为温和，短期商品市场受宏观情绪扰动较大，但若消费支撑不足，叠加新棉套保压力，棉价仍将承压运行。 白糖：反弹承压 【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周五收高，远离本周稍早触及的三周低位，投资者越发担心拉尼娜气候现象可能伤及巴西产量。 周五夜盘，郑糖价格高开，继续保持偏强震荡格局。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6620元/吨，上涨10元/吨。昆明中间商报价6290-6320元/吨，上涨10元/吨。 【市场信息】1、9月下半月巴西中南部地区甘蔗压榨量为3883万吨，较去年同期下滑13.6%，糖产量283万吨，较去年同期下滑16.21%，乙醇产量22.4亿公升，较去年同期上升0.26%，制糖比47.79%，较去年同期下滑3.31%。 2、近期巴西主产区迎来降雨，改善了作物前景，减产炒作情绪弱化。 【南华观点】短期糖价震荡偏强运行。 鸡蛋:节后偏弱 【期货动态】01收于3447，跌幅0.06% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为5.06元/斤；主销区鸡蛋均价为4.95元/斤，主产区淘汰鸡6.6元 /斤。 【现货分析】 1.供应端：长期产能增加趋势未变，淘汰日龄依旧在增加，但淘汰量也有所增加； 2.需求端：蛋价短期上涨过高，下游终端产生抵触情绪，短期回调 【南华观点】这轮蛋价的上涨明显不是供应端所引起的，而是需求端的超预期，而需求的超预期除了不可抗力微观上的消费降级，剩下的便是高价蔬菜对其的替代效应，往后来推算蛋鸡存栏仍将继续上行，而进入10月后蔬菜有明显的上市，从季节性来看一般是蔬菜价格开始下降的阶段，因此需求的替代效应减弱以及供应的持续发力，10月蛋价下跌的概率大幅增加，逢高布空。 苹果：弱稳运行 【期货动态】苹果期货周五小幅反弹，整体维持弱势震荡。 【现货价格】新晚富士栖霞蛇窝泊80#一二级片红2.95元/斤，栖霞苏家店80#一二级条纹3.1元/斤，一二级片红2.75元/斤，招远毕郭80#一二级片红3元/斤，条纹3.4元/斤，洛川70#以上半商品3元/斤，白水70#以上统货2.6元/斤，静宁半商品3.5元/斤。 【现货动态】山东新季晚富士陆续上量，多以发市场客商寻货为主，客商入库零星。西部部分客商以及多数果农开始入库工作，主流价格稳弱。广东批发市场日内到车变化不大，国庆后新晚富士陆续上市，交易未见明显起色，到货消化存一定压力。 【南华观点】近期苹果表现不佳，承压回落为主。 红枣：关注产区定园情况 【产区动态】新疆新季红枣坐果情况同比普遍改善且个头较大，部分枣园因前期降雨出现裂口情况，目前产区灰枣陆续进入吊干期，新年度新枣下树时间或较往年同期提前一周左右。 【销区动态】上周五河北崔尔庄市场到货20余车，广州如意坊市场到货6车，近期下游客商补库热情略有下降，维持按需采购为主，销区价格稳中有降。 【库存动态】据统计截至10月10日，36家样本点物理库存在4351吨，周环比减少101吨，同比减少49.13%。 【南华观点】目前新枣下树时间不断临近，新年度红枣增产预期较强，供强需弱格局暂难改变，红枣价格或偏弱运行，关注产区定园情况。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 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