光大期货策略周报20241014

（以下内容从光大期货《光大期货策略周报20241014》研报附件原文摘录）
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1、债市表现：节后首周股市逐渐回归常态，债市情绪有所缓和，备受关注的10月12日财政政策发布会整体符合市场预期。同时因理财赎回压力导致短端表现相对偏弱，收益率曲线走平。截止10月12日收盘，二年期国债收益率周环比上行9.6BP至1.56%，十年期国债收益率下行0.77BP至2.14%，三十年期国债收益率下行5.5BP至2.3%。国债期货小幅上涨，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为0.02%、0.24%、0.52%、1.94%。美债方面，美国9月CPI数据显示美国通胀黏性较强，同时9月就业数据全面超预期，降息预期大幅降温，推动美债收益率止跌回升。截至10月11日收盘，10年期美债收益率周环比上行10BP至4.08%，2年期美债上行2BP至3.95%，10-2年利差13BP。10年期中美利差-194BP，倒挂幅度周环比扩大28BP。 2、政策动态：10月12日国务院新闻办公室举行新闻发布会。财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，主要包括加力支持地方化解政府债务风险、发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳和加大对重点群体的支持保障力度。逆周期措施还有其他政策工具，正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。央行本周（10月08日至10月12日）共开展3701亿元逆回购操作，共有16951亿元逆回购到期，净回笼13250亿元。降息后资金利率波动中枢总体下行，本周资金总体前紧后松。R001、R007、DR001、DR007周环比分别变动-41BP、-31BP、-20BP、-10BP至1.35%、1.53%、1.32%、1.45%。2024年9月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款700亿元。期末抵押补充贷款余额为25841亿元。 3、债券供给：本周政府债发行4007亿元，净发行3012亿元，其中国债净发行2960亿元，地方债净发行52亿元。发行计划来看，下周政府债预计发行3441亿元，净发行801亿元。本周专项债发行167亿元，全年累计发行36160亿元，发行进度92.7%。下周专项债发行计划84亿元。10月8日发改委发布会提及督促有关地方到10月底完成今年剩余地方政府专项债额度的发行工作。 4、策略观点：10月12日财政政策发布会整体符合市场预期，虽未公布具体数量，但财政政策积极态度较为明显。后续增发政府债券阶段性对资金面形成扰动，预计对短端利率形成一定利空。当前处于货币政策利好落地，财政政策即将接力的阶段，宽信用预期强化背景下短期债市回调难言结束。 宏观：9月CPI环比持平，同比涨幅回落 实体经济方面，投资行业受进入金九银十投资旺季，水泥磨机开工负荷回升，螺纹小幅去库，表需回升；沥青出货量回升。消费方面，受十一假期影响，一线和主要二线城市地铁客运量回落，拥堵延时指数先降后升，国内航班执行数走高。乘用车销量明显回暖。 宏观方面，10月8日国新办举行发布会，本次发布会加力推出一揽子增量政策，包括五方面内容：1、加力提效实施宏观政策；进一步扩大内需；2、加大助企帮扶力度；3、促进房地产市场止跌回稳；4、努力提振资本市场。5、明年要继续发行超长期特别国债并优化投向，加力支持“两重”建设。将在年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单。对于后续财政政策加码，预计12月中央经济工作会议上会有更多部署。 宏观数据方面，中国9月CPI同比0.4%，预期0.6%，前值0.6%。从环比看，CPI持平，上月为上涨0.4%。食品中，开学季叠加中秋节日因素等影响，鲜菜、鸡蛋、鲜果和猪肉价格分别上涨4.3%、2.5%、2.1%和0.4%，合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点。非食品中，暑期结束出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降14.8%、7.4%和6.3%。从同比看，CPI上涨0.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点，主要是受上年同期对比基数走高影响。非食品价格由上月上涨0.2%转为下降0.2%，其中值得关注的是新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和6.1%，降幅均有收窄。叠加以旧换新政策加码，9月全国乘用车零售210.9万辆，同比增长4.5%，汽车量价回升的背景下销售额的上升会对社零有所提振。 9月份，受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，PPI环比降幅收窄，同比降幅扩大。国际油价下行带动国内石油和天然气开采业价格下降3.2%。国际有色金属价格先降后涨，影响国内有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%，降幅比上月收窄1.9个百分点。房地产市场仍处调整期，叠加部分地区遭遇强风雨天气，建材需求整体偏弱，非金属矿物制品业价格下降0.8%。 下周关注：中国进出口（周一）、金融信贷（不定期）、经济数据（周五），欧央行公布利率决议（周四） 贵金属：美降息降温 上行乏力 1、伦敦现货黄金先抑后扬，较上周上涨0.14%至2656.85美元/盎司；现货白银较上周上涨下跌2.05%至31.532美元/盎司；金银比降至84.25附近。截止10月8日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（1号）统计下降12791张至520316张；非商业持仓净多数据下降21751张至278180张；Comex库存，截止10月11日黄金库存周度下降0.01吨至530.26吨；白银库存下降18.02吨至9518.11吨。 2、数据方面，美国9月CPI同比涨2.4%，为2021年2月以来最低，较前值2.5%放缓，但超出预期值2.3%；核心CPI同比涨3.3%，同样超出预期和前值3.2%。美联储公布的9月议息会议纪要显示，官员们对降息节奏产生较大分歧，“绝大多数”美联储官员支持美联储在9月大幅降息50个基点，但仍有“一些”官员更愿意只降25基点，同时纪要显示只要美国通胀继续下降，降息进程就可能继续下去，具体降息速度与幅度将取决于未来的美国经济数据。不过，随着近期公布的经济、就业和通胀数据差强人意，11月美联储议息会议上50基点降息可能性大幅减弱，暂停降息概率在缓慢增加，25个基点降息概率最大。 3、此前提到，除非美联储再次超预期降息，否则“下次”降息与9月议息宣布降息且降50个基点意义相比已中性偏弱，谈不上更“宽松”，对黄金来说也就谈不上更加利多。黄金之前高位震荡偏强走势，我认为一是对美国经济软着陆预期存疑，市场倾向于美联储会快速降息且重启资产负债表扩张，二是中东地缘政治以及周边引起的躁动，市场感到不安。另外，站在当前时间节点，除了利多落地及做多头寸拥挤外，也无更令市场信服的做空理由，所以对黄金后期走势乐观中应保持一份谨慎。 有色金属类 铜：稳增长政策期待 铜价高位震荡 1、宏观。海外方面，美国9月CPI同比涨2.4%，为2021年2月以来最低，较前值2.5%放缓，但超出预期值2.3%；核心CPI同比涨3.3%，同样超出预期和前值3.2%，随着近期公布的经济、就业和通胀数据差强人意，11月美联储议息会议上50基点降息可能性大幅减弱，暂停降息概率在缓慢增加，25个基点降息概率最大。国内方面，9月CPI同比0.4%，低于预期和前值0.6%，核心CPI同比上涨0.1%，上月为0.3%，随着经济数据表现偏弱，稳增长政策期待性较强。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，但铜精矿港口库存持续累库缓解了部分焦虑。精铜产量方面，国内9月电解铜产量100.43万吨，环比下降0.91%，同比下降0.76%，累计同比增加5.64%；10月电解铜预估产量99.35万吨，环比下降1.1%，同比大体持平。从产量预估来看，四季度检修力度环比三季度增大，产量环比小幅下降概率较大。进口方面，国内8月精铜净进口同比下降28.22%至21.88万吨，累计同比下降0.96%，其中出口降至3.08万吨；8月废铜进口量环比下降12.9%至16.95万金属吨，同比增加8.63%，累计同比降至增加18.58%。库存方面来看，截止10月11日全球铜显性库存较上周（30日）统计增加4.5万吨至62.7万吨，其中LME库存下降3050吨至297550吨；Comex库存增加13037吨至76582吨；国内精炼铜社会库存增加3.81万吨至20.36万吨，保税区库存下降0.21万吨至5.64万吨。需求方面，高铜价下下游接货意愿偏弱，现货升水周内下行，但企业对稳增长感知不一，或影响后市铜采购节奏。 3、观点。金融领域和经济政策支持力度超预期，市场一度反馈比较积极，并关注海外股市的稳定和国内稳增长政策的落地和实施情况。从美股与铜近期相关性来看，美股的上冲未能提振铜市场情绪，表明市场焦点逐渐从海外转移至国内，然随着国内股市的快速调整，市场风险偏好也出现快速下降，随之铜价出现调整，但对后市的预期不一致，也必然会存在分歧。笔者认为，短期来看国内稳增长政策出台仍在路上，也制约着铜价持续做空的积极性，铜价有望高位表现震荡甚至再度走高，然四季度基本面也将由旺季转淡季，可期待性有限，这将取决于下游企业对来年订单信心，将制约着铜价上行空间。 镍&不锈钢：市场情绪反复 关注镍矿动态 1、供给：镍矿，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格维持24.4美元/湿吨，1.6%下跌0.2美元/湿吨至51.4美元/湿吨；精炼镍，周度平均利润修复；镍铁，10月预计国内镍铁产量环比增加3%至3.13万镍吨，印尼镍铁产量环比增加3%至12.55万镍吨；中间品，10月预计印尼MHP产量环比增加6%至3.03万镍吨，高冰镍环比下降12%至2.4万镍吨 ；硫酸镍，原材料价格偏强，冶炼利润亏损加深。 2、需求：不锈钢产业链，库存端，周内89家社会库存环比减少0.45万吨至101万吨；供给端，根据三方排产数据显示，10月国内不锈钢产量预计环比持平、10月印尼不锈钢产量预计环比小幅增加 ；利润端，价格反弹，周度利润修复；需求端，据产业在线数据显示，2024年10~11月期间，国内销售的白色家电排产计划出现了显著上调，从之前的10月的同比-7%和11月的同比2.4%调整为10月的同比增长5.2%和11月的同比8%增长。特别是对于出口而言，11月和12月的排产增长更是达到了同比增长51%和41%，相比之前的数据（33%和22%）有大幅提高。新能源汽车产业链，三元材料周度库存环比减少378吨至14520吨，即期利润小幅增加；终端，据乘联会，9月1日—30日，新能源车市场零售112万辆，同比增长51%，环比增长9%，今年以来累计零售712.9万辆，同比增长37%；9月1日—30日，全国乘用车厂商新能源批发122.7万辆，同比增长48%，环比增长17%，今年以来累计批发790.7万辆，同比增长34%。 3、库存：周内LME库存增加618吨至132570吨；SHFE库存减少510吨至24994吨，纯镍社会库存维持31816吨，保税区库存增加500吨至3600吨 4、观点：镍矿方面，据smm，目前镍矿主流升水仍基本维持在22-23美金/湿吨附近，且菲律宾雨季降至，如若印尼镍矿放量不及预期，镍矿或仍将进入偏紧状态。镍铁-不锈钢产业链，市场情绪带动下，不锈钢价格小幅上涨，节后第一周库存小幅去化，带动原材料镍铁价格小幅反弹，据三方排产数据显示，10月国内钢厂排产环比持平，印尼方面小幅增加；硫酸镍产业链来看，LME价格反弹导致以LME定价的原材料价格走强，硫酸镍冶炼利润亏损加深，然而三元正极材料端旺季将过，市场普遍对11月排产偏悲观。尽管基本面疲软，但原料端价格仍相对坚挺，短期或偏震荡运行，警惕市场情绪扰动，关注印尼印尼镍矿政策。 氧化铝&电解铝：利多交织，偏强运行 节后首周氧化铝期货震荡走高，11日主力收至4553元/吨，周度涨幅8.4%。沪铝震荡偏强，11日主力收至20825元/吨，周度涨幅1.8%。 1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.3%至83.6%，主因山东氧化铝厂新增产能开始投产，河北广西企业设备检修完毕回归开工。贵州安顺项目13万吨电解铝项目通电投产，四川贵州电解铝厂技改结束后复产。云南水电表现良好，预计减产量级有限。据SMM，预计10月国内冶金级氧化铝运行产能升至8403万吨，产量726.7万吨，环比增长5.1%，同比增长6.2%；10月国内电解铝运行产能修复至4363万吨，产量370万吨，环比增长3.5%，同比增长1.6%。 2、需求：节后周内加工企业开工率上调0.3%至63.8%。其中铝型材开工率下调1%至52.5%，铝板带开工率持稳在72.8%，铝箔开工率持稳在75.9%，铝线缆开工率上调1%至72%。铝棒加工费包头河南临沂持稳，无锡上调70元/吨，新疆广东下调30元/吨；铝杆加工费山东广东持稳，河南内蒙下调20-50元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1.8吨至10.2万吨；沪铝周度累库1394吨至28.06万吨；LME周度去库1.27万吨至77.3万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.34万吨至7.29万吨；铝锭周度去库1.9万吨至67.7万吨；铝棒周度累库2.57万吨至13.47万吨。 4、观点：海外情绪提振、国内情绪平稳，整体宏观氛围未转向。阿联酋环球铝业宣布子公司位于几内亚的氧化铝厂GAC铝土矿出口目前被海关暂停，内矿晋豫矿山因环保督察限制、复产进度偏慢，叠加电解铝厂原料库存偏低、仍存在采购意向，氧化铝受矿石供应干扰高位支撑、外矿情绪提振作用更为明显；随着光伏组件排产增加、需求边际向好态势，叠加综合成本支撑，电解铝在利多因素交织下维持偏强格局。但当前社库去化速度仍存隐患、警惕宏观情绪退散后修正风险。 锌：海外冶炼减产预期抬升 锌比价快速走低 一、供应： 2024年9月SMM中国精炼锌产量为49.93万吨，环比增加1.3万吨或环比增加2.67%，同比下降8.21%以上。预计2024年10月国内精炼锌产量50.29万吨，环比增加0.36万吨或环比增加0.73%，整体来看10月冶炼厂产量继续增加，增量主要集中在内蒙古、陕西、湖南等地部分冶炼厂检修后提产所致。海外方面，由于法国预期电价走高等因素，市场传言法国地区锌炼厂存在年底减停产的可能，同时韩国YP冶炼厂传明年1季度可能停产，但目前尚未有官方渠道证明。 二、需求： 节后第一周，黑色及锌价均震荡上行，镀锌企业采购减弱，但总体开工保持平稳、压铸及氧化锌企业延续节前开工水平。 三、库存： SMM七地社会库存周环比+0.62万吨至11.31万吨，同比+23.74%；上期所库存周环比+0.07万吨至8.07万吨，同比+95.49%；LME库存周环比-0.33万吨至24.2万吨，同比+178%。 四、策略观点： 考虑到临近年底冶炼企业为博弈明年锌矿长单价格，海外或存在减产可能性，海外冶炼减产预期抬升。但是，国内部分炼厂开始上调生产计划，精炼锌供应后续或逐步走高。短期内强外弱格局边际走弱，锌比价或维持当前水平。 锡：冶炼企业反馈原料供应紧张 后续存在减产可能 一、供应： 据SMM调研，国内9月精炼锡产量为10500吨，预计10月产量为16110吨，10月环比大幅增加的主要原因来自于云锡检修结束，总体锡产量目前仍处于历史同期高位。进口矿方面，缅甸矿进口量有限，导致近期部分炼厂反应原料紧缺，后续或计划减停产。据外电10月10日消息，印尼贸易部周四公布的数据显示，印尼9月精炼锡出口量为5,043.13吨，较去年同期下滑13.6%，较8月的6,436.27吨下降21.6%。其中出口1866.3吨至中国。 二、需求： 本周锡价震荡回升，下游拿货明显转弱，现货市场报价也许节前升水水平。铅酸蓄电池企业开工率回到节前水平，国内家电排产订单强劲，新能源汽车需求增速大幅增长，国内PVC产量同比延续高增长，综合国内锡需求处于稳中上行。 三、库存： Mysteel社会库存周环比-365吨至8,998吨，同比+4.8%；上期所库存周环比-434吨至8,264吨，同比+28.7%；LME库存周环比+5吨至4,585吨，同比-38.7%。 四、策略观点： 需求现实端稳中上行，库存维持去化。供应方面虽然当前产量平稳，但部分炼厂反馈原料供应紧张，加工费下滑加速，未来有减产预期。综合以上，锡依然维持偏多的观点。 工业硅：高压难解，反弹无力 节后首周工业硅期货震荡偏弱，11日主力2411收于9610元/吨，周度跌幅0.98%。现货延续企稳，百川参考均价为11820元/吨，其中不通氧553持稳在11300元/吨，通氧553持稳在11400元/吨，421持稳在12150元/吨。 1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少420吨至9.5万吨，周度开炉数量持稳在373台，开炉率持稳在50%。10月中旬云南和四川地区开启规模性减炉节奏，新疆前期检修完毕硅厂开始稳定提供增量，内蒙硅厂原料准备完毕，随时准备开炉生产。 2、需求：有机硅周度价格小幅上调100元/吨至13800-14300元/吨，头部厂家延续向上挺价，单体厂暂无库存压力且开工水平不高，但新产能出品在即，过剩压力仍存，终端反馈不佳，下游目前整体跟进意愿不强。多晶硅周度价格持稳在3.5万元/吨，节前大单落地，节后首周市场观望态势浓厚、签单量不多，硅片厂存在硅料库存，采购意向较低。DMC周度产量环比增加1400吨至4.71万吨，多晶硅周度产量环比减少550吨至3.2万吨。 3、库存：交易所库存周度整体累库430吨至29.4万吨。工业硅社库周度累库7830吨至27.4万吨，其中厂库累库7830吨至14.9万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在4.5万吨，天津港持稳在4.2万吨，昆明港持稳在3.8万吨。 4.观点：长假结束后西南地区正式开启规模减产，产量南减北增，基本实现对冲。需求延续回暖态势，有机硅新投产能陆续释放产量，西北地区铝棒企业即将完成复产，仅多晶硅随着大单落地、提供增量较少。当前基本面边际向好难以扭转整个过剩格局，库存高压叠加11月旧单持续流入现货市场，硅价反弹无力、易跌难涨。 碳酸锂：供应环比增加 库存去化但维持较高水平 1、供应：周度产量环比增加536吨至13171吨，其中锂辉石提锂环比增加754吨至6853吨，锂云母提锂环比下降365吨至2108吨，盐湖提锂环比下降154吨至2877吨，回收提锂环比增加301吨至1333吨。 2、需求：正极材料库存端，三元材料周度库存环比减少378吨至14520吨，磷酸铁锂周度库存环比增加1070吨至60785吨；正极材料利润端，即期利润均小幅增加。终端，据乘联会，9月1日—30日，新能源车市场零售112万辆，同比增长51%，环比增长9%，今年以来累计零售712.9万辆，同比增长37%；9月1日—30日，全国乘用车厂商新能源批发122.7万辆，同比增长48%，环比增长17%，今年以来累计批发790.7万辆，同比增长34%。 3、库存：周度碳酸锂库存环比下降3.2%至约12.06万吨，下游库存下降13.3%至约3.02万吨，其他环节增加3.6%至约4.15万吨，冶炼厂减少1.8%至约4.89万吨。 4、观点：消息面，据百川盈孚消息，10月10日，青海某大厂计划放货3000吨，价格以碳酸锂期货2411合约2024年10月10日至10月18日期间结算价格均价贴水3000 元/吨，作为当期Ⅱ型碳酸锂产品销售结算价格，Ⅰ型碳酸锂产品销售结算价格在Ⅱ型基础上上调1000元/吨。据公开资料，10月9日中矿资源投资者问答表示，受锂盐市场价格波动影响，Bikita矿山所生产的透锂长石产品盈利能力降低，公司暂停Bikita矿山透锂长石部分采矿（生产作业），透锂长石（DMS重选）选矿生产线重点选技术级的产品（仍在）保持生产。据Mysteel数据，8月智利出口锂盐总量为1.81万吨，环比减少17%，同比减少11%，主因系出口中国量减少。8月单吨锂盐FOB价格为0.90万美元/吨，环比下降14%，同比下降46%，8月智利出口至中国锂盐量（主要为碳酸锂）1.21万吨，环比减少23%，同比减少1%，占智利出口锂盐总量的67%，连续4个月环比出口量下滑。供应端，节前价格反弹叠加此前宏观情绪回暖，套保生产恢复利润，周度产量总量环比增加，但结构上，锂辉石和回收提锂增加，锂云母和盐湖提锂下降；进口方面，8月智利出口至中国锂盐环比大幅增加，整体供应未见明显降速。需求端，终端新能源汽车销量受政策影响表现较好，正极端库存表现依旧分化，10月上旬已过，但警惕旺季或将逐步转弱。库存端，总库存延续下降，结构上来看，下游库存较节前实现快速消化，上游库存小幅下降，中间环节小幅增加，但需要注意的是，总量仍维持在12万吨以上。节后第一周，期货价格前强后弱，套保生产驱动减弱，或将在后续几周有所体现，但叠加智利进口和盐湖放货因素，供应端放缓迹象或不明显，同时需求端预期或将转弱，即便节后有一定补库需求，但补库力度或也将随着转入淡季而转弱，价格缺乏向上驱动，可以继续关注逢高沽空机会，但需要考虑下方安全边际。 矿钢煤焦类 钢材：财政政策发力宽松，市场情绪仍有提振 螺纹方面，本周全国螺纹产量环比增加11.12万吨至236.26万吨，同比减少16.53万吨；社库环比减少13.46万吨至302.38万吨，同比减少181.16万吨；厂库环比增加1.22万吨至138.47万吨，同比减少70.78万吨。本周螺纹表需环比增加60.99万吨至248.5万吨，同比减少20.16万吨。螺纹周产量连续第七周回升，库存小幅下降，表需回升，数据表现一般。目前长短流程钢厂利润均处于年内高位，钢厂生产积极性抬升，螺纹产量持续回升，市场供应压力有所加大。不过目前螺纹库存仍处于低位，部分市场仍有缺规格现象，短期市场压力整体不大。螺纹自身基本面供需驱动不强，宏观政策变化对市场情绪影响较大。本周六国新会上财政部宣布了一揽子有针对性增量政策举措，包括加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度；发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；综合运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳等，财政政策整体释放出进一度积极的信号，对市场情绪将形成提振。预计短期螺纹盘面或呈现震荡偏强走势。 热卷方面，本周热卷产量环比回升2.35万吨至308.19万吨，同比减少8.74万吨；社库环比回落3.47万吨至298.13万吨，同比减少7.48万吨；厂库环比回落4.3万吨至85.17万吨，同比减少7.48万吨。本周热卷表观消费量环比回升1.56万吨至315.96万吨，同比增加0.29万吨。热卷产量小幅增加，库存继续下降，表需回升，数据表现偏强。近期钢厂生产螺纹利润好于热卷，铁水优先流向生产螺纹，热卷供应压力有所减弱，市场库存也已经低于去年同期水平。而宏观政策近期宽松不断，热卷下游企业补库积极性增强，热卷市场交易活跃度有所提升。本周宝钢出台11月价格政策，对热轧、普冷出厂价格大幅上调500-550元/吨，显示钢厂订单有所好转，挺价意愿坚决。预计短期热卷盘面震荡偏强运行。 铁矿石：铁水产量加速回升，铁矿供需延续改善 供应端，本期进口矿发运量回落，到港量大幅回落。。本期全球铁矿石发运总量2981.2万吨，环比减少396.9万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2402.6万吨，环比减少356.3万吨。澳洲发运量1765.6万吨，环比减少147.5万吨，其中澳洲发往中国的量1433.3万吨，环比减少157.6万吨。巴西发运量637.0万吨，环比减少208.8万吨中国47港铁矿石到港总量2100万吨，环比减少870.6万吨；中国45港铁矿石到港总量1958.7万吨，环比减少903.5万吨；北方六港铁矿石到港总量为941.8万吨，环比减少695.4万吨。预计下周发运量或将有所回升，到港量也将回升。 需求端，目前钢厂利润处于高位，钢厂增产积极性较强，本周高炉开工率、产能利用率、铁水产量全面回升，本周247家钢厂日均铁水产量233.08万吨，周环比回升5.06万吨，较去年末增加11.8万吨，同比减少12.87万吨。进口矿日耗环比回升5.26万吨至288.15万吨、疏港量环比回落1.3万吨至325万吨，港口现货日均成交量环比回落13.3万吨至101.7万吨。 库存端，本周45港口铁矿石库存环比回升53.01万吨至15015.93万吨，年初以来累计增加3114.2万吨，同比增加4260.33万吨。247家钢厂进口矿总库存环比增加300.57万吨至8985.3万吨，年初以来累计减少541.65万吨，同比增加142.49万吨。在港船舶数增加21船至124船，同比增加24船。 综合来看，本期铁矿石发运量、到港量大幅回落，钢厂铁水产量回升加快，港口及钢厂库存均有所累积，铁矿石供需阶段性小幅改善。本周钢厂盈利率快速扩大，247家钢厂盈利率达到71.43%，预计铁水产量仍将继续回升，钢厂对铁矿石仍有补库需求。另外，财政部在新闻发布会上表态将在近期推出一揽子增量政策举措，市场对于财政政策进一步发力加码充满期待。预计短期铁矿石盘面或将震荡偏强运行。 煤焦：焦炭开启第六轮提涨，铁水产量回升支撑原料价格 焦炭方面，国庆假期期间焦炭现货五轮提涨落地，五轮提涨后湿熄焦上涨250元/吨，干熄焦上涨275元/吨，第六轮提涨未完全落地，期货价格节后高开后回落，期 货2501合约下跌118元/吨，基差有所走强。供应方面，钢材价格近段时间连续反弹，市场情绪也是有所回暖，焦炭也是开启了连续五轮提涨，焦化企业的生产利润也因 此有所好转，从节前的亏损40元/吨恢复到了盈利30元/吨左右，独立焦化企业的生产积极性因此有所提升，产量有小幅的回升。需求方面，钢材价格走高驱动钢厂利润 持续好转，钢厂盈利率也从接近全面亏损回到了70%左右的钢厂盈利，因此钢厂复产的信心有所增强，钢厂高炉开工率和产能利用率均有所回升，铁水日均产量也回到 了233.08万吨/日，从而支撑了焦炭的需求。库存方面，本周230家独立焦企库存去库3.37万吨；钢厂焦炭库存增加4.58万吨；焦炭港口库存去库4.04万吨，呈现库存向下 游转移的现象。综合来看，政策端的支持扭转了市场的预期，相关具体政策虽然还没有落地，但是强预期的交易逻辑仍旧驱动着盘面偏强运行，市场仍旧在定价政策带 来的增量需求，部分市场参与者囤货也带动了现货的成交，但是现实仍旧是偏弱，高成交量没有持续性，因此现货和期货的波动均有所放大，政策对市场情绪影响还在 延续，预计短期焦炭盘面呈现偏强的运行态势。 焦煤方面，国庆假期开始截止本周国内炼焦煤现货市场有所上涨，山西中硫主焦煤涨100元/吨；蒙煤价格涨幅小于国内煤种，蒙5#原煤环比上涨40元/吨、蒙3#精 煤上涨70元/吨；期货2501合约节后高开回落下跌62元/吨，基差有所走强。供给方面，国庆假期期间煤矿安全生产为主，部分煤矿产量有所减少，523家样本矿山原煤 产量减少8.76万吨、精煤产量减少19.32万吨；洗煤厂产能利用率回落1.29%，洗煤厂日均产量减少1.63万吨，蒙煤通关量维持中低位运行。供应端整体有所减少。需求方 面，钢材价格走高修复了钢厂利润，焦炭因此得以空间连续提涨5轮落地，从而焦化企业的利润也得以修复，进而带动焦煤价格走高，目前焦化企业的焦煤库存位于低 位，焦企的生产积极性又有所提升，因此短期焦企的补库需求对焦煤仍旧有支撑。库存方面，523家样本矿山原煤库存减少8.76万吨，精煤库存减少19.32万吨，洗煤厂 原煤库存增加1.27万吨，精煤库存减少4.5万吨，独立焦企库存增加39.74万吨、钢厂焦煤库存增加13.8万吨，港口焦煤库存增加9.53万吨，焦煤库存总体累库51.72万吨。综合来看，黑色产业链目前价格普遍回升，钢材价格涨价修复钢厂利润进而带动原料价格上涨，政策端目前仍旧在维持着市场预期，现实现货成交相较于9月中旬也是 有所好转，但是成交好的状态更多是脉冲式的，持续性相对弱一些，因此现货和期货盘面的波动均是有所加剧，政策对于市场预期的呵护仍旧存在，预计焦煤盘面短期 将呈现偏强的运行态势。 废钢：电炉平电利润较好，废钢估值有修复空间 本周废钢价格有所回升，除华南地区外其他地区价格均上涨。本周全国废钢价格指数上涨43元/吨至2363.6元/吨。 供给端，本周钢厂废钢日均到货量持续回升。本周255家钢厂废钢日均到货量57.8万吨，环比增加15.8万吨。废钢破碎料加工企业产能利用率、产量、开工率均有所回升。 需求端，废钢需求大幅回升，255家钢厂废钢日耗环比增加8.2万吨至49.4万吨，其中短流程钢厂日耗环比增加3万 吨，长流程钢厂日耗环比增加4.3万吨，全流程钢厂日耗增加0.9万吨。49家电炉厂产能利用率环比回升16%、89家短流程钢厂产能利用率环比回升13.2%。 利润方面，短流程钢厂利润峰电、平电利润有所走差，江苏谷电利润盈利260元/吨左右，平电利润盈利100元/吨左右。 库存端，短流程钢厂废钢库存环比增加14万吨至130万吨，长流程钢厂废钢库存环比增加14万吨至171万吨。 综合来看，政策对于市场的呵护仍旧存在，钢材价格持续走高驱动钢厂利润修复，短流程钢厂的利润也因此有所 走扩，短期电炉利润虽然有所减少，但是平电利润仍旧为正，因此对于短流程钢厂来说开工生产仍旧具有吸引力，因 此对于废钢的需求也会得以延续，平电利润为正也给与了废钢一定的估值修复空间，预计短期废钢呈偏强的运行态势。 铁合金：基本面支撑有限，关注市场情绪变化 锰硅：供需边际好转，但仍相对宽松，成本端支撑力度增强，锰硅持续上行驱动力度偏弱。近期市场情绪波动较大，预期端的变化对商品价格的影响持续且反复，本周黑色板块走势偏弱，锰硅期价重心震荡下移。供应端来看，锰硅产量当周值在逐渐下降，截止到10月11日，锰硅产量当周值为17.3万吨，周环比下降1.83%，锰硅产量当周值已经低于近年来同期中位水平。需求端，本周锰硅需求量环比上涨2%至12.6万吨，锰硅需求边际好转中，目前锰硅需求量当周值接近往年同期水平，但同比依旧下降。整体来看，锰硅供需格局边际好转，但仍稍显宽松，63家锰硅样本企业库存为18.55万吨，环比下降1.3万吨，同比小幅增加。成本端来看，节后锰矿价格仍在持续波动，以天津港为例，截止到10月11日，澳矿价格41.5元/吨度，较节前上涨0.5元/吨度，加蓬矿价格37.5元/吨度，较节前下降1.5元/吨度，南非半碳酸价格32.5元/吨度，较节前上涨0.5元/吨度。化工焦价格较节前上调约150-200元/吨，南北方大区锰硅整体生产成本较节前上调140-190元/吨，成本端的支撑增强。综合来看，当前锰硅供需格局稍显宽松，基本面的驱动力度有限，情绪端的波动同样是近期需要关注的重点因素，预计短期锰硅价格震荡运行为主。 硅铁：硅铁产需双增，整体供需格局仍较为宽松，成本端有一定支撑，整体驱动有限。近期市场情绪波动同样对硅铁价格有一定影响，需要持续关注。基本面来看，内蒙古及宁夏地区硅铁即期生产利润转正，目前约150-250元/吨左右。硅铁产量当周值持续增加，截止到10月11日，硅铁产量当周值为11.19万吨，周环比增加2.47%，硅铁产量当周值位于历史同期高位水平。需求端，硅铁需求自8月底开始逐渐好转，截止到10月11日，硅铁需求量当周值为2.06万吨，周环比增加2.03%，硅铁需求量当周值逐渐接近往年同期正常水平，但目前绝对值月依旧偏低。库存端，60家样本企业库存为5.68万吨，环比小幅下降0.19万吨，库存压力变化不大。硅铁成本端有一定支撑，兰炭小料价格较节前环比有一定上调，本周较为稳定。综合来看，近期硅铁供需边际双增，但市场观望情绪仍较为严重，关注市场情绪波动及产需表现。 能源化工类 原油：地缘局势不稳，油价大幅波动 1、宏观方面：假期期间，中东地缘局势升级提振油价大幅上行。但近几天随着中东局势有所缓和，黎巴嫩和以色列之间或达成停火协议的消息传出，以色列打击伊朗石油设施的可能性进一步下降，市场对于供应受到扰动的担忧有所缓解。据海外机构预测，以色列对伊朗出口能力的重大打击可能导致150万桶/日的原油供应受到扰动，而对下游资产和其他相对较小的基础设施的攻击可能导致每天30万至45万桶原油供应受阻。 2、供应方面：数据显示，OPEC+9月的总产量为4023万桶/日，比8月减少了50万桶/日。利比亚的石油生产暂停，以及OPEC第二大产油国伊拉克的合规情况有所改善，导致OPEC+9月的总产量出现下降，不过仍然超过了减产目标。OPEC+将继续推进12月的石油增产计划，沙特此前表态将放弃100美元/桶的非官方油价目标，俄罗斯也表示OPEC+自12月起逐步增加原油产量的计划没有变化。如果OPEC+所有减产目标都得到遵守，同时伊拉克和哈萨克斯坦等国也能遵守补偿性减产方案的话，据海外机构预计OPEC产量将在今年第四季度减少53万桶/日，明年第一、二季度减少54万桶/日，明年第三季度减少56万桶/日。此外，此前供应受到扰动的利比亚最新数据显示，其原油产量已迅速恢复至113万桶/日。 3、需求方面：EIA最新月报预计2024年全球石油需求为1.031亿桶/日，与之前预测一致；预计2025年需求为1.043亿桶/日，之前预测为1.046亿桶/日。本周EIA和API美国商业原油库存均超预期累库，不过包括汽油和精炼油在内的成品油库存大幅减少，产量增至高位，炼厂开工率仍未显著上升。隆众资讯统计，9月山东及天津港口到港并卸货地炼及贸易商进口原料合计943.3万吨，环比微跌1.38%，据报道裕龙石化已正式投产，且到货量稳步增加，在一定程度上支撑了9月国内原油进口需求，不过需求不足仍然是主要矛盾。 4、策略观点：从平衡表来看，EIA预计今年四季度至明年一季度仍然有较大供需缺口，但对于未来需求预期缺乏信心仍是主要因素。在近期宏观情绪改善和中东地缘扰动的背景之下，油价有一定回升迹象。预计短期油价波动仍将较大，但地缘溢价的持续有待观察，进入需求淡季之后，若无超预期供需数据支撑，内外盘油价或再度转弱。 燃料油：暂时跟随成本端油价波动 1、供应方面：9月自西半球抵运新加坡的低硫燃料油套利到货量小幅增加，约在250万-270万吨，其中大部分于下半月到货。新加坡预计将在10月从西半球接收约260万-270万吨低硫燃料油，或与9月大致持平。截至10月7日当周，新加坡燃料油库存录得1758.5万桶，环比前一周增加82.7万桶（4.93%）；富查伊拉燃料油库存录得719.1万桶，环比前一周减少127万桶（15.01%）。 2、需求方面：据金联创船期数据显示，2024年前三季度山东、天津港口地炼进口原料油船货总量为8758万吨，同比下降12.8%。前三季度进口直馏燃料油935万吨，同比下降11.3%，9月虽然进口量有所回升，但整体仍难及上半年平均水平。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存均超预期累库，不过包括汽油和精炼油在内的成品油库存大幅减少，产量增至高位，炼厂开工率仍未显著上升。假期期间，中东地缘局势升级提振油价大幅上行。但近几天随着中东局势有所缓和，黎巴嫩和以色列之间或达成停火协议的消息传出，以色列打击伊朗石油设施的可能性进一步下降，市场对于供应受到扰动的担忧有所缓解。此前供应受到扰动的利比亚最新数据显示，其原油产量已迅速恢复至113万桶/日。从平衡表来看，EIA预计今年四季度至明年一季度仍然有较大供需缺口，但对于未来需求预期缺乏信心仍是主要因素。预计短期油价波动仍将较大，节前开始国内宏观情绪好转，关注本周六财政部发布会是否进一步释放积极信号。 4、策略观点：本周，国际油价整体冲高回落，新加坡燃料油价格也先涨后跌。从基本面看，低硫燃料油市场有所降温，高硫燃料油市场也边际走弱。低硫方面，由于10月船货供应充足以及套利流入预计增加，亚洲低硫燃料油市场将面临压力，市场上行空间受限。高硫方面，10月前两周预计将有更多的高硫套利资源抵达新加坡，本周预计有300万桶（约46.7万吨）来自俄罗斯的高硫燃料油将会抵达新加坡海峡地区。另外，相关消息表示还将有两批来自中东的船货和一批来自委内瑞拉的船货将会于本周抵达新加坡。受到成本端国际油价大幅波动影响，预计短期高、低硫燃料油也将跟随油价波动较高，需要注意高硫受到仓单等因素影响或暂时偏强。 沥青：供需缺乏驱动，表现依然偏弱 1、供应方面：假期期间原油价格上涨，带动成本抬升，沥青利润收窄明显。隆众资讯统计，目前生产沥青综合利润周度均值为-854.1元/吨，环比减少184.9元/吨；9月国内沥青总产量为200.25万吨，环比下降5.8万吨，降幅2.81%；同比下降114.22万吨，降幅36.32%。10月以来国内沥青产量出现小幅回升，预计10月供应基本符合预期。隆众资讯统计，截至10月9日，国内沥青81家企业产能利用率为29.0%，环比增加0.8%。 2、需求方面：目前终端方面需求下降，节前主力消费地区东北及西北地区由于气温逐步下降，施工整体有所放缓。而社会库也经历一波主动去库。隆众资讯统计，截至10月8日，国内沥青104家社会库库存共计167.6万吨，环比减少6.3%；国内54家沥青样本厂库库存共计85.7万吨，环比减少5.4%。国内沥青54家企业厂家样本出货量共43.2万吨，环比增加7.8%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为15.1%，较节前下降3.0%，同比下降0.3%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存均超预期累库，不过包括汽油和精炼油在内的成品油库存大幅减少，产量增至高位，炼厂开工率仍未显著上升。假期期间，中东地缘局势升级提振油价大幅上行。但近几天随着中东局势有所缓和，黎巴嫩和以色列之间或达成停火协议的消息传出，以色列打击伊朗石油设施的可能性进一步下降，市场对于供应受到扰动的担忧有所缓解。此前供应受到扰动的利比亚最新数据显示，其原油产量已迅速恢复至113万桶/日。从平衡表来看，EIA预计今年四季度至明年一季度仍然有较大供需缺口，但对于未来需求预期缺乏信心仍是主要因素。预计短期油价波动仍将较大，节前开始国内宏观情绪好转，关注本周六财政部发布会是否进一步释放积极信号。 4、策略观点：今年“金九银十”的施工旺季已经过半，但是需求表现不及往年同期，厂家出货和终端开工均不及此前预期。前期炼厂出货价格大幅下滑带动盘面走弱后一蹶不振，目前下游仍有部分赶工需求，但是整体市场情绪较为悲观，预计短期沥青或仍以偏弱思路对待，关注成本端油价大幅波动的风险。 橡胶：天气改善，关注橡胶原料价格变动情况 1、供给端，海南产区天气向好，原料生产恢复季节性表现。西双版纳地区天气正常，原料上量；泰国产区局部生产有所放量。截至本周四泰国产区天气较前期存在一定改善，其中泰国北部、东北部地区降雨减少相对明显。受消息面EUDR或延期的影响，海内外胶价估值回落，部分EUDR原料溢价收窄，烟片溢价几近为0，杯胶溢价在2-3泰铢。推迟后相关橡胶工厂以及轮胎厂将有更多时间进行原料准备，年底前进行原料储备的紧迫性将有所缓解，EUDR原料溢价收窄。但这也导致10月前高价进行EUDR采购的企业蒙受跌价损失。 2、需求端，重卡销量数据不容乐观，金九旺季未体现在重卡上，累计增速由正转负。2024年9月份，我国重卡市场销量约5.8万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比8月份下滑7%，比上年同期的8.57万辆下滑32%，减少了约2.8万辆。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.59%，较上周（20240927-20241003）开工负荷71.67%走高2.92个百分点，较去年同期走高1.80百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为49.68%，较上周（20240927-20241003）开工负荷42.47%走高7.21个百分点，较去年同期走低14.22百分点。截至10月11日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存42天，周环比持平；半钢胎成品库存37天，周环比持平。 3、库存：橡胶库存持续去库。国庆节后截至10月07日，天然橡胶青岛保税区区内库存为6.11万吨，较上期减少0.30万吨，降幅4.63%。国庆节后截至10月07日，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为22.82万吨，较上期减少0.42万吨，降幅1.81%。合计库存28.93万吨，较上期减少0.72万吨。截止10-11，天胶仓单24.577万吨，周环比增加5640吨。交易所总库存26.8746万吨，周环比增加5026吨。截止10-11，20号胶仓单12.6503万吨，周环比下降4739吨。交易所总库存13.0334万吨，周环比下降10686吨。截至2024年10月6日，中国天然橡胶社会库存114.2万吨，较9月29日（114.7万吨）下降0.55万吨，降幅0.5%。中国深色胶社会总库存为66.3万吨，较9月29日66.5万吨，下降0.34%。中国浅色胶社会总库存为47.8万吨，较9月29日48.1万吨，下降0.7%。 4、整体来看，国庆节后第一周交易日，橡胶系品种全线下跌，包括外盘新胶和日胶期货，上海RU和NR多个合约周四日盘收盘触及跌停。10月东南亚地区仍有降雨干扰，原料价格相对持稳，EUDR推迟有助于缓解欧洲需求分流的压力；国内宏观利好预计逐步落实，下游需求刚性支撑，半钢需求好于全钢，短期胶价回落后宽幅震荡。关注EUDR延期落实的可能性、四季度旺产季产量恢复情况、收储消息。 聚酯：关注成本端原油价格波动 1. PX：本周PX价格高开低走，涨幅有限。至周五绝对价格环比上涨3.2%至898美元/吨CFR。截至10月11日，中国PX开工负荷为81.6%，较上期下降5.5%。亚洲PX开工负荷为75.4%，较上期下降4%。PX装置变化：计划内检修与意外检修并存，大谢石化和福建联合共计260万吨的PX装置进行计划内的检修，检修时长均为两个月左右。九江石化90万吨装置10月9日附近前道装置故障意外停车，预计10天左右；浙石化250万吨由于意外因素导致产量下降。PX装置意外变动导致周内负荷下降幅度增加，下游PTA开工负荷回升，后续检修计划偏少，PXN价差在200美金/吨附近波动，调油价差小幅回升，但相对化工利润仍偏弱，短期主要关注成本端变动，预计跟随原油价格震荡。 2. PTA：本周PTA价格涨后回落，现货周均价在5219元/吨，环比上涨2.1%。截至10月11日，PTA开工负荷为83.2%，周环比抬升2.8%。2024年9月PTA产量601万吨，同比增长47.0万吨，涨幅8.5%，环比减少20.0万吨，跌幅3.2%；PTA装置变动：逸盛新材料360万吨国庆假期降负后恢复，中泰120万吨停车，三房巷120万吨重启。后期恒力惠州有一条装置有检修计划。11月目前公布的检修计划较少。下游部分产品的现金流提升，叠加聚酯库存压力缓解，聚酯的开工积极性明显提升。月初四川雅安20万吨切片投产，海南逸盛50万吨瓶片装置检修结束并出产品，此外长丝短纤局部负荷提升。华润化学公布12月聚酯瓶片装置检修计划，常州60万吨+珠海50万吨，预计维持40天左右。加上此前江阴停车装置，12-1月涉及停产装置预计占其总产能51%。截至本周五，国内大陆地区聚酯负荷在92.2%附近，增加1个百分点。原油价格为聚酯链核心价格支撑，旺季银十综合需求转好，聚酯综合开工负荷抬升至92%以上。PTA供应端为计划内装置变动，10月PTA装置检修不多，PTA整体供需格局小幅去库，但目前码头库存偏高，聚酯链品种跟随成本波动。关注原油端大幅波动风险。 3. MEG：本周乙二醇价格重心冲高回落。截至10月10日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在67.84%（环比上期下降0.84%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在61.79%（环比上期下降3.04%）。2024年9月，乙烯法制乙二醇产量在106.5万吨，同比增加11.6%。2024年9月，合成气制乙二醇产量在52.9万吨，同比增长5.2%。2024年9月，国内乙二醇产量在159.4万吨，同比增长9.4%。乙二醇供应端中石化武汉、远东联石化落实检修，下周有福建联合炼化停车计划，整体开工负荷下滑。旺季银十综合需求转好，聚酯综合开工负荷抬升至92%以上，下游需求支撑，预计短期乙二醇价格宽幅震荡为主。 聚烯烃：四季度财政和货币政策发力，预期偏强 1、供应：周内开工整体来说变动不大，没有超预期的增长或下跌，同比来看，PE较去年同期产量有小幅下降，PP产量仍然保持在近5年的最高水平。下周来看，生产企业装置运行相对平稳，损失量数据预估小区间整理，新增产能暂无明确放量计划，聚烯烃产量预期小幅波动。 2、需求：随着天气转凉，下游无论是开工率还是订单天数，均处在持续缓慢增长的状态，加之十月旺季预期之下，需求仍有一定支撑，虽然同比表现没有大幅增加，但也基本符合季节性规律。 3、库存：国庆期间，部分上游石化企业暂停开单，节后上游库存增长明显，受国庆假期影响，市场交易行为有所放缓，贸易商库存同样出现小幅上涨。下周，库存预计由涨转跌，一方面假期之后生产经营逐渐恢复正常，生产企业有主动去库预期，其次因为下游开工率预计维持涨势，需求继续好转，库存压力不大，并且随着节后市场定价逐渐回归理性，市场价格的下跌也会促使贸易商降低库存。 4、原料：布伦特原油现货价格环比上升4.26%至79.53美元/桶，石脑油价格环比上升4.77%至703.32美元/吨，乙烷价格环比上升0.71%至3525.00元/吨，动力煤价格870.00元/吨，甲醇价格环比上升1.76%至2600.00元/吨。 5、总结：当前基本面矛盾不大，并不足以造成聚烯烃价格的大幅波动，我们认为现阶段影响聚烯烃定价有两个重要变量，一是原油价格，二是国内政策走向，近期原油价格走势偏强，对聚烯烃估值提供支撑，同时10月12日财政部发布会也释放出积极信号，短期来看，预计聚烯烃震荡偏强。 PVC：财政部明确四季度目标，估值仍有修复空间 1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比上升0.88%至79.03%，其中电石法开工率环比上升0.88%至79.24%，乙烯法开工率环比上升1.04%至78.44%；装置检修损失量环比下降3.19%至12.18万吨；总产量环比上升0.83%至45.95万吨，其中电石法产量环比上升0.81%至34.14万吨，乙烯法产量环比上升0.87%至11.81万吨。 2、需求：下游企业开工率环比下降33.17%至29.92%，其中管材开工率环比下降65.84%至13.13%，型材开工率环比下降31.80%至27.88%；产销率环比上升1.50%至114.39%。 3、库存：总库存环比上升0.81%至86.42万吨，企业库存环比上升1.33%至38.01万吨，社会库存环比上升0.41%至48.41万吨。 4、原料：动力煤价格870.00元/吨，电石价格环比上升3.57%至2900.00元/吨，石脑油价格环比上升2.90%至7332.67元/吨，甲醇价格环比上升0.87%至2577.33元/吨。 5、总结：供应端，十月旺季预期下，炼厂开工维持高位，同时由于节前价格快速反弹，利润有所回暖，预计高供应持续时间将延长；需求端，从水泥发运率和螺纹钢表观需求的数据来看，房地产施工仍旺季，但管材和型材开工率较低，说明PVC直接下游对市场预期偏悲观；库存方面，旺季需求支撑有限，并且高供应情况下，后续有累库的可能性。综合来看，下游需求同比表现不佳，虽然仍有刚需存在，但供应也较为充足，基本面偏空，但10月12日国新办发布会财政部明确表示有更多增量政策正在走法定程序，我们认为目前PVC估值已经较为充分计价基本面情况，后续市场对于财政政策的预期可能会是交易的主线，因此短期PVC价格或震荡偏强。 甲醇：政策释放积极信号，估值有较强支撑 1、供应：国内装置开工略微多于检修，虽然产量增加，但幅度很小，仅环比增长了0.3%，同比增长4.6%。进口方面，国庆假期接近2周时间内到港量接近58万吨，综合来看，供应仍相对充足。下周预计国内供应变化不大，周产量预计在187万吨附近，由于上周到港量仅有19万吨，预测下周到港量在41万吨左右，总供应环比增加。 2、需求：MTO开工率在90%附近，十月聚烯烃消费旺季，预计短期仍将维持高开工的状态，传统下游受旺季影响开工稳中偏强，醋酸和MTBE开工小幅增长，甲醛开工保持稳定。近期甲醇价格上涨，导致传统下游企业利润有所走弱，但下游产品价格也有一定幅度上涨，因此利润下降相对有限，对短期开工影响不大，预计在旺季需求支撑下，开工不会有较大下滑。 3、库存：国庆假期期间汽运提货速度受限，内地及港口甲醇库存均呈现累库，由于近期价格上涨过快，实际需求未有显著增长，节后下游对高价货物抵触跟进乏力，导致整体企业新签单不佳，因此企业待发订单大幅减少，预计下周库存仍将有小幅增加。 4、总结：前期价格的上行更多是情绪推动的结果，需求并未发生实质改变，反而会使高供应维持更长时间，市场重新交易累库预期，从基本面角度来看，甲醇价格需要向下修复，但近期政策发布较为密集，对市场情绪影响很大，10月12日国新办发布会财政政策释放出积极信号，预计甲醇偏强震荡。 纯碱：基本面驱动有限，宏观政策提供支撑 国庆假期之后第一个交易日纯碱期货价格大幅下跌，随后维持偏弱震荡趋势。截至10月11日纯碱期货主力合约收盘报价1517/吨，周度跌幅8.17%。现货市场走势有所分化，厂家报价略有上调，但贸易商报价跟随盘面有不同程度回落。本周沙河地区重碱送到价格1600元/吨，较节前提升100元/吨，贸易商主流地区重碱送到价格在1500～1550元/吨区间。 近期纯碱供应水平虽有提升但幅度有限。本周纯碱行业开工率小幅提升0.78个百分点至87.84%，周度产量小幅提升0.91%至73.23万吨。后期检修企业数量寥寥无几，纯碱供应水平预计将继续提升。 需求端弱稳运行。一方面，国庆假期以来浮法玻璃仍有冷修产线，但也有产线点火，纯碱刚需水平有所波动。另一方面，中下游经历补库后以消化原料库存为主，仅部分低库存下游存在采购情况。本周纯碱表观消费量69.52万吨，周环比下跌2.93%，重碱表消降幅达到5.97%。目前下游浮法玻璃、光伏玻璃行业经营状况尚未明显改善，后期纯碱刚需仍面临考验。 纯碱企业仍处于累库通道，本周企业库存152.86万吨，较假期前增加3.71万吨，增幅2.49%。其中，轻碱库存增幅0.44%，重碱库存增幅4.3%。相对好的方面则在于社会环节库存在不断下降，本周降幅约2.55万吨，绝对值降至30.9万吨。中上游库存总体微幅波动。 周六国新办发布会中提到：叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。用好专项债支持收购存量商品房用作保障型住房。从长期角度来看地产回暖也将给纯碱市场带来支撑，一是玻璃需求好转或带动产线冷修延缓，利好纯碱刚需；二是产业链正反馈效应显现，玻璃-纯碱产业链都将受益于房地产回暖。 整体来看，短期纯碱基本面整体保持稳中偏弱状态，边际变化幅度有限，对盘面驱动也不明显。节后盘面持续下跌后出现修复性反弹契机，再加上周末宏观政策提振，预计下周纯碱期货价格走势整体偏强。后续市场主导因素也将在宏观政策和基本面之间反复切换，持续关注一揽子政策导向、产业链相关品种走势影响。 尿素：现货市场重回弱势状态 国庆假期之后尿素期货价格从高位持续下跌，截至10月11日收盘主力合约报价1820元/吨，周度跌幅3.24%。现货市场小幅上扬后不断回落。截至10月11日山东临沂地区市场价格1840元/吨，河南商丘地区市场价格1860元/吨，二者分别较假期后第一个工作日下跌70元/吨、70元/吨。 假期之后尿素供应水平高位波动，日产量多数时间在19万吨以上波动。周内山西地区启动重污染天气橙色预警通知，当地煤化工企业自10月10日起将进行限产，部分尿素企业要求限产幅度达到37%。10日开始尿素日产再次回落至19万吨以下，后期尿素供应水平在限产约束下或仍有进一步下降空间，幅度需看企业限产落实情况。截至10月11日尿素日产量18.84万吨，较假后第一个工作日下降1.46%。 在假期中下游补库、企业外发增加的支撑下，尿素库存有所下降。截至10月9日尿素企业库存94.41万吨，较上周下降3.8万吨，降幅3.87%。假期之后市场成交氛围有所回落，企业库存去化速度放缓，部分地区甚至呈现累库趋势。 需求端存在节前、节中补库效应，表消节后小幅回升0.61%至138.29万吨。虽然有秋季肥及部分淡储企业入市采购支撑，但在假期前后一轮集中补库后市场采购情绪再度趋于谨慎，现货成交氛围也明显降温。后半周贸易商持续抛售手中现货，贸易价格已与工厂价格倒挂，反向带动厂家降价。下周小麦备肥及苏皖地区农业用肥暂告一段落，需求依旧无明显支撑。 整体来看，虽然尿素供应水平小幅下降，但尿素现货成交走弱主导市场情绪，短期基本面暂无明显支撑。期货盘面可能受到宏观政策托底，但依旧不改尿素现货及基本面偏弱状态。预计下周尿素期价仍以震荡趋势为主，关注后期供给端限产力度、需求成交情况、宏观情绪变化及相关商品走势。 玻璃：供需矛盾仍存，持续关注政策力度 国庆假期之后玻璃期货价格大幅走弱，截至10月11日玻璃期货主力合约收盘价1184元/吨，周度跌幅5.66%。虽然国庆假期期价玻璃价格不断上调，但持续程度不足，假期后玻璃价格再次下调。截至10月12日国内浮法玻璃市场均价1230元/吨，较假期前上涨79元/吨；沙河地区对应交割品级玻璃现货成交均价约1150元/吨，较假期前下跌8元/吨。 基本面来看，国庆假期以来仍有数条玻璃产线放水冷修，但假期之后也存在产线复产点火现象。截至10月11日浮法玻璃在产产能16.28万吨/天，较10月3日提升700吨/天，玻璃供应水平依旧偏高。 库存方面，假期前及假期期间中下游补库力度较大，本周玻璃企业去库明显。截至10月10日玻璃企业库存5884.4万重箱，环比假期前降幅达到19.26%。不过，此前玻璃高成交主要以货源从上游向中下游转移为主，但受制于终端需求起色不明显，中上游货源压力仍偏高。以沙河地区为例，近期贸易商集中出货与厂家形成低价竞争环境，进一步压制后期玻璃价格走势。 玻璃需求分化明显，假期之后中下游补库结束，需求承接力不足，玻璃产销从高位不断回落，周末各地玻璃产销回落至100%以下，多数在60-70%左右，沙河地区甚至降至40-50%。终端方面，假期期间多地地产销售回暖，对玻璃及纯碱产业链存在情绪提振。 周六国新办发布会中提到：叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。用好专项债支持收购存量商品房用作保障型住房。从长期角度来看地产行业逐渐走出底部将是大趋势，但需注意的是，地产销售回暖至玻璃需求落实仍需较长时间才能兑现。 整体来看，短期玻璃终端需求改善幅度有限，假期之后市场成交明显降温，供给水平小幅提升，玻璃供需矛盾仍未有效缓解。长期来看地产行业止跌回升将支撑玻璃未来需求回暖，只是需要时间兑现。另外，市场仍然关注后续一揽子政策力度，尤其事关房地产层面。因此，当前玻璃市场仍处于政策预期和现实偏弱的博弈之中，波动幅度有所加大。下周玻璃期货盘面或先以消化周末政策利多为主，走势依然较为积极。随着利多逐步消化，盘面或回归宽幅波动趋势。关注现货成交情况、后续政策持续力度。 农产品类 油脂油料：板块分化 油粕比创新高 本周油脂偏强运行。假期间原油暴涨和欧盟政策延迟利好油脂价格，推动了油脂期价走高。但是节后消费淡季以及股市回落，令多头热情趋于理性，油脂价格冲高回落。 数据方面，USDA10月供需报告如期下调美豆单产至53.1蒲式耳/英亩，最终库存5.5亿蒲，略高于市场预期的5.49亿蒲。考虑到美豆收割近半，供需报告单产接近实际水平，后续可调整空间不大。全球油料产量小幅下调，库存跟随下调，累库幅度略有缩窄。考虑到绝对值依然处于高位，油料高供应的矛盾解决不明显。油脂方面，棕榈油产量大幅下调，带动了油脂供应减少，库存下降，23/24年度库存从累库转变为去库，24/25年度库存去库缩小。分品种看，棕榈油因需求回落去库幅度缩小；豆油因需求增加从累库变为去库；菜籽油因供应增加，去库幅度缩小；葵花籽油变化不大。这反映“油脂宽现实弱预期”“豆油弱葵棕菜强”“油脂去库油料累库”等矛盾均有所缓解而非激化。数据利于相对应价差从极端值修复。其他数据方面，MPOB现实马棕油9月库存攀升至201万吨，产量低于预期，出口好于预期，但最终库存高于预期，主要是因为国内消费低迷。高出口价格抢占了国内消费份额。高频数据显示，马棕油10月1-10日出口环比增长13%以上，出口需求旺盛支撑盘面价格。下周产地将发布产量高频数据，可参照出口进而判断库存变动。 总的来说，随着供需报告明朗、宏观预期趋于平稳，国际市场关注巴西大豆播种和棕榈油产地产量变动，以及新作油料上市销售进度，国内关注进口成本和四季度乃至明年一季度供应情况。策略上，买油卖粕持有，15关注反套机会，单边油脂偏强蛋白粕偏弱思路 鸡蛋：旺季结束，蛋价面临季节性回调 1、国庆假期期间，鸡蛋现货价格稳中震荡，节后首个交易日开盘，鸡蛋期货价格开盘后震荡，随后，受到市场情绪影响，盘中向下，主力2501合约单日跌幅2.15%。后半周，鸡蛋期货窄幅震荡。截至本周五收盘，鸡蛋主力2501合约周度累计收跌2.68%，报收3447元/500千克。 2、本周，基本面格局转变，鸡蛋现货价格回调。假期结束之后，市场需求进入季节性淡季，经销商入市采购积极性下降，加之鸡蛋供应相对充足，蛋价弱势走低。但临近周末，在高质量鸡蛋价格上涨的带动下，鸡蛋现货价格有所反弹。截至10月11日，中国褐壳鸡蛋日度均价4.36元/斤，较节后首个交易日涨0.02元/斤。 3、从卓创样本点统计的数据来看，2024年9月，在产蛋鸡存栏12.9亿只，环比增加0.15%，同比增加7.23%。另外，三季度，卓创跟踪的鸡苗销量代表的育雏鸡补栏延续环比增加，对应今年11月至明年春节之前，新增开产蛋鸡增加。在淘汰量不变的情况下，在产蛋鸡存栏增加趋势不变。随着各地区天气逐渐转凉，产蛋率将出现季节性提升。在产蛋鸡存栏增加，叠加产蛋率提升，鸡蛋供给增加趋势不变。另外，旺季结束后，需求季节性回落。在供需基本面的作用下，蛋价大概率回调。中长期维持偏空思路，关注终端需求以及盘面情绪的变化。 玉米：10月报告后美玉米下行，国内报价企稳区间上移 外盘：本周，美麦上涨，玉米下跌。美麦上涨，因出口需求利好以及俄罗斯天气担忧。交易商持续观测俄罗斯公布的恶劣天气。因为谷物种植带干旱天气影响明年冬小麦的种植，市场担心最大的小麦出口国价格提升。周初玉米跟随小麦上涨，10月12日公布的月度供需报告后美玉米下跌。市场预期美国24/25年度玉米产量为151.55亿蒲，玉米的单产为183.4蒲/英亩。10月报告中，美国农户预计收获玉米152.03亿蒲，平均单产为183.8蒲，高于9月预测的151.86亿蒲和183.6蒲。 国内：现货市场方面，十一过后现货市场关注焦点转移至新粮上市。本周全国玉米市场价格各地区表现不一。本周东北玉米价格弱势趋稳。黑龙江东部新粮陆续上市，潮粮上量集中，深加工企业门前到货量增多，价格陆续下调。华北地区玉米价格偏强运行。当前华北地区玉米收割大部分完成，市场供应压力明显减弱，农户惜售情绪明显增强。销区华东及华南港口贸易企业报价跟随北港价格下行。长江沿线地区无现货，开启11月预售。西北及华北粮前期超跌，此外新疆粮物流受阻，对价格形成支撑，西南地区的西北、华北粮报价出现上涨。 期货：本周，股市冲高回落，周一各股涨停开盘，其后冲高回落，价格下行，商品板块展开调整，农产品板块中油脂调整，玉米重回弱势表现。套利方面，节后首日淀粉表现强于玉米，11月合约淀粉和玉米的价差扩大，盘面加工利润持续走强，玉米期价受宏观和基本面的双向影响，呈现弱势反弹表现。 生猪：二育入市提振猪价反弹，生猪市场近强远弱 1、本周国内生猪价格恢复上涨。数据显示，截至10月10日，全国生猪均价18.18元/公斤，较节后首个交易日涨0.46元/公斤；基准交割地河南均价18.12元/公斤，较节后首个交易日涨0.6元/公斤。随着国庆节猪价跌至相对低位，国庆节后二次育肥热度再起，业者逢低采购，拦截部分屠宰端猪源，下游收购阻力较大，被迫抬价保量，生猪价格止跌反弹。 2、卓创统计数据显示，10月10日，仔猪均价305元/头，较节后首个交易日持平。仔猪市场供应能力尚可，但受仔猪价格跌至低位水平，部分养殖端存惜售情绪，减少外卖多为自留，仔猪市场成交量有限，价格基本稳定。 3、随着猪价进入低价，二次育肥逢低补栏。受到二次育肥支撑，涨价情绪转强，且大猪出栏减少，肥标价差扩大导致养殖端增重压栏，本周生猪交易均重较上周增加。10月10日，卓创样本点统计生猪出栏体重125.38公斤/头，较上周增加0.05公斤/头。海关总署数据显示，8月，猪肉进口9万吨，环比持平、同比下降18%。 4、周内养殖期间的饲料成本继续下滑，仔猪补栏成本基本持平，综合养殖成本低位下探，但基本稳定。猪价先跌后涨，周均值较节前一周小跌，养殖利润跟随现货价格下降。Wind数据显示，10月11日，自繁自养养殖利润305元/头，环比降低63元/头，外购仔猪养利润47元/头，环比降低138元/头。 5、根据商务部统计数据，8月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量2442万头，环比增加 0.58%，同比减少7.67%。屠宰环比小幅增加。 6、卓创样本点统计，截至10月11日，样本点屠宰企业开机率29.74%，较上周下降0.68个百分点。由于假期过后下游备货积极性减弱，屠宰企业订单有限，周内开工率呈缓慢下降趋势。 7、本周，猪价先涨后跌，生猪加权合约持仓下降，猪价下行。目前，生猪加权合约持仓13.5万手，较十一节前持仓增加1万手，较9月初持仓15万手下降1.5万手。伴随着自8月开始的猪价下行，生猪加权合约持仓不断下降，市场中多空主体参与积极性也随之减弱。9月最后一周，生猪11月合约冲高回落，猪价跳空下行，市场情绪转空。对于四季度的猪价预期，行业主要关注二次育肥进场节奏对价格的影响。在9月末，市场对未来猪价能否创新高出现分歧的情况下，生猪11月合约区间下沿17500元/吨的价格由支撑转为压力，短期承压下行。对于25年猪价表现，预期供应恢复、猪价下行，四季度是消费旺季，若猪价有效回升，远期合约保持反弹做空的判断。 软商品类 白糖：结转库存近年低点 未来关注北半球生产进度 1、原糖：巴西降水预期改善，本周原糖期价小幅调整。风险咨询公司Archer Consulting称，巴西工厂使用ICE期货合约对2025/26榨季预计出口糖的38.5%（约1160万吨）进行套期保值，较去年同期的32.5%增加了7%。 2、国内报价：云南现货报价6210~6270元/吨；加工糖厂主流报价区间为6560~6750元/吨。配额内进口估算价5920-5960元/吨；配额外进口估算价7630-7570元/吨。 3、产销数据：2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。全国累计销售食糖960.6万吨，同比增加107.45万吨，增幅12.6%；累计销糖率96.41%，同比加快1.34个百分点。食糖工业库存35.72万吨，同比减少8.5万吨，减幅19.22%。 4、小结：原糖方面本榨季巴西估产下调是普遍共识，当前出口仍强劲，未来几个月如出口仍维持如此高的水平，结转库存偏低是大概率事件，在此预期下，原糖期价呈高位震荡。近期天气成最大扰动，未来几周巴西将迎来降水，使得市场对于巴西25/26榨季的供应预期有了分歧，期价也因此波动。北半球方面新榨季泰国预计增加出口200万吨，印度可能放开一定量出口，供应阶段性偏紧的问题预期在明年二季度得到缓解。短期对于原糖保持高位震荡思路，关注主产区天气变化。 5、国内：国内9月销量同比大幅改善，但仍是近几个榨季的偏低水平，结转库存不足36万吨，处于近年低点。当前广西集团所剩库存有限，报价较高，与销区加工糖已经倒挂。甜菜糖方面新疆糖已全面开榨，内蒙也已经陆续开榨。全年看供应仍充裕，保值盘抑制糖价反弹高度，原糖维持高位提振情绪制约调整的深度，短期以区间行情对待，可关注买1卖5的套利机会。 棉花：新棉陆续上市，籽棉收购重心下移 1、供应端：中美棉花基本同步上市，短期供应压力增加，国内籽棉收购价格先涨后跌。 2、需求端：全球棉花消费预期平稳，国内纱线开机负荷仍在增加，坯布端开机负荷相对稳定。 3、进出口：美棉出口净签约及装运量当周值环比下滑，进口棉价格指数震荡走强。 库存端：陈棉库存中性，纺织企业原材料补库意愿不强，产成品库存环比小幅下降。 4、库存端：陈棉库存中性，纺织企业原材料补库意愿不强，产成品库存环比小幅下降。 5、国际市场方面：宏观层面扰动仍在持续，新棉大量上市，短期供应增加，长期压力有限。近期美国公布的一系列经济数据令市场认为美联储11月降息节奏将放缓，目前美联储11月降息50BP概率基本为零，9月CPI数据公布后，11月美联储不降息的概率已经来到了25%左右，目前美联储11月降息25BP仍是主流预测，预计美联储11月议息会议前仍有阶段性扰动。基本面来看，当前正值北半球新棉集中上市之际，本年度美棉收割进度基本正常，需要注意的是2024/25年度美棉预估产量，从目前数据来看，美棉优良率持续下降，截止到10月6日，美棉优良率仅有29%，同比下降了3个百分点，而去年美棉产量创下历史级别低位。USDA10月报显示，预计2024/25年度美棉产量仅有309.2万吨，低于历史均值。综合来看，预计宏观层面的扰动仍将持续较长时间，基本面方面，短期供应端压力会有所增加，但程度有限。在美国进入降息通道、本年度美棉产量低于近年来均值、美棉价格处于历史相对较低水平的情况下，预计美棉价格底部有一定支撑。 6、国内市场方面：新棉陆续上市，籽棉收购价格重心先涨后跌，预计郑棉上方空间有限。国庆期间，新疆地区机采棉开始陆续上市，新疆地区籽棉收购价格重心自阶段性高位小幅回落。依据中国棉花信息网数据，截止到10月7日，新疆地区棉花采摘进度24%。截止到10月10日，新疆籽棉收购价格指数6.32元/公斤，环比下降0.03元/公斤，同比下降1.54元/公斤，截止目前，新疆籽棉收购价格指数阶段性高位约在6.41元/公斤。按照籽棉收购价格6.35元/公斤，棉籽价格2.2元/公斤粗略测算，折皮棉成本约14150元/公斤，与当前盘面价格基本持平。展望未来，新棉大量上市之际，短期供应压力肯定会有所增加，套保盘压力也不容忽视，郑棉期价上方压力仍存。但目前来看，后市也并无较多新增利空因素，预计郑棉价格区间波动为主，关注籽棉收购价格及外部市场情绪波动。 完整报告请联系客服经理，谢谢阅读！ 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 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