【开源食饮】短期压力客观存在,聚焦景气较好行业——行业周报

（以下内容从开源证券《【开源食饮】短期压力客观存在,聚焦景气较好行业——行业周报》研报附件原文摘录）
　　核心观点：白酒需求仍在低位，零食基本面相对较好 10月7日-10月11日，食品饮料指数跌幅为7.5%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约4.2pct，子行业中软饮料（+0.2%）、其他食品（+0.0%）、调味发酵品（-4.0%）表现相对领先。在经历前期政策刺激股价上涨后，本周市场震荡下行，食品饮料板块回调幅度高于大盘。估值回升后市场更多思考基本面的变化。从中秋国庆节日整体消费来看，白酒终端动销仍面临下滑局面，并且酒厂已经开始弱化回款要求，加大对去库存、促动销的支持力度。白酒需求持续下行引发渠道库存提升，已成为近期白酒常态。而现阶段高库存压力传导至酒厂，多数酒企采取放缓销售进度的方式来为渠道解压，以谋求渠道秩序的良性发展。虽然国家多重利好刺激经济回暖，中长期消费需求预期变得乐观，但短期行业需求未发生根本性转变，企业可能仍面临业绩下修风险。 短期来看零食基本面相对较好。休闲食品年内经营低点已过，品类属性决定消费场景刺激对动销影响较大，春节旺季动销落在年内四季度，预计各家高景气赛道零食公司全年业绩将保持较高增长。三季度行业受益于开学季与中秋国庆备货，出货保持较好增长，长假期间出行客流较多，零食终端销售相对平稳。但价格带有所下移，消费者购买意愿仍受到消费场景的刺激，细分品类龙头核心产品维持价格能力更强 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1. 每周观点：白酒需求仍在低位，零食基本面相对较好 10月7日-10月11日，食品饮料指数跌幅为7.5%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约4.2pct，子行业中软饮料（+0.2%）、其他食品（+0.0%）、调味发酵品（-4.0%）表现相对领先。个股方面，舍得酒业、东鹏饮料、天味食品涨幅领先；皇台酒业、ST春天、伊力特跌幅居前。在经历前期政策刺激股价上涨后，本周市场震荡下行，食品饮料板块回调幅度高于大盘。估值回升后市场更多思考基本面的变化。从中秋国庆节日整体消费来看，白酒终端动销仍面临下滑局面，并且酒厂已经开始弱化回款要求，加大对去库存、促动销的支持力度。白酒需求持续下行引发渠道库存提升，已成为近期白酒常态。而现阶段高库存压力传导至酒厂，多数酒企采取放缓销售进度的方式来为渠道解压，以谋求渠道秩序的良性发展。虽然国家多重利好刺激经济回暖，中长期消费需求预期变得乐观，但短期行业需求未发生根本性转变，企业可能仍面临业绩下修风险。 短期来看零食基本面相对较好。休闲食品年内经营低点已过，品类属性决定消费场景刺激对动销影响较大，春节旺季动销落在年内四季度，预计各家高景气赛道零食公司全年业绩将保持较高增长。三季度行业受益于开学季与中秋国庆备货，出货保持较好增长，长假期间出行客流较多，零食终端销售相对平稳。但价格带有所下移，消费者购买意愿仍受到消费场景的刺激，细分品类龙头核心产品维持价格能力更强。 2. 市场表现：食品饮料跑输大盘 10月7日-10月11日，食品饮料指数跌幅为7.5%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约4.2pct，子行业中软饮料（+0.2%）、其他食品（+0.0%）、调味发酵品（-4.0%）表现相对领先。个股方面，舍得酒业、东鹏饮料、天味食品涨幅领先；皇台酒业、ST春天、伊力特跌幅居前。 3.上游数据：部分上游原料价格回落 10月1日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3559美元/吨，环比+3.2%，同比+28.9%，奶价同比上升。10月8日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比+0.0%，同比-15.8%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 10月12日，生猪出栏价格18.0元/公斤，同比+16.8%，环比+1.2%；猪肉价格25.0元/公斤，同比+14.7%，环比-2.3%。2024年8月，能繁母猪存栏4036.0万头，同比-4.8%，环比-0.1%。2024年6月生猪存栏同比-4.6%。2024年10月5日，白条鸡价格17.9元/公斤，同比-0.5%，环比-0.5%。 2024年8月，进口大麦价格258.6美元/吨，同比-16.3%。2024年8月进口大麦数量115.0万吨，同比+202.6%，进口大麦数量出现回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 10月11日，大豆现货价4172.1元/吨，同比-17.2%。10月8日，豆粕平均价格3.4元/公斤，同比-29.4%。预计2024年大豆价格可能回落。 10月11日，柳糖价格6520.0元/吨，同比-13.8%；10月4日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.6%。 4.酒业数据新闻：今世缘2025年省外或再增5个样板市场 10月8日，江苏今世缘酒业股份有限公司披露投资者来访接待记录表，对于省内及省外市场的发展，今世缘方面表示，从上半年来看，无论省内还是省外，每个区域市场都还是保持一定的增速，成熟市场保持不错的增长，成长型市场的发展也符合预期。省内要深耕再深耕，省外2025年可能在10个样板市场之外再增加5个。由于净利润率不低，公司决定2025年投入力度不减。产品选择上，今世缘方面表示省外100-200元价位快速放量虽有机会，但会拉低品牌，因此在省外还是培育次高端产品（来源于酒业家）。 据珍酒视界消息，2024年重阳下沙季，贵州珍酒新增投产3000吨，产能规模达4.4万吨，稳居贵州白酒企业前列，进一步巩固全国酱香型白酒企业产能领先优势（来源于酒业家）。 10月8日，商务部发布《关于对原产于欧盟的进口相关白兰地实施临时反倾销措施的公告》，根据《反倾销条例》第二十八条和第二十九条的规定，调查机关决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。自2024年10月11日起，进口经营者在进口被调查产品时，应依据本公告所确定的各公司的保证金比率向海关提供相应的保证金。保证金以海关审定的完税价格从价计征，计算公式为：保证金金额=（海关审定的完税价格×保证金征收比率）×（1+进口环节增值税税率）÷（1－进口环节消费税比例税率）（来源于每日经济新闻）。 5.备忘录：关注水井坊10月16日召开股东大会 下周（10月14日-10月20日）将有4家公司召开股东大会，1家公司发布三季度报告，2家公司限售解禁。 6. 风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.10.13 开源食品饮料团队： 张宇光：15814062021 证书编号：S0790520030003 方 勇：18320770836 证书编号：S0790520100003 逄晓娟：15253166077 证书编号：S0790120040011 陈钟山：18602156078 证书编号：S0790120070045 方一苇：18905633299 证书编号：S0790524030001 张恒玮：19117250984 证书编号：S0790524010001 张思敏：15801790938 证书编号：S0790123070080 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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